第十七章黄金市场 第一节黄金市场 黄金市场是国际性的买卖黄金的场所，当今世界的主要黄金市场有伦敦黄金市场、苏黎世黄金市场、香港黄金市场和新加坡黄金市场。 一、伦敦黄金市场 伦敦黄金市场历史最悠久、规模最大、作用最大。 伦敦黄金市场主要做黄金现货交易。每天要进行两次黄金定价，第一次在上午10点半，第二次在下午3点。标准交收单位是99.5%。 伦敦黄金期货市场又重新加强了伦敦金市在世界上的地位。

二、苏黎世黄金市场 苏黎世黄金市场是仅次于伦敦的第二大黄金现货市场。 苏黎世黄金市场的交易方式和规则与伦敦黄金市场类似，但有区别：苏黎世黄金市场是黄金实物交易中心，而伦敦则是黄金交易的清算中心；伦敦的金商根据客户的需求起中间人作用，而瑞士三大银行本身也进行实物的交易。此外，为满足客房的需求，瑞士的几家主要银行也冶炼黄金。

三、香港黄金市场 香港是亚洲的金融中心，也是黄金重要的集散地。 香港有两个金市：一是中国金银贸易场；另一个是香港期金市场。 中国金银贸易场于1910年创立； 香港期金市场于1980年创立。

四、新加坡黄金市场 1969年4月新加坡开办现货黄金交易。 1973年新加坡开放了黄金市场。 1978年11月，新加坡创办了黄金交易所，开始了黄金期货业务。 五、美国的黄金市场 1974年底美国黄金市场发展起来，纽约商品交易所和芝加哥商品交易所是美国两家主要经营黄金业务的交易所。 现在，世界黄金市场已形成一个完整的体系。

第二节黄金现货交易 黄金现货市场或者说黄金的现货交易是指买卖双方以现货形式在很短的时间内，交割的黄金买卖交易。 黄金现货交易的本质是实现黄金所有权的转移。 一、黄金的供给与需求 黄金的供给：1、生产黄金。2、各国政府和国际货币基金组织及私人抛售的黄金。3、南非、美国、加拿大和其他国家出售金币以及美国发行的黄金证券。 黄金的需求：1、作为官方储备资产。2、工业用途。3、私人储藏。

二、黄金价格的决定 黄金价格以伦敦黄金市场的定价原则最有代表性，对世界的黄金交易产生重要影响。 伦敦黄金市场的金价是由伦敦6大金商共同决定的。 定价通过竞争产生，价钱公开。 从长期观点，黄金价格涨跌的基本原因是供求关系决定的。 在短期内，黄金价格的主要影响因素有： 1、世界政局和经济秩序。2、美元汇率。3、股票价格。4、通货膨胀。5、利率。

三、即期交易 在即期交易中，黄金以固定价格买卖，买卖时必须说明黄金在什么地方交收、存入或提取，有关款项从哪个账户借记或贷记，报价以哪种货币为主。 （一）交收 黄金和其它贵金属有形交收可以在银行的柜台上进行，或通过运输公司运送方式进行。 例1、某银行的黄金柜台上，用瑞士法郎向某顾客买入100克99.99%纯金金条。 1盎司=337.85美元 1美元等于1.489瑞士法郎

1千克=32.1507225盎司 1千克=10862.1216美元（32.1507225·337.85) 1千克=16174瑞士法郎（32.1507225 ·337.85·1.489) 对这笔1617.4瑞士法郎，银行可直接给顾客支付现金，也可以贷记该客户在银行的瑞士法郎账户。 例2、某客户用美元从银行买入100条1千克金条，交割地在多伦多。 1盎司=337.85美元 1千克金条每盎司的制造费为1.1$ 每盎司的运费和保险费为0.9$则每盎司的售价为339.85$ 1千克金条的总价值为32.1507225· 339.85=10926$

（二）保管和提取 按国际化标准定值的金条、金币可以混合存放保管。但是，不同重量、不同纯度的金条则要单独存放保管。 黄金交易一般采用账面划拨的方式进行交割，很少进行实物交割。 （三）黄金账户的贷记和借记 黄金账户的借记和贷记在交易成交后的两个工作日进行。

四、远期交易 黄金的远期交易是买卖双方根据双方商定的价格，在稍后一段时期里买卖一定数量的黄金的责任和义务。 黄金远期价格的计算是以所交易的对象的即期价格及相应的货币在欧洲市场的利率及到期日为基础。 如，某人在4月8日买入100盎司6个月的远期黄金。 即期金价：1盎司= 337.85美元 远期费率为6%，期限180天，远期费为： 337.85·6%·180/360=10.14美元。远期价格等于： 337.85+10.14= 347.99美元

一个月后，黄金价格上涨到每盎司为367. 85美元，而5个月的存款利率为5. 5%，该投机者卖出100盎司黄金，远期费为367. 85·5 一个月后，黄金价格上涨到每盎司为367.85美元，而5个月的存款利率为5.5%，该投机者卖出100盎司黄金，远期费为367.85·5.5%·150/360=8.43美元。 远期价格= 367.85+8.43=376.28美元。 100盎司的卖出价为37628美元。 于是,该投机者的黄金账户借记100盎司黄金,其美元账户贷记37628美元。 美元账户的余额为2829美元。

五、黄金借贷 黄金借贷是指借金者与银行商定以一定的利率从银行借取黄金的业务。 黄金借贷期限通常6-12个月，在特殊情况下，可商定一个更长的期限，其利率每6个月要调整一次。 例：某珠宝行以年息1.8%借期限为3个月1000盎司的黄金贷款，贷款以实金提供，该珠宝行的借款成本为： 1000·1.8%·90/360=4.5盎司 到期后该珠宝行归还1004.5盎司黄金给银行

若以美元计息，则把一定量的黄金利息换算成美元。设借款时，黄金价格为1盎司=380美元，3个月后黄金价格上涨为1盎司=390美元。若按借金时金价计算，该笔借款的本利之和为381710美元；若按还金时的黄金价格计算，该借款的本利之和为391755美元。

第三节黄金期货交易和期权交易 一、黄金期货交易 黄金期货交易和一般的商品和金融工具的期货交易一样，买卖双方先签订买卖黄金期货的合同并交付保证金，规定买卖黄金的标准量，商定价格，到期日。 黄金期货交易的标准量为100金衡盎司。 黄金期货交易也像一般商品期货一样，采取逐日盯市结算方式。 例1、某投机者预期黄金期货价格上涨，于4月8日买一笔6月交割的黄金期货，价格1盎司=336.9美元，总价值为33690美元。到5月8日，6月交割的期货价格为1盎司等于

356.9美元，该投机者立即决定卖出一笔6月份交割的期货，对冲原来的购买，其净利润为2000美元。 例2、日期 现货市场 期货市场 5月10日 1盎司金=340美元 1盎司=345美元买入10笔 需要1000盎司 8月交割期货合同每笔100 价值34万美元 盎司，价值为345000美元 5月20日 1盎司金=360美元 1盎司=365美元，卖出10 买进1000盎司金 笔8月交割期货合同， 支出36万美元 价值为365000美元 损失20000美元 盈利20000美元

二、黄金期权交易 黄金期权合同是指规定按事先商定的价格、期限买卖数量标准化的黄金的权利。 黄金期权也分看涨黄金期权和看跌黄金期权。 看涨黄金期权：买者支付一定数量的期权费，获得在有效期内按商定价格买入数量标准化的黄金的权利，卖者收取了期权费必须承担满足买者需求，随时按商定价格卖出数量标准化的黄金的义务。 看跌黄金期权：买者支付一定数量的期权费，获得了在有效期内按商定价格卖出数量标准化黄金的权利，卖者承担按买方要求购入数量标准化的黄金的义务。

例1、买入黄金看涨期权 美国某一首饰制造商在3月份，发现黄金的即期价格为1盎司等于400美元，黄金的3个月远期价格为1盎司等于415美元，到期日6月份的黄金期权合同的商定价格为1盎司等于405美元，期权费为1盎司等于5美元。该制造商在5月须买1000盎司黄金用以制造首饰，由于担心金价上涨，购买10笔看涨期权合同进行保值。 5月份，黄金即期实际价格跌为1盎司等于390美元，该首饰商放弃期权，损失为期权费5·100·10=5000美元。 若购买的是远期，则损失为（415-390）·1000=25000$

5月份，黄金即期实际价格为450美元，该金首饰商招待期权，净盈利为 [450-405-5]·1000=4000美元 若不购买看涨期权，而买远期合同，则盈利为 [450-415]·1000=35000美元 在预期黄金价格上涨的情况下，若期权费较低，买看涨期权，比购买远期合同更有利，若期权费过高，如1盎司的期权费为15美元，则购买远期黄金合同更有利。

例2买入黄金看跌期权 某投资者以1盎司等于350美元的价格购买了500盎司黄金，在最近几周之内黄金的现货价格和期货价格不断上涨，现价格为1盎司等于400美元，该投资者预期黄金价格还会上涨，但又担心黄金价大跌，就于4月买入5笔7月到期黄金看跌期权。商定价格为1盎司等于400美元，期权费为1盎司等于10美元。 总期权费为10·500=5000美元 若有效期内，黄金价格上涨，上升到1盎司等于450美元，该投资者放弃期权，损失5000美元。但高价卖出的收益使其总利润为45000美元。

若黄金的即期价格跌为1盎司等于380美元，且还可能再跌，该投机者行使期权，获利（400-350-10）·500=2万$ 若黄金的即期价格跌为1盎司等于380美元，但投机者预期黄金价格在小幅整理后还会上升，所以暂不行使期权，还以1盎司等于385美元的远期价格购买500盎司远期黄金，到期日与购买的看跌期权的到期日为同一天。这样，投机者既有一笔买入500盎司黄金交易，又有卖出500盎司黄金交易。 （1）这样若价格低于400，但高于385，为390。这样该投机者以1盎司等于385美元的履行远期合同，买入500盎司黄金，再以400美元的价格行使看跌期权把500盎司金

卖出。其仍有500盎司金在手，利润为 （400-385-10）·500=2500美元。 每盎司利润为5美元，投资者手中的金价降为345美元。 （2）若黄金价格上升到450美元，该投机者放弃期权，同时以约定385的价格买入远期黄金，然后将1000盎司黄金按450的高价卖出。其总利润为 （450-385）·500+（450-350）·500-5000=77500美元

例3看涨期权的出卖 某投资者1月份以1盎司等于450的价格买入500盎司黄金，花225000美元。此后，黄金价格一直下跌。3月份1盎司黄金等于350美元，为减少损失，他以1盎司等于380的出卖5笔看涨期权，期权费为1盎司黄金等于10美元。 在期权合同有效期内，黄金市场价格一直低于380美元，买方放弃权利，该投机者获得5000元的期权费。 若黄金价格上涨到390美元之上，期权买方执行权利，期权的卖方亏损，黄金即期价格越高，其亏损越大。

例4看跌期权的出卖 某金商预期3个月内，黄金价格会不断上涨，他卖出一笔商定价格为1盎司等于400美元的看跌期权，期权费为8美元。 若有效期内，黄金价格高于400美元，看跌期权的买者放弃权利，该金商获得期权费800美元。 若有效期内，金价低于392美元，看跌期权的买者执行期权，该金商亏损，黄金价格越低，其损失越大。

第四节黄金债券和黄金股票 一、黄金债券 黄金债券（gold bonds)是指有条款规定必须以一定重量和成色的金币付款的债券。 黄金债券的价格也像其它债券的价格一样受黄金的市场价格和债券的收益率的制约。 从理论上说，一张黄金债券的现价值等于在有效期之内每年的利息所贴现成现价值相加，再加上债券赎回价值的现价值之和。 P=CG1 /（1+r) +CG2 /（1+r)2 +……CGn / （1+r)n+1 RGn / （1+r) n

二、黄金矿山股票 黄金矿山股票和其它股票一样是一种所有权凭证，也就是股东入股的凭证，是领取红利的证书，是能够买卖的有价证券。 采金的总收益=产量（黄金价格-成本） 黄金矿山股票的价格决定模型为： P=d ·Q1 （G1-C1）/（1+r) + d ·Q2 （G2-C2）/（1+r)2 +…… d ·Qn （Gn-Cn）/（1+r) n 黄金股票价格大小与黄金产量、黄金价格、红利在总收益中的比率成正比，与采矿成本、贴现率成反比。

金矿收益对黄金现货价格变化作出的反应程度为弹性。 B=dE/dG·G/E 毛利润=销售利润/价格，设毛利润为H H=E/G=（G-C）/G=1-C/G E=G-C 所以dE/dG·=1 因此，B=1/（1-C/G） 金矿收益对黄金现货价格弹性为金矿毛利率的倒数。 弹性与成本价格之比成正比关系。

设某一高成本矿山，生产一盎司黄金的成本和价格之比为8/10，即毛利润为20%，弹性为5。在这种情况下，当黄金现货价格提高10%，收益就会提高50%。 设某一低成本矿山，生产一盎司黄金的成本和价格之比为2/10，即毛利润为80%，弹性为1.25。在这种情况下，当黄金现货价格提高10%，收益只能提高12.5%。 如果投资者能准确在预测黄金价格上涨，就该购买高成本矿山的股票，以获得较高的收益。 投资于黄金股票之所以有吸引力是因为当黄金价格上涨所产生较高红利，而持黄金产生不了收益。当经济危机时，经利减少，但黄金是最好的保值工具。

三、金币及其他投资方式 在现代金币交易时，是以其含金量为基础溢价出售。 四、黄金的不同的投资方式的利润比较 设美国某个投资者有12000美元，他打算把这笔资金投资于黄金，12月份，黄金的即期价格为1盎司=400美元。该投资者确信1月底，黄金的价格至少要提高10%。他能以12000美元赚取到最大利润，他将在下面5种方式中，选出最佳方式。 金块：用12000美元，购买30盎司金块。 两种黄金矿山股票：A种股票和B种股票价格相同，每股均为10美元。A股是生产成本低的股票，弹性为2，B股是

生产成本高的股票，弹性为5。无论购买哪种股票都可买1200股。 黄金期货：期货价格为1盎司=413美元，每笔合同的标准量为100盎司，押金为3.6%。每笔合同押金为1500美元，他可以购买8笔合同。 黄金期权：有两笔到期日在2月份的看涨期权，一笔商定价格为1盎司=410美元，期权费为8美元。另一笔商定价格为1盎司=430美元，期权费为4美元。如果他购买第一种期权，他可以购买15笔合同，如果他购买第二种期权，他可以购买30笔合同。

各种投资方式比较 投资方式 投资量 初始价格 最终价格 结果 金块 30盎司 400 440 10% A种股票 1200股 10 12 20% B种股票 1200股 10 15 50% 期货 8笔合同 413 440 180% 商定价为 410的期权 15笔合同 400 440 275% 430的期权 30笔合同 400 440 150%