2014年度有色金属年报 研究院有色金属研发中心

2013年 2014年 铜精矿供应增速较快，TC/RC上涨链接 供应继续高增速 供应方面 高TC/RC推动国内精铜产量高增长链接 精铜产量高增长 精铜与废铜进口下滑，铜精矿进口增幅巨大链接 精铜与废铜进口或回暖，铜精矿进口量大 随着欧美经济复苏，需求有所增长，但增幅有限；国内需求稳步增长链接 需求方面 与2013年基本相似 国内流动性缓解且政策打压，融资铜降低，保税区库存降低链接 流动收紧情况下，融资铜或再次增加 冶炼产能受限，国内铜精矿堆积，供应端受限链接 随着新产能释放，情况或缓解 其他方面 全球显性库存先增后降链接 LME新规释放库存 结论链接

铜基本面分析 铜精矿供应步入高速期返回 2013年至2016年，全球仍处于铜矿投产高峰期，矿企投产或扩张的积极性依然较高。据ICSG预计，全球矿山产能2016年增加27.7百万吨铜/年，产能增长率将达30年来顶峰。把时间周期缩短，对于2014 年，新矿投产以及老矿扩张项目的存在，让矿山产量继续维持高增速成为大概率事件。链接 海外矿山三季度报告已经陆续公布，由统计数据看，占海外 85%份额的矿山产量三季度同比增长 7.02%达到 368.85万吨，环比增长 3.55%。 由下图我们也可以看到海外三季度铜矿产量依然处于高位。链接

铜基本面分析 2013-2014年海外矿山投产进度表返回

铜基本面分析 海外矿山三季度铜矿产量同比增速返回

铜基本面分析 矿供应快速增加，促使加工费用提高返回 伴随着全球铜矿供应的增加，与之相对应铜加工费（TC/RC）也在随之提高。江西铜业与自由港迈克墨伦铜精矿公司和必和必拓达成协议，上调2014年度铜TC/RC至92美元/吨、9.2美分/磅， 99美元/吨、9.9美分/磅，较2013年大幅上涨。此次签订的长单水平将会成为其他冶炼厂和国外矿山、与贸易企业签订长单的标杆。 铜加工费用

铜基本面分析 全球（中国）精铜产量增速较快 返回 海外矿企公布的三季度报中精铜产量增速也较为快速。企业产量同比增速依然较高，特别是其中几个较为大型的矿企产量仍保持较高增速。 链接 国内，在铜加工费上涨的带动下，今年以来，精炼铜产量大幅增加。

铜基本面分析 海外主要矿企产量及半年度同比（吨）返回

铜基本面分析 铜进口情况返回 精铜净进口量降低， 废铜进口量减少，而铜精矿进口量大幅增加。

铜基本面分析 铜下游需求状况返回

铜基本面分析 流动性收紧，融资铜再起返回 2014年中国利率水平整体会维持一个比较高的水平，而融资铜的主导因素就是国内外利率差，这将导致2014年融资铜量或会增大，但预计增长幅度有限。

铜基本面分析 冶炼产能或限制产量供应返回 由铜精矿供应量与精铜产量累计同比数据对比看，近一年多来，铜精矿供应持续高于精铜产量，据调研，巨大的铜精矿储存在冶炼厂的仓库，2013年三季度还爆出过硫酸胀库的问题，显示国内在高TC/RC引致精矿高进口量下冶炼产能的不足。这进一步说明精铜供应端增速受限。随着2014年新的冶炼产能上马，这种情况可能有所缓解。

铜基本面分析 LME铜库存减少返回 为了防止LME仓库排队现象继续恶化，2013年11月，LME宣布了一项新规则，强制要求交付排队时间超过50天的仓库对外金属交付量必须超过金属存入量。新规的直接结果是大量排队等候运出交易所仓库的金属将被加速释放进入现货市场，未来金属供给也将偏向于流向交易所仓库之外，现货市场潜在有效供给将大量增长。

铜基本面分析 展望2014年返回 综上分析，我们认为随着供应端的高增速，2014年供应过剩规模或将进一步扩大，这是铜价下行的主要动力所在。而随着QE的逐步退出，导致全球流动性偏紧。金融属性减弱，2014年铜或将会处于更低的价格层面上运行。 风险点:(1)新增冶炼产能未如预期上马； (2)经济增速特别是中国超预期，导致供需预期逆转； (3)显性库存更多转为隐形库存；

锌基本面分析 全球锌市供应过剩逐渐收窄 世界金属统计局(WBMS)数据显示,今年1-9月全球锌市场供应过剩9.2万吨，上年全年供应过剩26.5万吨。中国锌需求同比增加11.1%。1-9月，全球精炼锌产量同比增加5.7%，而消费量增加6.6%。1-9月，全球精炼锌需求较去年同期增长60.3万吨。 2013年全球锌锭供应过剩状况有所好转，特别第三季度消费量的快速增长带动了锌价的反弹。 全球月度锌锭产量与消费量 中国月度锌锭产量与消费量

锌基本面分析 库存出现改观 随着供需基本面的好转，全球锌库存在经过过去两年的快速增长的局面也出现了改观。2013年二季度开始库存逐步流出。

锌基本面分析 锌精矿“国外趋于紧张，中国倾向于宽松” 2013年国外一批大型锌矿上寿命将终，不少寿命临近的矿山品味下降而产量降低 2016年，国外锌精矿净新增产能最多40万吨 国外锌精矿供应趋于紧张，且全球供应增速有所下滑，由此带动锌价上涨 中国锌精矿供应增速从2010年开始维持在10％以上，预计未来三年仍将保持在5%左右 国内锌矿供应依旧远大于需求，锌价上涨的空间受限

锌基本面分析 进口锌精矿大幅增加 2013年1-10月国内累计进口锌精矿164.07万吨，SMM预计2013年国内精炼锌产量约510万吨，按照锌冶炼95.6%回收率来计算，2013年国内锌精矿累计过剩108万金属吨。 进口锌精矿获利空间大，因此尽管国内锌精矿供应明显过剩，但进口量仍大幅增加。 这就导致了目前虽然消费终端有所好转，但国内锌精矿的过剩产能以及锌冶炼开工率偏低的现状，锌价一旦反弹就会引发大量的产能投产，现货市场重新过供过于求。因而，锌价反弹的幅度势必会受限。

锌基本面分析 中国精锌产能过剩严重 据国家统计局公布的数据，2013年10月中国精炼锌产量为498590吨，环比增长10.3%，同比增长22%。1-10月份精炼锌总产量为4403469吨，同比增长13.41%。四季度是中国锌冶炼厂企业的生产高峰期，从过去几年经验来看，进入9月份以后，产量便开始逐渐上升，12月份往往达到产量最高值。 2011-2013中国精炼锌产量（万吨）

锌基本面分析 大量进口精炼锌冲击国内市场，出口尤显疲弱 据中国海关数据，2013年10月中国仅出口了1吨精炼锌，出口国家为乌拉圭。今年1-10月份中国总共出口了3190吨精炼锌，同比下降45.19%。预计2014年出口量仍将维持低位。2013年10月中国进口了74391吨精炼锌，环比增长23.09%，同比增长126.47%。10月份精炼锌进口量创下自2009年6月以来新高，1-10月份精炼锌进口总量为489255吨，同比增长19.89%。 2011-2013中国精炼锌月度进口量(吨) 2011-2013中国精炼锌月度出口量(吨)

锌基本面分析 镀锌板价格长期低迷 由于下游镀锌板产能过剩导致镀锌板价格长期低迷的表现，也令锌价备受压制。 镀锌板与0#锌价

锌基本面分析 2014年锌市展望 2014年0#锌现货价格波动在14000-16000元/吨，底部相对近两年倾向抬升，顶部相对近两年倾向上扬，但上扬动力并不看强。期锌价格仍以宽幅区间震荡为主，中短期很可能跟随铜价承压继续走弱。投资者可按照策略把握阶段性操作机会，同时控制好仓位以防风险。 沪锌价格走势图