第九章 外汇风险及其管理 学习目的： l掌握外汇风险的概念和分类； l了解外汇风险的测量和预测； l熟悉外汇经济风险的管理； 第九章 外汇风险及其管理 学习目的： l掌握外汇风险的概念和分类； l了解外汇风险的测量和预测； l熟悉外汇经济风险的管理； l掌握外汇交易风险的管理及其各种方法； l了解外汇会计风险的管理。

第一节 外汇风险的概念与分类 一、外汇风险的涵义 第一节 外汇风险的概念与分类 一、外汇风险的涵义 外汇风险(Foreign Exchage Exposure)指一个经济实体或个人，在参与的国际经济、贸易、金融等括动的一定时期内，其以外币计价的资产(债权)或负债(债务)因外币汇率的变化而引起价值的增减所造成的损失。 二、外汇风险的构成因素：本币、外币和时间。 三、外汇风险的类型 (一) 交易风险(Transaction Risk)：汇率变动使交易的本币价值发生变动。 (二) 会计风险(Accounting Risk)：汇率变动而产生的账面上的损益。 (三) 经济风险(Economic Risk) ：意料之外的汇率变动通过影响企业生产销售数量、价格、成本引起的一种潜在损失。

第二节 外汇风险的预测 一、外汇风险测量（Measuring Foreign Exchange Risk） （一）会计风险测量 第二节 外汇风险的预测 一、外汇风险测量（Measuring Foreign Exchange Risk） （一）会计风险测量 1．流动／非流动法 对流动性资产和负债使用现行汇率折算，对非流动性资产和负债使用历史汇率折算。 2．货币／非货币法 对货币性资产和负债使用现行汇率，对非货币性资产和负债使用历史汇率折算。 3．时间度量法 存货按历史汇率折算，但若它在资产负债表中是以市场价值计算的，则可用现行汇率折算。

4．现行汇率法 对资产负债表和收益表中所有的项目均按现行汇率折算。 （二）交易风险测量 l造成交易风险的交易类型 1．依据商业信用购买或销售商品或服务，合同金额以外币计价 2．借入或贷出外币资金 3．成为尚未交割远期外汇交易的一方 4．其他获得外币资产或承担外币债务的交易活动 （三）经济风险测量：分为真实资产风险、金融资产风险和营业收入风险 。

二、外汇风险的预测 l基本因素分析法：突出分析影响汇率的各种因素，并依据各种因素发生作用的方向和强度估计汇率走势。 l图表分析法又称技术分析法：仅依靠汇率过去变动的趋势，判断以后的走势。 l计量经济学方法：假设一系列因果关系，利用数学模型概括这一系列关系。

第三节 外汇风险管理 一、经济风险的管理 1．经营多元化：在国际范围内分散销售、生产地以及原材料来源地。 2．财务多元化：实行融资多样化和投资多样化。 二、交易风险的管理 (一) 内部管理 1．做好计价货币的选择 在出口贸易和借贷输出中应选择硬币或具有上浮趋势的货币作为计价货币；在进口贸易和借贷输入中应选择软币或具有下浮趋势的货币作为计价货币，以减援外汇收支可能发生的价值被动损失。 2．提前收付或拖延收付法：更改货币收付日期。

3．平衡法： 在同一时期内，创造一个与存在风险有相同货币、相同金额、相同期限的资金反方向流动。 4．本币计价法：免除外币与本币价格比的波动，减缓外汇风险 。 5．调整价格或利率：对谈判中的价格或利率适当调整 。 6．在合同中加列货币保值条款 ： 货币保值是指选择某种与合同货币不一致的、价值稳定的货币，将合同金额转换用所选货币来表示。 7．多种货币组合法：在进出口合同中使用两种以上的货币来计价 。 8．综合货币单位保值条款 ：以综合货币单位保值 。

2．利用外币期货交易(Foreign Currency Future) (二) 外部管理 经济主体通过在外界的金融市场上对外汇资金进行借贷、买卖等经营活动来避免外汇风险。 1．利用远期外汇交易(Foreign Currency Forward) 在进行远期外汇交易时，企业与银行签订合同，在合同中规定买入卖出货币的名称、金额、远期汇率、交割日期等。从签订合同到交割这段时间内汇率不变，可防范日后汇率变动的风险。 2．利用外币期货交易(Foreign Currency Future) 外汇套期保值就是买进(卖出)与现汇市场数量相当，但交易方向相反的期货合，以期在未来时间通过卖出(买进)外汇期货合约来弥补因现汇市场汇率变动带来的外汇风险。

3．利用外汇期权交易 在签订贸易合同的同时，与银行签订外汇期权合约，出口商买进“看跃期权”(即以期权方式卖出外汇)，进口商买进“看涨期权”(即以期权方式买进外汇)，合约中买卖的币种、数量及期限分别与贸易合同的相应内容一致。 4．借款—即期合同—投资法(Brrow-Sport-Invest) 借入与应收外汇相同数额的外币----卖予银行换回本币----将本币存入银行或进行投资，以其赚得的投资收入，抵冲一部分采取防险措施的费用支出。 5．提早收付—即期合同—投资法(Lead-Spot-Invest) 请求提前支付的应收外币账款收讫----通过即期合同，换成本币-----将换回的本币再进行投资。

6.外币应收票据贴现 外币应收票据贴现指远期汇票的持有者在承兑后，通过背书将汇票拿到银行去贴现提前获得外币，将外币在即期市场出售，就可获得本币。 7.外币应收账款让售(Factoring) 外币应收账款让售指企业把应收账款出让给专业承购应收账款的财务公司和信贷机构，由它们负责向购货客户索取货款。 8.福费廷业务(Forfaiting) 福费廷业务是出口商把经过进口商承兑的中长期票据以无追索权的方式向当地银行或大金融公司贴现。

l弄清资产负债表中各账户、各科目上各种外币的规模，并明确综合折算风险的大小。 三、会计风险的管理 ●实行资产负债匹配保值：这种方法要求在资产负债表上以各种功能货币表示的受险资产与受险负债的数额相等，以便其折算风险头寸(即受险资产与受险负债之间的差额)为零。 l弄清资产负债表中各账户、各科目上各种外币的规模，并明确综合折算风险的大小。 l根据风险头寸的性质确定受险资产或受险负债的调整方向。 l在明确调整方向和规模后，要进一步确定对哪些账户、哪些科目进行调整。

复习题 一、主要概念 a)外汇风险； b)交易风险； c)经济风险； d)会计风险； e)外汇风险测量。 二、讨论题 c)1993年1月1日，香港某跨国公司预料在1993年12月31日将收到其设在 A国的分公司的汇款 A＄ 1，000，000（A＄为A国的货币单位）。1993年1月1日，A国外汇牌价为：即期汇率（1993年1月1日）为HK＄1= A＄5；1年的远期汇率（1993年12月31日）为HK＄1= A＄6。该公司预测1993年12月31日的即期汇率(实际汇

率）将为HK＄1=A＄5.5。假定 A国的借款利率为年率15％，在香港的投资利润率为年率10％（提示：利润将被征所得税），香港的所得税率为18％。在下列三种情况下，香港某跨国公司应在①远期合同法、②借贷和投资法、③接受风险（不采取方法）三者中选择哪种最佳方案来回避风险？ 情况：1993年 12月31日的实际汇率为 HK＄1= A＄7。

案例：XM公司案例——规避外汇风险 一、阅前练习 在研究案例以前先回答以下几个问题 1．“风险”的含义是什么？ 2．当一家公司在异国进行商业活动时，将会遇到哪些类型的风险？ 3．什么是外汇汇率？决定外汇汇率的因素是什么？ 4．外汇汇率是如何给跨国公司带来风险的？ 二、引言 外汇风险是从事国际商务的公司管理人员关心的主要问题。只要公司收付外汇，就一定存在着风险。风险存在的原因在于，合同中规定的以外币收付的货款，在兑换成本币时，会随着汇率的变化而发生变化。

例如，美国XM公司签订了一个金额为100万日元、付款期限为180天的购买计算机集成块的合同。当天的即期汇率是1美元＝200日元。这样，如果当天付款，合同款额为5000美元。如果180天后，美元贬值为1美元兑换167日元，那么，180天后，合同的款额将变为6000美元。由此我们可以看到，同一个合同，在不同的时间付出的美元是不同的。这就是外汇汇率风险问题，这些风险是公司尽力要避免的。 如果选用本币进行商务活动当然可以避免汇率风险，但是这种可能性通常是不存在的。因为如果这样的话，外国客户就有可能选择另外愿意以外币进行交换的顾客。所以，在德国经商的美国企业通常不得不采用的货币是德国马克，而非美元。同样，如果一个美国的供应商在巴西不肯按一定的比例接收当地的货币(克鲁赛罗)，那么，巴西的买主就会转向愿意接收

克鲁赛罗的德国人或者日本人，这样，这种选用本币避免风险的策略就不起作用了。 另外一种避免汇率风险的策略是采用远期合同。外汇远期合同是，根据合同规在约定的到期日，按约定的汇率，办理收付交割的外汇交易合同。大多数跨国银行都为客户提供主要货币(例如，美国美元、欧元、瑞士法郎、英国英镑和加拿大美元)远期合同服务。在前面所讲的例子中，XM公司可以向银行申请远期合同，购买180天后的100万日元。这项合同将确保XM公司拥有100万日元在180天后支付这批计算机集成块的货款，并且其价格是确定的，即远期汇率。如果远期汇率是1美元兑换182日元，那么，XM公司就会知道，180天后，他们的货款将是5495美元。因此，我们可以说，通过银行的远期合同使XM公司避免了汇率风险，因为计算机集成块需要支付的货款从一开始就是已知的。

第三种避免汇率风险的方法是，力图使公司所使用的每一种货币的应收账款和应付账款平衡。例如，如果公司已经有一笔某种外汇的应付账款，那么，公司可以进行以同一种货币计价的销售活动进行冲抵。这样，公司在进行支付的同时也收到了同种货币的外汇收入，从而大致抵消外汇风险。在上述案例中，XM公司从法国的一家公司购买了化肥，为了消除由支付法郎而引起的外汇风险，XM公司就要寻找一家准备从美国进口产品的法国公司，来平衡要支付给化肥供应商的法郎。 另外还有几种避免外汇风险的方法。例如，公司有一笔应付账款，它可以通过寻找其他具有与所要支付账款同期、同质、同量的资产来进行补偿，譬如通过银行存款或者其他的投资来避免汇率风险。或者如果公司有一笔外汇应收账款，公司可以贷一笔同期、同量同样的外汇。不管哪种情况，其目的都是对某种无法避免的债权或债务用同种、同期和同量的债务和债权来冲抵，以避免外汇风险.

三、案例简介 有一件事令在迈阿米的XM公司的财务经理感到非常烦恼，就是从1978年以来，他们对巴西出口的以美元计价的回报率相对来说总是处于较低的水平。而XM在Sao Paulo 的销售机构的收益却以每年15％的增长速度递增，尽管以当地的货币计价的利润只有12％的年增长率(1983年利润为5亿克鲁赛罗)。另外，克鲁赛罗对美元一直大幅度地贬值。1978年底其兑换比例是1美元兑换21克鲁赛罗，但是到了1984年1月其兑换比例就变为1美元兑换1200克鲁赛罗，并且这种趋势有可能进一步发展。 在这种情况下，公司的财务经理决定对将要执行的一个合同项目做一笔保值业务(即避免外汇风险)。这个合同的内容是向巴西Sao Paulo 的一家公司出售价值3000万克鲁赛罗的拖拉机部件，付款期限是180天。虽然他向迈阿米及巴西的几家银行提出要求，但无法签订克鲁赛罗的远期合同。

不过，他们找到了一项巴西的货币贷款来补进其应收账款，年息是105％。至此，他们还不确定是否还有其他的克鲁塞罗债务可以进行套期保值。 在另一笔交易中，他们要从德国的 BAYER化学公司进口价值25万德国马克的农用化学试剂，120天以后付款。财务经理要筹措足够的资金来按时支付这笔货款，他得知目前的即期汇率是１德国马克兑换0.416美元，在迈阿米120天远期合同的远期汇率1德国马克兑换0.421美元。考虑到债券的无风险性，经理发现120天的美国国库券有8.5％的年息，德国中央银行每年只有 7.1％的利息。经理对这条信息很是满意，因为他可以据此作出避免德国马克风险的决定。 当考虑到上述种种交易中的汇率问题时，XM公司的财务经理发现在对每一项目都要避免汇率风险时，他显得很无能为力。毕竟，现在每一种方法都不是容易的了。

四、案例分析 (一) 思考题 1．由案例知，在过去的几年里，XM公司对巴西的出口以美元计价的收益是很少的，而XM公司在Sao Paulo的销售机构的年收益却以15％的速度递增。请解释一下，为什么以美元计价的XM公司的利润会降低(可以从利润与收入的区别谈起)? 2．以美元计价的拖拉机部件的价值是多少？ 3．在巴西XM公司可以得到的当地的货币贷款利息率是多少？在180天的贷款过程中，XM公司将被收取百分之几的利息？ 4．为什么不能以克鲁索罗进行远期外汇交易？ 5．为了避免汇率风险，XM公司应该购买美国国库券或者西德中央银行债券吗？为什么？ 6．案例中所叙述的两笔交易在某些方面来说有联系吗？请解释你的答案。

(二) 调查研究题 建议与几个同学合作， 通过课外调查找到下列问题的答案。可以从国际银行、进出口公司、英文杂志或报纸上寻找答案。 1．通过电话通信录或当地的商务机构找到一家提供远期合同的银行。他们从事哪些货币的远期合同业务，多长时间，汇率是多少？然后将远期合同的汇率与当时每种货币的即期汇率进行比较。 2．同样，通过使用电话通信录或者商务机构提供的名单，同当地的一家进出口公司进行联系，看他们是如何避免汇率风险的，向他们学习一些具体的公司避免汇率风险的例子。 3．阅读一些近期的关于汇率变化以及它对商务活动的影响等方面的文章。可以从商业周刊、国际商报或者金融时报等报刊杂志找到有关文章。

(三) 案例研究 假设你是XM公司规避汇率风险工作小组中的一员，为了选出最好的规避汇率风险的方案，小组将对下面列出的方案进行评估。当你对每一种方案都进行了权衡比较后，你可以向XM公司的总经理推荐采用何种方法。准备好支持你决策的论据。 1．向巴西出售拖拉机零部件业务。 避免汇率风险可以选择的方案： (1) 现在就取得4个月后价值克鲁赛罗3000万的贷款； (2) 从一家美国银行借款3000万美元； (3) 购买价值克鲁赛罗3000万的咖啡进口到美国，6个月后付款； (4) 将拖拉机零部件业务的应收款项以一定的折扣卖出，并保证6个月后能够收回； (5) 在巴西的银行中存入克鲁赛罗3000万。

2．从德国的 Bayer 公司采购农用化学试剂业务。 避免汇率风险可以采用的方案： (1) 买进4个月后价值250 000德国马克的美国国库券； (2) 购买120天后价值250 000德国马克的西德中央银行债券； (3) 从美国向西德出口价值250 000德国马克的计算机，120天后收款； (4) 取得250 000德国马克的贷款，120天后支付； (5) 现在签订180天后价值250 000德国马克的远期合同。   资料来源：卓骏，《国际商务管理理论与案例研究》，浙江大学出版社，1998年9月