第九章 股價指數、外匯與 期貨選擇權

本章大綱 第一節 股價指數選擇權 第二節 外匯選擇權 第三節 期貨選擇權

表9-1 台指選擇權之契約內容 項目 內容 標的指數 ‧台灣證券交易所發行量加權股價指數 中文簡稱 ‧台指選擇權（台指買權、台指賣權） 英文代碼 ‧TXO 履約型態 ‧歐式（僅能於到期日行使權利） 契約乘數 ‧指數每點新台幣50元 契約月份 ‧自交易當月起連續3個月份，另加上3、6、9、12月中2個接續的季月，總共有5個月份的契約在市場交易 屢約價格間距 ‧3個連續近月契約：100點 ‧接續之2個季月契約：200點

表9-1 台指選擇權之契約內容（續） 項目 內容 契約序列 ‧新到期月份契約掛牌時，以前1營業日標的指數收盤價 為基準，向下取最接近100點倍數推出一個序列，另再依履約價格間距上下各推出二個序列，共計五個序列 ‧契約存續其間，於到期日5個營業日之前，當標的指數收盤價達到已掛牌之最高或最低履約價格時，次1營業日即依履約價格間距依序推出新履約價格契約，至履約價格高於或低於前1營業日標的指數收盤價之契約達二個為止 權利金 報價單位 ‧報價未滿10點：0.1點（5元） ‧報價10點以上、未滿50點：0.5點（25元） ‧報價50點以上、未滿500點：1點（50元） ‧報價500點以上、未滿1,000點：5點（250元） ‧報價1,000點以上：10點（500元） 每日漲跌幅 ‧權利金每日最大漲跌點數以前1營業日台灣證券交易所發行量加權股價指數收盤價之7%為限

表9-1 台指選擇權之契約內容（續1） 項目 內容 交易時間 ‧本契約之交易日與台灣證券交易所交易日相同 ‧交易時間為營業日上午8:45～下午1:45 最後交易日 ‧各契約的最後交易日為各該契約交割月份第3個星期三 到期日 ‧最後交易日之次1營業日 最後結算價 ‧以到期日台灣證券交易所所提供依標的指數各成分股當日開盤後15分鐘內之平均價計算之指數訂之 ‧前項平均價係採每筆成交價之成交量加權平均，但當日開盤後15分鐘內仍無成交價者，以當日市價升降幅度之基準價替代之 交割方式 ‧符合本公司公告範圍之未沖銷價內部位，於到期日當天自動履約，以現金交付或收受履約價格與最後結算價之差額

表9-3 台灣期貨交易所 股票選擇權契約內容 項目 內容 交易標的 ‧於台灣證券交易所上市之普通股股票 中文名稱 ‧股票選擇權（買權、賣權） 英文代碼 ‧各標的股票依序以英文代碼表示 契約單位 ‧1000股標的證券（契約經調整者，不在此限） 履約型態 ‧歐式（僅得於到期日行使權利） 契約月份 ‧自交易當月起連續3個月份，另加上3、6、9、12月中最近兩個接續季月，總共有5個月份的契約在市場交易 履約價格間距 ‧屢約價格 新台幣2元以上、未滿10元 10元以上、未滿50元 50元以上、未滿100元 100元以上、未滿200元 200元以上、未滿500元 500元以上、未滿1,000元 1,000元以上 ‧間距 新台幣1元 2元 5元 10元 20元 50元 100元

表9-3 台灣期貨交易所 股票選擇權契約內容（續） 項目 內容 契約序列 ‧新月份契約之上市，以當日標的證券開盤參考價為基準，取最接近之間距倍數為 履約價格推出一個契約，另以前述履約價格為基準，依履約價格間距上下各推出 二個不同履約價格之契約，共計五個序列 ‧契約存續其間，除到期日前5個營業日外，標的證券開盤參考價達已上市契約之次 高或次低履約價格時，於該日即依履約價格間距依序推出新履約價格契約，至履 約價格高於或低於該日標的證券開盤參考價之契約達二個為止 權利金 報價單位 權利金報價，1點價值新台幣1,000元 ‧權利金未滿5點：0.01點 ‧權利金5點以上、未滿15點：0.05點 ‧權利金15點以上、未滿50點：0.1點 ‧權利金50點以上、未滿150點：0.5點 ‧權利金150點以上、未滿1,000點：1點 ‧權利金1,000點以上：5點 每日漲跌幅 ‧交易權利金最大漲跌點數，以約定標的物價值之當日最大變動金額除以權利金乘數（1,000元）計算 交易時間 ‧本契約交易日同台灣證券交易所標的證券交易日 ‧交易時間為營業日上午8:45～下午1:45

表9-3 台灣期貨交易所 股票選擇權契約內容（續1） 項目 內容 最後交易日 ‧各契約的最後交易日為各該契約交割月份第3個星期三 到期日 ‧同最後交易日 交割方式 ‧除另有規定外，採股票實物交割，於到期日申請履約後第1個營業日交割之

股價指數選擇權的評價 間斷性股利分配的評價模式 Sd＝ C’＝Sd × N(d1)－Ke-rt × N(d2) 連續性股利發放的評價模式

圖9-1 股價指數選擇權之 避險策略 5,200點 台灣加權 股價指數 仟元） 價值（新台幣 原投資組合 避險後之投 資組合價值 投資組合 價值下限 265,000 241,000 買進賣權

虛擬投資組合 同時買進股價指數買權、賣出股價指數賣權，並買進與選擇權到期日相同的國庫券，即可複製成一虛擬投資組合(Synthetic Portfolios) 。 P＝C＋Ke-r×t－S S＝C－P＋Ke-r×t

表9-6 PHLX之標準化外匯選擇權商品之契約內容 選擇權契約 澳幣 英鎊 加幣 歐元 日圓 瑞士 法郎 標的幣別 基礎幣別 美元 契約大小 50,000 31,250 62,500 6,250,000 履約 價格 間距 近月 契約 1美分 0.5美分 2美分 0.005美分 季月 0.01美分 遠月 n.a. 4美分 0.02美分 權利金 報價單位 Cents per unit Hundredths of a cent per unit 最小權利金 變動 $.(00)01per unit=$5.00 $.(00)01per unit=$3.125 $.(00)01per unit=$6.25 $.(0000)01per unit=$6.25 部位限制 200,000

外匯選擇權的評價 基本假設 外匯交易是連續性的交易(Continuous Trading)。 外匯交易市場無任何的交易成本或稅負。 外匯市場無放空限制。 即期匯率(S)成常態分配。 國內無風險利率(rd)與國外無風險名目利率(rf)是存在的，且均以連續複利計息，在外匯選擇權存續期間(t)內均不會改變。

外匯選擇權的評價（續）

圖9-2 買進歐元買權之避險策略 （以價平買權為例） 損益（美元） 買進200口歐元買權 1.08美元 （履約價格） 歐元即期匯率 (USD/EC) -125,000 避險後之損益 避險前之損益

期貨選擇權 期貨選擇權（以下簡稱期權）與一般的選擇權性質相同，只是其標的物為期貨契約，而非現貨。換言之，期權的買方有權利在到期日（或到期日之前）行使契約，以履約價格買進或賣出期貨契約。履約後，投資人將持有期貨部位，而履約價格與當時最近的期貨結算價之差額，將計入投資人之期貨保證金帳戶，若不足則必須補繳期貨保證金。

表9-7 期權的契約內容 期權商品名稱 S＆P 500指數期權 美國長期公債期權 歐元期權 交易所 CME CBOT 契約規格 1口S＆P 500指數期貨（契約乘數為USD 250） 1口美國長期公債期貨（面額USD 100,000） 1口歐元期貨 (EC 125,000) 契約月份 1年12個月 2個連續月份、3個季月 最小變動單位 0.1點，USD 25（每口契約） 點，USD 15.625（每口契約） 0.0001美分，USD 12.5（每口契約） 最後交易日 3、6、9、12月份：與期貨契約相同；其餘8個月份：到期月份的第3個星期五 契約月份之前月份之最後星期五之前至少5天的星期五 到期月份第3個星期三之前的第2個星期五

期權的保證金制度 CME的SPAN系統 利用投資組合法(Portfolio Approach)來衡量期權部位的風險，並使用情境分析來模擬選擇權賣方所有選擇權與期貨部位的價值變化情況。 SPAN所假設的市場情境有兩個構面：一是標的期貨價格的漲跌；另一是標的期貨價格的波動性，合計共16種情境。最後根據分析結果，決定最少要求之保證金，以因應「單日」最大的可能損失。

期權之評價 Cf＝e-r × t [F ×N( ) －K ×N ( )] Pf＝e-r × t [F ×N( ) －F ×N ( )]

圖9-3 虛擬多頭期貨部位之 損益結構 損益 虛擬多頭期貨部位之損益 買進期貨買權之損益 履約價格 1,400點 賣權權利金 ‧ 賣出期貨買權之損益 ‧ S＆P 500 指數期貨價格 買權權利金

圖9-4 虛擬空頭期貨部位之 損益結構 損益 買權權利金 S＆P 500 指數期貨價格 ‧ 賣權權利金 買進期貨賣權之損益 履約價格 ‧ 賣權權利金 買進期貨賣權之損益 履約價格 1,400點 賣出期貨買權之損益 虛擬空頭期貨部位之損益