证券投资理论与实务 第九章 公司分析

第一节 公司综合分析 一 上市公司的含义 公司股票是否上市流通可分为上市公司和非上市公司。 第一节    公司综合分析 一 上市公司的含义 公司股票是否上市流通可分为上市公司和非上市公司。 广义的上市公司还包括在三板市场上市的股份有限公司。

二 公司经营管理，产品和前景分析 （一） 公司经营管理分析 二 公司经营管理，产品和前景分析 （一）   公司经营管理分析 要了解企业经营管理水平要从以下几个方面考虑：（1）管理层的管理思想和管理方法，管理层经营管理的专业能力；（2）公司的年度报告，从中了解公司的经营状况，发展战略以及长远计划等；（3）能反映公司经营管理情况的其他有关信息和专题研究报告，报道等资料。 公司经营方式一般分为单一经营和综合经营。 投资与经营单一产品公司的证券比投资与多种经营公司的证券风险要大。

多种经营的公司，这就一定要求主营业务突出，主营业务中有本公司的独特产品，有市场竞争能力。

1 产品品种分析 通过产品品种市场占有率和产品品种占有率的扩大来进行 (1)若两种都较高，说明公司正处于初级发展阶段；若两者都低，说明公司的竞争力非常低。(2)占有率高而增长率低，公司正处于稳定阶段；占有率低而增长率高，公司处于初级发展阶段，有潜力。

（二）公司产品分析 （三） 1，产品品种 2，产品价格分析：（同品种的产品价格低有优势）。 （二）公司产品分析 （三） 1，产品品种 2，产品价格分析：（同品种的产品价格低有优势）。 3，产品市场占有状态分析：市场占有率，市场覆盖率（二者都高则好，具竞争力） 4，产品服务分析（售后服务了解） （三）公司前景分析：选择具有发展潜力的公司

三 公司重大事项分析 （一） 公司资产重组 1，扩张性公司重组包括（1）购买资产；（2）收购公司；（3）收购股份；（4）公司合并。 （一）   公司资产重组 1，扩张性公司重组包括（1）购买资产；（2）收购公司；（3）收购股份；（4）公司合并。 2，调整型资产重组：不改变控制权的股权资产置换（股权置换.资产置换） 3，控制权转移型的公司重组 所有权与控制权变更是公司重组的最高形式。形式有（1）股权的无偿划拨；（2）股权的协议转让；（3）托管；（4）股份回购；（5）交叉控股。

资产重组可以促进资源的优化配置，有利于产业结构的调整，增强公司的市场竞争力。但是有一些公司资产重组后并未收到明显的效果，主要是重组后整合不成功。整合包括企业资产整合，人力资源整合，企业文化的整合和企业组织的重构等。

（一） 上市公司收购 可以采取要约收购或协议收购的方式。 1,要约收购 （一）   上市公司收购 可以采取要约收购或协议收购的方式。 1,要约收购 投资者持有一个上市公司的股份达5%时，应在发生之日起3日内，向国务院证券监督管理机构，证券交易所作出书面报告。通知该上市公司，并予以公告；在上述规定的期限内，不得再行买卖该上市公司的股票。

该投资者若再欲增持5%，应当依照前款规定进行报告和公告。在报告期内和作出报告，公告后2日内，不得再行买卖该上市公司的股票。 投资者持有一个上市公司已发行的股份的30%时，继续进行收购的，应当依法向该上市公司所有股东发出收购要约，但经国务院证券监督管理机构免除发出要约的除外。 收购人在收购要约期限内，不得采取要约规定以外的形式和超出要约的条件买卖被收购公司的股票。

2,协议收购 收购人可以依照法律，行政法规的规定同被收购公司的股东以协议方式进行股权转让。一协议方式收购上市公司时，达成协议后，收购人必须在3日内将该收购协议向国务院证券监督管理机构及证券交易所作出书面报告，并予以公告。在未作出公告前不得履行收购协议。采取协议收购方式的，协议双方可以临时委托证券登记结算机构保管协议转让的股票，并将资金存放于指定的银行。 收购人对所持有的被收购的上市公司股票，在收购行为完成后的6个月内不得转让。

(三）公司的关联交易 1，经营活动中的关联交易 关联交易是指关联方之间发生的交换资产，提供商品或劳务的交易行为。 信用担保。各个关联公司可以相互提供信用担保，但也会形成或有负债，增加了公司的财务风险，有可能引起经济纠纷。

2，资产重组中的关联交易 （1）资产转让和置换。 例:亏损企业要扭亏，它可以通过由集团公司收购上市公司的劣质资产，或者由上市公司低价收购集团公司的优质资产，或者把上市公司劣质资产同集团公司的优质资产进行置换。 一些公司通过交易注入优质资产，使上市公司获得可持续发展的潜力。

(2) 托管，承包经营。 公司所托管的资产要么质量一般，要么是上市公司没有能力进行经营和管理的资产，托管方是上市公司；关联方是控股股东，这样它们可以获得较稳定的托管费用和承包费用。

3，合作投资 指的是上市公司与关联公司就某一具体项目联合出资，并按事前确定的比例分配收益。这种投资方式因关联关系达成交易的可能性较高，但透明度较低。 4，相互持股

(四）会计政策和税收政策的变化 1，会计政策的变化对公司的影响 会计政策是指企业在会计核算时所遵循的具体原则以及企业所采取的具体会计处理方法。企业应在法律允许的范围内选择适合本企业情况的会计政策。当会计制度发生变化或企业需要变更会计政策时，企业可以变更会计政策。

2000年，我国财政部颁布的《企业会计制度》规定，股份公司除了计提坏帐准备，短期投资跌价准备，存货跌价准备和长期投资减值准备等四项减值准备以外，还要计提固定资产减值准备，在建工程减值准备，无形资产减值准备和委托贷款减值准备，并要求对计提的四项准备采用追朔调整法来处理。 2，税收政策的变化对公司的影响 税收政策的变化同样对上市公司的业绩产生影响。（减免税）

第二节 公司财务分析 一 公司主要的财务报告 （一）资产负债表 资产=负债+所有者权益 （二）利润及利润分配表 收入—费用=利润

（三）现金流量表 1,现金流量表的含义 现金流量表是以现金为基础编制的财务状况变动表。一定时间内流入流出企业的现金和现金等价物的数量（短期债券） 2，现金流量表的主要内容 现金流量规为三类：（1）经营活动产生的现金流量。（2）投资活动产生的现金流量。未来收益发展的投资） （3）筹资活动产生的现金流量。 （投资发售股票分红分利润）

3， 现今流量表对投资者的意义 支出 成本 1 现金支出率高 支出 成本 1 现金支出率低 每股现金流量= 经营现金净流量 普通股股数 3，  现今流量表对投资者的意义 用当期公司的现金流入除以现金流出，得出的比值大于1，说明公司的现金流入大于流出。特别是经营活动产生的现金流量的流入，流出比值，更能说明的经营周期处于什么样的循环中。当一个企业的经营活动中收进的钱比付出的多时，这个企业一定处在经营周期的上升期；如相反则处于成熟或衰退期。 支出 成本 1 现金支出率高 支出 成本 1 现金支出率低 每股现金流量= 经营现金净流量 普通股股数

每股现金流量越高，表示企业的每股普通股在一个会计年度中所赚得现金流量越多，反之则越少。该指标反映公司最大的分派股利能力。每股现金流量不能用来替代每股盈余作为显示企业盈利能力的主要信号，只能作为一项相关性指标用于补充投资者对财务报表所作的比率分析。

二 公司财务分析的主要内容 1，公司的获利能力 获利能力也称收益性。投资者应该选择利润丰厚，投资回报率高的公司进行投资。 2，公司的偿债能力 偿债能力也称安全性。一是企业能够将经营资产转化为偿债资产的数量，数量越大，偿债能力越强；二是企业能够将资产转化为偿债资产的速度，转化速度越快，偿债能力也越强。 反映企业财务状况的会计报表主要是资产负债表和现金流量表。

3，公司的管理效率：经营效率又称周转期 资金周转速度可以用资产的周转率和资产周转天数来表示。 4，公司的成长能力 ：公司的成长性：有无扩张能力潜力；财务状况盈利能力，资产、利润及其增长速度。

第三节 公司财务比率分析 流动资产 流动比率= 流动负债 一，公司偿债能力分析 （一）流动比率 流动比率是衡量公司短期偿债能力最常用的指标。流动比率越大，表明公司的短期偿债能力越强，表明公司有充足的营运资金。营运资金越多，说明不能偿还的风险越小。 流动比率= 流动资产 流动负债

过高的流动比率表明企业资本利用率低，资金闲置严重。生产企业合理的流动比率是2，在流动资产中变现能力最差的存货金额约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较大的流动资产至少要等于流动负债，公司的短期偿债能力才会有保证。

（二）速动比率 速动比率= 速动资产 -------- = 流动负债 流动资产-存货 速动资产是指公司的流动资产中偿债能力较强或变现速度较快的资产，如货币资金，有价证券，各项应收及预收账款等。它反映公司在极短时间内取得现金偿还短期债务的能力，因此被看作比流动比率更进一步的有关变现能力的比率指标，（短期）偿债能力的一个指标。 一般认为，正常的速动比率为1，即速动资产和流动负债相当就行。没有应收账款的企业（商店）低于1的速动比率是正常的，一些有应收账款的企业，速动比率可能要大于1。 速动比率= 速动资产 -------- = 流动负债 流动资产-存货

（三）利息支付倍数 息税前利润 利息支付倍数= 利息费用 公式中的“息税前利润”是指利润表中未扣除利息费用和所得税之前的利润，可以用“利润总额加利息费用”来预测。 利息支付倍数指标反映公司经营收益为所需支付的债务利息的倍数。只要利息倍数足够大，公司就有充足能力偿付利息，否则相反。该指标在国外常被用来衡量公司的贷款承受能力。当该指标达到8倍左右时，公司的资金调度较为轻松。一旦公司的已获利息倍数低于8倍时，公司的贷款压力就明显增加，也意味着公司一年中有近乎一半的时间在为银行创造利润。 利息支付倍数= 息税前利润 利息费用

（四）应收账款周转率和周转天数 销售收入 应收账款周转率= 平均应收账款 平均应收账款*360 360 = 应收账款周转天数= 销售收入

二 资本结构分析 （一）   股东权益比率 股东权益比率= 股东权益总额 资产总额 *100% 负债总额+股东权益 总额

（二）资产负债率 资产负债率= 负债总额 资产总额 *100%

(三) 长期负债比率 长期负债比率= 长期负债 资产总额 *100%

(四) 股东权益与固定资产比率 股东权益与固定资产比率= 股东权益总额 固定资产总额 *100%

三，经营效益分析 （一）存货周转率和存货周转天数 存货周转率= 销货成本 平均存货 存货周转天数= 360 = 存货周转率 平均存货*360

(二) 固定资产周转率 固定资产周转率= 销售收入 平均固定资产 平均固定资产= 年初固定资产+年末固定资产 2

（三）主营业务收入增长率 *100% 成长期 稳定期 衰退期 主营业务收入增长率= 主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处阶段。一般来说，如果主营业务收入增长率超过10%，说明公司的产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，没有面临产品更新的风险，属于成长型公司。如果主营业务收入增长率在5%--10%之间，说明公司产品已进入稳定期，需要着手开发新产品。如果该比率低于5%，说明公司产品已进入衰退期。 主营业务收入增长率= 本期主营业务收入-上期主营业务收入 上期主营业务收入 *100% 成长期 稳定期 衰退期

四 盈利比率分析 （一）销售毛利率 销售毛利率= 销售收入-销售成本 销售收入 *100%

(二) 销售净利率 销售净利率= 净利 销售收入 *100%

(三) 资产收益率 资产收益率= 净利润 平均资产总额 *100% 平均资产总额= 期初资产总额+期末资产总额 2

(四)主营业务利润率 主营业务利润率= 主营业务利润 主营业务收入 *100%

五，投资收益分析 （一）每股利润 每股收益= 净利润 年末普通股总数

(二) 股息发放率，股票获利率，本利比 1，股息发放率 股息发放率= 每股净利 每股净收益 *100%

2,普通股获利率 普通股获利率= 普通股每股股利 普通股每股市价 *100%

3,本利比 本利比= 每股市价 每股股息

（三）每股净资产 每股净资产= 净资产 = 年末普通股总数 总资产-总负债 总股本 1，每股净资产的含义 每股净资产又称每股净值。它是期末净资产与年末普通股总数的比值。 公式中的净资产是资产总额与负债之差，即所有者权益。该指标反映每股所代表的股东权益额，也是每股所代表的净资产成本即账面权益。 每股净资产= 净资产 = 年末普通股总数 总资产-总负债 总股本

2，每股净资产的意义 每股净资产是指每股股票实际能代表的资产价值。每股净资产在理论上提供了股票的最低价值。 如果公司的股票价格低于净资产的成本，有些情况下说明公司经营业绩太差，有时是股市低迷所至，是投资的最佳时机。股票发行采取溢价方式不仅指溢出面值，还要溢出净资产值。每股收益比每股净资产更有意义。

3，净资产的内容 包括：（1）股本。（2）资本公积：包括股票发行的溢价收入，法定财产重估增值，接受捐赠的资产价值。（3）盈余公积：每年盈余后法定强制提取的任意公积。（4）法定公益金：按税后利润的5%—10%提取的，用于公司福利设施支出。（5）未分配利润。

4，几种常用术语 1，内盘和外盘 内盘是指一笔证券委托交易买卖是以 买方委托价格成交的，外盘是以卖方委托成交的。证券的总成交量就是内盘和外盘之和。如果内盘数量大于外盘，表明卖方力量强劲，反则反之。

2，委比 委比= 委买手数-委卖手数 委买手数+委卖手数 *100% 委比值在负100%—正100%间，当委比为正值并且数值较大时，说明市场买方强劲。

过去五个交易日平均每分钟成交量当日累计开市时间（分） 3，量比 当量比大于1，说明交易比过去5日强有力 量比= 现成交总量（手） 过去五个交易日平均每分钟成交量当日累计开市时间（分）

4，换手率 换手率= *100% 一定时间内的成交量 发行总股本 换手率是指一定时间内某只股票在市场内交易转手买卖的频率。 换手率高，表示成交活跃，交易量大。换手率高，流通性好，投机性强，风险比较大。 换手率= 一定时间内的成交量 发行总股本 *100%

（四）净资产收益率 净利润 净资产收益率= *100% 年末净资产 这个指标也是上市公司获准配股，增发新股需要达到的指标（6%或者10%左右）。 净资产收益率= 净利润 年末净资产 *100%

（五）市盈率 每股市价 市盈率（倍）= 每股收益 1，市盈率含义 市盈率是每股市价与每股收益的倍数，也称本利比（P/E）其计算公式为： 该指标反映投资者对每一股净利润愿支付的价格，也反映了投资该公司的股票给与投资者的回报周期。可以用它评估公司股票的投资报酬与风险。 市盈率（倍）= 每股市价 每股收益

2，应注意的问题 高市盈率不能说明任何问题。 市盈率高低受市价影响，所以不能简单的用市盈率标准评价股票。

3，分类 平均股价 平均市盈率= 平均每股收益 （1）某一市场所有股票的平均市盈率。其计算公式为： 例如2004年4月某一天上海证券交易所的平均股价8元，平均每股收益0.19元，市盈率=8/0.19=42（倍）。 平均市盈率= 平均股价 平均每股收益

（2）行业平均市盈率。 先计算出各个行业内上市公司股票的平均股价和平均每股收益，然后可以求出每一行业的平均市盈率。

（3）个股市盈率。 计算公式为： 市盈率（倍）= 每股股价 每股收益

4,作用 新股发行价= 每股收益*市盈率 （1） 是新股发行价格定位的标准。一般要求市盈率在15倍—20倍之间，即 （1）       是新股发行价格定位的标准。一般要求市盈率在15倍—20倍之间，即 由于一般的期望报酬率为5%—10%，所以正常的市盈率为15—20倍左右。 （2）它是二级市场价格定位的标准。 新股发行价= 每股收益*市盈率

（3）市盈率的倒数相当于投资收益率 例如2004年8月的某几天，上证指数1320点左右，平均市盈率25倍左右。1/25=4%，收益率为4%，一年期存款1.98%，加上一定的通货膨胀率，实际利率更低，但从目前的指数和平均股价看应具备了中线投资价值。

（4）它是衡量股票价格水平高低的标准。 通常认为发达国家股票市场市盈率20倍左右是合理的；新型国家市场市盈率30—40倍也是合理的。通常认为平均市盈率达60倍左右，这个市场有可能存在泡沫。 从个股角度看，由于市盈率与股价成正比，与每股收益成反比，在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小。 市盈率高的股票说明股价偏高，意味着有一定成长性，人们对它期望值较高，尽管有一定风险但仍有投资价值；相反，市盈率低的股票，成长性差，人们对它的未来期望值低，股价低，并不一定就有投资价值。

（六）市净率 市净率表明股票以每股净值的若干倍在流通转让，评价股价相对于净值而言是否被高估。 市净率（倍）= 每股市价 每股净值