第十一章 财务分析

第一节 财务报告分析概述

一、企业财务报告分析的主体 1.企业业主或股东（权益投资人） 2.企业的贷款提供者(债权人） 3.商品和劳务供应者(其他相关人士) 4.企业的管理人员 5.顾客(其他相关人士) 6.企业雇员(其他相关人士) 7.政府管理部门 8.公众(其他相关人士) 9.竞争对手(其他相关人士)

二、企业财务报告分析的内容 偿债能力分析 资本结构分析 营运能力分析 获利能力分析 投资报酬分析 现金流量分析 上市公司特定指标分析 发展能力分析

三、企业财务报告分析的资料 财务报表是对企业财务状况、经营成果和现金流量的结构性表述。财务报表至少应当包括下列组成部分： (一)资产负债表； (二)利润表； (三)所有者权益(或股东权益)变动表； (四)现金流量表； (五)附注。 《企业会计准则第30号——财务报表列报》

(一)资产负债表 资产负债表，又称财务状况表，是指反映企业在某一特定日期的财务状况的会计报表。 按照《企业会计准则第30号——财务报表列报》的规定，我国现行的资产负债表采用账户式结构，左边列示资产，右边列示负债和所有者权益； 资产应当分别流动资产和非流动资产列示； 负债应当分别流动负债和非流动负债列示； 所有者权益分为投入资本和留存收益。　　　

资产负债表中的负债类至少应当单独列示反映下列信息的项目： 　 (一)短期借款； 　(二)应付及预收款项； 　(三)应交税费； 　(四)应付职工薪酬； 　(五)预计负债； 　(六)长期借款； 　(七)长期应付款； 　(八)应付债券； 　(九)递延所得税负债。 资产负债表中的资产类至 少应当单独列示反映下列 信息的项目： 　(一)货币资金； (二)应收及预付款项； 　(三)交易性投资； 　(四)存货； 　(五)持有至到期投资； 　(六)长期股权投资； 　(七)投资性房地产； 　(八)固定资产； 　(九)生物资产； 　(十)递延所得税资产； 　(十一)无形资产。 资产负债表中的所有者权益类至少应当单独列示反映下列信息的项目： (一)实收资本(或股本）； (二)资本公积； (三)盈余公积； (四)未分配利润。

资产负债表（新准则采用） 资 产 期末 余额 年初 负债和所有者权益 （或股东权益） 流动资产： 货币资金 交易性金融资产 应收票据 资 产 期末 余额 年初 负债和所有者权益 （或股东权益） 流动资产： 货币资金 交易性金融资产 应收票据 应收账款 预付账款 应收利息 应收股利 其他应收款 存货 一年内到期的非流动资产 其他流动资产 流动资产合计 流动负债： 短期借款 交易性金融负债 应付票据 应付账款 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利 其他应付款 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计

资 产 期末余额 年初余额 负债和所有者权益 （或股东权益） 期末 余额 非流动资产： 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期应收款 资 产 期末余额 年初余额 负债和所有者权益 （或股东权益） 期末 余额 非流动资产： 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期应收款 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 工程物资 固定资产清理 生产性生物资产 油气资产 无形资产 开发支出 商誉 长期待摊费用 递延所得税资产 其他非流动资产 非流动资产合计 非流动负债： 长期借款 应付债券 长期应付款 专项应付款 预计负债 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 所有者权益（或股东权益）： 实收资本（或股本） 资本公积 减：库存股 盈余公积 未分配利润 所有者权益(或股东权益)合计 资产合计 （或股东权益）合计 返回

（二）利润表 利润表是反映企业一定会计期间经营成果的会计报表。

按照《企业会计准则第30号——财务报表列报》的规 定，利润表至少应当单独列示反映下列信息的项目： 　　(一)营业收入； 　　(二)营业成本； 　　(三)营业税金； 　　(四)管理费用； 　　(五)销售费用； 　　(六)财务费用； 　　(七)投资收益； 　　(八)公允价值变动损益； 　　(九)资产减值损失； 　　(十)非流动资产处置损益； 　　(十一)所得税费用； 　　(十二)净利润。

新准则对利润表作的调整 不再保留主营业务和其他业务的概念 增加了公允价值变动影响因素： 资产减值损失、公允价值变动收益 仍为多步式，分为： 营业收入、营业利润、利润总额、净利润四个项目 增加每股收益指标列示，分为： 基本每股收益和稀释每股收益两个项目。

利润表（新准则采用） 项 目 本期金额 上期金额 一、营业收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 项 目 本期金额 上期金额 一、营业收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益 投资收益 二、营业利润 加： 营业外收入 减： 营业外支出 其中：非流动资产处置损失 三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润 五、每股收益： （一）基本每股收益 （二）稀释每股收益 返回

（三）现金流量表 现金流量表，是指反映企业在一定会计期间现金和现金等价物流入和流出的报表。 现金，是指企业库存现金以及可以随时用于支付的存款。 现金等价物，是指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。

现金流量表（新准则采用） 项目 本期金额 上期金额 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到现金 收到的税费返还 收到其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费 支付其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 A

本期金额 上期金额 项目 二、投资活动产生的现金流量 收回投资收到的现金 取得投资收益收到的现金 处置固定资产、无形资产和其他 长期资产收回的现金净额 收到其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计 购建固定资产、无形资产和其他 长期资产支付的现金 投资支付的现金 支付其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 B

三、筹资活动产生的现金流量 吸收投资收到的现金 取得借款收到的现金 收到其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流入小计 偿还债务所支付的现金 项目 本期金额 上期金额 三、筹资活动产生的现金流量 吸收投资收到的现金 取得借款收到的现金 收到其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流入小计 偿还债务所支付的现金 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 支付其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 五、现金及现金等价物净增加额 （E） 加：期初现金及现金等价物余额 六、期末现金及现金等价物余额 C D A+B+C+D F E+F

（四）所有者权益变动表 所有者权益变动表，是指反映构成所有者权益各组成部分当期增减变动情况的报表。 对于当期损益、直接计入所有者权益的利得和损失、以及与所有者（或股东）的资本交易导致的所有者权益的变动，应当分别列示。

（五）附 注 附注是对在资产负债表、利润表、所有者 权益变动表和现金流量表等报表中列示项目 的文字描述或明细资料，以及对未能在这些 （五）附 注 附注是对在资产负债表、利润表、所有者 权益变动表和现金流量表等报表中列示项目 的文字描述或明细资料，以及对未能在这些 报表中列示项目的说明等。

第二节 财务报告分析方法

一、短期偿债能力分析 短期偿债能力主要表现为企业一年内到期债务与可支配流动资产之间的关系，即企业用流动资产偿还流动负债的保障能力。 主要考察 流动资产的数量 流动资产的流动性状况 流动负债的数量 流动负债的偿还紧迫性状况

营运资金绝对值分析 营运资金=流动资产－流动负债 当营运资金为正数时，流动资产﹥流动负债 表明：流动资产的资金来源不仅包括流动负债， 还包括非流动负债或股东权益(长期资本） 当营运资金为负数时，流动资产﹤流动负债 表明：长期资本小于长期资产，部分长期资产由 流动负债提供资金来源，财务风险大。 正值越大，短期偿债能力越强，反之则反是。

营运资金越大越好吗？ 非也！ 因为： ①持有过多流动资产不利于企业提高盈利能力 ②流动负债越少，表明企业不能充分利用债务 融资的杠杆作用 所以： 维持一个适度的营运资金规模是必要 的，具 体数额应不同企业不同规划。

短期偿债能力主要分析指标： 流动比率 速动比率

（一）流动比率 衡量企业短期偿债能力最常用的指标，反映短期偿债能力强弱 计算公式： 流动比率=流动资产 ÷ 流动负债

流动比率分析要点 （1）指标值越高，企业的偿债能力越强，债权人利益的安 全程度越高。 （2）通常，指标值为 2 比较理想；但应视具体行业、国家 经济时期而定；不存在通用的标准值。（营业周期越 短的行业，合理的流动比率越低） （3）比率值过高影响资金使用效率和获利能力。 （4）流动比率是一个静态指标，流动资产能否偿债要看其 变现能力。

（二）速动比率 速动资产是流动资产扣除存货后的数额。 速动比率的内涵： 每1元流动负债有多少速动资产作偿还保障。 计算公式： 速动比率=（流动资产－存货）÷流动负债

在计算速动比率时要把存货从流动资产中剔除，其主要原因是： ①在流动资产中存货的变现速度最慢； ②由于某种原因存货中可能含有已损失报废但还没做 处理的不能变现的存货； ③部分存货可能已抵押给某债权人； ④存货估价还存在着成本与合理市价相差悬殊的问题。 相对流动比率，速动比率更具合理性。

二、营运能力分析 —— 资产管理比率 营运能力主要指企业充分利用现有资源创造价值的能力。其实质就是： 二、营运能力分析 —— 资产管理比率 营运能力主要指企业充分利用现有资源创造价值的能力。其实质就是： 以尽可能少的资产占用，尽可能短的时间周转， 生产尽可能多的产品，创造尽可能多的销售收入。 企业的营运能力分析，实际上就是分析企业资源 运用的效率，通常从资产使用效率的角度来分 析，主要是指资产的周转速度。

（一）应收账款周转率 应收账款周转率是指企业一定时期（通常为一年）的营业收入与应收账款平均余额的比值，即企业的应收账款在一定时期内周转的次数。 其计算公式为：

一般认为，应收账款周转率越高越好。 应收账款周转率高，表明企业应收账款周转次数多，平均收账期短，资金回收迅速，在其他条件不变情况下，可节约资金；同时，应收账款周转率高，也表明企业信用状况好，不易发生坏账损失。

（二）存货周转率 存货周转率是指一定时间内（通常为一年）企业 营业成本与存货平均余额的比率，是反映企业销 售能力强弱、存货是否过量和资产流动能力的一 个指标。 其计算公式为：

一般而言，存货周转率越高越好。 存货周转率高，表明企业经营效率高，库存存货适度；如果过低，则表明采购量过度或产品积压，需要分析，及时处理。

（三）营业周期 营业周期是指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止 的时间，即企业的生产经营周期。 通常认为营业周期等于存货周转天数与应收账款周转天数 之和。其计算公式如下： 营业周期 =存货周转天数+应收账款周转天数 = 360÷存货周转率+ 360÷应收账款周转率 一般而言 营业周期短，说明资金周转速度快，流动性强，资产使用 效率高。 营业周期长，说明资金周转速度慢，流动性弱，资产使用 效率低。

三、资本结构与长期偿债能力分析 (一) 资产负债率 （二）权益比率 （三）权益乘数 （四）产权比率 （五）利息保障倍数 （六）长期负债与营运资金比率

（一）资产负债率（债务比率） 资产负债率 =（负债总额÷资产总额）×100% 资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。 一般认为资产负债率的适宜水平在40—60%之间。

（二）权益比率 亦称资产权益率，从另一个侧面反映资本结构状况 权益比率 =[所有者权益（净资产）÷总资产] ×100% =[所有者权益÷（负债+所有者权益）]×100% 权益比率的分析要点： ①揭示所有者对企业资产的净权益 ②权益比率越高，说明所有者控制权越稳固 ③一般情况下，权益比率+资产负债率=1

（三）权益乘数 权益乘数（倍）=资产总额÷所有者权益 分析要点： ①是权益比率的倒数，一般大于1 ②数值大，说明股东资本占比小，对负债经营利 用得较充分 ③此指标是构建杜邦分析法的一个重要基础指标

（四）产权比率 亦称净资产负债率、债务股权比率 计算公式： 产权比率=（负债÷所有者权益）×100% = [负债÷（总资产－负债）]×100% 分析要点： ①指标越大，债务比重越大，风险越大，反之～ ②反映债权人投入资本受所有者权益保护的程度 ③此指标与资产负债率为正相关关系，指标越大 企业加大了财务杠杆力度，风险增加

（五）利息保障倍数 利息保障倍数亦称已获利息倍数，指企业经营收益与利息费用的比率。 表明企业经营的收益相当于利息费用的若干倍，数额越大，说明企业的偿债能力越强。 计算公式： 利息保障倍数 = 息税前利润（EBIT）÷利息费用 =（税前利润+利息费用）÷利息费用 = （税后利润+所得税+利息费用）÷利息费用 注：计算时用“财务费用”近似代替“利息费用”。

（六）长期负债与营运资金比率 计算公式 = 长期负债÷营运资金 = 长期负债÷（流动资产－流动负债） 长期负债随着时间推移会转为短期负债； 一般认为，如果长期负债不超过营运资金，长期债权人和短期债权人都将有安全保障。 该指标越低，偿还长期债能力越强。

四、获利能力分析 （一）销售净利率 　　 （二）销售毛利率 （三）股东权益报酬率

（一）销售净利率 销售净利率指标分析要点： 1.指标值越大，说明企业获利能力越高； 2.应结合盈利结构增减变动来考察指标；同时采用趋势变化分析和行业指标手段进行分析。

（二）销售毛利率 毛利= 营业收入－ 营业成本 销售毛利率反映企业每一元营业收入中含有多少毛利额。 销售毛利率是企业销售净利率的最初基础,没有足够大的毛利率便不能盈利。

（三）股东权益报酬率 ROE 股东权益报酬率，也称净资产收益率或所有者权益报酬率。它是一定时期企业的净利润与股东权益平均余额的比率。 (Return on Stockholders' Equity, ROE). 计算公式： 股东权益报酬率＝ 平均股东权益＝(期初股东权益+期末股东权益)÷2 股东权益报酬率是评价企业获利能力的一个重要财务指标，亦为后面介绍的杜邦分析的核心指标。 股东权益报酬率反映了企业股东获取投资报酬的高低。该指标越高，说明企业获利能力越强。

六、上市公司特定指标 （一）每股收益 （二）每股净资产 （三）每股股利 （四）每股经营活动现金流量 （五）每股未分配利润 （六）市盈率 （七）市净率 （八）股利支付率 （九）留存盈余比率 每股指标分析 市价指标分析 股利分配指标

（一）每股收益 发行在外普通股加权平均数＝期初发行在外普通股股数＋当期新发行普通股股数×已发行时间÷报告期时间－当期回购普通股股数×已回购时间÷报告期时间

（二）每股净资产 每股净资产是指股东权益与股本总额的比率。 每股净资产值反映了每股股票代表的公司净资产价值，是 支撑股票市场价格的重要基础。每股净资产值越大，表明 公司每股股票代表的财富越雄厚，通常创造利润的能力和 抵御外来因素影响的能力越强。 若股票的每股市价低于每股净资产，表明市场对公司的前 景看淡，但也有可能意味着股票的价格被市场低估。

（三）每股股利 每股股利是反映股份公司每一普通股获得股利多少的 一个指标，指标值越大表明获利能力越强。影响每股股 利多少的因素主要是企业的经营业绩与利润分配政策。 如果企业为扩大再生产、增强企业后劲而多留利，每股 股利就少，反之则多。

（四）每股经营活动现金流量 该指标实质上反映的是作为每股收益的支付保障的现金流量 的多少，指标越高，越为股东们所乐意接受。

（五）每股未分配利润 该指标反映的是公司平均每股所占用的留存于 公司内部的未分配利润的多少。 每股资本公积金=企业公积金/总股本

（六）市盈率 市盈率是普通股每股市价与每股收益（每股盈余） 的比值。其计算公式如下：

（七）市净率 市净率是普通股每股市价与每股净资产的比值。 其计算公式如下：

市净率分析要点 通常公司市净率小于1，表明这个企业资产质量差，没有发展前景；市净率大于1，说明公司资产市价高于账面价值，资产的质量好，有发展前景。市净率越大，说明投资者普遍看好该企业。一般来说，市净率达到3，可以树立较好的公司形象。 另外要注意的是，当市净率小于1时，也可能表明公司股价被低估。投资者以低于净资产账面价值进行股票的折价交易，如公司未来的发展转好，可能会给投资者带来较高获利机会。 市净率主要从股票的资产账面价值角度考虑。该指标不是简单的越高越好或越低越好的指标，它代表着投资者对某股票或某企业未来发展潜力的判断。 跌破净资产 即 ：市净率＜1

（八）股利支付率 股利支付率是指普通股每股股利与每股收益的 比率。其计算公式如下：

股利支付率分析要点 股利支付率表明企业本期的盈余收益中有多少用来发放股利，反映了公司的股利分配政策和支付股利的能力。 股利支付率越高，表明公司留存在企业内部的资金比重较少，分配给股东的部分较多；如果股利支付率低，则主要有两种可能：一是表明公司虽然资金不短缺，但可能正准备扩大生产规模，所以尽量少发股利；另一种可能是公司现金紧张，拿不出足够的现金发放股利。 一般来说，成长性好的企业股利支付率较低，因为它要保留更多的盈余或现金进行再投资，但其成长性也会在股价上得到体现，所以股东虽然分得的股利较少，但仍能够获得更多的资本利得。

（九）留存盈余比率 留存盈余比率+股利支付率=1 留存盈余比率也称留存收益率，是留存盈利与净利润 的比率，留存盈利是指净利润减去全部股利的余额。 其计算公式如下： 留存盈余比率+股利支付率=1

留存盈余分析要点 对于企业股东来说，较高的留存盈余比率表明股东获得的股利较少，但是从长远看，这有利干企业未来的发展，从而促使股价的上升，将会给股东带来获取资本利得收益的机会。 从企业债权人的角度来看，较高的留存盈余比率将使公司留存收益增加，从而提高其偿债能力，并可以降低融资风险，所以企业债权人通常希望公司维持较高的留存盈余比率。