演讲者：Dr James Fry, LMC International 生物柴油对植物油价格的影响 演讲者：Dr James Fry, LMC International 第七届 CIOC, 广州, 2012年11月 www.LMC.co.uk

我的演讲大纲 我将从植物油价格带谈起，提醒大家到目前为止，对生物燃料需求所创造的价格带依然存在。它将植物油和原油价格紧紧的连在一起。 因此，在判断植物油价格的时候，供需和库存成为继原油市场后的第二决定因素。 棕榈油库存和其他库存相比起着举足轻重的作用。所以，我会下面的演讲中分析MPOB的库存。 生物柴油方面，欧盟作为全球最大的生物柴油用户其政策是不可忽视的。 最后，我将结合对原油市场和库存的预测，为大家提供下几个月对棕榈油价格展望。

植物油价格带

在2006年之前，植物油和原油之间没有任何联系（图中我们用的是北海布伦特石油价格）

自2007年开始, 把植物油价格和原油价格连在一起的价格带形成了。欧洲各植物油在原油价格上产生了有规律的溢价。

如果诸位不相信，我特意画线为大家证明价格带的存在。植物油价格总在原油加溢价的基础上

不光如此，价格带还延伸到其他农作物比如各种谷物。这都是因为对生物燃料需求的影响

因为价格带的存在，我们要从植物油对原油溢价的分析入手（或者柴油，因为柴油和生物柴油是竞争对手）

分析自2007年欧洲价格对布伦特原油的溢价，我们发现豆油和棕榈油最近一个月的溢价大大低于平均水平.

虽然欧洲CPO日价格在很短一段时间内曾跌到布伦特价格以下,但它最终回升。东南亚印尼FOB价格还是处在布伦特以下

另一个努力捍卫价格下限的例子为月桂油 - 即棕榈仁油和椰子油对CPO的溢价

价格带的影响 一旦我们了解了价格带的存在，在分析和预测价格的时候，我们应该把注意力集中在植物油对原油的价差上。 这是对我们研究供需以及库存对植物油价格影响的一个重大转变。 当植物油价格和原油逐渐接近的时候（最近发生的实例），用植物油油生产生物柴油和直接燃烧变的越来越有吸引力。这建立了价格带的最低限度。 当植物油价格对原油价格过高的时候，生物燃料需求下跌，建立了价格带的最高上限。

对过去一个月的经验 前一段时间我们看到欧洲CPO价格和布伦特原油价格非常接近，就像在2008年时CPO价格和布伦特原油价格相等。

库存对价格的影响

植物油库存的意义 棕榈油在决定植物油价格中起着至关重要的作用，不单单因为它是当今生产最多的植物油。 大豆和菜籽在对豆油和菜油有需求的情况下才被压榨，棕榈油则不同，它每天都在生产，因为棕榈果不能储存。 因此，棕榈碾磨厂每天都爆满（棕榈树全年结棕榈果），高库存的生产者承受很大压力。这解释了为什么棕榈油总是比其他油廉价和最近东南亚增产后引起的棕榈油价大幅度下跌的原因。

这里我们看不到棕榈库存和价格之间的关系，高库存和低库存都引起过CPO价格的飙升

因为价格带的存在，我们现在应该研究棕榈油对原油溢价和棕榈库存之间的关系

我们当然都同意高库存会以某种方式联系到低廉的价格，而且反之亦然. 但是因为有价格带的存在，高库存应该和对原油低溢价联系到一起，而且反之亦然。 在预测CPO价格的时候，我们必须将对价格带的认识结合到对价格和库存的关系中一起分析 我们当然都同意高库存会以某种方式联系到低廉的价格，而且反之亦然. 但是因为有价格带的存在，高库存应该和对原油低溢价联系到一起，而且反之亦然。 当库存低的时候，食品商会和生物燃料生产商争抢购买，这会拉升溢价。当库存高的时候，溢价回落，提高生物燃料对其的需求。 市场根据马来西亚（MPOB）库存作出反应。

原油市场是支撑价格最低限的关键

现在原油价格驱动植物油价格。在输出方面我们看到寻找新供应和高价格之间的紧密关系

这里我们可以非常清晰的看到高油价对主要用油国美国和欧洲需求的影响

我们在美国原油产品的库存中可以看到良好的供应和需求的疲软。供应目前处于高状态 1st Iraq War 2nd Iraq War

从根本出发，今天这样高的油价是不合理的 有些人认为今天的高油价是由中东的紧张局势引起的。 然而在两次伊拉克战争时期原油价也不过在25至30美元一桶之间，没有超过100美元。 从供应方面出发，根据石油钻塔的数量，供应很快就会上升。 同时，廉价的替代品（特别是廉价的天然气和生物燃料）和对开发节能的投资将降低原油的需求。 这些不是原油价格高涨的良方 这就是我为什么认为一旦当今的商品泡沫破灭，原油价格将急剧下跌。

现今的欧洲生物柴油市场

“双重计算”改变了欧洲生物柴油价格之间的关系

当政策偏向于某一种原料时产生价格扭曲现象。 在计算欧盟政策使用生物燃料时，欧洲政策将一吨用废料生产出的生物柴油如动物脂肪和废油按照两吨计算。这使得这些生物柴油比用菜籽油生产的生物柴油更加昂贵。 另一种价格扭曲来自欧盟和美国反对使用棕榈油生产柴油的环保政策。 这些政策使得棕榈油相对其他油的价格大打折扣，而对其他用户来说（特别是亚洲用户），这意味着使用更多的棕榈油。

棕榈油短期前景

根据棕榈树生长的周期，马来西亚CPO产量预计将很快对同期恢复

棕榈油产量前景展望 2011 全球从东南亚到拉丁美洲CPO产量都非常好。 虽然印尼有一两个区域还是比较干燥，但是由于2011年和今年年初降雨的影响，2012年总体产量现状良好。 重要的是，虽然面对发展减缓的压力，高价格已经促使对新的产能方面的投资。 由于棕榈树需要三年才能开始生产，八年才能达到最高产量，我们期待新一波印尼的产量即将到来。

对价格的影响

我们必须从原油出发 供需数据证明今天的高油价是不合理的。它在起着推高供应同时削弱着需求量的作用。 我会先向各位展示我的价格预测，然后展示当布伦特在大概110美元时的价格预测。 第一，布伦特价格从现在疯狂的价格稳步下跌到90美元一桶的价位 （仍处在2010第四季度平均价格以上） 第二，布伦特持续保持110美元一桶 不管以上哪一种情况，马来西亚库存会在12月之前上升，然后在2013年上半年回落。

在不同伦布特油价影响下的棕榈油价格到2013年中期的预测 BMD CPO价格预测 2013 马币/吨 和 美元/吨

现在虽然豆油对在CPO溢价很高，但是还没有达到2008年水平。溢价将会在棕榈库存下降以及南美大豆收获时回落

出口税和植物油价格 马来西亚库存和印度尼西亚棕榈业的发展有着千丝万缕的联系。尤其自从2011年，当产量飙升时印度尼西亚出口税问题严重影响了马来西亚传统出口成品油的棕榈行业。 经过一年多的犹豫，马来西亚政府终于迎来了新出台的出口税整顿。加上对价格敏感的生物燃料的需求，库存应该在12月左右回落，同时拉升棕榈油对布伦特的溢价。 那时，南美的大豆收获将近，豆油对棕榈油溢价应该会减小。比所有这些更重要的是原油价回落到正常的水平。

www.LMC.co.com 非常感谢！ Acknowledgements: EIA, IMF, Jacobsen, MPOB, OPEC, Public Ledger, TNS, USDA, World Bank

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