第十二章 股利分配管理 大连理工大学管理与经济学部 李延喜

本章目录 1 公司利润及其分配管理 2 股利分配政策 3 股利分配流程 4 股利政策理论

课堂案例 沃顿是一家具有10年历史的股份企业，现任财务主管计划在两年内将企业解散。在今后两年，企业每年将会获取的总现金流量（包括清算收益）是10 000美元。 当前政策：让股利等于现金流量 当前，每年的股利设定为现金流10 000美元。现在流通在外的股票共有100股，所以每股的股利为100美元。 我们知道明白股票的价值等于未来股利的现值。

假定要求回报率是10%，今天的每股价值P0为： 因此企业的总价值是100*$173.55=$17 355。 沃顿企业董事会的几名成员对当前的股利政策表示不满，并要求对一个备选的股利政策进行分析。

备选方案：初始股利大于现金流量。 企业的另一个方案是在第一次支付每股110美元的股利，而总的股利是11 000美元。由于现金流量只有10 000美元，另外的1 000美元必须设法筹措。 通过在第一次发行股利时发行价值为1 000美元的债券或股票。 假定发行的是股票，新股东期望在第二次支付股利那天获得足够的现金股利，以便获得10%的投资收益。

根据新的股利政策，企业的价值是多少？新股东投资了1 000美元，要求10%的收益，所以他们将要求$1 000. 1 根据新的股利政策，企业的价值是多少？新股东投资了1 000美元，要求10%的收益，所以他们将要求$1 000*1.10=$1 100的现金，留给原股东的只剩下8 900美元。 原有股东的股利将是： 因此每股股利的现值为： 第一次付息 第二次付息 原有股东累计股利 $11 000 $8 900 每股股利 110 89

无论企业选择哪种股利支付模式，股票的价值在本例中都是相同的。 股利政策不会带来差异。 原因很简单：某一时点股利的提高正好被其他时点股利的下降所抵消，所以在考虑时间价值的情况下，净影响都是0。

1 公司利润及其分配管理 1.1 公司利润及其分配管理概述 1 公司利润及其分配管理 1.1 公司利润及其分配管理概述 利润是企业在一定期间从事生产经营活动的最终财务成果，它是企业营业收入抵补生产经营过程中为取得收入而耗费的资金及交纳有关税费后的金额。 利润指标是全面评价和考核企业生产经营活动的重要财务指标 。 利润是企业生存与发展的基础，利润增长是企业兴旺发达的内在原因，追逐利润是企业经营的长期根本动因 。

（1）利润及其分配管理的原则 兼顾国家、企业和投资者及员工四者利益关系原则。 利润分配与企业的经济效益相结合原则。 正确处理积累和消费的关系原则。 （3）利润及其分配管理的要求 严格执行国家财务制度及有关规定，依法正确分配利润。 坚持以丰补歉，以盈补亏，保持稳定的分红比例。

！ 1.2 股利分配的管理 （1）计算可供分配的利润 （2）计提法定公积金(最高可以累计到注册资本50%) 1.2 股利分配的管理 （1）计算可供分配的利润 （2）计提法定公积金(最高可以累计到注册资本50%) （3）计提任意公积金 （4）向股东（投资者）支付股利（分配利润） 公司股东会或董事会违反上述利润分配顺序，在抵补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，必须将违反规定发放的利润退还公司。 ！

2 股利分配政策 2.1 股利分配理论 股利分配作为财务管理的一部分，同样要考虑其对公司价值的影响。在股利分配对公司价值的影响这一问题上，存在不同的观点。 （1）股利无关论 （2）股利相关论

（1）股利无关论 基本假定： A、不存在个人或公司所得税； B、不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）； 又称为完全市场理论 （1）股利无关论 基本假定： A、不存在个人或公司所得税； B、不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）； C、公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受股利分配的影响）； D、公司的投资者和管理当局可相同地获得关于公司未来投资机会的信息。

股利无关论的基本观点 (1)投资者并不关心公司股利的分配 投资者对股利和资本利得并无偏好，即对于当期利益和长远利益并无偏好，送股和送红利没有区别。 (2)股利的支付比率不影响公司的价值 既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余分配比率并不影响公司的价值。

股利相关论认为公司的股利分配对公司的市场价值是有影响的。 （2）股利相关论 股利相关论认为公司的股利分配对公司的市场价值是有影响的。 影响股利分配的因素有： A、法律因素 B、股东因素 C、公司的因素 D、其他因素

A、法律因素 资本保全 企业积累 净利润必须为正数 超额累积利润 例如我国个人股票红利所得税为10%，每收到1元现金，缴纳10%所得税。

B、股东因素 稳定的收入和避税 控制权的稀释

C、公司的因素 盈余的稳定性 资产的流动性 举债能力 投资机会

2.2 股利分配政策与内部筹资 支付给股东的盈余与留在企业的保留盈余，存在此消彼涨的关系。 2.2 股利分配政策与内部筹资 支付给股东的盈余与留在企业的保留盈余，存在此消彼涨的关系。 减少股利分配，会增加保留盈余，减少外部融资需求，因此股利决策也是内部融资决策。

股利分配政策的种类 （1）剩余股利政策 （2）固定股利额政策 （3）固定股利支付率政策 （4）低正常股利加额外股利政策 （5）股利再投资计划 (6)股票回购计划

（1）剩余股利政策 优点：保持理想的资本结构，并使得资金供求相等，使加权平均资本成本最低，提高企业价值。 缺点：股利政策不稳定，不利于股价稳定—如企业每年的盈利变化、投资机会变化。

采用剩余股利政策支付股利的程序 A ．确定公司最佳资本结构. B．确定在最佳资金结构下所需权益资本数额。 C．最大限度地使用公司留存收益来满足投资方案对权益资本的需要数额。 D．投资方案所需要的权益性资本得到满足后，如果公司的未分配利润还有剩余，就将其作为股利发放给股东。

课堂例题 例1：某公司某年提取了公积金、公益金后的税后净利为600万元，第二年的投资计划所需资金800万元。公司的最佳资本结构为权益资本占60%、债务资本占40%，那么，按照最佳资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为： 800×60%＝480（万元） 公司当年全部可用于分配股利的盈余为600万元，可以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的股利额即为： 600－480=120（万元）

采用剩余股利政策的理论基础是建立在股利与公司的价值无关的基础上，保持公司最佳的资金结构，使公司资金成本达到最低，从而使公司的价值达到最大。 ！

（2）固定股利额政策 优点: 1.可使公司树立良好的市场形象。 2.有利于投资者安排支出 缺点: 1.固定股利对企业来说是一种必需开支的“固定费 用”， 增加企业风险 2.股利的支付与公司盈余相脱节。

（3）固定股利支付率政策 优点：股东所获股利与企业经营效益紧密结合，体现多盈 多分、少盈少分、不盈不分的原则，股东与企业 共担风险、共享收益。 缺点：1.股利不稳定，随盈利变动而波动，导致股价不稳定，造成公司经营不稳定的印象。 2.不能像剩余股利政策那样能够保持相对较低的资金成本。

（4）低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策是公司一般情况下每年支付固定的、数额较低的股利，在盈利多的年份，再根据实际情况向股东支付额外股利。额外股利并不固定。 优点是公司业绩与公司股利支付相符，股东享受公司业绩增长的收益。

课堂例题 北京用友软件股份有限公司于2001年1月18日上市，上市当日开盘价就为每股76元，已经比发行价每股36.68元高出2倍有余，当日最高更是创下了每股100元的辉煌价格。 2002年4月28日，用友软件股东大会审议通过2001年度分配方案为10股派6元(含税)。 刚刚上市一年即大比例分红，一时之间市场上众说纷纭，董事长王文京更是由于其大股东的地位成为漩涡中心，因为按照王文京对用友软件的持股比例推算，他可以从这次股利派现中分得3312万元！ 究竟这样高额的现金股利发放是在一个什么样的情况下酝酿出炉的，出于什么样的日的，是否符合用友软件的企业发展思路，是否具有大股东套现的嫌疑呢?

(一)主要财务数据 2001年，公司实现主营业务收入32707万元，主营业务利润30444万元，与去年同期相比，分别增长了56．2％和55．9％。 公司于2001年4月23日首次发行人民币普通股2500万股，募集资金总额达91700万元。由于按照公司募集资金投资使用计划，这些资金将在3年内陆续投资使用，故在2001和2002年度将会有部分资金处于阶段性闲置状态。 公司采取的措施包括：按照募集资金投资使用计划，进行项目投资；安排银行定期和活期存款；安排1亿元人民币购买国债，另外委托兴业证券股份有限公司管理2亿元人民币资金进行委托理财。

(二)2002年度计划 2002年公司继续将软件作为公司主营业务，以募集资金使用项目为基础，结合公司的资本优势，均衡当期业绩和核心能力建设，坚持基于业绩的管理，以高于行业平均增长速度，促进公司持续、快速、健康的发展。 公司预计在2002年度结束后进行一次利润分配，2002年度其他时间不进行分配。根据公司的经营情况及发展汁划，公司2002年度拟采用现金分红方式进行利润分配，分配比例不低于公司2002年度所实现净利润的75％。

（三）小股东的声音 股东会仅有7名中小股东出席，由于股权较集中，分红方案没有任何悬念地顺利通过。 财务总监吴政平补充说明了高派现问题。吴政平解释说，首先此方案不是“超分配”，用友每股0.6元的分红是赢利来的，也是在保证今年有充足现金流的前提下制定的，这有利于投资者长期投资，而不是短期的炒作；其次，选择派现而没有选择送股，用友是响应管理层有关“现金分红的倡导” 。 但小股东的不满情绪还是让股东会一度陷入尴尬。一位高先生坦言：“我不同意这个方案，明显是对大股东有利，对小股东不利，为什么不考虑流通股的成本，大股东要钱，小股东要股，相对平衡一下”。在投票表决时，高先生投了反对票”。