分享配电网和电网智能化盛宴 安信证券研究中心 黄守宏 2013年8月

2013年季硕果累累 重点推荐公司：国电南瑞（39.87%）、许继电气（60.59%）、四方股份（17.12%）、思源电气（12.43%）、平高电气（37.05%）、阳光电源（99.80%）、隆基股份（101.76%） 2012年，一次设备基本面将修复 2012年底，光伏行业基本面在2013年上半年见底 2013年4月，《智能电网尚处于爬坡阶段》，推动5月行情。 2013年6月，《清洁用电，新方向“新”机遇》 2013年8月，《分享配电网和电网智能化盛宴》

清洁用电，新方向“新”机遇 污染治理 外部电力输入 新能源 电动汽车 煤改电等 特高压 电网智能化 电力负荷持续增长 电网投资

政策推动，配网投资将超预期高速增长 7月31日国务院会议加强城市基础设施建设，在投资方向上确定加强城市配电网建设，推进电网智能化及加强轨交建设。 8月9日，中国证券网报道《国网配网专项规划覆盖县级 配网设备龙头望享6000亿投资》，国家电网公司总经理助理陈峰8日上午出席2013中国分布式能源国际研讨会时透露，国网的配电规划将覆盖县级电网，预计年内出台。记者随后从业内了解到，正在编制的配网专项规划计划到2015年前仅配网自动化投资就达400亿，五年配网总投资将超6000亿。

智能配网建设将是长期重点 2009年全国配网自动化率9% 截止2013年5月，作为智能配网首批试点的杭州智能配网覆盖率才刚过50%。 《智能电网规划》配网投资297亿元，进度低于规划，2012配网自动化市场约25亿元，预计2015年60亿元，2017年100亿元，复合增长率超30%。（现有产品） 分布式电源接入，电动汽车增长，智能配网建设将长期保持增长。 数据来源：国家电网

配网自动化规模对南瑞的业绩弹性 2012A 2013E 2014E 2015E 复合增长率 3年总和 25 53 111 235 111% 400 47 88 166 88% 300 44 76 132 74% 250 40 62 99 58% 200 35 48 67 39% 150 33 42 55 30% 130 订单 EPS增加 EPS增长率 3年总和 2013E 2014E 2015E 400 18 37 78 0.08 0.27 0.70 11% 29% 61% 300 16 29 55 0.06 0.18 0.43 8% 19% 37% 250 15 25 44 0.04 0.13 0.30 6% 14% 26% 200 13 21 33 0.03 0.17 4% 15% 150 12 22 0.01 0.02 0.05 1% 3% 130 11 14 0.00 0.74 0.93 1.16 数据来源：安信证券研究中心测算

售电牌照放开将撬动充换电设备市场 5月18日《国务院批转发展改革委关于2013年深化经济体制改革重点工作意见的通知》2013年电力改革的工作和方向是：推进电价改革，简化销售电价分类，扩大工商业用电同价实施范围，完善煤电价格联动机制和水电、核电上网价格形成机制。推进全国煤炭交易市场体系建设。推进天然气价格改革，逐步理顺天然气与可替代能源的比价关系。推进大用户直购电和售电侧电力体制改革试点。 转售电放开将使得三大石油公司和其他投资者抢占充换电站/充电桩市场，与两大电网形成强烈竞争。解决“先有鸡还是先有蛋”问题。

充换电站市场规划巨大 2013年6月19日国家电网报《实施电能替代，发展绿色能源》， “十二五”期间，国网公司计划建成电动汽车充换电站3700座、充电桩34万个。  2011年9月28日2011智能电网国际论坛，国家电网公司在未来五年新建电动汽车充换电站2900多座和充电桩54万个。 《国家电网公司“十二五”智能化规划》，新建904座充换电站和23.3万个充电桩的规模超2倍。 2012年末，国网建成353座电动汽车充换电站、14703个充电桩。 国电南瑞、许继电气目前几乎包揽了国网公司的充换电站建设，市场放开则比亚迪、奥特迅、思源电气都有机会。

充换电站市场容量 充换电站（个） 充电桩（个） 十二五 3700 340000 2012年底 353 14703 2012A 110 2013E 150 2000 2014-2015E 3197 323297 单价 10%换电1亿元/个 90%充电400万元/个 5000元 市场容量（亿元） 434.792 16.16 年均（亿元） 225.48 数据来源：安信证券研究中心测算

充换电站对南瑞的业绩弹性 年均 （亿元） 年均完成率 30%市场 收入 (亿元） EPS增加 2014年 2015年 EPS弹性 225 100% 67.64 57.81 0.35 0.32 37% 28% 203 90% 60.88 52.03 0.31 0.28 33% 24% 180 80% 54.11 46.25 0.27 0.24 29% 21% 158 70% 47.35 40.47 0.23 0.20 25% 18% 135 60% 40.59 34.69 0.19 0.16 14% 113 50% 33.82 28.91 0.15 0.13 16% 11% 90 40% 27.06 23.13 0.11 0.09 12% 8% 68 30% 20.29 17.34 0.08 0.05 4% 45 20% 13.53 11.56 0.04 0.01 1% 39 11.84 10.12 0.03 0.00 3% 1.16 23 10% 6.76 5.78 -0.03 0.93 -2% 数据来源：安信证券研究中心测算

电气设备投资策略及重点公司 电气设备行业催化剂 9月国际智能电网论坛（IEC、SGCC、VDE主办，柏林） 9-10月国网配网规划正式稿 国家“十二五”电力规划（能源局） 十八届三中全会，电力体制改革，期待售电权放开 维持行业评级“领先大市-A” 重点推荐：国电南瑞、许继电气、四方股份、思源电气、平高电气

重点推荐公司估值 数据来源：安信证券研究中心预测 股价(元） EPS（元） PE（倍） 股票代码 股票简称 2/Aug 2013E 目标价 投资评级 600406 国电南瑞 14.68 0.74 0.94 1.18 20.0 15.6 12.5 22.07 买入-A 601126 四方股份 15.56 0.95 1.2 1.51 16.4 13.0 10.3 23.75 000400 许继电气 28.7 1.16 1.46 1.82 24.7 19.6 15.8 35.00 002028 思源电气 15.05 0.9 1.3 1.7 16.7 11.6 8.9 22.50 600312 平高电气 9.2 0.48 0.85 1.04 19.2 10.8 8.8 15.00 数据来源：安信证券研究中心预测