股市低迷之際，如何操作期貨與選擇權避險及獲利 李偉仁 協理 顧問事業部

本日課程大綱 在股市動盪的狀況下，為何“一定”要認識期貨與選擇權”？ 不要有先入為主的觀念：“期貨與選擇權”不是一夜致富的商品，因為連”巴菲特”都承認無法於短線交易中獲利。 期貨的基礎觀念，操作與避險之實例說明 選擇權的基礎觀念，操作與避險之實例說明 Q ＆ A

在股市動盪的狀況下，為何“一定”要認識期貨與選擇權”？（高檔危機意識）

在股市動盪的狀況下，為何“一定”要認識期貨與選擇權”？危機意識燃起時 大家都樂觀時，要居安思危，如上圖，特別是，資產百萬、千萬以上的投資人。因為，當趨勢開始扭轉時，任何好的股票、或資產均難以抗跌，悲慘人生就此開始(如下)。 簡單理論，但歷史卻一再重演： 當股市由高點回跌1000點時，開始產生質疑，當跌2000點時，開始緊張，當跌3000點時，開始不相信自己（利空消息出現），當跌4000點時，開始恐慌，當跌5000點以上時， 絕望了！離開市場。此時也是資產開始重分配的時代。此時也是絕佳進場機會。 高檔時，可用期貨與選擇權”鎖定”資產價值，或利用”選擇權”先行獲利了結。 低檔時，當大家都看不好，且市場一片恐慌時，可利用”選擇權”猜”底”。（危機入市）

不要有先入為主的觀念：“期貨與選擇權”不是一夜致富的商品，因為連”巴菲特”都承認無法於短線交易中獲利。（理清觀念） ”巴菲特”都無法於短線進、出中獲利，您覺得您可以嗎？ 若操作”期貨與選擇權（10倍槓桿＆30倍）”那麼容易獲利，那這世上都沒有”窮人”了。 在台灣，人人都說著一口好盤，特別是金融業中的行銷人員，但是口袋（錢）深的真的沒幾個，不然每個人都”住天母”＆”開雙B”，因為，一般人講話時，都將獲利跨大，損時隱藏。 操作”期貨與選擇權”，獲利機率在10％以下。但為何會如此呢？起源於觀念不正確。 期貨與選擇權是讓人規避整體風險，如911、921、次貸、金融危機，但人民卻將其當成股票一樣殺進、殺出！

〔股價(台灣)指數〕期貨的基礎觀念 期貨：看漲作多，看跌放空（台指期一點200元） → 期貨是保證金交易，看對未必賺得到 買賣未來商品之遠期契約 交易股價指數期貨 買賣加權股價指數未來的漲跌 剛開始，我們可以把加權指數當成一支股票去做，來模擬期貨操捉，再考慮其他因素。 期貨：看漲作多，看跌放空（台指期一點200元） → 期貨是保證金交易，看對未必賺得到

台股指數期貨之運用一般操作 以台股指數期貨替代現貨投資組合 應注意事項 買進（賣出）一口台股指數期貨 ＝買進（賣出）一籃子大盤股票投資組合 槓桿作用及風險 每日結算之特性

最後交易日之次一營業日開盤前15分鐘之加權平均價格為主 台灣期交所 期權契約規格 商品 台指期 小台指 電指期 金融期 非金電期 櫃買期 台指選擇權(A值) 摩台期 發行者 台灣期貨交易所 新加坡交易所 標的 大盤 電子 櫃買指 摩台指 代碼 TX MTX TE TF XIF GTF TXO STW 升降單位 1 0.05 0.2 0.1（相當10美元） 契約價值 指數＊200 指數＊50 指數＊4000 指數＊1000 指數＊100 點數＊50 契月月份 3、6、9、12＆連續2個近月 每日漲跌幅 前一日標的（期）指數結算價上下7％ 7％、10分後10％、10分後15％ 交易時間 營業日上午8：45～13：45 最後交易日 每月第三個禮拜三 當月最後第二個營業日 最後結算日 最後交易日之次一營業日 同最後交易日 最後結算價 最後交易日之次一營業日開盤前15分鐘之加權平均價格為主 最後交易日之現貨收盤價 交割方式 現金交割 原始保證金 87,000 21,750 117,000 73,000 53,000 34,000 21,000 2125美元 維持保證金 67,000 16,750 90,000 56,000 41,000 26,000 11,000 1700美元

期貨名詞解釋: 口：計算期貨合約的單位，一口表示一張期貨合約。 部位：留置在帳戶中未結清的期貨契約。 原始保證金：期貨交易前必須存入的資金，由期貨交易所依據交易契約的波動幅度決定。 維持保證金：在建立部位後帳戶所需維持的最低保證金額度。 保證金追繳：當帳戶內保證金餘額低於維持保證金時，經紀商就會通知客戶補繳保證金，若客戶未於指定期限內補足保證金，經紀商便有權強制代為平倉。 未平倉：尚未反向沖銷，目前所持有的部位。 正價差：期貨價格高於現貨價格。 逆價差：期貨價格低於現貨價格。 交割月份：指該期貨商品的到期月份

交易實例（一） 假設8月31日買進一口9月臺股期貨，成交價為6,150點，當日結算價為6,100點（原始保證金為8.7萬元，維持保證金為6.7萬元） 下單前存入操作資金9萬元 收盤保證金帳戶淨值計算： 當日損益： NT$200  (6,100-6,150) = -10,000 保證金淨值： NT$90,000－10,000＝80,000.- 保證金淨值8萬元＞維持保證金6.7萬元，因此不需要補繳保證金

交易實例（二） 9月2日盤中市場行情劇烈波動，盤中以5,950點結算損益，當日收盤結算價為6,050點 盤中洗價保證金淨值： NT$200  （5,950－6,150）＝－40,000 NT$9萬元-4萬元＝5萬元＜維持保證金6.7萬元 於規定時間內，補繳保證金3.7萬元至原始保證金8.7萬元水準 盤後保證金帳戶淨值： NT$200  （6,050－6,150）＝-20,000 NT$9萬元-2萬元＝7萬元＞維持保證金6.7萬元 不需要追繳保證金

交易實例（三） 9月5日盤中價格為6,350點，收盤後結算價6,300 盤中未實現利得 NT$200  （6,350－6,150 ）＝40,000 不得作為另一契約之權利金或保證金，也不得要求提領得保證金淨值計算 當日損益： NT$200  （6,300－6,150 ）＝30,000 9萬＋3萬＝12萬 12萬－8.7萬（原始保證金）＝3.3萬 超額保證金3.3萬元，可向期貨商申請提領

交易實例（四） 9月6日於盤中以6,170點賣出平倉 保證金淨值計算： 整體獲利 本日損益： 保證金淨值： 200  （6,170－6,150 ）＝4,000 保證金淨值： 90,000＋4,000=94,000元 整體獲利 NT$200x(6,170-6,150)=NT$4,000.-

操作策略 看多大型股表現 9月16日，看多大型股表現，認為台指期貨有極大之上漲空間，於是以6,058點買進1口10月份到期之台指期貨，以賺取此段期間大型股上漲之價差。 9月26日台指期貨上漲至6, 258點，獲利了結，平倉獲利如下：(6,258點-6,058點)*1口*200=40,000

操作策略 看空股市表現 8月4日當時之國際情勢對國內股市影響極為不利，其對大型股之衝擊更鉅，於是以6,405點賣出2口近月份到期之台指期貨，以賺取此段期間指數下跌之價差。   8月11日台指期貨下跌至6,305點，國際情勢已趨明朗，下跌空間有限，於是平倉獲利如下：(6,405點-6,305點)*2口*200=40,000元。

股價指數期貨避險交易 避險所需之合約數量計算方式: 投資組合市場價值 期貨契約數量 ＝ —————————— NT$200 ＊期貨價格 如考慮投資組合的風險程度 期貨契約數量＝β x —————————

賣出避險

選擇權基本觀念介紹 看多（漲） 看空（跌）

選擇權介紹 什麼是選擇權? 一種買賣雙方約定之契約 交易標的為『權利』 買方支付一定金額給賣方，以取得此權利 賣方收取「權利金」，有履行契約的義務

選擇權介紹 概念: 選擇權就好比是買意外險一樣，投保人 支付保險金(權利金)，向保險公司買保 險(選擇權)，若在保單期限內有事故發 生時，投保人即可要求保險公司理賠。

選擇權介紹 投保人相當於選擇權的買方，支付權利金以享有契約所載之權利。 保險公司相當於選擇權的賣方，在收受權利金的同時即承擔了履行契約的義務。

選擇權介紹 看大跌(買進賣權) 2004/3/19 總統大選前前一天 加權指數在6815點，預計選後會大跌 買進看跌的權利，付出5000元的代價 選後台股果然重挫 手中所持有的看跌的權利大漲至40000元 獲利800%

選擇權介紹 看大漲(買進買權) 2004/3/19 總統大選前前一天， 加權指數在6815點，預計選後會大漲 買進看漲的權利，付出5000元的代價 選後台股卻是無量跌停 手中所持有的看漲的權利減少至只剩1000元，損失4000元。 最大損失所付出之5000元

選擇權介紹 買權(Call Option) 買漲的權利 買方有權於到期時依契約所定之規格、數量及價格向賣方買進標的物 賣權(Put Option) 看跌的權利 買方有權於到期時依契約所定之規格、數量及價格 將標的物賣出給賣方

選擇權介紹 權利金(Premium) 權利金即為選擇權之價值 選擇權買方為取得權利所應付出的代價 選擇權賣方承擔義務所要求之報酬 買方繳交權利金之後，可持有權利直到期限屆滿，期間不須支付其他金額

選擇權介紹 保證金(Margin) 賣方收取權利金之後，為保證到期能履行義務，賣方必須支付一定金額，以確保作為履約的保證，稱為保證金(margin) 。 台灣期貨交易所會訂定保證金的最低限額，通常以涵蓋一日可能損失的最大額度為準，同時需進行每日結算，若有不足須追繳，以控制違約風險。

台指期貨選擇權契約簡介 契約標的：臺灣證券交易所發行量加權股價指數 履約型態：歐式 契約乘數：每點新臺幣50元 到期月份：三個近月加二個季月 近月契約每100點，季月契約每200點掛一個契約 標的指數收盤價超過掛牌履約價格時，增加新履約價格 新履約價格以高於或低於前一營業日標的指數收盤價之契約達二個為止

台指期貨選擇權契約簡介 每日漲跌幅：標的指數前一營業日收盤指數之7% 交易時間: 8：45～13：45 最後交易日：到期月份第三個星期三 到期日：最後交易日之次一營業日 到期結算價 到期日之開盤特別報價(同臺股期貨) 交割方式 現金結算 達價內

台指期貨選擇權契約簡介 臺指選擇權損益計算 到期前反向沖銷─買賣權利金之價差 到期履約(價內) 買方獲利 =(到期結算價–履約價格)×50 元– 支付的權利金 賣方損失 =(到期結算價–履約價格) ×50 元– 收取的權利金 到期不履約(價外) 買方─損失所支付的權利金 賣方─賺到所收取的權利金

選擇權交易策略 單一式交易策略 避險交易策略

單一式交易策略 買權 買進(看大漲) 賣出(看不漲或小跌) 賣權 買進(看大跌) 賣出(看小漲或不跌)

買進買權 使用時機︰看多市場 操作方式︰買進四月到期履約價格為6,500的買權(價格100點) 建立部位時資金流向︰支付100點之權利金(5,000元) 最大可能獲利︰無限，到期指數漲得越多，獲利越大 最大可能損失︰100點 損益兩平點︰到期指數為6600點

買進買權 6500 6600 -100 到期之加權指數 損益

買進買權-交易實例 到期前沖銷 3/26 大盤為6132點，買進4月履約價格6,300的Call，支付權利金100點(5,000元) 賣出所得之權利金收入為500點(25,000元) 淨獲利=(500–100)點×50元/點 = 20,000元 報酬率=400%

買進買權-交易實例 到期結算 3/26 大盤為6132點，買進4月履約價格6,300的Call，支付權利金100點(5,000元) 4/21到期結算價7,000點，高於履約價6,300(價內)，要求履約 履約獲利 = (7,000–6,300)×50=35,000元 扣除原先支付之5,000權利金，淨獲利為30,000元 報酬率=600%

買進賣權 使用時機︰看空市場 操作方式︰買進四月到期履約價格為7,000的賣權(價格200點) 建立部位時資金流向︰支付200點之權利金(10,000元) 最大可能獲利︰無限，到期指數跌得越多，獲利 越大 最大可能損失︰200點 損益兩平點︰到期指數為6,800點

買進賣權 7000 6800 -200 到期之加權指數 損益

買進賣權-交易實例 到期前沖銷 3/19 大盤為6,815點，買進4月履約價格6,500的Put，支付權利金100點(5,000元) 淨獲利=(580 –100)點×50元/點 =24,000元 報酬率=480%

買進賣權-交易實例 到期結算 3/19 大盤為6,815點，買進4月履約價格6,500的Put，支付權利金100點(5,000元) 4/21 到期結算價7,000點，高於履約價6,500(價外)，放棄履約 最大損失 =所付出之權利金5,000元

賣出買權 6500 6700 +200 到期之加權指數 損益

賣出賣權 6800 6600 +200 到期之加權指數 損益

避險交易策略 避險交易策略 ----多頭交易避險策略 ----空頭交易避險策略

避險交易策略 時機 : 目標 : 確保手中投資組合最低獲利或鎖住最大風險 策略 : 手中擁有期貨（或現貨）部位 台指期貨（或現貨）多頭部位+買進台指賣權(PUT) 台指期貨（或現貨）空頭部位+買進台指買權(CALL)

交易實例一 背景:手中擁有期指多單部位在6500點 數日後期貨漲至7000點以上，指數開始橫向整理 估計未實現獲利=(7000-6500)*50=$25,000 想要續抱多單,但擔心指數回檔,使獲利縮減,甚或變成損失 若平倉台指期貨多單,又惟恐指數續漲,錯失未來獲利增加的機會 此時該如何抉擇呢?

因應策略 投資人可以買進4月台指選擇權,為履約價7000點之賣權 支付權利金160點 使用資金=160點*50=$8,000 台指期貨漲至7500點以上,投資人將其平倉 獲利為(7500-6500)*50=$50,000 買進賣權因不履約而損失8,000 總獲利為50,000-8,000=42000 即使指數回跌，也已經鎖定340(500-160)點的利潤

交易實例二 背景: 手中擁有期指空單在7100點 數日後台指期貨快速下跌至6800點附近水準 　　　　數日後台指期貨快速下跌至6800點附近水準 　　　　估計未實現獲利=(7100-6800)*50=$15,000 想要續抱空單,但會擔心指數大幅反彈,使獲利縮減,甚或變成損失 若平倉台指期貨空單,又惟恐指數續跌,錯失未來獲利增加機會 此時該如何抉擇呢?

因應策略 投資人可以買進4月台指選擇權履約價在6800點之買權 支付權利金140點，7,000元 如此,投資人即可放心的續抱台指期貨空單,期待指數進一步走跌,持續獲利 所需額外成本為$7,000 若指數不再下跌而大幅反彈,則投資人至少已鎖定獲利金額為300*$50-7,000=$8,000

選擇權基本操作策略 買 (+) 賣 (-) 付權利金 付保證金 買權(+) 賣權(-) 大幅看多 (＋＋）得＋ 大幅看空 （－－）得－ 看不漲或 小幅看空 （－＋）得－ 看不跌或 小幅看多 （－－）得＋ 付保證金

選擇權基本操作策略 買權(+) 賣權(-) (下注)買方(+) 1 2 賣方(-) (做莊) 3 4

Q ＆ A