第二章 货币市场

货币市场概述 同业拆借市场 债券回购市场 票据市场 货币市场的创新与发展 货币市场基金 2、货币市场 货币市场概述 同业拆借市场 债券回购市场 票据市场 货币市场的创新与发展 货币市场基金 2

2.1 货币市场概述 货币市场的重要性 货币市场是一个与资本市场相对的概念，主要是指期限在一年或一年以下的债务产品之交易市场。 货币市场是整个金融市场运行的基础，由该市场决定基础利率。 货币市场构成了中央银行选择货币政策工具、贯彻货币政策的市场基础。中央银行作为货币市场的交易者间接调控利率。 短期资金的融通市场。 3

货币市场的特征： 1.低风险、低收益 2.期限短、流动性高 3.交易量大 2.1 货币市场概述 货币市场的特征： 1.低风险、低收益 2.期限短、流动性高 3.交易量大 4

参与主体：符合中国人民银行《同业拆借管理办法》规定的金融机构才允许进场交易 2.2 中国货币市场（1）：同业拆借市场 参与主体：符合中国人民银行《同业拆借管理办法》规定的金融机构才允许进场交易 5

我国同业拆借市场组织与运行 6

专栏：上海银行间同业拆放利率（Shibor） 市场化程度最高的利率，能够充分灵敏地反映市场资金供求的状况及变化。 基础性利率：其他利率产品（利率远期、利率互换）都以该利率为基准。 7

专栏：上海银行间同业拆放利率（Shibor） Shibor 作为基础利率体系正式推出以来，银行间同业拆借市场在国内货币市场中的地位更是发生了根本性改善。 上海要成为国际金融中心的重要标志： Shibor像Libor(伦敦同业拆借利率)一样成为国际金融市场的关键利率指标。 因此，中国的货币市场应该重新定位！ 8

2.3 中国货币市场（2）：债券回购市场 回购协议(repurchase agreement，REPO）是指证券资产的卖方在卖出一定数量的证券资产的同时与买方签订的在未来某一特定日期按照约定价格购回所卖证券资产的协议。 融资方 正回购方 融券方 逆回购方 证券质押权 资金使用权 质押证券 回购证券 9

回购券种主要是国债和企业债，个人可以参与，商业银行不允许进入，故两个市场分割。 2.3 中国货币市场（2）：债券回购市场 沪深交易所的回购市场 回购券种主要是国债和企业债，个人可以参与，商业银行不允许进入，故两个市场分割。 全国银行间同业拆借中心 国债、融资券和特种金融债券 10

回购市场组织与运行 交易所债券回购市场采取撮合交易，回购期限是标准化的。如上海证券交易所国债回购包括1天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天等8个标准化期限品种 银行间债券市场采取场外交易，因此债券回购期限可以不是标准化的，由双方相互协调确定1天到1年间的任意天数。 11

回购利率的主要因素：货币市场机构的资金面的松紧和商业银行内部行为取向。 从回购利率的历史数据可以发现，央行政策取向是关键因素。 专栏：回购市场的利率 回购利率的主要因素：货币市场机构的资金面的松紧和商业银行内部行为取向。 商业银行的资金来源主要是存款和央行对外汇占款的对冲；资金投向主要是贷款、准备金和债券投资。二者之差可作为衡量商业银行参与货币市场回购交易资金面松紧的指标。 从回购利率的历史数据可以发现，央行政策取向是关键因素。 节假日效应，短期利率冲高。 12

按票据发行主体来划分，有银行票据市场、商业票据市场。 银行承兑汇票市场和商业银行票据市场成为票据市场的最主要的两个子市场。 2.4 中国货币市场（3）：票据市场 票据市场(Paper Market)指的是在商品交易和资金往来过程中，所产生的以汇票、本票和支票的发行、担保、承兑、贴现、转贴现、再贴现来实现短期资金融通的市场。 按票据发行主体来划分，有银行票据市场、商业票据市场。 银行承兑汇票市场和商业银行票据市场成为票据市场的最主要的两个子市场。 商业票据市场交易非常清淡。 13

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以银行承兑汇票为例：承兑、贴现、转贴现、再贴现等概念辨析 15

主体：商业银行、企业、财务公司、信托公司和经纪人 三级市场：商业银行到中央银行再贴现窗口申请再贴现。 我国票据市场的组织与运行 一级市场：签发和承兑 商业银行和企业是一级市场的核心主体 二级市场：背书转让、贴现、转贴现 主体：商业银行、企业、财务公司、信托公司和经纪人 三级市场：商业银行到中央银行再贴现窗口申请再贴现。 16

背书是以将票据权利转让给他人为目的的票据行为，即被背书人获得汇票的相应权利。 无论是贴现、转贴现和再贴现，银行承兑汇票必须经过背书程序。 知识点：背书 背书是以将票据权利转让给他人为目的的票据行为，即被背书人获得汇票的相应权利。 无论是贴现、转贴现和再贴现，银行承兑汇票必须经过背书程序。 17

2.5 中国货币市场的创新和发展 发达国家货币市场现状：美国、欧洲 2.5 中国货币市场的创新和发展 发达国家货币市场现状：美国、欧洲 中国货币市场创新——利率市场化，通过发挥货币市场的市场机制，实现货币政策有效调控。 中国货币市场创新——票据市场发展。推广使用商业承兑汇票的同时，开展融资性票据的试点。 《票据法》的相关规定，制约了融资性票据的发展，票据的功能大多局限于支付结算。 降低同业拆借市场准入资格，允许更多的中小金融机构特别是欠发达地区县级农村信用联社普遍加盟，为欠发达的广大农村地区经济发展提供更多的资金来源，推动中小实体经济发展。 18

2.6货币市场基金 货币市场基金是指投资于货币市场上短期（一年以内，平均期限120天）有价证券的一种投资基金。该基金资产主要投资于短期货币工具如国库券、商业票据、银行定期存单、银行承兑汇票、政府短期债券、企业债券等短期有价证券。货币基金只有一种分红方式——红利转投资。货币市场基金每份单位始终保持在1元，超过1元后的收益会按时自动转化为基金份额，拥有多少基金份额即拥有多少资产。而其他开放式基金是份额固定不变，单位净值累加的，投资者只能依靠基金每年的分红来实现收益。

特点 1．货币市场基金与其它投资于股票的基金最主要的不同在于基金单位的资产净值是固定不变的，通常是每个基金单位1元。投资该基金后，投资者可利用收益再投资，投资收益就不断累积，增加投资者所拥有的基金份额。比如某投资者以100元投资于某货币市场基金，可拥有 100个基金单位，l年后，若投资报酬是8%，那么该投资者就多8个基金单位，总共108个基金单位，价值108元。

2、衡量货币市场基金表现好坏的标准是收益率，这与其它基金以净资产价值增值获利不同。 3．流动性好、资本安全性高。这些特点主要源于货币市场是一个低风险、流动性高的市场。同时，投资者可以不受到期日限制，随时可根据需要转让基金单位。

4．风险性低。货币市场工具的到期日通常很短，货币市场基金投资组合的平均期限一般为4～6个月，因此风险较低，其价格通常只受市场利率的影响。 5．投资成本低。货币市场基金通常不收取赎回费用，并且其管理费用也较低，货币市场基金的年管理费用大约为基金资产净值的0．25%～1%，比传统的基金年管理费率1%～2．5%低。

6．货币市场基金均为开放式基金。货币市场基金通常被视为无风险或低风险投资工具，适合资本短期投资生息以备不时之需，特别是在利率高、通货膨胀率高、证券流动性下降，可信度降低时，可使本金免遭损失。

运作范围 顾名思义，货币市场基金是以货币市场工具为投资对象的基金。货币市场基金的投资范围主要包括： 现金 剩余期限在397天以内（含397天）的债券 剩余期限在397天以内（含397天）的资产支持证券 银行背书的商业汇票 银行承兑汇票 一年以内（含1年）的银行定存、大额存单 大额可转让存单

期限在1年以内（含1年）的中央银行票据 期限在一年以内（含1年）的债券回购等货币市场工具 实际上，上述这些货币市场基金投资的范围都是一些高安全系数和稳定收益的品种，所以对于很多希望回避证券市场风险的企业和个人来说，货币市场基金是一个天然的避风港，在通常情况下既能获得高于银行存款利息的收益，又保障了本金的安全。

筛选货基三个标准：长期业绩、稳健管理人、网销T+0

　我国货币基金2013年末规模达到9000亿，接近各类基金总规模的1/3。从2013年末前十大货币基金排名看，除余额宝支撑的天弘增利宝独占首位外，其他均为各大基金公司的主打货币基金。而微信理财通支撑的华夏财富宝当时规模尚小，仅以10亿份额排名第114位。