KGI 中信證券 人民幣升值對國內產業及個股影響 中信證券研究團隊 2004 年11月23日

人民幣若升值，大陸GDP成長將趨緩，其民間消費將取代投資成為經濟成長的動力；人民幣升值亦將帶動亞洲其他貨幣升值，資金行情將帶動亞股大漲 主要結論 人民幣升值的直接影響 人民幣升值帶動新台幣升值的影響 人民幣升值對國內產業/個股的影響 附錄 A 中國經濟現況 B 中國主要經濟問題

1. 主要結論

人民幣若升值，將對大陸及亞洲其他國家經濟產生巨大衝擊 大陸工業生產及出口成長將減緩，導致整體經濟成長下滑 結構上，因購買力增加，資金成本上揚，民間消費將取代投資成為大陸經濟成長的主要動力，服務業成長將加速，反之，製造業成長將趨緩 短期內，成本為國際幣別計價而銷售以大陸本地市場為主的產業將受益 …. … 反之支付人民幣成本而收取國際貨幣的出口產業將受負面影響 資金效應將帶動大陸股市大漲；資產價值膨脹將成為主要題材 亞洲其他貨幣也將升值，經濟與股市將發生與大陸類似發展 主要受益類股：金融、資產、汽車、自行車 主要受害類股：電子、外銷

2. 人民幣升值的直接影響

中國大陸將先升息後升值 中國通膨壓力仍大，未擺脫負實質利率 人民幣升值預期正在成形 中國定存利率；實質利率，百分比 12個月期NDF，人民幣/美元 資料來源：Bloomberg；KGI 中信證券集團整理 資料來源：Bloomberg；KGI 中信證券集團整理

由於通貨膨脹的威脅, 中國經濟將於未來 6-9 個月面臨嚴峻挑戰, 但隨著北京奧運及上海世博會的舉辦, 中國經濟可望於未來數年維持高速成長 資料來源： KGI 中信證券集團繪製

中國人民銀行升息有助於抑制過熱的景氣, 進而調控通膨 行政手段之宏觀調控尚未完全控制住固定投資增長。1-10月城鎮固定資產投資較去年同期增加29.5% 通膨壓力。10月份CPI同比上升4.3%，比9月份大幅下降0.9 個百分點。但仍然維持在較高水準 負實質利率導致金融風險。金融機構儲蓄率降低，2004年前10月居民儲蓄存款年增率較去年同期減少4%。加息政策沒有有效增加居民儲蓄餘額， 資金流入地下金融，存款降低將減少銀行的流動資金，提高銀行的流動風險 產生繼續升息壓力之因素 有助於繼續抑制過熱的景氣，進而調控依然較高的通膨 有助於降低房地產、原物料過熱的投機行為 透過價格機制與市場運作，提高資源分配效率 股市將持續向下修正 影響

人民幣若對美元升值將有助於生產者緩解包括石油等原物料成本壓力, 並降低輸入性通膨壓力 10月，大陸金融機構外匯存款餘額1584億美元，同比增長5.5%，9月底外匯存底高達5145.38億美元，僅次於日本 美中貿易由逆差轉爲順差。至10月底，美中累計貿易順差達40億美元，美元在國際市場上的疲軟態勢, 促使人民幣升值 從金融角度看，現行人民幣匯率基本是釘住美元的固定匯率機制，難免干擾了貨幣政策的有效執行 原因 升值將有助於生產者緩解包括石油等原物料成本壓力，並降低輸入性通膨壓力 民眾購買力提高，增加進口商品與勞務需求，有助提高民間消費使工業生產下降, 出口及經濟成長率趨緩 短期影響 若升值幅度不大，則廠商可能壓低工資率以維持價格競爭力，若升值幅度大，將影響經濟成長 中國廠商將增加對國外投資的比例 升值打擊農產品出口，較不利農村與城鎮發展。長期而言中國將面對產業升級與轉型的壓力 長期影響

除此之外將有助提振國內消費, 但對工業生產及出口造成壓力, 經濟成長將趨緩, 長期而言服務業佔 GDP 比例將大幅提升 若升值後民間消費可望提高比重，淨出口比重將減少 民間消費、政府消費、固定資本形成與淨出口佔中國 GDP比例, 百分比 人民幣若升值，服務業佔 GDP 比例將大幅提升 農業, 工業及服務業佔中國 GDP 比例, 百分比 資料來源：CEIC, KGI 中信證券集團繪製 資料來源：CEIC, KGI 中信證券集團繪製

儘管經濟成長可能趨緩, 但股市將隨人民幣升值表現十分亮麗, 隨著中國退休金缺口即將快速惡化, 未流通官方股份可考慮藉此機會釋出以籌措財源 中國人口老化快速 中國老年人口, 百分比 退休金缺口持續擴大 中國退休金缺口, 十億美元 79 71 退休金給付 退休金提撥 63 總人口 11 億人 13 億人 15 億人 56 50 52 45 45 48 40 38 41 35 32 33 35 25 26 28 30 67 70 67 9 5 1 (16) (15) (27) (42) (60) (83) (110) 17 28 23 16 5 7 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1990 2000 2030F 六十五歲(含)以上 十四歲(含)以下 十五至六十四歲 公設退休基金之規模 (年終數據) 假設為退休總人數將持續以歷史複合年增3.85%的速度增長，同時82%的退休者將領取原有薪資七成之退休金 假設平均收入將持續以歷史複合年增8%的速度增長，同時提撥率設在28%，而符合退休資格之工作人口 中有67%進行提撥 2002年之後數據為估計值 資料來源: McKinsey analysis 資料來源: 中國國家統計局 ; Euromonitor

台灣經驗：1985-1992 年間新台幣大幅升值導致出口趨緩，整體經濟表現不佳(GDP 成長率下滑)；但民間消費力上升、進口大幅成長 …. 初升 修正 主升 修正 末升 500 2500 4500 6500 8500 10500 12500 加權指數 5 10 15 20 民間消費年增率 (20) 40 60 80 出口成長率 100 120 86/1 86/7 87/1 87/7 88/1 88/7 89/1 89/7 90/1 90/7 91/1 91/7 進口成長率 25 名目GDP成長率 資料來源：KGI中信證券集團繪製

…. 股市則因資金帶動而呈現大多頭行情，資產價值大幅膨脹 初升 修正 主升 修正 末升 500 2500 4500 6500 8500 10500 12500 加權指數 10 20 30 40 西德州中級原油價格 3 4 5 6 7 8 重貼現率 (5) 86/1 86/7 87/1 87/7 88/1 88/7 89/1 89/7 90/1 90/7 91/1 91/7 消費者物價年增率 25 35 台幣匯率 資料來源：KGI中信證券集團繪製

台灣的汽車、自行車、塑化等著重於大陸內需市場的產業將受惠於人民幣升值可能帶來的需求增長，已在大陸投入大量資本的傳統中概股亦將受惠 台灣各產業銷至大陸營收比重 上市櫃公司大陸投資佔淨值比 資料來源：KGI中信證券集團繪製 資料來源：台灣經濟新報

3. 人民幣升值帶動新台幣升值的影響

近期新台幣對美元大幅升值情形與 1Q04 類似 近期新台幣對美元大幅升值情形與第一季類似 新台幣兌美元匯率，新台幣/美元 資料來源：Bloomberg

1Q04 台幣大幅升值時認列匯兌損失主要類股：壽險、電子、航運、外銷 資料來源：台灣經濟新報; KGI 中信證券整理

1Q04 台幣大幅升值時認列匯兌收益主要類股：銀行、石化、發行ECB 公司、內需、電信 資料來源：台灣經濟新報; KGI 中信證券整理

4. 人民幣升值對國內產業/個股的影響

受惠產業：金融、資產、汽車、自行車、水泥；受害產業：下游電子、外銷 資料來源： KGI 中信證券整理

主要受益類股 – 金融股: 新台幣升值有助外資買進MSCI中的金融權值股 時空背景不同，對金融股反應也不同 1985-1990因取消固定匯率政策，且新台幣有低估情況，使新台幣大幅升值，而在上市家數不到200家，且上市公司多是金融股及傳產股，在籌碼有限及熱錢的推升下，使金融股紛紛創下歷史天價。目前因美元弱勢，亞洲國家因人民幣升值而被帶動升值，熱錢湧入的狀況難與1985-1990年代相比，但在外資熱錢流入股市下，配合MSCI於2005年5月仍有二次調高權值動作下，將以加碼金融權值股為主，受惠將有國泰金、兆豐金、開發金、第一金等。 新台幣升值相對使資產價格提高，有利銀行新增逾期放款減少，也有利土地資產雄厚的官股銀行的價值提升(如台銀、土銀、合庫、彰銀、一銀、華銀等)。 外資持有金融股比重仍低於MSCI權值 資料來源： KGI 中信證券集團繪製

新台幣升值對壽險股有利有弊 上市壽險公司不動產投資比重以新壽及中壽比重最高 新台幣升值對壽險股有利有幣 不動產投資比重，百分比 在新台幣升值下使資產價值相對提昇，上市壽險公司早期即累積龐大土地資產，且多未辦理土地動估，在熱錢湧入帶動房地產市場熱絡，有助商業大樓租金上漲帶動租金收益增加，若能配合不動產證券化，更可提高資產流動性及收益率。目前不動產投資佔資產比重較高的上市壽險公司為新壽及中壽。 在財政部提高壽險公司投資海外比重至35%，因海外投資收益率高於國內投資收益率，各壽險公司多積極提高海外資產比重，但壽險公司對海外資產多有避險動作，因此在新台幣升值對匯兌損失影響有限，但因投資收益無法避險，將使海外資產報酬率降低。 上市壽險公司不動產投資比重以新壽及中壽比重最高 不動產投資比重，百分比 資料來源：台灣經濟新報， KGI 中信證券繪製

主要受益類股 – 營建及土地資產股:台幣升值的受惠者 預期台幣的升值將帶動以新台幣計價的營建及資產股土地資產的增值，再配合房地產的景氣回升，目前的低利率環境，以及政府的政策利多，我們仍維持動營建及資產類股的正面看法 主要投資標應以俱有土地規模可受惠於土地增值效應，且又以北部地區具有土地開條件及優良的推案規劃能力的資產及營建股為主 土地資產將受惠於台幣增值下的土地增值 資料來源: TEJ

主要受益類股 – 汽車產業: 人民幣升值影響偏多 汽車業屬區域性市場，銷貨以人民幣計價為多， 然發動機、傳動系統、 變速箱、安全氣囊、汽車電子系統等關鍵零件多由國外進口，上述產品約佔總生產成本達20-30% ，因此人民幣升值對整體產業有利 以資產增值角度，正新中國投資帳面金額佔總資產比重最高，因此受惠人民幣升值影響也最大 就中國投資效益來看，正新也是目前汽車相關產業中國地區獲利貢獻度最高的公司 台灣汽車相關公司在中國投資比重 資料來源：TEJ; KGI 中信証券集團整理 台灣汽車相關公司在中國投資效益分析 資料來源：TEJ; KGI 中信証券集團整理

台幣升值相對有利 台幣大幅升值對汽車業者通常有匯兌收益貢獻 台幣大幅升值通常汽車業者會出現匯兌收益 汽車業者大多進料以日幣或美元計價，銷貨以台幣計價為多（因以國內市場為主），台幣升值相對容易出現匯兌收益 台幣大幅升值對汽車業者通常有匯兌收益貢獻 匯率，NTD/USD；台灣汽車上市公司匯兌損益佔稅前盈餘比重，百分比 資料來源：TEJ; KGI 中信證券集團繪製

主要受益類股 – 自行車產業: 大陸為全球No.1需求國，人民幣升值將有助於需求更進一步提升 人民幣升值下，大陸高階自行車需求將是台商最大之機會市場 大陸佔全球自行車需求量約三成之需求比重 人民幣升值將有助於自行車，尤其高階車種之需求 台灣業者於大陸市場及專注於高階車種市場，將是最大受益者 大陸為全球自行車需求最大之國家 全球自行車需求量佔比 (依區域別)，百分比 全球年需求量約1-1.2億台 資料來源： KGI 中信證券集團繪製

巨大及美利達相對是人民幣升值下之最大受益者 台灣兩大自行車業者之營運概況 大陸相對為此兩業者之主要市場之一，且其主打高階車種市場將隨人民幣升值下受益最大 資料來源： 公司資料; KGI 中信證券集團繪製

次要受益類股 – 塑化產業：人民幣升值有助於石化產品消費量竄升 大陸塑化品普遍消費量偏低 大陸目前各項塑化產品之每人平均消費量遠低於先進國家及世界水準，未來成長力道仍相當可期 中國大陸將成為全球石化產品需求成長之重心 未來大陸各項塑化產品將呈現相對快速成長，成為全球石化產品需求成長動能之主要來源 資料來源：CMAI; KGI 中信證券集團繪製 資料來源：SRI Consulting; IEK-IT IS; KGI 中信證券集團繪製

台灣為塑化出口國，屆時仍將受惠大陸需求提升下之進口量增加 台灣塑化產品之高自給率將以出口去化 台灣及大陸塑化產品自給率，百分比 大陸塑化進口量穩定成長 大陸塑化進口量成長率，百分比 大陸為台灣之主要出口區域 資料來源： CMAI; KGI 中信證券集團繪製 資料來源： Platts; KGI 中信證券集團繪製

台幣升值對塑化產業相對有利 台幣大幅升值通常對塑化業者較易出現匯兌收益 台幣大幅升值通常對塑化業者較易出現匯兌收益 塑化業者大多進料以美元計價，銷貨以台幣計價為多（因以國內市場為主），台幣升值相對易出現匯兌收益 台幣大幅升值通常對塑化業者較易出現匯兌收益 匯率，USD/NTD（左軸）；台灣塑化上市公司匯兌經損益佔稅前盈餘比重，百分比（右軸） 資料來源：TEJ; KGI 中信證券集團繪製

次要受益類股 – 鋼鐵業: 鍍面鋼品可受惠於人民幣升值 台灣除平板類鋼品外，其它產品外銷比重極低，其中又以鍍面鋼板達62%最高，冷軋及熱軋分別居次 中國市場分別佔鍍面、冷軋、熱軋之外銷的32%、37%、20%，佔整體銷售之20%、13%、3% 一旦人民幣升值，中國內需市場加溫，則以生產鍍鋅及烤漆產品的盛餘及燁輝受惠最大 鍍面鋼品外銷比重最高 出口比重，百分比 資料來源： 鋼鐵工會、 KGI 中信證券集團

新台幣升值不利於鍍面鋼品，但中國內需市場加溫可抵消部份不利影響 僅管當新台幣升值會對於鋼鐵業者產生正負各不同的影響，但獲利平均受影響幅度約介於 -4%~4%間，尚屬有限 以2002年1月到6月為例，新台幣自35.0升至33.4，盛餘、燁輝因出口比重超過60%，且進口原料比重低於30%，故出現匯兌損失 反之中鋼、中鴻、東鋼、豐興因以內銷為主，且進口原料比重高，因此新台幣升值有利於其獲利表現 匯率對鋼鐵業獲利影響幅度約 -4%~4% 資料來源： KGI 中信證券集團

新台幣升值嘉惠高爐及電爐廠 嘉惠高爐及電爐廠 鐵礦砂及鋼胚仰賴進口 進口比重，百分比 台灣因資源匱乏，每年須進口鐵礦砂、 廢鋼及鋼胚等原材料，進口比重超過30% 一旦 新台幣升值，進口原料成本將因此而降低，有利於中鋼、中鴻、東鋼、豐興等業者 鐵礦砂及鋼胚仰賴進口 進口比重，百分比 資料來源： 鋼鐵工會、 KGI 中信證券集團

次要受益類股 – 水泥產業: 人民幣升值影響中性偏多 水泥屬區域性市場，外銷比重低，台幣或人民幣升值對匯兌損益影響不大 台泥外銷營收比重約13% (美金收款)，而成本中超過20%以美金支付，因此台幣升值將有利於毛利改善。嘉泥大陸市場皆以人民幣收付，受幣別波動影響小 以資產增值角度，嘉泥中國投資比重最高，受惠人民幣升值影響最大 人民幣升值之財富效果有利於中國水泥需求，有利於在中國投資的台灣水泥公司 台灣水泥公司在中國投資比重 中國投資金額 (百萬元) 總資產 比重 (%) 台泥 1,568 94,252 1.6% 亞泥 5,790 61,992 9.3% 嘉泥 5,281 16,732 31.5% 資料來源：TEJ; KGI 中信証券集團整理

微幅受害類股 - 半導體產業: 新台幣升值對半導體產業的影響幅度有限 影響層面： 對營收與毛利的影響: 2.2%-4.5% 由於半導體公司的營收計價幣別有70%以上來自於美金計價，加上設備佔成本的40%-50%係以美金支付為主，因此如果新台幣兌美元自33元升值到32元，則對營收的影響為減少2.2%-2.7%，而毛利則會減少 3%-4.5%。 匯兌損益；+- 2% 過去十二年，匯兌損益佔台灣半導體獲利的比重並不高，除了3Q03外，大約在+-1%以內，影響不大。 (1) 2Q98 - 1Q99 新台幣兌美元自2Q98的34.45升值到32.25(6.4%)，而當期匯兌損益佔獲利的比重僅在 -1.04%到 0.21%左右。 (2) 1Q02 – 2Q02 新台幣兌美元自1Q02的35.02升值到2Q02的33.4( 4.6%)，而當期匯兌損益佔獲利的比重僅在 -0.24%到 0.13%左右。 半導體產業匯兌損益佔當期獲利的比重不高 匯兌損益，新台幣百萬元 (左軸)；匯兌損益佔當期獲利的比重，百分比 (右軸) 註: 3Q03 因為景氣不佳，虧損加劇，而分母變小，但是匯兌損益的絕對金額並未明顯擴大，所以比例向上竄升。 資料來源：台灣經濟新報

微幅受害類股 - 光電產業: 新台幣升值普遍對光電廠商不利 減少本業稅前淨利1~5% 面板之營收計價幣別有90%以美元計價,美元,日圓與台幣各佔成本37.5% ,25%與37.5%,因此假設新台幣兌美元升值1元,整體對稅前淨利影響1~5%. STN與LED營收70%以上以美元,日圓與歐元計價皆有,主要零組件亦由美元,日圓與歐元計價,因此可達部份避險功能,因此假設新台幣兌美元升值1元,整體對稅前淨利影響很小 DSC營收50%以美元計價,其他以台幣與日圓計價,成本包括台幣,日圓為主,其次為美元,因此假設新台幣兌美元升值1元,整體對稅前淨利影響1~2.9% 匯兌損益佔營收比重小於0.5% 整體來說,光電廠商之匯兌損益佔營收比重皆小於0.5% 假設新台幣兌美元升值1元對光電廠商獲利敏感性分析 資料來源：中信證券集團預估

微幅受害類股 - 網通產業:多數網通廠商面對台幣升值時將有匯兌損失但不會太大 網通廠商單季匯兌損益與台幣匯率走勢 台幣匯率(左座標軸),台幣; 匯兌損益(右座標軸) 千元 網通廠商面對台幣升值時僅短期有較大匯損 台揚 (2314.TW) 友訊 (2332.TW) 網通廠商面對台幣升值僅短期(單季)匯兌損失較大。時間拉長匯損則可減緩 然因多數廠商仍以美元為主故對毛利率仍為負面影響 智邦 (2345.TW) 明碁 (2352.TW) 資料來源: KGI 中信證券集團

多數網通廠商面對台幣升值時將有匯兌損失但不會太大 亞旭 (2366.TW) 合勤 (2391.TW) 兆赫 (2485.TW)                                                                                                                                                                                                                         正文 (4906.TW) 中磊 (5388.TW) 友勁 (6142.TW) 資料來源:KGI中信證券集團

微幅受害類股 - 航運產業: 新台幣升值對盈餘不利但影響有限 新台幣升值對運輸股影響不大 新台幣升值對運輸概念股為微幅受害，由於海運收入接近100%為美元收入，支出部份 70%為美元，大部份可自然避險，04年1Q~3Q匯兌損益佔獲利比重在 -0.3~0.6%之間，影響不大。 03年2Q匯兌收益佔稅後純益比重達30%，主因在於該季Sars流行，華航、長榮航空產生鉅額虧損，獲利大幅下降所致。 航運公司在05~06年多有船隊擴張計劃， 未來將以增加美元負債的方式降低美元貶值所帶來的衝擊，此外由於05年船舶供需傾向於均衡，運價可維持高檔，以及台幣升值有利於燃油成本降低，匯兌損益對運輸類股影響甚微。 運輸產業匯兌損益佔當期獲利的比重不高 匯兌損益，新台幣百萬元 (左軸)；匯兌損益佔當期獲利的比重，百分比 (右軸) 資料來源：台灣經濟新報， KGI 中信證券繪製

主要受害類股 - 電子下游產業: 台幣升值之受害者 台幣大幅升值通常使下游電子業者出現毛利下滑及匯兌損失 營收以美元計價比重通常大於成本以美元計價比重，毛利會因美元貶值而受到壓縮；扣除自然避險，仍容易產生匯兌損失，侵蝕廠商獲利 台幣大幅升值通常使下游電子業者出現匯兌損失 匯率，USD/NTD（左軸）；台灣電子下游上市公司匯兌損益佔稅前盈餘比重，百分比（右軸） 資料來源：TEJ; KGI 中信證券繪製

主要受害類股 -電子零組件產業: 人民幣/新台幣升值對電子零組件產業有一定程度的負面影響 影響層面： 對營收與毛利的影響: 由於多數電子零組件公司有一定程度出貨於國際大廠，或配合OEM ，營收以美金計價( 約略估在50%以上) ，因此美金貶值對其相對不利。再者， 成本以生產地貨幣為主（臺灣及中國大陸。估超過60%)。因此。人民幣/台幣兌美元升值更加重對毛利的壓縮 。 匯兌損益； 由右圖所示。電子零組件平均而言, 匯兌利益與美金貶值成負相關(美金貶值造成匯兌損失) 。但匯兌損益大多控制於獲利的20%之內。 觀察重點： 電子零組件公司如有以美金計價之負債(如美金ECB) 。可望受惠於美金貶值。 電子零組件產業匯兌損益佔當期獲利的比重 匯兌損益佔當期稅前獲利的比重，百分比 (左軸); 美金貶值季變化，美金 (右軸) 新台幣對美金升值 新台幣對美金貶值 註：以台灣電子零組件109廠商作統計 資料來源：台灣經濟新報

主要受害類股 – 傳產中的外銷產業: 台幣升值之受害者 台幣大幅升值通常外銷業者會出現匯兌收益 營收以美元計價比重通常大於成本以美元計價比重，扣除自然避險，仍容易產生匯兌損失，侵蝕廠商獲利 台幣大幅升值對外銷業者通常有匯兌損失產生 匯率，NTD/USD（左軸）；外銷業者匯兌損益佔稅前盈餘比重，百分比（右軸） 註：以提維西、東陽、帝寶、鑽全、必翔、億豐、成霖、關中作統計 資料來源：TEJ; KGI 中信證券集團繪製

例如高爾夫球代工產業，新台幣升值將造成毛利壓力 由於中國大陸僅為生產基地，並非終端市場，因此人民幣升值對此產業影響不大 台灣主要高爾夫球代工廠商4Q04面臨匯損 長期而言，由於美元營收比重高於美元成本比重，因此毛利率將遭壓縮。根據敏感度分析，台幣每升值一元，公司毛利下滑約1%。 大陸固定資產比重在40% (復盛)-80% (大田，明安)，若人民幣相對台幣升值，資產價值將上升 三大高爾夫球代工廠之美元收支比重 美元營收比重 美元成本比重 復盛 70% 30% 大田 90% 50% 明安 資料來源：公司; KGI 中信証券集團整理

附錄 A. 中國經濟現況

中國與印度為目前開發中國家經濟表現最亮眼的國家, 中國經濟發展偏向製造業與台灣相似, 政府主導經濟活動及資本市場控制與台灣早期部份雷同 國家 中國 印度 製造業 消費性電子產業 軟體產業 資訊科技服務業 製藥產業 創意產業如廣告業 利基產業 加強 政府干預 鼓勵省市地方政府間的良性競爭 私人企業無法得到足夠融資 減少 自由放任之政策走向 私人企業主導發展 經濟活動 與資本市場控制 巨額銀行壞帳 循環性產能過剩 國家主導之資源分配 社會貧富差距之擴大 道路狀況不佳 水與電力供應不足 主要經濟問題 正面予以擁抱 2003年達到530億美元 硬體基礎建設: 道路, 港口, 電力 仍持審慎態度 2003年達47億美元 外資直接投資 基礎建設 軟體基礎建設: 軟體, 生技, 創意產業 較低 具備 企業家精神 資料來源: 凱基證券集團

中國經濟在過去5年間快速成長, 逐步降低農業比重並轉型以製造業為主, 與台灣經驗相同 中國經濟在過去5年間快速成長, 逐步降低農業比重並轉型以製造業為主, 　　與台灣經驗相同 中國國內生產毛額 產業別 GDP 組成 (2003年), 百分比 GDP 組成成份 (2003年), 百分比 資料來源: 中國外貿年鑑(2003年); 中國機械工業年鑑; 中國統計年鑑; Global Insight; Mckinsey analysis

受益於台灣廠商大幅投資影響, 中國電子產業成長迅速, 將成為中國製造業未來5年成長主要動能 台灣資訊硬體產業之全球生產據點產值分佈分析 總產值, 美金十億, 產值分佈, 百分比 台灣主要資訊硬體產品全球佔有率分析 全球佔有率, 百分比 資料來源: 台灣經濟部 資料來源:台灣經濟部

受益於台灣廠商大幅投資影響,中國電子產業成長迅速, 將成為中國製造業未來5年成長主要動能 中國主要產業發展狀況 註: 5-year CAGR: 製造業 1997-2002; 服務業 1996-2001 資料來源: 中國外貿年鑑(2003); 中國機械產業年鑑; 中國統計年鑑; Global Insight; McKinsey analysis

中國的國際貿易主要進口機電設備, 電子相關零組件及石油, 出口電子產品, 成衣, 電信設備, 機電設備及鞋子, 其中電子產品與鞋子出口與台商關係密切 中國國際貿易發展狀況 主要出口國 (2003 年), 百分比 主要進口國 (2003 年), 百分比 主要出口項目 (2003 年); 十億元, 總額: 4,851億美元 主要進口項目 (2003 年); 十億元, 總額: 4,838億美元 資料來源: Economist Intelligence Unit;Global Insight; McKinsey analysis

中國與早期台灣相同, 維持高儲蓄與投資率並積極引進外資 TAIWAN EQUITY RESEARCH Electronics 中國儲蓄與投資發展狀況 投資佔 GDP 比重 (97- 05), 百分比 儲蓄率 (97- 05), 百分比 外資直接投資佔GDP 比 (97-05), 百分比 資料來源: Economist Intelligence Unit; Global Insight; McKinsey analysis

生產力的大幅提升, 顯示中國經濟成長的根基穩固 中國生產力成長狀況 各經濟體之勞動生產力成長比較 (1990 – 2001), 複合年增率, 百分比 各產業之勞動生產力成長比較,(1990 – 2001), 複合年增率, 百分比 4.5 服務業 2.2 12.0 產業 4.5 3.7 農業 2.1 美國 中國 資料來源: Economist Intelligence Unit; Global Insight; McKinsey analysis

中國在過去10年中大幅降低國企對經濟貢獻, 並積極開發資本市場, 外資在中國投資逐漸以獨資為主要型態 TAIWAN EQUITY RESEARCH Electronics 中國經商環境狀況 中國工業產出分析, 按企業類型, 百分比 中國地區之融資類型, 百分比 外資投資之結構, 百分比 資料來源: 中國工業經濟統計年鑑; 中國統計年鑑; Economist Intelligence Unit; 美國勞動統計局

中國人民消費潛力雄厚, 消費佔GDP比例隨經濟發展應持續上升, 與台灣1980 年代相似 中國消費者分析狀況 人均所得, 美元 每一百人所擁有的消費產品, 百分比 私有汽車數量, 百萬輛 新增房貸金額, 十億美元 資料來源: 中國互聯網絡信息中心 (CNNIC); 中國統計年鑑; 中國人民銀行

附錄 B. 中國主要經濟問題

1. 資本配置不當: 中國準民營企業(包括合資機構)貢獻45%的GDP, 卻只使用20%的銀行融資, 解決資本配置不當, 為中國重要經濟議題 中國資本配置狀況 資本配置, 百分比 企業總數成長 (1995-2002), 百分比 企業股東權益報酬率 (2002), 百分比 資料來源: 中國證監會(CSRC) ; 中國統計資料年鑑

2. 銀行壞帳太高及過高的存款集中度(2%家戶佔50%存款) 所造成流動性風險為銀行業主要弱點, 加速銀行業現代化, 為中國重要經濟議題 中國銀行壞帳狀況

3. 經濟自由化腳步需加快但需謹慎, 如何妥善利用資本市場解決退休金不足, 為中國重要經濟議題 中國經濟自由化狀況

4. 如何在經濟發展快速下促進區域平衡, 為中國重要經濟議題 中國區域發展不平衡情況較英國嚴重 區域人均 GDP分布( 與全國平均比較), (全國平均 =100) + 最富有之區域 倫敦 上海 - 最貧窮之區域 英格蘭東北部 貴州 資料來源: 中國國家統計局 (2001 資料) ; 英國國家統計局 (1999 資料)