美的财务分析 王 敏 中南大学商学院 wangmin1913@163.com

美的公司简介（1/5） 美的公司，它始建于1968年，当时资金只有5000元。1980年进入家电行业后，以电风扇和电饭锅起家。 1981年开始使用”美的”品牌。1985年开始制造空调，1993年成功上市，共筹得资金192,406,500.00元。 2000年实行管理层收购。管理层收购是指公司的经理层利用借贷所融资本或股权交易收购本公司的一种行为，通过收购使企业的经营者变成了企业的所有者，这一举措在激励内部人员积极性，降低代理成本，改善企业经营状况等方面都起到了积极的作用。

美的公司简介（2/5） 2000年与东芝建立伙伴关系，美的出渠道，东芝出技术，为2002年成功进入冰箱行业做好了铺垫。2004年，收购荣事达，将主营业务向冰箱，洗衣机横向延伸。 2006年进行股改。美的已经从当初只有5000元资金的小公司发展成一制冷为代表 ，向冰箱，洗衣机等电器横向发展的大公司。 2007年荣登”2006年最受欢迎的中国公司明星榜”,由合益集团和《财富》杂志评出。 获得电子信息产业颁布百强企业的第五位(前四位是联想，海尔，华为，京东方)，它是按照2006年营业收入排序。

美的公司简介（3/5） 目前已经具备约1200万台的产能规模，空调产业链优势和协同效应更为显著，逐渐形成综合成本最低，其它竞争者无法租贷的产业链优势。 已经取得空调世界第三，压缩机国内第一的卓越成绩。为应对空调行业异常激烈的市场竞争，公司沿着以白色大家电为主营业务的发展战略。 通过与东芝的合作，收购荣事达，已经涉足洗衣机，冰箱领域。

美的公司简介（4/5） 美的一直注重技术在产品中的体现。在商务和家用空调上都将有高端产品推出。在具有领先地位的空调部分，美的将关注三四级市场，拓展具有很大潜力的市场。 在刚进入的冰箱和洗衣机方面推出中高端产品。从而做大做强白色大家电产业。(白色家电是指可以替代人们家务劳动的产品)

美的公司简介（5/5） 积极推进引入高盛作为战略投资者，将有利于公司未来引入国际化经营和管理理念。 美的将通过增发股权与高盛建成战略合作伙伴关系。此举将提升公司在资本融资，投资等方面的管理能力，基本上可以奠定公司走国际化进程道路，并意味着美的将来开国际资本的运作序幕。 “先市场，后工厂”的原则，适时推进海外制造基地建设，通过”研发与市场全球化，制造与人才本土化”实现产研销一体化运作模式的国际化。 从而在世界的家电企业占有一席之地。我们坚信，美的可以做得更好。

美的公司财务分析 2006年 2005年 2004年 美的电器 格力电器 资产负债率(%) = 负债总额/资产总额 61.56 81.37 59.54 77.84 67.91 80.28 流动比率= 流动资产/流动负债 1.074 1.002 1.123 0.998 0.988 1.016 总资产周转率= 销售收入总额/ 平均流动资产总额 1.827 1.250 2.072 1.435 1.966 1.314 存货周转率= 产品销售成本/平均存货 4.33 4.35 4.93 4.44 5.35 4.89

从02年到06年的年报中看出美的电器财务的资产负债率较高，在60%到70%左右。整个电器行业的通性。整个行业的资产负债率50%到80%之间。 资产负债率分析

短期偿债能力分析 流动比率，两个公司都接近1。这是一个比较低的水平，表明公司的短期偿债能力不是很强，因为公认的较好的值应为2。 对于美的电器，这是因为她的资产负债率本来就较高，而且这些负债都为短期借款，我们从公司的年报中查得公司仅在2003年有长期借款2亿元，而在2004年的年报中长期借款就为0了。说明公司的举债方式偏重短期，这样较长期借款降低了筹资成本，但同时也面临着较大的财务风险。 如公司能有效地控制风险，作好资金预算，也不失为一种高效率的筹资方式。

经营能力和营运能力分析 总资产周转率，存货周转率。相差不多，营运能力较好。 销售利润率一般都在2%左右，而对于一般行业为5%正常值，可见电器行业的销售利润率并非很高。 权益收益率，就是我们常说的ROE，（主要看杜邦分析图）。由于公司主要采用了债务融资的方式，即较大限度地使用了财务杠杆，权益资产收益率大幅提高了。同为电器业的海尔就没有。资产负债率仅为0.12。总资产收益率为3.8716%，权益乘数1/(1－0.12)。净资产收益率4.67% 权益资产收益率 14.51%         总资产收益率 4.5845% 权益乘数 1/(1-0.64) 总资产周转率 1.8265% 主营业务利润率 2.5099% X

利润分析（1/2） 年净利润增幅较大，例如2005到2006年，净利润增长高达32.40%，2003到2004年增长111.29%。 对于两次净利润的大幅增长，2004年销售收入高达190个亿，2003年为130亿，主要是由于业务收入的增长。 从净利润率的比较，我们看出一种趋势，即美的电器正在赶超行业的老大格力电器，其比率一年一年地在缩小。我们对美的电器的财务状况持乐观的态度！

利润分析（2/2） 而2005到2006的净利润大幅增长而销售收入却相差无几其原因则是多方面的： 一是其他业务利润的较上一年增长132.71%，原于材料销售收入增加和收取的租金、商标使用费的增加； 二是利润增加但应交税金却减少了33.61%，主要系： 1、“美的集团武汉制冷设备有限公司”为外商投资生产型企业，本年度的利润尚不够弥补以前年度累计亏损，故暂未作企业所得税纳税准备。 2、“合肥荣事达电冰箱有限公司”为外商投资生产型企业。本年度的利润尚不够弥补以前年度累计亏损，故暂未作企业所得税纳税准备。再无其他所得税变更。（资料来源：美的电器年报报表附注）

筹资分析 资金是企业的血液,血液流动顺畅,企业才能生存发展获利。因此，通过融资增强企业的造血供血功能便成为现代理财人必须具备的基本技能。 企业的融资包括权益融资和债务融资。我们首先看一下企业的权益筹资。权益筹资分为普通股，优先股，留存收益。 由于本公司没有利用优先股进行筹资，下面我们就普通股和留存收益来分析企业的权益筹资。美的电器上市后用普通股筹资的情况如下表所示。

筹资分析——权益筹资（1/2） 公告日期 1993-10-06 1995-10-05 1997-07-05 1999-09-23 发行方式 新股发行 配股 配股方案（每10股配股股数） - 3.00 2．27 2.31 发行价格(元) 8.45 3.95 7.00 7.50 募集金额(万元) 19240.65 10371.83 39080.82 40999.58 实际募集金额(万元) 18443.7 10105.91 38280.82 39927.11 2006 年11 月21 日，公司召开第五届董事局第十九次会议，提出以每股人民币9.48 元向高盛集团全资拥有的子公司GS Capital Partners Aurum Holdings 定向发行75,595,183股股份的非公开发行股票方案，本次发行计划募集资金71,664.23 万元（包括发行费用），拟用于偿还公司债务、补充流动资金。目前，该方案前几天刚获得国家商务部的批准。

日期 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 留存收益 12095.44 76.54 1706.72 6592.03 12474.20 17923.06 26837.89 34951.79 42188.20 57090.50 71758.02 89024.03 筹资分析——权益筹资（2/2） 单位：万元 由图中可看出，利润留存除96年有所下降以外，其他年份均呈上升趋势。这是因为公司每年的净利润都有很大的增长。而96年留存收益下降是因为95年空调器市场竞争异常激烈，加之原材料涨价、销售费用和管理费用增幅较大，致使公司利润总额有所下降。但95年又发放了大量的现金股利，致使该年度的利润留存大幅度下降。从以上分析可以看出，留存收益构成了最近几年权益筹资的主要来源。

日期 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 短期借款 72875 91811 57457 40958 37600 80000 83000 18500 31000 65500 53694.25 筹资分析——短期筹资 从图中可以看出短期借款波动幅度比较大，我自己分析是由于短期借款期限比较短，利率比较低，公司可以根据业务的需要随时进行短期借款，由于公司每年业务不同，对短期借款的需求也就不相同。所以短期借款会有较大波动。 另外，还存在短期借款长期占用的问题，也就是借款的展期。从图中可以看出，美的电器大概有4亿左右的借款属于短期借款长期占用。

日期 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 长期借款 14198.83 15736.76 34770.3 37906.4 42548.1 40000 86000 24000 筹资分析——长期借款 美的电器的长期借款基本控制在5亿以内，只有01年的长期借款达到了8.6亿。是因为01年公司进行了大量的研发、基建等投资活动，而这些活动所需要的资金主要是利用债务进行筹资的，从短期借款图上也可以看出，公司在01年的短期借款也特别多。04，05，06三年公司的长期借款为0，是因为公司在这三年的留存收益比较多，这三年所需要的资金主要来源于公司的留存收益，只是在必要的时候使用了一些短期借款。

筹资分析——债券分析（1/2） 美的公司没有发行债券。 原因分析： 一、与股票相比，债券融资构成了企业的固定利息负担，到期需还本付息，有较大的财务风险 二、与银行借款比较，发行债券有较多的发行费用，且利息比较高。 三、我国现状 在资本市场上，企业可以通过股票和债券进行筹资，企业债券市场是证券市场的重要组成部分，在成熟的证券市场上，企业债券作为一种融资手段，无论在数量和发行次数上都远远超过股市融资。在发达国家，公司债券筹资一般约为股票融资的10倍，而我国企业债券融资规模仅为股票市场融资的十几分之一。

筹资分析——债券分析（2/2） 公司没有发行债券。 原因分析： 三、我国现状 我国债券市场虽然起步比较早，但发展比较缓慢，远不能适应经济发展的需要。在经历了20世纪80年代末至90年代初的急剧膨胀后，企业债券的发展受到严格管理和约束，长期以来处于被抑制状态。 相对股票市场而言，企业债券无论在市场规模还是品种结构方面，与国内股票市场和国际债券市场相比都存在较大差距。而这也不利于企业最优资本结构的形成。 在这三个原因中，我觉得第三个原因是最主要的。因为发行债券本身有很多优点，而美的电器没有利用发行债券进行筹资主要是因为我国对债券的发行有很多约束，发行公司债券比较困难。

资本结构——美的与格力的比较（1/2） 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 美的 负债 481,930.20 505,104.64 510427.6 554,825.30 744,585.30 572,150.60 794,309.80 权益 197,536.20 209,128.50 224,441 237,830.80 266,905.10 305,891.50 348,313.30 资本结构 2.439706 2.415283 2.274217 2.332857 2.7897005 1.870437 2.2804464 格力 413,614.11 516,620.82 528,184.00 609,533.15 1,024,482.46 987,150.86 1,284,849.80 161,852.08 172,465.51 183,528.85 217,233.57 244,129.83 272,193.78 311,302.90 2.555507 2.995502 2.877934 2.805888 4.1964657 3.626647 4.12733

资本结构——美的与格力的比较（2/2） 从图中可以看出，美的的资本结构基本稳定在2.5左右。格力的资本结构要高于美的，说明美的较格力更喜欢利用权益进行筹资，而格力较美的更偏向于用债务进行筹资。由于很难从数量上找出是公司价值最大的最佳资本结构，所以也很难说美的和格力谁的资本结构更好。 总结：从以上分析可以看出，由于债务成本低且有避税的作用，公司比较喜欢使用债务筹资。而且如果公司能够利用债务筹集到资金，说明该公司已经通过了银行审核，具有良好的信誉，故相对于股票筹资而言，能够传递好的信号。数据来源于金融界。

美的公司股利政策——首次发行 关于首次发行(数据来源：新浪财经) 美的电器于1993年11月12日在深圳证券交易所上市，发行价格为8.45元，发行数量为2,277.00万股，募集资金合计为192406500元，发行市盈率(加权)为9.69。

美的公司股利政策——每股收益（1/2） 每股收益 (数据来源：新浪财经，美的电器网站年报) 日期 93 94 95 96 97 98 99 1.359 0.664 0.393 0.414 0.389 0.455 0.61 00 01 02 03 04 05 06 0.63 0.52 0.32 0.35 0.67 0.606 0.802 日期 2003 2004 2005 2006 美的电器 0.35 0.67 0.606 0.8 格力电器 0.63 0.78 0.95 行业平均值 0.128 0.196 0.096 0.244

美的公司 股利政策——每股收益（2/2） 大家都知道，每股收益取决于公司的净利润和总股本。从图中我们可以看出，除了93年美的电器的每股收益为1.359外，其他各年的每股收益都大致在0.4～0.7的范围内波动。 美的电器94年的每股收益从93年的1.359下降为0.664，变动如此之大，是由于美的电器在94年4月12日实行了10股送10股的分红方案，总股本增大一倍，从而造成了每股收益的大幅下降。

美的与格力的每股收益比较 从图中我们可以看出，美的电器和格力电器的每股收益都是远高于行业平均水平的。在03～05年，格力电器的每股收益都是高于美的电器的，而在06年，美的超过了格力，每股收益达到了0.8。 对投资者来说，每股收益是一个综合性的盈利概念，能比较恰当地说明收益的增长或减少。 人们一般将每股收益视为公司能否成功地达到其利润目标的计量标志，也可以将其看成一家公司管理效率、盈利能力和股利来源的标志。此指标越大，盈利能力越好，股利分配来源越充足，资产增值能力越强。 美的电器的每股收益较稳定，相对于行业平均水平也较高，因此可以看出美的公司拥有较好的盈利能力和股利来源。

美的的现金股利支付率（1/2） 现金股利支付率（数据来源：美的电器网站年报） 日期 2003 2004 2006 净利润 167，909，499 326，582，756 505，472，195.2 现金股利 58，186，770 72，733，460 220，624，830 股利支付率 0.3465365 0.22271066 0.436472732

美的的现金股利支付率（2/2） 现金股利支付率＝本年度发放的现金股利和／净利润 现金股利支付率指标反映公司的股利政策和支付股利的能力。公司发放股利越多，股利的分配率越高，因而对股东和潜在的投资者的吸引力越大，也就越有利于建立良好的公司信誉。 从图中我们看到。总的来说，美的电器近几年的股利支付率的总趋势还是上升的。只是再04年时有所下降。美的电器04年的现金股利相对其他各年较低，是由于04年净利润是03年的2倍，现金股利只是03年的1.25倍；04年净利润与05年相当，但现金股利只是05年的约1/2。

美的的每股股利 每股股利反映的是上市公司每一普通股获取股利的大小。每股股利越大，则公司股本获利能力就越强。 日期 2003 2004 2006 总股本（千元） 484889.73 630356.64 现金股利 58186770 72733460 220624830 每股股利 0.12000001 0.15 0.350003341 美的的每股股利 每股股利反映的是上市公司每一普通股获取股利的大小。每股股利越大，则公司股本获利能力就越强。 从图中可以看出，美的电器近几年的每股股利呈现上升的趋势。这除了和公司的本身的股利发放政策有关外，还说明了公司的获利能力在增强。

美的的分红 美的电器上市以来，经多次的送股和转增，股本由上市初的9108万股变为63035.6643万股。 告日期 分红方案 基准股本 (每10股) (万股) 送股（股） 转增（股） 派息（税前：万元） 2007-6-2 10 3.5 63035.66 2006-6-6 2.5 2005-6-29 3 1.5 48488.97 2004-6-18 1.2 2003-7-1 1 2002-6-18 2 2001-6-30 2000-6-29 2.8 1999-7-6 43022.36 1998-10-15 33094.12 1998-7-9 1997-6-14 22925.96 1996-7-31 20841.78 1995-8-3 4.3 18216 1994-3-31 9108 美的电器上市以来，经多次的送股和转增，股本由上市初的9108万股变为63035.6643万股。 经计算，从93年至今，美的公司派息总额为10.85666523亿元。现金股利发放越多，对股东和潜在的投资者的吸引力越大，也就越有利于建立良好的公司信誉，由于投资者对公司的信任，会使公司股票供不应求，从而使股价上升。市价越高，对吸引投资、再融资越有利。

美的配股 这个表格是美的公司自上市以来的配股情况，可以看出，通过95年、97年、99年的三次配股，美的公司共募集了资金9亿多元。 公告日期 配股方案 配股价格 基准股本 募集资金合计 (每10股配股股数) (元) (万股) 1999-9-23 2.31 7.5 43022.3617 409995817.5 1997-7-5 2.27 7 27511.1495 390808243 1995-10-5 3 3.95 18216 103718310 注：配股总计募集资金904522370.50元 这个表格是美的公司自上市以来的配股情况，可以看出，通过95年、97年、99年的三次配股，美的公司共募集了资金9亿多元。 股利政策：美的电器自93年上市以来，每年的分红派息与每年净利润并不成比例，而且有些年份并不派息，因此对于剩余股利政策，稳步增长的股利政策，固定比例股利政策，低正常股利加额外股利的政策中的任何一种政策，美的电器的股利政策都不是很符合。

美的07年股价变化（1/2） 在2007年，美的电器由年初的11.85元的价格开始起步，一直呈上升趋势，在6月7日收盘时达到58.28元。但在6月8日，美的电器股价大幅下跌，近几日又有所回升。 下面我来分析一下美的电器07年股价变化的原因。 由于具有良好的资产注入和高分派预期，美的电器在二级市场上的表现抢眼。美的电器股价从今年初的逾11元开始起步，一直稳步上涨，并在3月15日公布了10转增10派3.5元后，股价冲上30元，4月23日，美的电器公布转让易方达和金鹰基金管理公司股权，更加专注主业，股价继续上涨。到4月26日公布第一季度公司净利润有177％增长，股价反而在原地盘旋，随后才逐渐上扬，到6月7日收盘为时，股价已为58.28元。此时，美的电器股价已经增长3倍。

美的07年股价变化（2/2） 由于家电行业进入门槛较低，行业长期盈利能力较低，美的电器股票在短期内存在风险。 但是从长期来看，美的电器是国内的领先的家电类上市公司，目前正在进行空调、冰箱、洗衣机等白色家电业务的整合，这需要一个过程，而这个过程很可能就是美的电器业务迅速发展的黄金期。 因此我们认为美的电器拥有很好的发展前景。 另一方面，从国际三大投资银行之一的高盛公司对美的电器的战略入股我们也可以看出外资投资者对美的电器的长期看好，因为如果没有长期看好的信心，外国投资者是绝对不会投入巨资的。

美的分析小结 通过以上的分析，我们认为： 1、美的电器将在国际电器市场上大展拳脚。 2、美的电器较好地利用了财务杠杆，盈利利润在逐年攀升。 3、美的电器以债务筹资为主，有效地降低筹资成本。 4、虽然在短期内美的电器的股票存在风险，但长期看好美的公司。 因此，我们认为，从总体上来说，美的电器将会有较好地发展前景。