第十一讲 公共债务 公债是未来的税收吗？ liuyi Lecture-11

公债是一个充满争议而又激动人心的话题。如果一国的宪法允许地方政府举债，那么即使债务是推迟了的税收，可能纳税人也希望通过提供借款而暂时免除一些沉重的税收负担。陈岱孙先生在《麻萨诸塞州地方政府开支与人口密度的关系》一文中论述了地方债务利息支出增长的原因：“总有这样一种基于政治的考虑，宁可为应付地方的需要而举债，而不愿增税。对任何政府的官员来说，通过短期借款即可筹到款项是太有吸引力了；特别在需求紧迫，而税率的再提高可能给行政当局造成很大麻烦的时候。” liuyi Lecture-11

主要内容 财政赤字与公共债务 公债的特点与种类 公债的代际负担 李嘉图等价定理 公债管理 liuyi Lecture-11

一、财政赤字与公共债务的区别 财政赤字指的是一定时期(通常为一个财政年度)内，财政的支出大于政府通过征税、收费和国有企业利润等取得的收入。 公共债务，简称公债，是国家为了筹措资金而向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期还本的债务凭证。 总结起来，赤字是个流量的概念，表明当年财政支出大于财政收入；而公债是存量的概念，一般指的是累计额，即某一时点未归还的公债余额的大小。 liuyi Lecture-11

财政收支增长情况 liuyi Lecture-11 2007 49442.73（税务部门组织收入）

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二、公债的特点与种类 公债的特点 自愿性 有偿性 灵活性 公债的发行和认购建立在认购者自愿的基础上。是否认购、认购多少，完全由认购人自主决定。 有偿性 政府举借公债，到期必须还本付息。 灵活性 公债的发行与否、采用何种方式发行、发行多少，一般由政府视具体情况而定，既不具有时间上的连续性，也不具有发行数额上的固定性。 liuyi Lecture-11

公债的种类 内债、外债 中央债、地方债 短期、中期、长期公债 自由、强制公债 可出售公债、不可出售公债 附息、贴现公债 liuyi Lecture-11

三、公债的代际负担 代际负担 指当代人的债务负担转移给后代，或者说当代人把应当承担的公共产品的成本转移给后代承担。 公债是否会造成代际负担，取决于公债资金的用途和投资的效率。一般来说，如果公债将资金从使用效率较低的部门引向使用效率较高的部门，后代会受益；反之，公债将会使后代受损。因此，公债的效率界限同时也是鉴别其代际负担的界限。 liuyi Lecture-11

三、公债的代际负担 （一）内债无代际负担 （二）世代交叠模型 （三）公债因挤出私人资本而产生代际负担 （四）公债是否会产生代际负担取决于公债 资金的用途和使用效果 （五）外债一般被认为会产生代际负担 liuyi Lecture-11

四、李嘉图等价定理 政府财政收入形式的选择会不会引起人们调整其消费行为？ 李嘉图等价定理的内容和意义 （Ricardo-Barro Equivalence Theorem） 李嘉图在其《政治经济学及赋税原理》一书的第17章明确表达了征税和政府借款在逻辑上是相同的看法。 liuyi Lecture-11

李嘉图：“如果为了一年的战费而以发行公债的办法征集2000万镑，这就是从国家的生产资本中取去了2000万镑。每年为偿付这种公债利息而征课的100万镑，只不过是由付这100万镑的人手中转移到收这100万镑的人手中，也就是由纳税人手中转移到公债债权人手中。实际的开支是那2000万镑，而不是为那2000万必须支付的利息。付不付利息都不会使国家增富或变穷。政府可以通过赋税的方式一次征收2000万镑；在这种情形下，就不必每年征课100万镑。但这样做并不会改变这一问题的性质。” liuyi Lecture-11

李嘉图等价定理的三层含义： 征2000万镑税与发行2000万镑公债都会使一国生产资本减少2000万镑（他假定政府为战争而筹款）； 在发行公债的情况下，每年由政府偿付的利息，只不过将一部分人的收入转付给另一部分人而已，并不改变一国财富的存量； 因为发行公债与征税一样会使该国生产劳动者的收入下降，并且这种消费行为变化与征税条件下个人消费支出下降是相同的。 liuyi Lecture-11

举债条件下人们的消费行为是否发生变化，直接关系到国民收入水平的决定。 消费需求的大小取决于： 可支配收入 总财富的水平 帕廷金（D.Patinkin）在1965年出版的《货币、利息、价格》中认为政府未偿还的公债中有K部分被公众视为财富。K的大小会影响一国在一定时期内的国民收入水平。 liuyi Lecture-11

如果政府以发债替代征税政策的受益者死于公债到期之前，他们不会增加其消费支出吗？ 巴罗对李嘉图等价定理的引申 一个具有利他动机的消费者不仅会从自身的消费中获得效用，而且可以从其子孙后代的消费中获得效用。 如果政府可以不断地以新债还旧债的办法滚动债务，情况又会怎么样呢？ liuyi Lecture-11

托宾对等价定理失效的原因分析 等价定理所要求的遗产值不为负的假定，在实际生活中往往不能成立； 政府以举债替代征税的政策不具有再分配效应，并且各个消费者的边际消费倾向是无差别的等暗含前提，在现实生活中不存在； 证明等价定理所需要的总额税（lump-sum tax）的假设也不具有现实的基础。 liuyi Lecture-11

德国政府用举债支撑减税的计划 据2003年8月1日的《中国财经报》报道：“7月16日，德国政府宣布了提前减税计划的主要内容。根据该计划，德国公民明年将少缴150亿欧元。6月底，德国政府宣布把原定于2005年落实的减税行动提前到2004年实施，即把个人所得税最高和最低税率从48.5%和19.9%降到42%和15%。16日公布的计划要点表明，为了帮助减税，避免国库收入急剧减少，德国政府明年将出售20亿欧元的国有资产，增加50亿欧元新债，并减少对农业和和建筑业的补贴。” liuyi Lecture-11

改革开放以来我国的公债规模呈不断上升趋势，以不同的指标来衡量有不同的结论，人们对我国现有的公债规模是否适当存在分歧。 liuyi Lecture-11

五、公债管理 1、公债的发行 公债发行条件的确定 公债发行额的确定 公债期限的确定 公债发行价格的确定 还旧债 赤字 执行经济政策 liuyi Lecture-11

发行方式 行政摊派方式 “随买”形式 向个人直接发售 承购包销方式 公募招标方式 liuyi Lecture-11

招标方式 英国式（美国式）招标 多种价格秘密投标 统一价格秘密投标 公开叫卖降序排列投标 公开叫卖升序排列投标 liuyi Lecture-11

英国式招标 以募满发行额为止的各个价位上的投标利率作为中标商各自最终中标利率（每个中标商的利率是不同的）的一种发行方式。 liuyi Lecture-11

假设财政部采用英国式招标发行200亿国债 竞争性投标人 非竞争性投标人 liuyi Lecture-11

非竞争性投标结果 投标人 投标数量 单位：亿元 A 15 B 20 C 200－50＝150 liuyi Lecture-11

某银行D 某银行E 某保险公司F 某基金G 利率% 数量 G 5 30 F 4 50 D E 3 40 60 liuyi Lecture-11

平均利率＝ 50＋40＋60 ＝3.3％ 50×4％＋40×3％＋60×3％ 利率% 数量 G 5 30 F 4 50 D E 3 40 liuyi Lecture-11

投标人 A B C D E 中标数量 中标利率 非竞争性投标人 竞争性 胜利者的诅咒？ 60 3% 15 40 3.3% 20 3.3%   B C 竞争性 D 50 60  4% 3% E 40 15 3.3% 20 3.3% 15 3.3% 胜利者的诅咒？ liuyi Lecture-11

荷兰式招标 同样分为甲乙类竞争性和非竞争性承销团 分为两轮投标 最终只有一个利率 liuyi Lecture-11

2.公债的还本付息 还本付息的资金来源 还本付息的方式 动用预算盈余 预算拨款 设置减债基金 货币发行 向银行透支 借新债还旧债 现金与非现金偿还 一次性与分次偿还 直接与购销偿还 liuyi Lecture-11

3.公债的数量界限 衡量公债规模的指标 赤字/ GDP× 100% （赤字率） 公债发行额/财政支出× 100% 公债还本付息/财政支出× 100% 偿还外债本息/当年贸易和非贸易外汇收入(国际收支口径)× 100%（偿债率） liuyi Lecture-11

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中央财政债务余额情况 单位：亿元 年 份 合 计 国内债务 国外债务 2005 32614.21 31848.59 765.52 2006 年 份 合 计 国内债务 国外债务 2005 32614.21 31848.59 765.52 2006 35015.28 34380.24 635.02 注：根据国债发行余额管理办法的有关规定，取消了“国家财政债务发行情况”和“国家财政债务还本付息支出”表，从2006年起实行债务余额管理，增加了“中央财政债务余额情况”表。2005年国债余额占GDP的17.74%，2006年国债余额占GDP的16.6%。 liuyi Lecture-11

2002年国债余额占GDP的比重 日本 141％ 美国 56％ 英国 50.9% 德国 62％ 法国 65％ 意大利 105％ 日本 141％ 美国 56％ 英国 50.9% 德国 62％ 法国 65％ 意大利 105％ 加拿大 95％ 安全线：马斯特里克条约确立的 国债余额占GDP的比重不超过60％？ 财政赤字占GDP的比重不超过3％？ liuyi Lecture-11

外债风险指标 年 份 偿债率 负债率 债务率 单位：％ 1985 2.8 5.6 53.4 1986 20.3 7.8 70.0 1987 年 份 偿债率 负债率 债务率 1985 2.8 5.6 53.4 1986 20.3 7.8 70.0 1987 12.7 9.4 75.2 1988 6.3 10.0 84.4 1989 8.0 11.5 83.1 1990 8.5 14.8 87.0 1991 15.0 1992 7.3 14.1 90.7 1993 9.7 14.0 94.5 1994 9.1 17.0 77.8 1995 15.5 69.9 1996 6.7 14.3 75.6 1997 63.2 注： 1、偿债率指偿还外债本息与当年贸易和非贸易外汇收入(国际收支口径)之比。 2、负债率指外债余额与当年国民生产总值之比。 3、债务率指外债余额与当年贸易和非贸易外汇收入(国际收支口径)之比。 liuyi Lecture-11

4、宏观经济考虑 财政政策 货币政策 公债 公开市场业务 liuyi Lecture-11