铝价分析与展望 二零一五年 ·五月·青岛 光大期货有色金属研究团队
目 录 一、宏观面 二、基本面 三、市场博弈 四、结论 2
第一部分：宏观面
欧美经济不愠不火
中国经济疲软，刺激加强
美国资本市场进入调整期 10年国债收益率止跌企稳 道指高位震荡 美元指数开始调整
第二部分：基本面
全球铝产能增长领先铝产量增长一年 （相关系数） 全球铝产能 全球铝产能（领先一年） 全球铝产量 0.34 0.49
铝价领先全球铝产能利用率两个月 （相关系数） LME铝价 领先2个月 领先1个月 产能利用率 0.74 0.85 0.81
供应小结 全球铝产能增长领先产量增长一年。2014年二、三、四季度全球产能逐步扩张，因此2015年二、三、四季度产量水平也将逐步明显增长； 全球铝价领先铝产能利用率两个月，虽然一季度铝价偏低，但是由于成本下降，二季度铝产能利用率依然小幅上升，三季度料将继续维持较高水平。 全球二季度铝产量将有所增长，三季度供应压力将较二季度更加明显。
铝消费增速和GDP、IP增速密切相关 （相关系数） GDP IP 固定资产投资 （滞后三个季度） 美国铝消费增速 0.90 0.91 中国铝消费增速 0.69 0.77 0.41
铝下游需求分布
中国房地产指标和铝消费增速相关系数
中国房地产指标和铝消费增速的关系
汽车、运输设备制造业对铝消费影响
影响传统铝需求的其他因素… √ 下游订单 企业流动性 × 中国 需求 企业利润 ？ × 未来预期
需求小结 不论是水泥产量数据还是房地产销售数据均表明二、三季度铝市消费增长难以明显提速； 下游企业流动性紧张、利润低迷的情况在年内仍将持续； 对于未来铝价预期，多数企业并不过分乐观； 二季度需求相对一季度较好，但仍然旺季不旺。三季度需求或更为清淡。
第三部分：市场博弈
稳定平衡与不稳定平衡 不稳定平衡 稳定平衡
市场博弈分析 第一层： 价格走势会反作用于市场参与者行为，市场参与者行为又会影响价格走势。 铝价 平衡状态 供应方1 供应方2 高 不稳定 满负荷生产，现货库存抛售，期货做空套保 中 次稳定 继续生产，现货库存继续持有，期货很少套保 继续生产，加快库存周转，期货很少套保 低 稳定 明显减产，期货不套保 大幅减产，期货不套保
市场博弈分析 高 中 低
市场博弈分析 第二层： 一部分聪明的、大型的市场参与者会看到“第一层”中情况，高位铝价会引发不稳定平衡，市场空头会明显增加。 将铝价推升至高位相当于给他人做嫁衣，给行业同行做贡献。 因此，保持铝价处于中间水平，最有利于维护平衡状态，而且可以保证自身利益。
市场博弈分析 第三层： 一小部分聪明的市场参与者不仅看到了“第一层”中的情况，还分析了“第二层”的情形。 因此，他们会做两手打算。一方面，在铝价中高区域，适当抛空；另一方面，一旦价格大幅上升，根据自身利润情况果断加大保值力度，锁定企业未来一段时间内的利润水平。 第四层、第五层…………
第四部分：结论
结论 2015年二季度铝市供求略微过剩，库存小幅增长。但由于部分供应方惜售，市场可流通现货供求略趋紧，铝价仍将保持坚挺； 下半年市场供应将逐步增长，加之需求难有明显好转，供求关系将较二季度更加过剩。供应方继续吸纳过剩库存难度较大。铝价或将震荡走弱； 成本下跌，拖累下半年铝价重心下移。
市场大部分时间是对的； 市场偶尔也会犯错。 抓住市场犯错的机会，做对的事情！ 市场大部分时间是对的； 市场偶尔也会犯错。 抓住市场犯错的机会，做对的事情！
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