企業金融的十二堂課 國際財務管理 資管所 劉育廷

大綱 匯率 影響匯率的因素與匯率相關理論 外匯風險管理 海外投資與融資 多國營運的資金調度 結論

匯率 將一國貨幣的買賣價格以另一國貨幣為單位表示 浮動匯率制度:匯率由市場供需決定而不受政府的干預 固定匯率:匯率由政府來訂定並加以維持 交易雙方約定在成交後立即交割的交易稱做即期， 若交易雙方事先約定未來之交割日期、匯率及金額 的交易稱做遠期 遠期升水/貼水:遠期匯率高於/低於即期匯率的百分率

影響匯率的理論及因素 國際收支對匯率之影響 購買力平價 利率平價 國際費雪效應 遠期匯率之不偏預測性 市場的預期

影響匯率的因素與匯率相關理論(1/6) 國際收支對匯率之影響 匯率如同一般商品價格，由市場的供給需求來決定 當一國家有持續且嚴重的國際收支逆差該國貨幣 在市場有超額供給政府必須在市場買入本國貨幣 或是提高利率吸引短期資金進入

影響匯率的因素與匯率相關理論(2/6) 購買力平價 考慮交易成本與貿易限制，實務上多採取”相對”購 買力平價 不考慮交易成本且市場是有效率的情況下，相同商品在不 同市場由於競爭而有相同價格。因此不同國家的相同產品 經匯率轉換後應有一樣的價格。 考慮交易成本與貿易限制，實務上多採取”相對”購 買力平價 若預期未來一年美國的通貨膨脹率為4%，則可推測美元對 新台幣會貶值4% Check 實質有效匯率

影響匯率的因素與匯率相關理論(3/6) 實質有效匯率 計算方式 應用購買力平價的觀念，將一國與主要貿易國間的平均匯 率用相對物價加以調整 名目有效匯率指數 = 購買力平價指數 = 實質有效匯率指數 = 名目有效匯率指數/購買力平價指數 ×100 算數平均法計算有效匯率指數： 　　名目有效匯率指數 = 　　購買力平價指數 = 實質有效匯率指數的計算方式一般文獻上有兩種： 　　方法一：實質有效匯率指數 = 名目有效匯率指數/購買力平價指數×100。 　   方法二：實質有效匯率指數 =  　　方法一的實質有效匯率指數計算方式較為一般人所使用，兩種方法各有其理論基礎，但兩者有些許的不同因此求算出的實質有效匯率指數也會有所不同。 幾何平均法計算有效匯率指數： 權數()： 　　權數()採用雙邊貿易權數等於(出口i+進口i)/基礎國家雙邊貿易總額。 　　(註：若基礎國家為台灣，則為台灣之雙邊貿易總額)

影響匯率的因素與匯率相關理論(4/6) 利率平價 不考慮交易成本與資本管制，投資於本國與國外類似風險 之貨幣市場的報酬應相同 Ex:新台幣三個月利率4%，美元6%。美元即期匯率 NT35.15/$，三個月遠期匯率NT34.977/$。 若我們將一元投資於國內三個月存款可得 若將同樣金額換為美元，投資於美元存款,同時賣出三個月 遠期美元避險,則可得到

影響匯率的因素與匯率相關理論(5/6) 整理上述例子可得利率平價的近似公式 即外幣的遠期升水或貼水等於本國與外國的利率差 市場偏離利率平價時會有套利機會，套利者進行套利直到 套利機會消失 f/s*ius

影響匯率的因素與匯率相關理論(6/6) 國際費雪效應 遠期匯率之不偏預測性 市場的預期 預期外匯的升貶值應等於本國與外國市場的利率差 Ex:國內10年政府公債利率為6%，美國10年政府公債利率 為4%，則投資者預期未來10年新台幣對美元會升值2% 遠期匯率之不偏預測性 遠期匯率是未來即期匯率的不偏預測值，意指平均而言， 遠期匯率高估或低估未來即期匯率的可能性差不多 市場的預期 匯率如同股票等金融資產價格受未來的經濟前景影響 一國的經濟成長力與企業獲利性看好時，該國貨幣就會走 強

外匯風險管理 交易風險 會計風險 經濟風險

外匯風險管理 交易風險來自於以外幣計價的契約由於匯率的升貶 造成的利得或損失 避免交易風險的方法 遠期外匯避險:在公司出口時賣出遠期美元鎖定匯率 利用貨幣避險:公司出口時借入美元，以即期匯率兌換為本 國貨幣，該公司在已收到美元之貨款來償還貸款 利用衍生性商品，如外匯期貨外匯選擇權來管理交易風險

外匯風險管理(1/5) 企業可以根據對於匯率走勢的判斷提前會延後資金 的移轉 弱勢貨幣計價的應收帳款應提前，應付帳款則延後 企業必須根據未來匯率走勢的判斷，本身承擔風險 的能力來決定應完全避險、部分避險、或不避險。 並且選擇適合的避險工具

外匯風險管理(2/5) 多國企業的母公司要編制合併財務報表時，必須將 國外子公司以外幣計價的財務報表換算為本國貨幣。 由於匯率變動會造成換算損益，這是所謂的會計風 險。 會計風險雖然影響帳面上的價值，但由於這些帳面 數字廣泛的被股票債券投資人、信用評等機構所使 用，因此受到企業相當的重視。

外匯風險管理(3/5) 避免會計風險的主要方法是資產負債表避險 避險成本與本國貨幣與外國貨幣的相對貸款利率有 關 使受匯率變動影響的外幣風險資產與負債在資產負債表上 保持相當的金額 Ex:假設美國子公司風險負債表中風險資產比風險負債多 出兩百萬美元 該子公司必須取得兩百萬美元的負債，並且去購買非風險資產。 使得負債表中風險資產與風險負債保持相當的金額 避險成本與本國貨幣與外國貨幣的相對貸款利率有 關

外匯風險管理(4/5) 經濟風險指非預期的匯率變動會造成企業未來營業 的現金流改變，進而影響企業的價值，也可能改變 企業本身與競爭者間的相對優勢。 企業會由於所屬產業、競爭對手所在國家等不同因 素，使其未來現金流量對於匯率變動有不同的敏感 度 必須以情境分析，迴歸分析等方法來估算匯率變動對於現 金流影響之強弱。 分析每一個情境下對公司競爭地位的影響，並決定處理這些可能情況的策略。 考慮到資訊收集和處理的成本，公司應該將重點放在發生可能性高，且對公司有強大衝擊的  情境。

外匯風險管理(5/5) 避免經濟風險的方法主要以分散化策略與營運政策 的調整為主 分散策略所伴隨的成本則是損失規模經濟之效益 企業可藉由銷售市場、生產據點、營業據點的分散來降低 匯率變動的衝擊。 企業可以在國際市場以不同的貨幣分散融資，以降低資金 成本的機會，並分散資本管制，戰爭的政治風險。 分散策略所伴隨的成本則是損失規模經濟之效益 Ex 大陸手機

海外投資與融資(1/3) 海外專案投資之財務分析 通常在進行海外專案的資本預算時會將折現率提高， 以反映匯率風險與政治風險。 企業從事海外投資或併購時，母公司收自於子公司的現金 流量包括股利匯回、債務償還、貸款以及權利金等費用。 資金的移動均受兩國之間的租稅與資本管制的規範，匯率 與通貨膨脹的變化亦會造成競爭力的改變 通常在進行海外專案的資本預算時會將折現率提高， 以反映匯率風險與政治風險。

海外投資與融資(2/3) 海外融資 國際債市包含國際銀行聯貸、歐洲通貨市場與歐洲 債券市場。 企業可透過發行海外可轉換公司債(ECB) 、海外存託憑證 (DR)來募集資金 當全球股市陷入空頭，發行存託憑證難度較高。因此公司會 轉向發行可轉換公司債，以較低之利率舉債。 國際債市包含國際銀行聯貸、歐洲通貨市場與歐洲 債券市場。 這些工具受到較少的政府規範，以及持有者在賦稅上的優 惠 歐洲是指債務工具發行是在計價貨幣發行國以外的地區

海外投資與融資(3/3) 隨著資本市場自由化，企業可透過海外融資管道 取得充裕資金，增加資本流動性，降低資金成本。 同時達到分散風險與提升企業形象的效果。

多國營運的資金調度 多國營運的優點在於資金調度有極為靈活的運用， 希望達到匯率風險及稅賦的最小化 現金管理 資金之移動 財務部門必須充分掌握國內外各部門資金之資訊。透過集 中式的現金管理，有效降低企業整體現金之持有。各部門 間的短期資金加以融通，重複資金加以沖銷。以降低匯款 之交易成本 資金之移動 國際營運可透過股利、借貸、權利金等名義來移動資金 Ex 科技公司將研發成果轉到海外子公司，再利用收取權利金的方式降技術賣回母公司，始母公司藉由給付的權利金進行避稅

結論 國際財務管理是以多國企業的角度來探討資本預算、 資金成本、營運資金等領域 國際化涉及匯率、通貨膨脹、外匯管制、政治風險 等因素 財務經理人必須對國際金融市場之制度與工具有深 入的了解，才能正確解讀財經資訊，做出最佳的決 策