2010年9月宏观报告 经济形势不利 通胀预期仍存 研发部
世界经济 欧美经济复苏不确定性正在加大 主要经济体复苏不畅，政策、需求、制造和就业施压 美国：消费和出口下滑、但制造业库存继续增长； 通胀压力降低 欧洲：英国经济复苏步伐缓慢，财政紧缩政策推出，德国出口导向型经济放缓 日本：货币升值带来的经济阵痛，刺激政策呼之欲出
中国经济 经济快速下滑，底部在明年一季度（查看一致预期） 通胀仍然是未来月度经济风险点 消费增长还会持续 出口增速可能下降 投资增速下降期即将结束，保障性住房将是有力支撑 流动性增速持续降低 政策判断：地产调控仍然不松，保障性住房投资将延缓投资增速下滑的过程。房价是决定货币政策松紧的关键因素。
三驾马车：补库存将持续
防止通缩,巩固复苏，低息状态稳定
欧洲：环比数据呈台阶式改善
2010年中国数据 2007 2008 2009 2010F GDP（%） 11.9 9.6 8.7 9.5 Fixed Asset Investment Growth（%） 25.8 26.1 30.5 25.0 Social Retail Goods Growth（%） 16.8 21.6 15.5 18.5 Total Foreign Trade Volume（%） 23.5 17.8 -13.9 31.7 Export（%） 25.7 17.2 -16.0 28.5 Import（%） 20.8 -11.2 35.5 BOT（Billion） 262.2 295.5 196.1 1666.8 CPI 4.8 5.9 -0.7 2.6 PPI 3.1 6.9 -5.4 5.5 Industrial Enterprise Profit(%) 36.7 4.9 7.8 8 1Year Interest Rate （5） 4.1 2.25 1Year Lending Rate （%） 7.5 5.3 M2（%） 16.7 27.7 18.0 根据前7个月的宏观运行数据对2010年全年经济进行方向性修正，GDP增速全年保持在9.5%，CPI在三季度见顶（3.2%)后迅速回落到年底的2.6%,经济年末进入通缩状态，加息年内无望，维持一年期2.25%水平，M2增速将实现国家年初制定的18%的增速，出口的高增速也将在三季度见顶回落。
2010年核心指标预测：物价和消费
2010年核心指标预测：投资和出口 注：本页PPT数据来源wind一致预期。
驱动经济的三大因素 经济新变化：三驾马车增速将全部回落；未来的变化：投资和出口增速将在25%以下；消费增速重新回到15%—18%的范围。 经济如果要持续复苏要靠两个：一是内需——消费必需保持17%以上的增速；二是出口——必需保持20%以上的增速；这两个数据是我们关于经济预期的心理底线
经济转型必然丧失部分经济增长 PMI指数持续向下充分表明经济景气度下降，传统支柱性行业委靡；出口数据同比虽然不错，但是环比已经出现增速放缓迹象，这两个月的好转是外围局部经济体的补库存导致的，但是美国、欧盟和日本很低迷，外需仍存在极大不确定性。
实体经济的下滑趋势确立 从工业增加值、发电量、原煤产量和初制产品的增速情况看，经济处于刺激政策退潮后的下降阶段，去库存现象比较明显，部分周期类行业的产能过剩情况不容乐观，复苏过程较为漫长。关键还是看转型的成果如何、成本代价如何、效率如何，需求和库存消化如何？将来市场做空的一方很可能重提二次探底论
实体经济复苏力度减弱 产销两旺的格局仍将维持；但下一个季度企业利润增速将显著回落。
流动性依然充沛，但趋势已经发生变化
经济预判：通胀、加息和升值 热钱的巨幅流出表明通胀压力的减小，经济增速放缓的预示，毕竟热钱一定是逐利的。虽然7月和8月CPI处阶段性高点，但这只是季节性因素和局部农产品炒作导致，9月份CPI将开始回落，PPI的下降趋势也证明经济正增下滑的态势
宏观调控政策判断 9月份主要城市楼市格局：销量基本与8月持平，价格微跌 09年9月开始新增的大量投资将在从10年9、10月份集中释放 考虑到国务院政策的持续性：年底前调控政策不会放松 下一步政策的力度是判断市场的关键：如果价格不跌反涨，政策一定更紧。所以下个月的关键是观察房价。 地产行业结构调整更有利于促进市场供应、降低刚性需求，保障投资总量的稳定 年底前房地产企业资金趋紧，积极参与保障性住房，争取红名单和融资政策 保障房和商品房的长期建设规划有望明确，有利于资本市场平稳发展
保障房接力，投资下滑预期减弱 7月私人投资高位回落 6月保障房投资同比增11%，环比增41% 保障房的投资（700万套，4500亿元）集中在下半年，将弥补私人投资下滑的不足，预计10年房地产投资增速25-29% 预计9月将保持目前的调控政策不放松 数据来源：WIND、中投证券研究所
经济复苏动力不足，转型和调控制约发展 由于政府担心“低利率多货币”会诱发股市楼市“泡沫”甚至通胀，加之地方政府主导性投资项目问题重重，政策紧缩的力度尚不存在放松的条件 7月宏观经济指标同比全线下滑，紧缩政策力度维持现状，没有再进一步深入可能性。 在政策出现积极信号前，证券市场的7、8月份（尤其是房地产反弹）是局部反弹行情，实体经济（周期性行业）的复苏力度还远远达不到反转的要求。
大事记 欧洲主权债务危机仍在，希腊、西班牙偿付问题得以确认。 国资委主导央企组团进入新能源汽车领域。 日本和美国货币政策进入新一轮宽松境地，世界经济复苏担忧加剧，流动性泛滥更趋严重。 地方融资平台清理细则出台和房产信贷政策紧绷不松。