任课教师： 孙秀峰 大连理工大学工商管理学院 金 融 学 任课教师： 孙秀峰 大连理工大学工商管理学院

课程教学目标 对下列现代金融学的基本概念与问题有一个较为全面的理解： 金融和金融系统的功能和构成 净现值与项目投资分析 收益、风险和资产定价理论 公司资本结构与股利政策 金融衍生证券与风险管理 市场有效理论 2 2

考试方式 平时到课及作业情况（20%） 点到成绩10分，请假需出具证明文件 课下作业10分。 期末考试 (80%) 3 3

第一章 什么是金融学 【引导案例-1】 多家银行上调中长期存款利率揽储 中广网北京8月11日消息（记者丁飞）据中国之声《新闻和报纸摘要》报道，近日，北京、上海等各地城市商业银行和股份制银行都先后上浮中长期存款利率10%，打响揽储战。不过工、农、中、建等大型国有银行却持续观望，原因何在？ 记者调查发现，今年以来上浮存款利率的主要是广发、光大、平安等股份制银行。2年期、3年期、5年期的定期存款利率都已上浮10%。有银行设定了较高的“准入门槛” 。例如广发银行，三年以下的都是上浮10%，直接浮到最高，最低门槛是一万起。 几家银行负责人都对记者坦言，上浮存款利率，主要还是为了应对日益激烈的竞争环境。不过截至目前，国有大行除了早先将1年期利率上浮8%以外，却一直按兵未动。有统计显示，光上个月四大国有银行存款就流失近万亿。按照2012至2013中国银行业发展报告，未来利率市场化将按照先长期大额、后短期小额的步骤渐次放开存款利率上限。

案例问题 银行存在的意义是什么？ 银行为什么提高存款利率？ 国内外银行在存贷款利率管理的差异是什么？ 货币只能通过银行机构实现融通吗？ 存款人-银行-贷款人之间的联系如何理解？

【引导案例-2】 如E大学生意外保险计划 产品提供方: 中国人寿保险股份有限公司 产品简介: 保险期间: 1个月、2个月、6个月，最长为1年，由投保人在投保时自行选择。 投保范围 凡年龄在18周岁（含）以上、30周岁（不含）以下、身体健康的大学生，均可作为被保险人参加如E大学生意外保险计划。投保人与被保险人须为同一人。 投保须知： 1.每一被保险人限通过如E大学生意外保险计划投保一次。保险合同生效日由投保人在投保时指定，但不能早于投保当日的次日，且不能晚于投保当日之后15日。保险合同生效后方能享受保险保障。 2……

案例问题： 保险存在的意义是什么？ 保险合同建立的原则是什么？ 保险定价的依据是什么？ 人们为什么选择保险？ 时间-资源-不确定性-风险补偿在保险中如何理解？

第一章 什么是金融学 一、基本概念 1 金融的含义 1.1 字面理解 金融就是价值的融通。价值等同于货币、资金与资源。 金——源于对保值资源黄金的价值代表性认可。 融——即融通，以动态方式来描述的价值、资源转化过程与方式。 1.2 特征理解 金融是一种交易行为，资金使用者从资金提供者手中获取资源，而发生的交易行为。 特征： 存在融通代价，存在所有权与使用权分离，存在增值空间。 8 8

金融的核心是跨时间、跨空间的价值交换，所有涉及到价值或者收入在不同时间、不同空间之间进行配置的交易都是金融交易。 1.3 本质理解 金融的核心是跨时间、跨空间的价值交换，所有涉及到价值或者收入在不同时间、不同空间之间进行配置的交易都是金融交易。 1.4 金融的构成要素有5点： 金融对象：货币（资金）。 金融方式：以借贷为主的信用方式为代表。 金融机构：通常区分为银行和非银行金融机构； 金融场所：即金融市场，包括资本市场、货币市场、外汇市场、保险市场、衍生性金融工具市场等等； 制度和调控机制：对金融活动进行监督和调控等。 各要素间关系：金融活动一般以信用工具为载体，并通过信用工具的交易，在金融市场中发挥作用来实现货币资金使用权的转移，金融制度和调控机制在其中发挥监督和调控作用。

金融学就是研究跨时间、跨空间的价值交换为什么会出现、如何发生、怎样发展等等。 2 金融学的界定 金融学就是研究跨时间、跨空间的价值交换为什么会出现、如何发生、怎样发展等等。 具体而言：研究人们如何对稀缺资源进行跨期分配，其中成本（COSTS）和收益（BENEFITS） 分布于不同的时期，也即为了在未来获得现金流,需要在当前进行投资 借贷、信用消费、跨期投资、债务 未来的现金流是不确定的（信息在解决不确定性上起着重要作用） 保险、期权、期货、资产定价、分散投资

3 金融学的分支 公司财务（金融） 投资学（资产定价） 金融市场与机构 金融工程学 金融经济学 证券学 货币银行学 国际金融学 财政学 保险学 数理金融学

从美国次贷危机引起的华尔街风暴，已经演变为全球性的金融危机。这个过程发展之快，数量之大，影响之巨，可以说是人们始料不及的。 【课堂案例】 美国金融危机 从美国次贷危机引起的华尔街风暴，已经演变为全球性的金融危机。这个过程发展之快，数量之大，影响之巨，可以说是人们始料不及的。 大体上说，可以划成三个阶段： 第一阶段——债务危机，借了住房贷款人，不能按时还本付息引起的问题。 第二阶段——流动性危机。这些金融机构由于债务危机导致的一些有关金融机构不能够及时有一个足够的流动性对付债权人变现的要求。 第三阶段——信用危机。就是说，人们对建立在信用基础上的金融活动产生怀疑，造成这样的危机。

问题： 金融危机是什么？ 金融危机的危害是怎样的？ 2008年金融危机的形成本质原因是什么？ 指的是金融资产或金融机构或金融市场的危机，具体表现为金融资产价格大幅下跌或金融机构倒闭或濒临倒闭或某个金融市场如股市或债市暴跌等。系统性金融危机指的是那些波及整个金融体系乃至整个经济体系的危机，比如1930年(庚午年)引发西方经济大萧条的金融危机，又比如2008年9月15日爆发并引发全球经济危机的金融危机。 金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机、次贷危机等类型。金融危机越来越呈现出某种混合形式的。其特征是人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模出现较大的损失，经济增长受到打击。往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡

二、现代金融学的理论基石 资产组合和资产定价理论 公司资本结构与股利政策 哈里•马克维茨主要因其在1952年首次发表的一篇题为《资产组合选择》的文章而获1990年诺贝尔经济学奖 威廉•F.夏普(William F. Sharpe)的CAPM（资本资产定价模型）被认为是金融市场现代价格理论的脊梁骨。它也被广泛用于经验分析，使丰富的金融统计数据可以得到系统而有效的利用。而且此模型被广泛用于实际研究并因而变为不同领域中决策的一个重要基础。1990年诺贝尔经济学奖 公司资本结构与股利政策 默顿•米勒(Merton Miller)与美国经济学家弗兰克•莫迪利阿尼一起，创立了现代公司理财理论，提出了在不确定条件下如何分析资本结构和资本成本之间关系的新见解。1990年诺贝尔经济学奖 14 14

期权定价理论 1997年10月10日，第二十九届诺贝尔经济学奖授予了两位美国学者，哈佛商学院教授罗伯特·默顿(RoBert Merton)和斯坦福大学教授迈伦·斯克尔斯(Myron Scholes)，同时肯定了布莱克的杰出贡献。 市场有效理论 “有效市场假说”的研究起源于路易斯·巴舍利耶（Bachelier，1900），他从随机过程角度研究了布朗运动以及股价变化的随机性，并且他认识到市场在信息方面的有效性：过去、现在的事件，甚至将来事件的贴现值反映在市场价格中。他提出的“基本原则”是股价遵循公平游戏（fair game）模型。 由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。

三、为什么学习金融学 管理个人的财富 处理商务世界的问题 寻求令人感兴趣和回报丰厚的职业 作为一个公民作出非盲目的（informed）公共选择 扩展你的视野 16 16

四、金融学的一些典型应用 4.1 家庭的金融决策 决策类型 家庭金融决策的基础 消费与储蓄——投资证券、生命储蓄计划 投资决策——购房、结婚 融资决策——消费贷款、信用消费 风险管理决策——保险、资产管理 家庭金融决策的基础 人们的消费偏好是给定的。 风险偏好因人而异 市场情况存在干扰。

4.2 企业的金融决策 企业金融决策等同于财务决策 企业金融决策的基础 融资决策——各类融资工具应用 投资决策——资产投放、资本结构 股利分配决策——调节内外部财务关系 企业金融决策的基础 成本与收益 风险与报酬 资源利用最大化

五、企业组织形式 基本形态 特点： 独资企业——有一个人（或家族）出资经营、归个人所有和控制、由个人承担经营风险和享有全部经营收益的企业。 （1）企业的建立与解散程序简单。 （2）经营管理灵活自由。企业主可以完全根据个人的意志确定经营策略，进行管理决策。 （3）业主对企业的债务负无限责任。当企业的资产不足以清偿其债务时，业主以其个人财产偿付企业债务。有利于保护债权人利益，但独资企业不适宜风险大的行业。 （4）企业的规模有限。 （5）企业的存在缺乏可靠性。，独资企业发挥着重要作用。 19 19

股份公司——经营者与所有者分离的法律实体。特点一是可以转让所有权而不破坏企业运营，二是可以设置有限责任。 合伙制企业——由两人以上按照协议投资，共同经营、共负盈亏的企业。合伙制企业财产由全体合伙人共有，共同经营，合伙人对企业债务承担连带无限清偿责任。存在有限责任合伙人和一般合伙人，后者承担主要企业管理职能。 股份公司——经营者与所有者分离的法律实体。特点一是可以转让所有权而不破坏企业运营，二是可以设置有限责任。 好处：－ 比较容易建立 － 集中的所有权与控制权 － 不必公开企业的财务信息 短处：－ 所有权转移比较困难，经常导致企业的有限生命 － 所有者与企业在法律上没有区分，导致无限责任 － 融资和企业扩展比较困难

【扩展理解】 股份有限公司 可以是私人有限公司和公共有限公司 公共有限公司在西方国家经济中占有重要地位 如在英国最大的700家公司中80%是公共有限公 司，它们的市值大概是GDP的81% 股东有权 －获取公司分配的一份 －选举董事会，而董事会挑选管理者来经营企业 在大多数的公共有限公司中，经营者和所有者是分开的 21 21

－所有权与管理权的分离引发的一系列问题。公司治理机制是为了解决这些问题 坏处 －所有权与管理权的分离引发的一系列问题。公司治理机制是为了解决这些问题 有利条件（好处） －所有权可以转移而不影响公司的运营 －有限责任，即如果公司无法偿还债务，债权人 可以获得公司的资产，但对股东的个人资产没 有追索权 22 22

为了获得企业规模方面的效率，一个现代企业往往拥有许多投资者 在不确定的经济环境中，投资者可以通过投资多个企业来分散（减少）风险 六、金融中的所有权与管理权分离问题 6.1所有者将企业经营权交给其他人的理由 职业经理可能具有更高的经营业务能力 为了获得企业规模方面的效率，一个现代企业往往拥有许多投资者 在不确定的经济环境中，投资者可以通过投资多个企业来分散（减少）风险 因为存在“学习曲线”或“going concern”效应，分离型结构更适当 23 23

6.2 管理的目标 管理者的主要任务 是作出相应的决策，为股东的利益服务 股东财富最大化目标 对股东而言是最好的，甚至也是唯一的，能够保证所有利益集团的长期利益目标 为何管理者如何迎合股东的偏好？ 投资风险性项目or安全性项目 为何利润最大化不是最好的目标？ 时间性和不确定性问题 股东（通过管理者）必须考虑其他利益集团的正常利益；如果股东牺牲其他利益集团的正常利益，那么股东就无法实现自己财富的最大化 24 24

一项对一万多名经理、董事和金融分析师的调查，要求他们根据下列指标排出位居前十位的美国大公司： －管理水平 附带信息： 一项对一万多名经理、董事和金融分析师的调查，要求他们根据下列指标排出位居前十位的美国大公司： －管理水平 －产品与服务质量 －吸引、开发与保留人才的能力 －长期投资的价值 －资产的使用 －财务的稳定性 －创新能力 －社会责任与环境责任 25 25

调查结果显示 －1985－1995年间，得分最高的10家公司的股票年收益率为22%，而同期S＆P500指数的收益率为15%，10家得分最低的公司的股票年收益率为－3% －根据产品质量与服务质量（2），雇员（3）和社会责任（8）三项指标的分析显示：在这三个得分最高的公司年平均收益率为19%，而得分最低的公司的年平均收益率为－5% 26 26

管理效果的必要衡量标准——企业价值增长 经济附加值的定义： 可适用于任何经济实体 经济附加值（Economic Value Added, EVA)， 一种体现股东财富最大化目标和企业价值增长的财务指标。 经济附加值的定义： EVA＝NOPAT－WACC X IC 式中：NOPAT为税后经营利润 　　　 WACC为加权平均资本成本 　　　 IC为投资成本（Invested Capital） 可适用于任何经济实体 27 27

价值创造指标 - 经济增加值 运用经济附加值指标的意义： 这一指标体现的公司业绩直接反映了其为股东所创造的财富的数量，从而可以确保股东财富的提高，而利润、每股收益、甚至投资收益率指标都有可能错误地反映股东财富的状况。 这一指标的运用将促使公司建立一套新的财务管理体系和决策标准。 可以建立一个既有利于股东，也有利于管理人员与职工的激励体系。 这一指标使公司与股东之间可以有效地就公司是否实现了股东的利益进行沟通。 总之，经济附加值使得企业可以建立一个有效的内部管理与激励体制使各级管理人员和公司员工为实现最好的公司业绩而努力。 28 28

七、市场纪律： 收购 产品市场的竞争 企业利润最大化或破产 产品市场的竞争 企业利润最大化或破产 • 金融市场的竞争　 降低资本（债权和股权）成本，公 司向资本提供者只需支付均衡资本成本 • 管理人员市场的竞争　 迫使管理层注重提高经营业绩 • 公司控制市场的竞争　 被收购威胁的纪律效应 29 29

－财务计划：分析主要的资本支出，包括分析提 议中的合并，收购和配股 －财务部门：企业融资、营运资本管理和风险管理 八、财务专家在公司中的作用 8.1公司财务部门——财务总监（CFO）之下 －财务计划：分析主要的资本支出，包括分析提 议中的合并，收购和配股 －财务部门：企业融资、营运资本管理和风险管理 －财务控制：管理企业的会计与审计活动 8.2 公司的财务职能 1.计划 2.提供资本 3.管理资金 4.会计与控制 5.保护资产 6.税收管理 7.投资人关系 8.评估与顾问 9.管理信息系统 30 30

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