第四章 证券投资基金 第一节 证券投资基金的概念与特征 第二节 证券投资基金的类型 第三节 证券投资基金的运作 第四节 证券投资基金的发展 第四章 证券投资基金 第一节 证券投资基金的概念与特征 第二节 证券投资基金的类型 第三节 证券投资基金的运作 第四节 证券投资基金的发展 1

第一节 证券投资基金的概念与特征 一、证券投资基金的概念 二、证券投资基金的特征 三、证券投资基金与股票、债券的区别 2

证券投资基金的概念——基本含义 证券投资基金是一种利益共存、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。 投资基金起源于1868年的英国，而后兴盛于美国，现在已风靡于全世界。在不同的国家，投资基金的称谓有所区别，英国称之为“单位信托投资基金”，美国称为“共同基金”，日本则称为“证券投资信托基金”。 战后60年代以来，一些发展中国家积极仿效，愈来愈运用投资基金这一形式吸收国内外资金；在我国，在80年代末出现了投资基金形式，并从90年代以后得到了较快的发展，这不仅支持了我国经济建设和改革开放事业，而且也为广大投资者提供了一种新型的金融投资选择。 3

证券投资基金的概念 ——证券投资基金的性质 （1）证券投资基金是一种集合投资制度。证券投资基金是一种积少成多的整体组合投资方式，它从广大的投资者那里聚集巨额资金，组建投资管理公司进行专业化管理和经营。 （2）证券投资基金是一种信托投资方式。它与一般金融信托关系一样，主要有委托人、受托人、受益人三个关系人，其中受托人与委托人之间订有信托契约。 4

证券投资基金的概念 ——证券投资基金的性质 但证券基金作为金融信托业务的一种形式，又有自己的特点。如从事有价证券投资主要当事人中还有一个不可缺少的托管机构，它不能与受托人（基金管理公司）由同一机构担任，而且基金托管人一般是法人；基金管理人并不对每个投资者的资金都分别加以运用，而是将其集合起来，形成一笔巨额资金再加以运作。 5

证券投资基金的概念 ——证券投资基金的性质 （3）证券投资基金是一种金融中介机构。它存在于投资者与投资对象之间，起着把投资者的资金转换成金融资产，通过专门机构在金融市场上再投资，从而使货币资产得到增值的作用。证券投资基金的管理者对投资者所投入的资金负有经营、管理的职责，而且必须按照合同（或契约）的要求确定资金投向，保证投资者的资金安全和收益最大化。 （4）证券投资基金是一种证券投资工具。它发行的凭证即基金券（或受益凭证、基金单位、基金股份）与股票、债券一起构成有价证券的三大品种。投资者通过购买基金券完成投资行为，并凭之分享证券投资基金的投资收益，承担证券投资基金的投资风险。 6

证券投资基金的概念 ——证券投资基金的特征 （1）集合投资：将零散的资金巧妙地汇集起来，交给专业机构投资于各种金融工具，以谋取资产的增值。基金对投资的最低限额要求不高，投资者可以根据自己的经济能力决定购买数量，因此，基金可以最广泛地吸收社会闲散资金，汇成规模巨大的投资资金。 （2）分散风险： “不能将所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，这是证券投资的箴言。但是对小额投资者而言，由于资金有限，很难做到这一点，而基金可以凭借其雄厚的资金，在法律规定的投资范围内进行科学的组合，分散投资于多种证券，借助于资金庞大和投资者众多的公有制使每个投资者面临的投资风险变小。 （3）专家管理：基金实行专家管理制度，这些专业管理人员都经过专门训练，具有丰富的证券投资和其它项目投资经验，大限度地避免投资决策的失误，提高投资成功率。 7

证券投资基金与股票、债券的区别 1.投资者地位不同。股票持有人是公司的股东，具有法定的股东权利和义务；债券的持有人是债券发行人的债权人，有权到期收回本息；基金单位的持有人是基金的受益人，是基金资产的最终所有人，其主要权利为本金受偿权、收益分配权及参与投资人大会表决权等。 2.所反映的关系不同。股票反映的是产权关系，债券反映的是债权债务关系，而契约型基金反映的则是信托关系。 3.所筹资金的投向不同。股票和债券是融资工具，筹集的资金主要是投向实业，而基金主要是投向其它有价证券等金融工具。 8

证券投资基金与股票、债券的区别 4.风险水平不同。股票的直接收益取决于发行公司的经营效益，不确定性强。债券的直接收益取决于债券利率，而债券利率一般是事先确定的，投资风险较小。基金主要投资于有价证券，投资选择灵活多样，使基金收益有可能高于债券，风险可能小于股票。 5．价格取向不同。在宏观政治、经济环境一致的时，基金价格主要决定于资产净值；而债券价格价格主要决定于利率；股票的价格价格主要决定于供求关系。 6．投资回收方式不同。债券投资是有期限的，期满后收回本息；股票投资是无限期的，除非公司破产、进入清算，否则投资者不得从公司收回投资，如要收回，只能在证券交易市场上按市场价格变现；投资基金则要视所持有的基金形态不同而有区别。封闭型基金有一定的期限，开放型基金一般没有期限，投资者可随时向基金管理人要求赎回。 9

第二节 证券投资基金的类型 一、按设立方式分类：契约型基金和公司型基金 二、按能否赎回分类：封闭式基金和开放式基金 第二节 证券投资基金的类型 一、按设立方式分类：契约型基金和公司型基金 二、按能否赎回分类：封闭式基金和开放式基金 三、按投资目标分类：成长型基金、收入型基金和平衡型基金 四、按投资标的分类：债券基金、股票基金、货币市场基金、指数基金等 五、按基金资本来源和运用地域分类：国内基金、国际基金、离岸基金、海外基金 10

按设立方式分类：契约型基金和公司型基金 1．契约型基金 契约型基金又称为单位信托基金，是指把投资者、管理人、托管人三者作为基金的当事人，通过签订基金契约的形式，发行受益凭证而设立的一种基金。 契约型基金起源于英国，后在香港、新加坡、印度尼西来等国家和地区十分流行。 契约型基金是基于契约原理而组织起来的代理投资行为，没有基金章程，也没有董事会，而是通过基金契约来规范三方当事人的行为。基金管理人负责基金的管理操作。基金托管人作为基金资产的名义持有人，负责基金资产的保管和处置，对基金管理人的运作实行监督。 11

按设立方式分类：契约型基金和公司型基金 2．公司型基金。 公司型基金是按照公司法以公司形态组成的，该基金公司以发行股份的方式募集资金，一般投资者则为认购基金而购买该公司的股份，也就成为该公司的股东，凭其持有的股份依法享有投资收益。这种基金要设立董事会，重大事项由董事会讨论决定。 公司型基金的特点是： （1）基金公司的设立程序类似于一般股份公司，基金公司本身依法注册为法人。但不同于一般股份公司的是，它是委托专业的财务顾问或管理公司来经营与管理。 （2）基金公司的组织结构与一般股份公司类似，设有董事会和持有人大会，基金资产由公司所有，投资者则是这家公司的股东，承担风险并通过股东大会行使权利。 12

按设立方式分类：契约型基金和公司型基金 3．契约型基金与公司型基金的比较 （1）资金的性质不同。契约型基金的资金是通过发行受益凭证筹集起来的信托财产；公司型基金的资金是通过发行普通股票筹集起来的，为公司法人的资本。 （2）投资者的地位不同。契约型基金的投资者购买受益凭证后成为基金契约的当事人之一，即受益人，无表决权；公司型基金的投资者购买基金的股票后成为该公司的股东，享有表决权。因此，契约型基金的投资者没有管理基金资产的权力，而公司型基金的股东通过股东大会享有管理基金公司的权力。 （3）基金的营运依据不同。契约型基金依据基金契约营运基金；公司型基金依据基金公司章程营运基金。 从世界基金业的发展趋势看，公司型基金除了比契约型基金多了一层基金公司组织外，其他各方面都与契约型基金有趋同化的倾向。 13

按能否赎回分类：封闭式基金 1．封闭式基金。封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。又称为固定型投资基金。 基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法，投资者日后买卖基金单位都必须通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易。 封闭式基金的期限是指基金的存续期，即基金从成立起到终止之间的时间。 14

按能否赎回分类：封闭式基金 决定封闭式基金期限长短的因素主要有两个： 一是基金本身投资期限的长短，一般如果基金目的是进行中长期投资（如创业基金）的，其存续期就可长一些，反之，如果基金目的是进行短期投资（如货币市场基金），其存续期可短一些。 二是宏观经济形势，一般经济稳定增长，基金存续期可长一些，若经济波浪起伏，则应相对地短一些。 存续期还应考虑基金发起人和众多投资者的要求来确定。 基金期限届满即为基金终止，管理人应组织清算小组对基金资金进行清产核资，并将清产核资后的基金净资产按照投资者的出资比例进行公正合理的分配。 15

按能否赎回分类：封闭式基金 如果封闭式基金在运行过程中，因为某些特殊的情况，使得基金的运作无法进行，报经主管部门批准，可以提前终止。提前终止的一般情况有： （1）国家法律和政策的改变使得该基金的继续存在为非法或者不适宜； （2）管理人因故退任或被撤换，无新的管理人承继的； （3）托管人因故退任或被撤换，无新的托管人承继的； （4）基金持有人大会上通过提前终止基金的决议。 16

按能否赎回分类：开放式基金 2．开放式基金。开放式基金是指基金管理公司在设立基金时，发行基金单位的总份额不固定，可视投资者的需求追加发行。投资者也可根据市场状况和各自的投资决策，或者要求发行机构按现期净资产值扣除手续费后赎回股份或受益凭证，或者再买入股份或受益凭证，增持基金单位份额。 为了应付投资者中途抽回资金，实现变现的要求，开放式基金一般都从所筹资金中拨出一定比例，以现金形式保持这部分资产。这虽然会影响基金的盈利水平，但作为开放式基金来说，这是必需的。 17

封闭式基金和开放式基金的区别 （1）期限不同。封闭式基金通常有固定的封闭期，通常在5年以上，经受益人大会通过并经主管机关同意可以适当延长期限。而开放式基金没有固定期限，投资者可随时向基金管理人赎回基金单位。 （2）发行规模限制不同，封闭式基金在招募说明书中列明其基金规模，在封闭期限内未经法定程序认可不能再增加发行。开放式基金没有发行规模限制，投资者可随时提出认购或赎回申请，基金规模就随之增加或减少。 （3）基金单位交易方式不同。封闭式基金的基金单位在封闭期限内不能赎回，持有人只能寻求在证券交易场所出售给第三者。开放式基金的投资者则可以在首次发行结束一段时间（多为3个月）后，随时向基金管理人或中介机构提出购买或赎回申请，买卖方式灵活，除极少数开放式基金在交易所作名义上市外，通常不上市交易。 18

封闭式基金和开放式基金的区别 （4）基金单位的交易价格计算标准不同。除了首次发行价都是按面值加一定百分比的购买费计算外，以后的交易计价方式不同。封闭式基金的买卖价格受市场供求关系的影响，常出现溢价或折价现象，并不必然反映基金的净资产值。开放式基金的交易价格则取决于基金每单位净资产值的大小，不直接受市场供求影响。 （5）投资策略不同。封闭式基金的基金单位数不变，资本不会减少，因此基金可进行长期投资，基金资产的投资组合能有效在预定计划内进行。开放式基金因基金单位可随时赎回，为应付投资者随时赎回兑现，基金资产不能全部用来投资，更不能把全部资本用来进行长线投资，必须保持基金资产的流动性，在投资组合上需保留一部分现金和高流动性的金融商品。 19

按投资目标分类： 成长型基金、收入型基金和平衡型基金 1．成长型基金。追求的是基金资产的长期增值。为了达到这一目标，基金管理人通常将基金资产投资于信誉度较高、有长期成长前景或长期盈余的所谓成长公司的股票。成长型基金又可分为稳健成长型基金和积极成长型基金。 2．收入型基金。主要投资于可带来现金收入的有价证券，以获取当期的最大收人为目的。收入型基金资产成长的潜力较小，损失本金的风险相对也较低，一般可分为固定收入型基金和股票收入型基金。固定收入型基金的主要投资对象是债券和优先股，因而尽管收益率较高，但长期成长的潜力很小，而且当市场利率波动时，基金净值容易受到影响。股票收入型基金的成长潜力比较大，但易受股市波动的影响。 20

按投资目标分类： 成长型基金、收入型基金和平衡型基金 3．平衡型基金。平衡型基金将资产分别投资于两种不同特性的证券上，并在以取得收人为目的的债券及优先股和以资本增值为目的的普通股之间进行平衡。这种基金一般将25％～50％的资产投资于债券及优先股，其余的投资于普通股。 平衡型基金的主要目的是从其投资组合的债券中得到适当的利息收益，与此同时又可以获得普通股的升值收益。投资者既可获得当期收入，又可得到资金的长期增值，通常是把资金分散投资于股票和债券。 平衡型基金的特点是风险比较低，缺点是成长的潜力不大。 21

按投资标的分类： 债券基金、股票基金、货币市场基金、指数基金 1．债券基金。债券基金是一种以债券为主要投资对象的证券投资基金。由于债券的年利率固定，因而这类基金的风险较低，适合于稳健型投资者 当市场利率下调时，债券基金收益就会上升； 汇率也会影响基金的收益，管理人在购买非本国货币的债券时，往往还在外汇市场上做套期保值； 2．股票基金。股票基金是指以股票为主要投资对象的证券投资基金。股票基金的投资目标侧重于追求资本利得和长期资本增值。基金管理人拟定投资组合，将资金投放到一个或几个国家，甚至是全球的股票市场，以达到分散投资、降低风险的目的。 投资者之所以钟爱股票基金，原因在于可以有不同的风险类型供选择，而且可以克服股票市场普遍存在的区域性投资限制的弱点。此外，还具有变现性强、流动性强等优点。 22

按投资标的分类： 债券基金、股票基金、货币市场基金、指数基金 由于股票基金聚集了巨额资金，几只甚至一只基金就可以引发股市动荡，所以各国政府对股票基金的监管都十分严格，不同程度地规定了基金购买某一家上市公司的股票总额不得超过基金资产净值的一定比例，防止基金过度投机和操纵股市。 3．货币市场基金。货币市场基金是以货币市场为投资对象的一种基金，其投资工具期限在一年内，包括银行短期存款、国库券、公司债券、银行承兑票据及商业票据等。通常，货币基金的收益会随着市场利率的下跌而降低，与债券基金正好相反。货币市场基金通常被认为是无风险或低风险的投资。 23

按投资标的分类： 债券基金、股票基金、货币市场基金、指数基金 4．指数基金：投资组合等同于市场价格指数的权数比例，收益随着当期的价格指数上下波动。当价格指数上升时基金收益增加，反之收益减少。基金因始终保持当期的市场平均收益水平，因而收益不会太高，也不会太低。 指数基金的优势是： 第一，费用低廉，指数基金的管理费较低，尤其交易费用较低。 第二，风险较小。由于指数基金的投资非常分散，可以完全消除投资组合的非系统风险，而且可以避免由于基金持股集中带来的流动性风险。 24

按投资标的分类： 债券基金、股票基金、货币市场基金、指数基金 第三，以机构投资者为主的市场中，指数基金可获得市场平均收益率，可以为股票投资者提供更好的投资回报。 第四，指数基金可以作为避险套利的工具。对于投资者尤其是机构投资者来说，指数基金是他们避险套利的重要工具。指数基金由于其收益率的稳定性和投资的分散性，特别适用于社保基金等数额较大，风险承受能力较低的资金投资。 25

按基金资本来源和运用地域分类： 国内基金、国际基金、离岸基金、海外基金 1．国内基金。基金资本来源于国内并投资于国内金融市场的投资基金。 国内基金在一国基金市场上应占主导地位。 2．国际基金。基金资本来源于国内但投资于境外金融市场的投资基金。通过国际基金的跨国投资，可以为本国资本带来更多的投资机会以及在更大范围内分散投资风险，但国际基金的投资成本和费用一般也较高。 国际基金有国际股票基金、国际债券基金和全球商品基金等种类。 26

按基金资本来源和运用地域分类： 国内基金、国际基金、离岸基金、海外基金 3．离岸基金。基金资本从国外筹集并投资于国外金融市场的基金。离岸基金的特点是两头在外。离岸基金的资产注册登记不在母国，为了吸引全球投资者的资金，离岸基金一般都 “避税天堂”注册，如卢森堡、开曼群岛、百慕大等，因为这些国家和地区对个人投资的资本利得、利息和股息收入都不收税。 4．海外基金。基金资本从国外筹集并投资于国内金融市场的基金。利用海外基金通过发行受益凭证，把筹集到的资金交由指定的投资机构集中投资于特定国家的股票和债券，把所得收益作为再投资或作为红利分配给投资者，它所发行的受益凭证则在国际著名的证券市场挂牌上市。海外基金已成为发展中国家利用外资的一种较为理想的形式，一些资本市场没有对外开放或实行严格外汇管制的国家可以利用海外基金。 27

证券投资基金的其他分类 按募集对象不同分为公募基金和私募基金； 按投资货币种类不同分为美元基金、英镑基金、日元基金等； 按收费与否分为收费基金和不收费基金； 按投资计划可变更性分为固定型基金、半固定型基金、融通型基金； 还有专门支持高科技企业、中小企业的风险基金； 因交易技巧而著称的对冲基金、套利基金以及投资于其他基金的基金中基金等等。 28

第三节 证券投资基金的运作 一、证券投资基金的设立、销售和交易 二、证券投资基金的管理与托管 三、证券投资基金的费用与估值 第三节 证券投资基金的运作 一、证券投资基金的设立、销售和交易 二、证券投资基金的管理与托管 三、证券投资基金的费用与估值 四、证券投资基金的投资限制与投资组合 29

证券投资基金的设立 ——基金设立的程序 （1）确定基金性质：按组织形态不同，基金有公司型和契约型之分；按基金券可否赎回，又可分为开放型和封闭型两种，基金发起人首先应对此进行选择。 （2）选择共同发起人、基金管理人与托管人，制定各项申报文件：根据有关对基金发起人资格的规定慎重选择共同发起人，签订“合作发起设立证券投资基金协议书”，选择基金保管人，制定各种文件，规定基金管理人、托管人和投资人的责、权、利关系。 （3）向主管机关提交规定的报批文件：同时，积极进行人员培训工作，为基金成立做好各种准备。 （4）发表基金招募说明书，发售基金券：一旦招募的资金达到有关法规规定的数额或百分比，基金即告成立，否则，基金发起便告失败。 30

证券投资基金的设立 ——申请设立基金应提交的文件和内容 根据《证券投资基金管理暂行办法》，基金发起人在申请设立基金时应当向证监会提供的文件有： （1）申请报告：基金名称、拟申请设立基金的必要性和可行性、基金类型、基金规模、存续时间，发行价格、发行对象、基金的交易或申购和赎回安排、拟委托的托管人和管理人以及重要发起人签字、盖章。 （2）发起人情况：发起人的基本情况、法人资格与业务资格证明文件。 （3）发起人协议：拟设立基金名称、类型、规模、募集方式和存续时间；基金发起人的权利和义务，并具体说明基金未成立时各发起人的责任、义务；发起人认购基金单位的出资方式、期限以及首次认购和在存续期间持有的基金单位份额；拟聘任的基金托管人和基金管理人；发起人对主要发起人的授权等； 31

证券投资基金的设立 ——申请设立基金应提交的文件和内容 （4）基金契约与托管协议 （5）招募说明书 （6）发起人财务报告：包括主要发起人经具有从事证券相关业务资格的会计师事务所及其注册会计师审计的最近3年的财务报表和审计报告，以及其他发起人实收资本的验资证明。 （7）法律意见书：具有从事证券法律业务资格的律师事务所及其律师对发起人资格、发起人协议、基金契约、托管协议、招募说明书、基金管理公司章程、拟委任的基金托管人和管理人的资格，本次发行的实质条件、发起人的重要财务状况等问题出具法律意见。 （8）募集方案：包括基金发行基本情况及发行公告。 32

证券投资基金的销售与申购 ——申购程序 投资者在认购封闭式基金的基金单位时，须开设证券交易账户或基金账户，在指定的发行时间内通过证券交易所的各个交易网点以公布的价格和符合规定的申购数量进行申购。 如果有效申购总量超过封闭式基金发行总量，则以抽签配号方式决定投资者实际认购量。 改制基金的扩募由原基金持有人按照规定比例和价格在规定时间内配售。 投资者投资开放式基金时，应先到基金管理公司或其指定的代销机构开设专用基金账户及相应的资金账户；一名投资者只能在一个销售网点开户，且只能开设一个基金账户；投资由不同基金管理公司管理的不同的开放式基金时，应该到不同的基金管理公司或其代理机构分别办理手续。 33

证券投资基金的销售与申购 ——基金单位的销售 我国封闭式基金都是采用自办发行方式通过证券交易所交易系统进行基金券发行的，但开放式基金除了由基金管理人自办发行外，一般还选择一些机构（如银行、证券公司等）代理销售。 证券投资基金的发行只有在符合以下条件时才能成立： （1）封闭式基金的募集期限为自该基金批准之日起计算的3个月，只有在募集期限内募集的资金超过该基金批准规模的80％时，该基金方可成立。 （2）开放式基金的募集期限也是3个月，在募集期限内净销售额超过2亿元时，基金方可成立。 如果基金的募集未达到上述要求，基金的发行即告失败，基金发起人应承担募集费用，并将已募集资金加计银行活期存款利息于30日内退还给基金认购人。 34

证券投资基金的变更与终止 ——基金存续期 我国《证券投资基金管理暂行办法》规定，封闭式基金的存续期不得少于5年，在具备下列条件时，经中国证监会审查批准可以扩募或者续期： （1）年收益率高于全国基金平均收益率。 （2）基金托管人、基金管理人最近3年内无重大违法、违规行为。 （3）基金持有人大会或基金托管人同意扩募或者续期。 （4）中国证监会规定的其他条件。 申请基金扩募或续期时，应当按照中国证监会的要求提交有关文件。 对开放式基金而言，除非出现导致基金终止的情况，否则基金将长期存续。 35

证券投资基金的变更与终止 ——基金的变更 以下情况属于基金的变更，但事前必须报经主管机关核准： （1）改变基金券的认购办法、交易方式及净资产值的计算方法。 （2）基金扩募或续期。 （3）更换基金管理人或基金托管人等。 36

证券投资基金的变更与终止 ——基金的终止 在下列情况下，经主管机关批准，基金应该终止，结束营业： （1）基金封闭期满，未获批准续期的。 （2）因原基金管理人或原基金托管人退任而无新的基金管理人或基金托管人承接的，或在基金存续期内有超过基金招募说明书规定的连续数量工作日以上，基金持有人数量不足100人或基金资产净额低于5000万元的。 （3）经基金持有人大会表决终止的。 （4）因重大违法违规行为，被中国证监会责令终止的。 （5）由于投资方向变更而引起基金合并、撤销的。 （6）法律、法规或中国证监会允许的其他情况。 37

证券投资基金的变更与终止 ——基金的清算 基金终止时，必须组成清算小组对基金资产进行清算 清算结果应当报中国证监会批准并予以公告。 38

证券投资基金的交易 ——基金的交易方式 封闭式基金因有封闭期规定，在封闭期内基金规模稳定不变，既不接受投资者的申购也不接受投资者的赎回，因此，为满足投资者的变现需要，封闭式基金成立后通常申请在证券交易所挂牌，交易方式类似股票，即是在投资者之间转手交易。 而开放式基金因其规模是“开放”的，在基金存续期内其规模是变动的，除了法规允许自基金成立日始基金成立满3个月期间，依基金契约和招募说明书规定，可只接受申购不办理赎回外，其余时间如无特别原因，应在每个交易日接受投资者的申购与赎回。因此，开放式基金的交易方式为场外交易，在投资者与基金管理人或其代理人之间进行交易，投资者可至基金管理公司或其代理机构的营业网点进行基金券的买卖，办理基金单位的随时申购与赎回。 39

证券投资基金的交易 ——封闭式基金的交易及交易价格 证券投资基金的交易 ——封闭式基金的交易及交易价格 （1）封闭式基金的上市申请及审批 封闭式基金的交易方式为在证券交易所挂牌上市，因此，封闭式基金在募集成立后，应及时向证券交易所申请上市。 上市申请及主管机关审批的主要内容包括：基金的管理和投资情况；基金管理人提交的上市可行性报告；信息披露的充分性；内部机制是否健全，能否确保基金章程及信托契约的贯彻实施等。上述材料必须真实可靠，无重大遗漏。 40

证券投资基金的交易 ——封闭式基金的交易及交易价格 证券投资基金的交易 ——封闭式基金的交易及交易价格 （2）封闭式基金的交易规则 ①基金单位的买卖遵循“公开、公平、公正”的“三公”原则和“价格优先、时间优先”的原则。 ②以标准手数为单位进行集中无纸化交易，电脑自动撮合，跟踪过户。 ③基金单位的价格以基金单位资产净值为基础，受市场供求关系的影响而波动，行情即时揭示。 ④基金单位的交易成本相对低廉。 41

证券投资基金的交易 ——封闭式基金的交易及交易价格 证券投资基金的交易 ——封闭式基金的交易及交易价格 （3）影响封闭式基金价格变动的因素 ①基金单位净资产值。由于基金单位净资产值直接反映一个基金的经营业绩和相对于其他证券品种的成长性，同时，也由于基金单位净资产值是基金清盘时，投资者实际可得到的价值补偿，因此，基金单位净资产值构成影响封闭式基金市场价格的最主要因素。 ②市场供求关系。由于封闭式基金成立后，在存续期内其基金规模是稳定不变的，因此，市场供求状况存在对基金交易价格产生重要影响。使基金价格相对其单位净值而言经常出现溢价或折价交易的现象。 ③市场预期。市场预期通过影响供求关系而影响基金价格。当投资者预期证券市场行情看涨，将增加基金需求从而导致基金价格上涨。 42

证券投资基金的交易 ——封闭式基金的交易及交易价格 证券投资基金的交易 ——封闭式基金的交易及交易价格 ④操纵。由于封闭式基金的“盘子”是既定的，因此资金实力大户往往通过人为放大交易量或长期单向操作来达到影响市场供求关系及交易价格，从中获利的目的。 ⑤开放式基金的出现及基金清算。由于开放式基金的交易价格是完全由基金单位净资产值决定的，因此，当同为证券投资基金的开放式基金出现时，封闭式基金的投资将逐渐趋向理性，基金交易价格将逐渐与基金净资产值趋于一致。同样，随着封闭式基金存续期逐渐走向完结，基金终止清算期的来临，基金交易价格也将逐渐回复到其净资产值的水平上。 43

证券投资基金的交易 ——开放式基金的交易及交易价格 证券投资基金的交易 ——开放式基金的交易及交易价格 （1）开放式基金的认购、申购、赎回 投资者在开放式基金募集期间，基金尚未成立时购买基金单位的过程称为认购。通常认购价为基金单位面值（1元）加上一定的销售费用。只有当开放式基金宣布成立后，经过规定的日期，基金才能进入日常的申购和赎回。 在基金成立后，投资者通过基金管理公司或其销售代理机构申请购买基金单位的过程称为申购。申购基金单位的金额是以申购日的基金单位资产净值为基础计算的。 投资者为变现其基金资产，将手持基金单位按一定价格卖给基金管理人，并收回现金的过程称为赎回。赎回金额是以当日的单位基金资产净值为基础计算的。 44

证券投资基金的交易 ——开放式基金的交易及交易价格 证券投资基金的交易 ——开放式基金的交易及交易价格 （2）开放式基金申购、赎回的限制 ①基金申购限制。基金在刊登招募说明书等法律文件后，开始向法定的投资者进行招募。 依据国内基金管理公司已披露的开放式基金方案来看，首期募集规模一般都有一个上限。在首次募集期内，若最后一天的认购份额加上在此之前的认购份额超过规定的上限时，则投资者只能按比例进行公平分摊，无法足额认购。开放式基金除规定有认购价格外，通常还规定有最低认购额。 根据有关法律和基金契约的规定，对单一投资者持有基金的总份额还有一定的限制，如不得超过本基金总份额的10％等。 45

证券投资基金的交易 ——开放式基金的交易及交易价格 证券投资基金的交易 ——开放式基金的交易及交易价格 ②基金赎回限制。开放式基金赎回方面的限制，主要是对巨额赎回的限制。根据《开放式证券投资基金试点办法》的规定，开放式基金单个开放日中，基金净赎回申请超过基金总份额的10％时，将被视为巨额赎回。巨额赎回申请发生时，基金管理人在当日接受赎回比例不低于基金总份额的10％的前提下，可以对其余赎回申请延期办理。 基金管理人根据情况可以给予赎回，也可以拒绝这部分的赎回，被拒绝赎回的部分可延迟至下一个开放日办理，并以该开放日当日的基金资产净值为依据计算赎回金额。 发生巨额赎回并延期支付时，基金管理人应当通过邮寄、传真或者招募说明书规定的其他方式，在招募说明书规定的时间内通知基金投资人，说明有关处理方法，同时在指定媒体及其他相关媒体上公告。通知和公告的时间，最长不得超过3个证券交易日。 46

证券投资基金的交易 ——开放式基金的交易及交易价格 证券投资基金的交易 ——开放式基金的交易及交易价格 （3）开放式基金的申购、赎回价格 开放式基金的交易价格即为申购、赎回价格。开放式基金申购和赎回的价格是建立在每份基金净值基础上的，以基金净值再加上或减去必要的费用，就构成了开放式基金的申购和赎回价格。 基金的申购价格，是指基金申购申请日当天每份基金单位净资产值再加上一定比例的申购费所形成的价格，它是投资者申购每份基金时所要付出的实际金额。 基金的赎回价格，是指基金赎回申请日当天每份基金单位净资产值再减去一定比例的赎回费所形成的价格，它是投资者赎回每份基金时可实际得到的金额。 47

证券投资基金的管理与托管 ——基金管理人和基金托管人 在基金的运作中，有两个重要的机构：基金管理人和基金托管人 为了保证基金资产的安全，基金应按照资产管理和保管分开的原则进行运作，并由专门的基金托管人保管基金资产。 基金托管人应为基金开设独立的银行存款账户，并负责账户的管理。即基金银行账户款项收付及资金划拨等也由基金托管人负责，基金投资于证券后，有关证券交易的资金清算由基金托管人负责。 基金管理人的主要职责是负责投资分析、决策，并向基金托管人发出买进或卖出证券及相关指令。 不论是银行存款账户的款项收付，还是证券账户的资金和证券清算，基金托管人都是按照基金管理人的指令行事，而基金管理人的指令也必须通过基金托管人来执行。从某种程度上来说，基金托管人和基金管理人是一种既相互合作又相互制衡、相互监督的关系。 48

证券投资基金的管理与托管 ——基金管理人的称谓与指责 基金管理人在不同国家和地区有不同的称谓。 英国称为投资管理公司，美国称为基金管理公司，日本称为投资信托公司，我国台湾省称为证券投资信托事业，职责是基本一致的，即运用和管理基金资产。 我国《证券投资基金管理暂行办法》规定，基金管理人的职责主要有：按照基金契约的规定运用基金资产投资并管理基金资产；及时、足额向基金持有人支付基金收益；保存基金的会计账册和记录15年以上；编制基金财务报告，及时公告，并向中国证监会报告；计算并公告基金资产净值及每一基金单位资产净值；基金契约规定的其他职责。开放式基金的管理人还应当按照国家有关规定和基金契约的规定，及时、准确地办理基金的申购与赎回。 49

证券投资基金的管理与托管 ——基金管理人任职资格 各个国家和地区对基金管理人的任职资格有不同的规定，一般而言，申请成为基金管理人的机构要依照本国或本地区的有关证券投资信托法规，经政府有关主管部门审核批准后，方可取得基金管理人的资格。 审核内容包括：基金管理公司是否具有一定的资本实力及良好的信誉，是否具备经营、运作基金的硬件条件、专门的人才及明确的基金管理计划等。 在我国，根据《证券投资基金管理暂行办法》之规定，设立基金管理公司，应当具备的条件是：主要发起人为按照国家有关规定设立的证券公司、信托投资公司；主要发起人经营状况良好，最近3年连续盈利；每个发起人实收资本不少于3亿元人民币；拟设立的基金管理公司的最低实收资本为1000万元人民币；有明确可行的基金管理计划；有合格的基金管理人才；具备中国证监会规定的其他条件 50

证券投资基金的管理与托管 ——我国申请设立基金管理公司的程序 1．申请设立基金管理公司应至少有两个符合条件的发起人发起，由主要发起人作为申请人向中国证监会提出申请。 2．设立基金管理公司应经过筹建和开业两个阶段，基金管理公司的筹建和开业必须经过中国证监会批准。 3．应由主要发起人作为申请人向中国证监会提交以下申请材料：申请报告；可行性报告；发起人情况；发起人协议；负责筹建工作的人员名单、简历；中国证监会要求提交的其他材料。其中发起人协议主要包括发起人的基本权利及义务、发起人认购基金单位的出资方式及首次认购和在存续期间持有基金单位的份额、发起人对主要发起人的授权等。 4．经中国证监会批准筹建的基金管理公司的筹建期限为6个月。如遇特殊情况，经中国证监会批准可适当延长，但最长不得超过1年。 51

证券投资基金的管理与托管 ——我国申请设立基金管理公司的程序 5．基金管理公司筹建就绪，由申请人向中国证监会提出开业申请，并提交以下申请材料：筹建情况；验资证明；人员情况；内部机构设置及职能；管理制度；公司章程；应按照中国证监会颁发的《证券投资基金管理暂行办法》实施准则第四号《基金管理公司章程必备条款指引》制定。 6．经批准设立的基金管理公司，应持中国证监会的批准文件到工商行政管理部门办理登记注册手续，并凭工商行政管理部门核发的营业执照和中国证监会的批准文件领取中国证监会颁发的《基金管理公司法人许可证》。 7．经批准设立的基金管理公司，由中国证监会统一在指定的报纸上向社会公告，公告费用由被公告的基金管理公司支付。 52

证券投资基金的管理与托管 ——基金托管人的职责 （1）安全保管全部基金资产； （2）执行基金管理人的投资指令； （3）监督基金管理人的投资运作，如果发现基金管理人有违规行为，有权向证券主管机关报告，并督促基金管理人予以改正； （4）对基金管理人计算的基金资产净值和编制的财务报表进行复核。为了明确各自的职责，保证基金资产的安全，基金管理人和基金托管人就在根据《证券投资基金管理暂行办法》及其实施准则、基金契约等事宜作出具体规定。在实际运作中，双方应诚实、勤勉、尽责、严格遵守基金托管协议的有关条款。 53

证券投资基金的管理与托管 ——基金托管人的任职资格 在我国，根据《证券投资基金管理暂行办法》的规定，基金托管人必须经中国证监会和中国人民银行审查批准，并具备下列条件： （1）应为商业银行； （2）实收资本不少于80亿元人民币； （3）设有专门的基金托管部门； （4）有足够的熟悉托管业务的专职人员； （5）具备安全保管全部基金资产的条件； （6）具备安全、高效的清算和交割能力； 54

证券投资基金的管理与托管 ——基金托管人的职责 在现阶段，我国符合上述条件的只有五家商业银行： 中国工商银行 中国建设银行 中国银行 中国农业银行 交通银行 基金在运作过程中如要更换基金托管人，新任基金托管人应经中国证监会和中国人民银行审查批准。经批准后，原任基金托管人方可退任。如果基金托管人因故必须退任，而基金找不到新任基金托管人时，基金应当终止并予以清盘 55

证券投资基金的费用与估值 ——基金的费用 1．管理费：是指支付给实际运用基金资产、为基金提供专业化服务的基金管理人的费用，这笔费用用于基金管理公司在该年度的各种必要的开支，包括有关登记及秘书工作的费用。 基金管理费通常按照每个估值日基金净资产的一定比例（年率），逐日计算，按月支付。费率的大小通常与基金规模成反比，与风险成正比。基金规模越大，风险越小，管理费率就越低，反之，则越高。 在美国，各种基金的年管理费通常在基金资产净值的0.7％左右，不超过1％。在日本，基金的年管理费率约为基金资产净值的0.7％。在我国，基金目前的年管理费率约为基金资产净值的2.5％，管理费通常从基金的股息、利息收益中，或从基金资产中扣除，不另向投资者收取，有的基金也准许预提一部分管理费。 56

证券投资基金的费用与估值 ——基金的费用 2．托管费：是指基金托管人为基金提供服务而向基金收取的费用。 证券投资基金的费用与估值 ——基金的费用 2．托管费：是指基金托管人为基金提供服务而向基金收取的费用。 托管费通常按照基金资产净值的一定比例提取，逐日计算并累计，按月支付给托管人。托管费从基金资产中提取。 费率也会因基金种类不同而异，如香港怡富东方小型企业信托基金的托管费率为0.20％；而香港渣打世界投资基金支付的托管年费分得更细，股票基金为基金资产净值的0.25％，债券基金为基金资产净值的0.125％。我国证券投资基金的托管费率为基金资产净值的0.25％。 57

证券投资基金的费用与估值 ——基金的费用 3．运作费：包括支付注册会计师费、律师费、召开年会费用、中期和年度报告的印刷制作费以及买卖有价证券的手续费等。这些开销和费用是作为基金的营运成本支出的。运作费占资产净值的比率较小，通常要在基金契约中事先确定，并按有关规定支付。 一个基金运作是否有效率，主要看其运作费用是否偏高。如果运作费用较高，投资者的投资成本就高。运作费用比率高低与基金规模有关，一般情况下，基金规模越大，运作费用比率越低。另外，表现不好的基金，运作费用比率就比较高。 运作费用比率的高低也与基金规定的最低投资额的高低有关，如果最低投资额订得太低，运作费用比率就会相应提高。此外，新设立的基金和投资于多国证券市场的国际基金，其运作费用比率也较高。 58

证券投资基金的费用与估值 ——基金的费用 4．宣传费用：是指基金来支付广告费、宣传品支出、公开说明书和年报中报的印刷制作费、销售人员佣金、股票经纪人及财务顾问的佣金等营销费用。 5．清算费用：是指基金终止时清算所需费用，按清算时实际支出从基金资产中提取。 6 ．开放式基金的申购费和赎回费 我国《开放式证券投资基金试点办法》规定，开放式基金可以收取申购费，但申购费率不得超过申购金额的5%。 我国《开放式证券投资基金试点办法》规定，开放式基金可以根据基金管理运作的实际需要，收取合理的赎回费，但赎回费率不得超过赎回金额的3%；赎回费收入在扣除基本手续费后，余额应当归基金所有。 59

证券投资基金的费用与估值 ——基金资产的估值与净资产值的计算 1．基金资产的估值：是指对基金的资产净值按照一定的价格进行估算。 （1）估值的目的：为了比较准确地对基金进行计价和报价，使基金价格能较准确地反映基金的真实价值，就必须对某个时点上每基金单位实际代表的价值予以估算，并将估值结果以资产净值公布。 （2）估值的确定：通常都规定，基金管理人必须在每一个营业日或每周一次或至少每月一次计算并公布基金的资产净值。 （3）估值暂停：基金管理人遇到下列特殊情况，有权暂停估值：基金投资所涉及的证券交易场所遇法定节假日或因故暂停营业时；出现巨额赎回的情形；其他无法抗拒的原因致使管理人无法准确评估基金的资产净值。 60

证券投资基金的费用与估值 ——基金资产的估值与净资产值的计算 2．基金资产净值的计算 基金资产净值，英文缩写为NAV，是指某一时点上某一投资基金每份基金单位实际代表的价值，是基金单位价格的内在价值。 基金资产净值的计算包括基金资产净值总额的计算和基金单位资产净值的计算。 基金资产净值总额＝基金资产总额－基金负债总额。 61

证券投资基金的费用与估值 ——基金资产的估值与净资产值的计算 基金资产总额包含的内容： （1）基金拥有的上市股票、认股权证，以计算日集中交易市场的收盘价格为准；未上市的股票、认股权证则由有资格指定的会计师事务所或资产评估机构测算。 （2）基金拥有的公债、公司债、金融债券等债券，已上市者，以计算日的收盘价格为准；未上市者，一般以其面值加上至计算日时应收利息为准。 （3）基金所拥有的短期票据，以买进成本加上自买进日起至计算日止应收的利息为准。 （4）若第（1）条、第（2）条中规定的计算日没有收盘价格或参考价格，则以最近的收盘价格或参考价格代替。 （5）现金与相当于现金的资产，包括存放其他金融机构的存款。 （6）有可能无法全部收回的资产及或有负债所提留的准备金。 （7）已订立契约但尚未履行的资产，应视同已履行资产，计入资产总额。 62

证券投资基金的费用与估值 ——基金资产的估值与净资产值的计算 基金负债总额包含的内容： （1）依基金契约规定至计算日止对托管人或管理人应付未付的报酬。 （2）其他应付款，包括应付税金等。 基金债务应以逐日提列方式计算。 需要说明的是，如果遇到特殊情况而无法或不宜按上述要求计算资产净值总额时，管理人应依照主管机关的规定办理。 63

证券投资基金的费用与估值 ——基金资产的估值与净资产值的计算 基金单位资产净值的计算（1） ——已知价计算法 ：已知价计算法就是基金管理人根据上一个交易日的收盘价来计算基金所拥有的金融资产，包括股票、债券、期货合约、认股权证等的总值，加上现金资产，然后除以已售出的基金单位总额，得出每个基金单位的资产净值。 64

证券投资基金的费用与估值 ——基金资产的估值与净资产值的计算 基金单位资产净值的计算（2） ——未知价计算法 未知价又称期货价，是指当日证券市场上各种金融资产的收盘价，即基金管理人根据当日收盘价来计算基金单位资产净值。在实行这种计算方法时，投资者当天并不知道其买卖的基金价格是多少，要在第二天才知道单位基金的价格。 65

证券投资基金的投资限制与投资组合 1．对投资对象的限制。一般来说，不同的投资基金具有不同的投资对象加之各国相关法规有不同规定，所以对投资基金的投资对象和投资范围的划分也不一样，但总体来讲还是较为宽松的。 2．对投资数量的限制。为分散投资风险以及避免影响股份公正，通常对基金的投资数量加以限制。一是对取得同一种类股票的限制，规定基金投资于任何一家公司股票的股份总额不得超过该公司已发行股份总数的一定比例；二是对同一种股票的投资限制，要求基金对于每一发行公司的证券投资额不得超过该基金资产净值的一定比例。 66

证券投资基金的投资限制与投资组合 3．对投资方法的限制。各国除对投资基金的投资对象和投资数量作出一定限制外，对投资方法也作了较严格的限制。首先是禁止与基金本身或与关系人的交易，以维护交易的公正性；其次是限制基金资产相互间的交易，以避免基金投资者的利益受到损害；第三是禁止用基金资产从事信用交易。 我国的《证券投资基金管理暂行办法》和《开放式证券投资基金试点办法》对证券投资基金的投资作了若干限制或禁止性规定，这些规定是基金管理人进行基金经营运作的基本前提。 67

证券投资基金的投资限制与投资组合 ——基金投资组合的规定 1．一个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80％； 2．一个基金持有一家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的10％； 3．同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券10％； 4．开放式基金必须保持足够的现金或者国债券，以备支付赎金。 5．开放式基金的投资方向应当符合基金契约及招募说明书的规定；基金名称显示投资方向的，基金的非现金资产应当至少有80%属于该基金名称显示的投资内容。 6．中国证监会规定的其他比例限制。 68

证券投资基金的投资限制与投资组合 ——基金投资的禁止性规定 1．基金之间相互投资。 2．基金托管人、商业银行从事基金投资。 3．基金管理人以基金的名义使用不属于基金名下的资金买卖证券。 4．基金管理人从事任何形式的证券承销或者从事除国债券以外的其他证券自营业务。 5．基金管理人从事资金拆借业务。 6．将基金资产用于抵押、担保、资金拆借或者贷款。 69

证券投资基金的投资限制与投资组合 ——基金投资的禁止性规定 7．从事证券信用交易。 8．以基金资产进行房地产投资。 9．从事可能使基金资产承担无限责任的投资 10．将基金资产投资于基金托管人或者基金管理人有利害关系的公司发行的证券。 11．中国证监会规定禁止从事的其他行为。 70

第四节 证券投资基金的发展 一、海外证券投资基金的发展历史 二、我国证券投资基金的形成与发展 71

海外证券投资基金的发展历史 ——英国投资基金 海外证券投资基金的发展历史 ——英国投资基金 英国是现代投资基金的发源地。19世纪中期，英国凭借发展工业和对外扩张积累了大量财富，使得国内利率不断下降，资金向外寻求增值的出路。另一方面，欧美国家在推进工业化进程中，急需大量资金，故纷纷来英国发行各种证券筹集资金。投资信托因此应运而生。 1868年，世界上第一个投资信托“外国和殖民地政府信托”在英国诞生。该基金成立时募集100万英镑，其操作方式类似于现代的封闭式契约型基金，通过契约约束各当事人的关系，委托代理人运用和管理基金资产并实行固定利率制。 1873年第一家专业管理基金的组织“苏格兰美洲信托”成立 72

海外证券投资基金的发展历史 ——英国投资基金 海外证券投资基金的发展历史 ——英国投资基金 1879年《英国股份有限公司法》发布，从此投资基金从契约型进入股份有限公司专业管理时代。 1931年出现第一个具有现代开放式基金雏形的基金。 1943年，英国成立了“海外政府信托契约”组织，该基金除规定基金公司以净资产价值赎回基金单位外，还在信托契约中明确了灵活的投资组合方式，标志着英国现代证券投资基金的开端。 英国的封闭式基金一般以投资信托公司股份的形式向公众募资，而开放式基金一般以单位信托基金的形式存在。单位信托基金的普及性和管理资产总量，超过了投资信托公司。 截至1997年底，英国有单位信托基金管理公司154个，管理单位信托基金近1600个，管理资产超过1500亿英镑；而投资信托公司有570多个，管理资产580亿英镑。 73

海外证券投资基金的发展历史 ——美国投资基金 海外证券投资基金的发展历史 ——美国投资基金 第一次世界大战后，美国经济空前繁荣，国内外投资活动异常活跃。同时，经济变动也趋于复杂化。在这种情况下，英国的投资基金制度被引入到美国。 第一个具有现代投资基金面貌的基金“马萨诸塞投资信托基金”，1924年诞生于波士顿。 投资基金在美国出现后，由于30年代初期的大萧条和第二次世界大战，发展较为缓慢。1933年美国公布了《证券法》，第二年又公布了《证券交易法》，1940年公布了《投资公司法》。这些法律尤其是1940年的《投资公司法》详细规范了投资基金的组成及管理的要件，为投资者提供了完整的法律保护，从而奠定了投资基金健全发展的法律基础 74

海外证券投资基金的发展历史 ——美国投资基金 海外证券投资基金的发展历史 ——美国投资基金 美国经济在五六十年代的高速增长，带动了投资基金的发展。1970年时，美国已有投资基金361个，总资产近500亿美元，投资者逾千万人。 70年代美国经济出现滞胀，高失业率伴随高通胀率，投资基金的发展亦进入一个低迷阶段，在投资者数量和管理资产方面都出现萎缩。 进入80年代后，美国国内利率逐渐降低并趋于稳定，经济的增长和股市的兴旺亦使投资基金得以快速发展。尤其在80年代中后期，股票市场长期平均收益高于银行存款和债券利率的优势逐渐显出，投资基金的发展出现了一个很大的飞跃。 75

海外证券投资基金的发展历史 ——美国投资基金 海外证券投资基金的发展历史 ——美国投资基金 进入90年代，世界经济一体化的迅速发展使得投资全球化的概念主导了美国投资基金的发展，同时克林顿执政时期国内经济的高速增长使得股市空前高涨，股票基金也得以迅速膨胀。目前，美国的共同基金的资产总量已高达7万亿美元，有大约4000万持有者，有50%的家庭投资于基金，基金资产占所有家庭资产的40%左右。 美国的共同基金分为封闭式和开放式。封闭式基金的起源早于开放式基金，但开放式基金以其方便投资者的优点很快超过了封闭式基金。目前，封闭式共同基金大约只有500余个，多为债券基金和国家基金，而开放式基金的数目则高达5000余个，种类多种多样。 76

海外证券投资基金的发展历史 ——港、台地区投资基金发展概况 海外证券投资基金的发展历史 ——港、台地区投资基金发展概况 投资基金出现在香港，最早是在1960年。70年代以前基金市场的发展并不理想。 80年代以后，投资基金的发展才呈现生机，基金数目和资产总值迅速上升，成为除日本以外亚洲最大的基金管理中心。 90年代，香港投资基金的发展承接了80年代末期的强劲势头，截至1997年底，香港共有46家基金管理公司、788个投资基金，基金资产总值约为638.59亿美元。 1997年，投资于不同地区的香港投资基金业绩表现差别较大，如欧洲股票基金收益率为17.33%，美国股票基金收益率为13.57%，债券基金收益率为7.4%，香港股票基金收益率为19.36%，日本股票基金收益率为24.97%，东盟基金收益率为51.37%。 77

海外证券投资基金的发展历史 ——港、台地区投资基金发展概况 海外证券投资基金的发展历史 ——港、台地区投资基金发展概况 台湾的投资基金诞生于1983年。时间虽短，但发展速度很快，经历了组建有外资股份的基金管理机构、在岛外募集基金、投资于岛外证券市场的国际基金等发展过程。 截至1997年底，台湾投资基金共有156个，基金资产总值为163.81亿美元。以股票投资为主要对象的基金115个，以债券投资为主要对象的基金37个，其他基金4个，其中股票型基金的资产总值为96.02亿美元，占整个基金资产总值的58%。 台湾目前共有21家基金管理公司，平均管理资产为7.80亿美元。1997年，台湾基金的平均收益率为26.26%。 78

我国证券投资基金的形成与发展 ——1997年10月前 中国的投资基金起步于1991年，并以1997年10月《证券投资基金管理暂行办法》颁布实施为标志，分为两个主要阶段。 1991年10月，“武汉证券投资基金”和“深圳南山风险投资基金”分别由中国人民银行武汉分行和深圳南山风险区政府批准成立，成为第一批投资基金。 1992年有37家投资基金经各级人民银行或其他机构批准发行，其中“淄博乡镇企业基金”经中国人民银行总行批准，于1993年8月在上海证券交易所挂牌交易，是第一只上市交易的投资基金。1993年初，建业、金龙、宝鼎三只教育基金经中国人民银行总行批准在上海发行，共募集资金3亿元，并于当年底在上海证券交易所上市交易。 截至1997年10月，全国共有投资基金72只，募集资金66亿元。 79

我国证券投资基金的形成与发展 ——1997年10月前 其特点表现为： 1．组织形式单一。72只基金全部为封闭式，绝大部分基金均为契约型。 2．规模小。单只基金规模最大的是天骥基金，为5.8亿元，最小的为武汉基金第一期，仅为1000万元。 3．投资范围宽泛，资产质量不高。绝大多数投资基金的资产由证券、房地产和融资构成，其中房地产占据相当大的比重，流动性较低。 4．基金发起人范围广泛。投资基金的发起人包括银行、信托投资公司、证券公司、保险公司、财政和企业等。 5．收益水平相差悬殊。1997年，收益水平最高的天骥基金，其收益率达到67%，而最低的龙江基金收益率只有2.4%。 80

我国证券投资基金的形成与发展 ——中国投资基金业的问题 第一是基金的设立、管理、托管等环节均缺乏明确有效的监管机构和监管规则。在基金获批设立后，审批机关也没有落实监管义务，基金资产运营、投资方向等方面均缺乏相应的监督制约机制。 第二是一些投资基金的运作管理不规范，投资者权益缺乏足够的保障。例如，部分基金的管理人、托管人、发起人三位一体，基金只是作为基金管理人的一个资金来源，而基金资产与基金管理人资产混合使用，账务处理混乱。 第三是资产流动性较低，账面资产价值高于实际资产价值。投资基金的大量资产投资于房地产、项目 81

我国证券投资基金的形成与发展 —— 1997年10月之后 1997年10月《证券投资基金管理暂行办法》的出台，标志着中国证券投资基金进入规范发展阶段。该暂行办法对证券投资基金的设立、募集与交易，基金托管人、基金管理人和基金持有人的权利和义务，投资运作与管理等都作出了明确的规范。 1998年3月，金泰、开元证券投资基金的设立，标志着规范的证券投资基金开始成为中国基金业的主导方向。 2001年华安创新投资基金作为第一只开放式基金，成为中国基金业发展的又一个阶段性标志。与此同时，对原有投资基金清理、改制和扩募的工作也在不断进行之中，其中部分已达到规范化的要求，重新挂牌为新的证券投资基金。 82

我国证券投资基金的形成与发展 —— 1997年10月之后 截至2004年8月底，共有40家正式成立的规范化运作的基金管理公司，管理了54只契约型封闭式证券投资基金和92只开放式基金，基金规模超过3000亿元，相当于股市流通市值的25%左右，并出现多种投资风格类型。 与此同时，《证券投资基金管理暂行办法》及实施准则、《证券投资基金上市规则》、《开放式证券投资基金试点办法》及《中华人民共和国证券投资基金法》等有关法律法规的不断完善，也为证券投资基金的规范化发展打下了坚实的基础。 83

我国证券投资基金的形成与发展 ——中国证券投资基金的主要特点 1．法律法规不断完善，监管力量加强，为基金业的运作创造出良好的外部环境，并推动基金业的迅速发展。多部基金法规相继出台，中国证监会基金监管部作为基金监管的主要实施部门，在基金管理公司与基金的设立、运营、托管等方面实施高效监管，基金运作日趋规范。 2．基金规模日益扩大，对市场的影响也日益重要，逐渐成为证券市场中不可忽视的重要的机构投资者。其中既包括新发行的封闭式与开放式基金，也包括原有投资基金经清理、改制和扩募之后形成的规范化运作的证券投资基金。 84

我国证券投资基金的形成与发展 ——中国证券投资基金的主要特点 3．基金品种日益多样化，投资风格逐渐凸现。从1998年第一批以平衡型为主的基金发展至今，已出现成长型、价值型、复合型等不同风格类型的基金，尤其是随着开放式基金的逐步推出，基金风格类型更为鲜明，出现了偏股型基金、指数型基金、债券型基金、伞型基金、货币市场基金、保本基金、可转债基金、上市型开放式基金等多种类型，为投资者提供了多方位的投资选择。 4．面对加入世贸组织后的竞争格局，基金管理公司开展广泛的对外合作，学习先进的管理与技术经验，组建中外合资基金，推动基金产品与运营的创新，为中国加入国际金融市场竞争奠定了基础。 85

复习思考题 1．主要概念：证券投资基金、契约型基金与公司型基金、封闭式基金与开放式基金、货币市场基金、指数基金、对冲基金、离岸基金、成长型基金、收入型基金、平衡型基金 2．简述证券投资基金的含义、性质及特点？ 3．试分析证券投资基金与股票、债券的不同点。 4．比较契约型基金与公司型基金、封闭式基金与开放式基金的特点。 5．我国是如何规范基金经理人、管理人的资格条件、职责及其他行为的？ 6．我国对投资基金的投资运作、监督管理是如何具体规定的？ 86