第十章 股利分配管理

北京用友软件股份有限公司于2001年5月18日上市，共募集资金91700万元。上市后用友公司总股本10000万元。2002年5月15日，用友公司董事会发布了其2001年度分红派息公告：有用公司2001年度实现净利润7040万元，计提法定盈余公积金和公益金之后，实现可供股东分配的利润为6012.69万元，平均每股0.6元。随后几年，用友公司一直坚持高派现股利政策，虽然2003年、2004年由于公司当年收益下降，每股现金股利有所下降，但2006年派发2005年度每股现金股利又回升至每股0.66元。

什么是现金股利？用友公司为什么派发较高的现金股利？股利派发将对股票价格长生何种影响？这些将是本章讨论的问题。

本章主要内容： 第一节 企业利润及其构成 第二节 利润分配的内容及程序 第三节 股利分配理论 第四节 股利分配政策 第一节 企业利润及其构成 第二节 利润分配的内容及程序 第三节 股利分配理论 第四节 股利分配政策 第五节 影响股利政策制订的相关因素

第一节 企业利润及其构成 企业利润的计算 利润包括收入减去费用后的净额、直接计入当期利润的利得和损失等。 第一节 企业利润及其构成 企业利润的计算 利润包括收入减去费用后的净额、直接计入当期利润的利得和损失等。 其中前者反映的是企业日常活动的业绩，后者反映 的是企业非日常经营活动的业绩。

利润的构成 营业利润=营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用－资产减值损失＋公允价值变动收益（－公允价值变动损失）＋投资收益（－投资损失） 利润总额＝营业利润＋营业外收入－营业外支出 净利润=利润总额－所得税费用

第二节 利润分配的内容及程序 利润分配的程序 利润分配的项目 分配项目 提取比例 说明 法定公积金 弥补亏损后税后利润的10% 当盈余公积累计额达到公司注册资本的50%时可不再提取。主要用于弥补亏损，扩大生产经营或转增资本 任意公积金 由股东会决定 股利 原则上应从累计盈利中分配，无盈利不得支付股利 若经股东大会特别决议，也可用盈余公积支付股利

利润分配的程序 按照我国《公司法》的有关规定，公司当年税后利润的分配程序为： 1．弥补在税前利润弥补亏损后仍然存在的亏损； 2．提取法定公积金； 3．提取任意公积金； 4．向股东分配利润，即分配股利。

股利分配形式 现金股利 股票股利 负债股利 财产股利 混合股利

现金股利支付的程序 股利宣告日 股权登记日 除息日 股利发放日

第三节 股利分配理论 股利无关理论（MM理论） 基本思想： 在公司投资决策给定的条件下，股利分配政策不会影响公司的价值。 公司价值的大小完全取决于公司资产的盈利能力或投资政策，而不与公司盈余在股利和留存收益之间的分配程度有关。

假设条件 存在一个完全资本市场 没有个人所得税和公司所得税 投资决策不受股利分配的影响 股利政策对公司的资本成本没有影响

股利相关理论 在现实中，不存在无关论提出的假定前提，公司的股利分配是在种种制约因素下进行的 ； 股利支付政策的选择对股票市价、公司的资本结构与公司价值、以及股东财富的实现等都有重要影响，股利政策与公司价值是密切相关的 。

代表观点有： “一鸟在手”理论（不确定感消除论） 所得税差异理论 顾客效应理论 信息暗示理论 降低代理成本

第四节 股利分配政策 剩余股利政策 剩余股利政策，就是在企业确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足投资的需求，然后若有剩余才用于分配股利。这是MM股利无关论在现实中的具体应用。 具体步骤 设定目标资本结构 按目标资本结构计算投资方案所需权益资本数额 将公司的税后利润转换为股东权益，并使之达到目标资本结构所要求的金额 投资方案所需权益资本数额完全满足后如有剩余，将剩余部分用来发放股利

在再投资机会较多的情况下，可节省筹资成本。 缺点 优点 在再投资机会较多的情况下，可节省筹资成本。 缺点 在这种政策下，股利支付的多少主要取决于公司的盈利情况和再投资情况。这就在很大程度上造成股利支付的不确定性。如果这样，剩余股利政策会给投资者传递这样的信息：公司经营不稳定，财务状况不稳定，股票价格有下滑趋势。

例:某公司上年税后利润为600万元,今年年初公司讨论决定股利分配方案. 预计公司今年需要增加投资资本800万元 例:某公司上年税后利润为600万元,今年年初公司讨论决定股利分配方案.预计公司今年需要增加投资资本800万元.公司的目标资本结构是权益资本占60%,负债资本占40%.按法律规定公司要提取10%的公积金.公司采用剩余股利政策,筹资顺序是留存收益、借款和增发股份。

固定或持续增长股利政策 这是一种稳定的股利政策，它要求企业在较长时期内支付固定的股利额，只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。 政策理由 稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。 稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别是那些对股利有着很高依赖性的股东更是如此。 稳定的股利政策考虑到股票市场会受多种因素的影响，其中包括股东的心理状态和其他要求。

优点 可以给投资者传递公司稳定发展的信号，从而有利于公司股票价格的上涨。 缺点 股利的支付与盈余是脱节的，在盈利情况不佳或现金紧张的情况下采用这一政策，会减少公司的留存盈余，削弱公司的财务实力，并可能因此给股票价格带来负面影响。

固定股利支付率政策 也称变动的股利政策，企业每年都从净利润中按固定股利支付率发放股利。在一个较长的时期内，不管盈利情况是好是坏，公司都按每股收益的固定比率支付股利。 支持理由 这种股利政策者认为，这样做会使企业的股利支付与企业的盈利状况密切相关，盈利状况好则每股股利额就增加，盈利状况不好，则每股股利额就下降，股利随经营业绩“水涨船高”，才算真正公平地对待每一位股东。 反对者理由 这种股利政策不会给公司造成较大财务负担，但是，其股利可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的企业形象。

低正常股利加额外股利政策 这是一种介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折衷的股利政策。这种股利政策每期都支付稳定的较低的正常股利额，只有在公司经营非常好时，除正常股利之外，加付额外股利给股东。 优点 该政策使公司具有较大灵活性 给股东比较稳定的收入 缺点 额外股利的支付可能使股东将它视同为正常股利的组成部分，会产生负面影响。若某一年因盈利下降而取消额外股利，其股东很有可能就据此错误地认为公司财务发生了问题，公司的股价就有可能因之而下降，由此而影响到公司的筹资能力。

第五节 影响股利政策制订的相关因素 影响公司股利的因素有： 法律限制：如资本侵蚀条款 、无偿债能力条款、净利润规则； 契约性约束 ：当公司以长期借款协议、债权契约、租赁合约、优先股协议等方式向外部筹资时，常会应债权人的要求，接受一些有关股利支付的限制条款； 企业经营的限制：如资产流动性考虑、资金需求考虑、筹资能力考虑、盈利稳定性考虑、企业控制权考虑； 股东意愿:如税赋因素、股东投资机会、股权稀释考虑。

本章回顾：本章在介绍利润分配的内容及程序的基础上重点介绍了股利分配理论、股利分配政策和影响股利政策的因素。股利分配理论可分为两种：股利无关论和股利相关论。股利无关论认为，股利分配政策不会影响公司的价值；而股利相关论则认为，股利分配政策对公司的股票价值有相当大的影响。公司的股利分配政策主要有剩余股利分配政策、固定股利支付率政策、固定股利或稳定增长股利政策、低固定股利加额外股利政策。影响股利政策的因素主要有：法律性限制、契约性约束、企业经营的限制和股东意愿。

课后思考题： 现实中的股利政策有哪些？有何优缺点？ 为什么投资机会少的公司会采取高股利支付政策？ 什么是代理成本？如何控制代理成本？ 股票交易价格在现金股利支付的哪个阶段可能会有所下降？