沿海经济向内陆延伸的 物流动脉 铁路集装箱行业2006年中期投资策略 沿海经济向内陆延伸的 物流动脉 铁路集装箱行业2006年中期投资策略 招商证券研究发展中心 罗雄 二零零六年六月

核心观点：行业持续增长前景明朗 行业增长的推动力： 1、行业制约因素的改变 2、经济结构的变化 铁龙物流特种箱增长的推动力： 1、行业整体增长的推动：未来未来五年的行业复合增长将达到29% 2、特种箱业务：新业务箱种的开发，有望提升特种箱比例 就上市公司而言，铁龙物流（600125）是唯一能充分享受行业成长收益的上市公司，是良好的战略性配置品种。

主要内容 铁路集装箱大发展的经济背景：经济开始向内陆延伸 我国铁路集装箱大发展的产业背景：制约行业发展的因素正在改变 中美比较，看中国铁路集装箱行业的发展之路 铁龙物流核心业务分析

我国当前的经济背景： 经济结构的变化：随着沿海经济更加成熟并进入更先进的发展阶段，但是成本却明显增加，特别是土地和劳动力变得缺乏和相对昂贵。并且一些新的国家经济鼓励政策，开始向中西部东北等内陆地区倾斜。 导致的结果：一是外向型出口贸易的物流链向内陆的延伸，二是国内沿海经济和内陆经济的结构性差异所需要的物流通道。 从经济学上来说，完善物流体系的构建和经济发展是相互加强的过程。因此，沿海经济向内陆延伸，将促进铁路集装箱的发展；而铁路集装箱物流体系的构建也将推动我国内陆经济发展。

铁路集装箱发展的意义 铁路集装箱物流体系将构成我国港口经济向内陆延伸的物流动脉：由于，集装箱卡车的经济辐射半径所限，其能力难以达到中国广袤的内陆。因此，我们认为，在这种经济背景下，铁路集装箱物流体系将构成我国港口经济向内陆延伸的物流动脉。 资料来源：招商证券

主要内容 铁路集装箱大发展的经济背景：经济开始向内陆延伸 我国铁路集装箱大发展的产业背景：制约行业发展的因素正在改变 中美比较，看中国铁路集装箱行业的发展之路 铁龙物流核心业务分析

政策支持：积极改善铁路网络现状和发展集装箱运输

大规模铁路建设改善路网规模和通道运能：市场份额回归 从目前实际情况来看，铁路投资已经出现了高速的增长，2005 铁道部计划铁路基本建设投资达到889亿元，同比增长72％以上。 而铁路按照中长期规划推算，从2006 年开始到2010 年，每年都有1600 亿左右的铁路固定资产投资。 在大规模投资的推动下，我们预计十一五期间铁路运能将获得明显改善。 资料来源：铁道部网站

铁路集装箱的经济触角开始向全国延伸：中心站建设和装备的改善 我国将在未来3年内，在经济发达、集装箱集疏运量大的区域经济中心和铁路网重要枢纽，建设18个集装箱中心站（上海中心站已经建成） 建设40个左右靠近省会城市、大型港口的集装箱办理站，合理布局100个左右集装箱办理点。逐步形成网络完善、布局合理、分工明确、具有现代化水平的铁路集装箱运输网络

体制的改善： 中铁集成立的意义：确认了我国经济战略中，改善多式联运的政策优先权 铁路局直接管理站段体制改革：对臃肿铁路行政体制改革的尝试 2003年12月，中国铁路将原先由14个铁路局承担集装箱运输的模式重新整合，组建了中铁集装箱运输有限责任公司，专门负责铁路集装箱运输，形成了覆盖全路的集装箱运输网络和规范统一的集装箱运输。 铁路局直接管理站段体制改革：对臃肿铁路行政体制改革的尝试 2005年3月18日，实施了铁路局直接管理站段体制改革。撤销了41个铁路分局和2个铁路公司（南疆铁路公司、北疆铁路公司），同时成立太原、武汉、西安铁路局。

主要内容 铁路集装箱大发展的经济背景：经济开始向内陆延伸 我国铁路集装箱大发展的产业背景：制约行业发展的因素正在改变 中美比较，看中国铁路集装箱行业的发展之路 铁龙物流核心业务分析

铁路集装箱行业发展的中美差异 中美两国处于不同的运输化发展阶段: 目前来看，美国集装箱物流链条完善，绝大部分适箱货源都采用了集装箱运输。（中国集装箱化率比较低） 由于经济发展阶段，集装箱货物生成量远不如中国。（中国货物总量更为庞大） 中国单面临海的地理状况，比美国两面临海的地理状况，对铁路物流的依赖将更大。（中国物流前景广阔） 来源：集装箱运输

中、美港口集装箱吞吐量和铁路集装箱运输量的比较 从中国和美国港口外贸易集装箱吞吐量比较来看，中国是美国的2倍有余。 从铁路集装箱生成量和铁路集装箱外贸量来看，美国又是中国的几倍有余。 显示中国目前铁海联运的物流通道基本尚未建立，同时也说明，中国铁路集装箱的发展空间极其广阔。 来源：国家统计局 中国航贸 美国铁路协会

中、美铁路集装箱和铁路货运占比的比较分析 2003 年北美铁路多式联运货运总量为1190 万TEU；其中铁路集装箱发送量为950 万TEU，占铁路多式联运货运总量的79.8%， 铁路集装箱运输已占其整个铁路货运量的1/3左右，并正在不断扩大比例，其增长速度是铁路货运业务中最快的。 而中国目前铁路集装箱占整体货运的比例仅为2.5%左右，但目前铁路运输的货物中，适箱货源达到20%左右，增长空间巨大。 来源：美国铁路协会 铁路集装箱运输发展及运价改革

中、美铁路集装箱和港口外贸吞吐量绝对值比较 从绝对数量来看，中国港口集装箱吞吐量远远高于美国港口吞吐量。 而铁路集装箱运量却显著低于美国集装箱运量。 显示中国目前铁海联运的物流通道基本尚未建立，同时也说明，中国铁路集装箱的发展空间极其广阔。 来源：美国铁路协会 铁路集装箱运输发展及运价改革

主要内容 铁路集装箱大发展的经济背景：经济开始向内陆延伸 我国铁路集装箱大发展的产业背景：制约行业发展的因素正在改变 中美比较，看中国铁路集装箱行业的发展之路 铁龙物流核心业务分析

铁龙物流特种集装箱增长率推算 行业整体增长的推动：未来未来五年的行业复合增长将达到29% 根据2006年1月6日至8日召开的“全国铁路工作会议”，到2010年我国铁路集装箱运输量要达到1000万TEU，按照2005年铁路集装箱实际完成量277.2万箱测算，未来未来5年的行业复合增长将达到29.5%。我们预计在18个集装箱中心站逐步建成的过程中，中国铁路集装箱运输量的增长速度将呈现加速增长态势。 2、特种箱业务：新业务箱种的开发，有望提升特种箱比例 2005年, 特种箱占铁路总集装箱量10.82%的份额。假设到2010年该比例维持不变，则未来5年特种箱的复合增长率和行业整体增长持平，复合增长率为29.5%。如果该比例提升至15%，则未来5年特种箱运输的复合增长率将达到38%。

沙鲅线资产分析 05年业务量为2352万吨，06年业务量增长有望达到20% 现有资产饱和运量约为2700万吨左右 一季度业务量增长达到15%——20% 公司计划再投资4——5亿元，扩建复线及电气化。运能可再增加一倍

客运业务 四次空调列车改造获得的清算收入。 25T和25Z型旅客列车租赁项目： 投资 12,383.94万元，2005收入9815万元。在当前的铁路清算体系下，该业务未来有望保持稳定的收入来源。毛利率水平也将基本维持。能为公司业务的快速扩展提供资金支持 25T和25Z型旅客列车租赁项目： 实际投资为24,810万元，每年可获得租金收入4072万元。

房地产及其运力增速和需求比较 房地产项目：项目运作稳健，2006年预计利润可观。目前项目总规模为我们初步预计2006年房地产项目收入增加1倍，达到2亿元以上，毛利应能基本维持。但房地产业务的利润确认具有一定特殊性，因此房地产业务最终收入的确认时间将视工程进度存在一定变数。 混凝土业务。大连铁龙混凝土有限公司扩建。一期工程自2004年2月开工建设，已全部完工并已部分投入试生产；二期工程于2004年10月开工建设，于2005年9月完成全部扩建项目。2006年新建产能投产后，预计混凝土业务为公司带来的收益至少不低于2005年水平。 其他业务。公司其他业务主要包括酒店业务、汽车运输业务及液化气销售业务等，其主营业务收入7650万元。目前来看，这些基本处于盈亏平衡状态，略有盈余。预计2006年这部分业务仍将维持现状。长期来看，铁龙股份将逐步淡出酒店业务和液化气销售业务。

谢谢大家! 欢迎交流！