《社会保障基金管理》 第6章 社会保障基金投资管理

本章教学要求 学习目标： 关键概念： 掌握社会保障基金投资的原则 了解社会保障基金投资决策工具、影响因素与决策 掌握社会保障基金的投资模式 熟悉我国社会保障基金投资规定 关键概念： 社会保障基金投资 全国社会保障基金 投资工具 投资模式

第六章 社会保障基金投资管理 第一节 社会保障基金投资原则 第二节 社会保障基金投资决策 第三节 社会保障基金投资模式 第六章 社会保障基金投资管理 第一节 社会保障基金投资原则 第二节 社会保障基金投资决策 第三节 社会保障基金投资模式 第四节 我国社会保障基金投资

一、社会保障基金投资目的与意义 （一）社会保障基金投资目的 1. 通货膨胀的表现与原因 表现：整体物价水平持续性上升，物价不断上涨导致货币购买力不断下降 原因： 国内——政府发行纸币过量，大大超过流通实际需要的数量，以致引起货币贬值 国外——拥有世界储备货币地位的国家滥发纸币，导致其他国家的纸币贬值，可称为输入性通胀

一、社会保障基金投资目的与意义 （一）社会保障基金投资目的 2. 通货膨胀对不同模式社会保障基金的影响 完全积累制：经过长时期的积累后才给付，通货膨胀的威胁极大 部分积累制：存在积累基金，这部分基金也有保值增值的要求。 现收现付型：基本不会面临通胀压力。

一、社会保障基金投资目的与意义 （二）社会保障基金投资意义 1.有利于增强社会保障基金给付能力 保值 增值 含义：维持基金的实际购买力 要求：基金投资收益率=通货膨胀率 增值 含义：提高基金的实际购买力 要求：基金投资收益率>通货膨胀率

一、社会保障基金投资目的与意义 资料来源：郑秉文，中国养老保险制度的五个风险，2011年社会保障30人论坛发言

一、社会保障基金投资目的与意义 图：1993-2009的名义与实际银行存款利率 资料来源：杨俊，全国统筹是社保基金保值增值的前提，2011年社会保障30人论坛发言

一、社会保障基金投资目的与意义 （二）社会保障基金投资意义 2.有利于减轻政府、企业和参保人的负担 3.有利于促进社会经济发展 基金贬值情况下，为了保持受益人的福利，只能提高政府、企业或个人现期或者未来负担。 基金保值情况下，可以保证受益人未来的福利不会随时间推移而下降。 基金增值情况下，可以增进受益人的福利。 3.有利于促进社会经济发展 社会保障基金投入社会再生产过程可以促进社会总产出的增长力

二、社会保障基金投资风险与原则 （一）社保基金投资风险 1.系统性风险 2.非系统性风险 指外部性风险，是由市场因素造成的、所有投资者都要承担的风险，又称环境风险 包括：政治风险、政策风险、经济周期风险、市场缺陷风险、利率风险、通货膨胀风险 2.非系统性风险 是基金管理者可以操作、防范、化解的风险 包括：投资决策失误、投资组合选择不当、项目管理风险、币种风险等

二、社会保障基金投资风险与原则 （二）社保基金投资原则 课堂讨论： 社会保障基金与证券市场基金投资是否遵循相同的原则？ 有何异同？ 1.安全性原则 课堂讨论： 社会保障基金与证券市场基金投资是否遵循相同的原则？ 有何异同？ 2.收益性原则 3.流动性原则 4.分散性原则 5.公益性原则

第六章 社会保障基金投资管理 第一节 社会保障基金投资原则 第二节 社会保障基金投资决策 第三节 社会保障基金投资模式 第六章 社会保障基金投资管理 第一节 社会保障基金投资原则 第二节 社会保障基金投资决策 第三节 社会保障基金投资模式 第四节 我国社会保障基金投资

一、社会保障基金投资工具 （一）银行存款 国债 地方债券 （二）债券 金融债券 公司债券 （三）股票 国际债券 （四）贷款 （五）共同基金 （六）创新金融工具 （七）风险投资VC （八）私募股权投资PE 国债 地方债券 金融债券 公司债券 国际债券 金融投资 社会保障基金投资工具 实业投资

1991-2010五年期银行定期存款实际率：0.87%（已扣除物价上涨因素） 一、社会保障基金投资工具 1991-2010五年期银行定期存款实际率：0.87%（已扣除物价上涨因素） 资料来源：丛树海，进一步完善养老保障制度的政策建议，2011年社会保障30人论坛发言

1998-2010五年期固定利率记账式国债实际发行利率为1.99%（已扣除物价上涨因素） 一、社会保障基金投资工具 1998-2010五年期固定利率记账式国债实际发行利率为1.99%（已扣除物价上涨因素） 资料来源：丛树海，进一步完善养老保障制度的政策建议，2011年社会保障30人论坛发言

一、社会保障基金投资工具 资料来源：杨俊，全国统筹是社保基金保值增值的前提，2011年社会保障30人论坛发言

1991~2010上证股票的年均实际收益率:11.54%（已扣除物价上涨率） 一、社会保障基金投资工具 1991~2010上证股票的年均实际收益率:11.54%（已扣除物价上涨率） 资料来源：丛树海，进一步完善养老保障制度的政策建议，2011年社会保障30人论坛发言

一、社会保障基金投资工具 表：部分国家养老金投资工具所占比重 （%） 国家 股票 政府债券 企业债券 银行存款 抵押贷款 不动产 外国资产 其他 美国 46 20 16 6 2 4 英国 53 11 3 9 18 加拿大 33 39 8 1 澳大利亚 27 13 7 资料来源：转引自郭士征，《社会保险基金管理》，上海财经出版社，2006，P124

二、社会保障基金投资决策 1.确定投资目标 2.明确投资约束 3.制定投资政策和策略 4.资产配置 5.评估投资业绩 1.风险目标 2.收益目标 1.筹资方式 2.受益方式 3.投资期限 4.流动性要求 5.监管规则 1.撰写投资政策书 2.确定投资策略 1.战略资产配置 2.战术资产配置 1.业绩衡量 2.业绩分布 3.业绩评价

第六章 社会保障基金投资管理 第一节 社会保障基金投资原则 第二节 社会保障基金投资决策 第三节 社会保障基金投资模式 第六章 社会保障基金投资管理 第一节 社会保障基金投资原则 第二节 社会保障基金投资决策 第三节 社会保障基金投资模式 第四节 我国社会保障基金投资

社会保障基金投资模式 集中垄断模式 分散竞争模式 政府或政府授权的公营机构集中运营社会保险基金 社会保险基金高度集中并具有垄断性 新加坡的中央公积金 分散竞争模式 政府根据法律规范的资格条件确定多家符合条件的私营机构运营社会保险基金，允许各机构之间开展竞争 智利的养老金 香港的强制性公积金

一、集中垄断投资模式 劳工部 （一）投资管理机构 中央公积金局 新加坡货币管理局 新加坡政府投资管理公司 (MAS) （GSIC) 国内住房 实行董事会领导下的总经理负责制，独立于政府财政 中央公积金局 投资决定 新加坡货币管理局 (MAS) 新加坡政府投资管理公司 （GSIC) 国内住房 国债 基础设施建设 银行存款 国外资产 资料来源：胡秋明、袁中美，社会养老保险个人账户基金管理模式探析，投资研究，2011（3）

一、集中垄断投资模式 （二）个人账户构成 雇主缴费 雇员缴费 中央公积金局 个人账户 普通账户 特别账户 医疗账户 退休账户 普通账户投资计划（CPFIS-OA) 其他用途：购买住房、教育等 特别账户投资计划（CPFIS-SA) 其他用途：退休养老、应急等 医疗保健支出、缴纳医保费等

一、集中垄断投资模式 Central Provident Fund (CPF) （三）新加坡中央公积金局的集中投资 支付给成员记帐利率，为名义记账利率 该利率为新加坡四大银行12个月的定期存款利率80%权重和地方银行储蓄存款利率20%权重的加权求和确定 与实际投资收益之间没有任何关联 提供2.5%的最低收益率担保

一、集中垄断投资模式 （四）个人自主投资 1997年引入中央公积金投资计划（CPFIS)，允许会员通过购买股票或共同基金的形式投资于资本市场 2001年更名为中央公积金普通账户投资计划（CPFIS-OA)和中央公积金特别账户投资计划（CPFIS-SA) 会员可将超过规定数额的部分分别投资于这两个计划 投资风险和亏损完全由会员自己承担

一、集中垄断投资模式 截至2010年3月的资产配置情况 个人账户余额 个人自主投资 政府负责投资 80.6% 19.4% 普通账户 特别账户 35.7% 19.9% 政府担保债券 其他 94.1% 5.9% 保险 股票 单位信托基金 63% 17% 18% 80% 20%

一、集中垄断投资模式 表：普通账户2004-2009财年各收益率段会员比率 收益率 2004 2005 2006 2007 2008 （单位：%） 收益率 2004 2005 2006 2007 2008 2009 平均值 <0% 50 48 45 43 49 52 0%-2.5% 33 32 29 31 35 ≥2.5% 17 19 23 28 20 13 亏损

二、分散竞争投资模式 （一）香港强积金计划的运作 MPF（Mandatory Provident Fund） 2000年12月开始实施 强制要求香港所有雇主、雇员要为18-65岁雇员的强积金供款 各自分担比例不低于雇员月薪的5% 采取个人账户完全积累 实行市场化投资营运

二、分散竞争投资模式 强积金计划的三种类型： 1.雇主营办计划 2.集成信托计划 3.行业计划 由只受雇于同一名雇主以及该雇主关联公司的雇员加入 适合规模较大的雇主 2.集成信托计划 任何雇主、雇员、自雇人员及在其他计划中持有权益的人员均可参加 适合中小型雇主 3.行业计划 参保人在同一行业流动就业时无须转换参保关系 专为流动性高的行业设计

二、分散竞争投资模式 强积金计划的运作： 主体 以核准受托人制度为基础 雇主营办计划由雇主自己经办 集成信托计划和行业计划采取信托方式委托商业机构经办 以核准受托人制度为基础 受托人必须委托投资经理和资产保管人分别负责投资管理和资产保管业务 目前经核准并颁发执照的受托人共19个，均为法人机构

二、分散竞争投资模式 监察部门： 香港强制性公积金计划管理局 性质：公营机构 职能：负责规管及监督私人托管的公积金计划的运作 核准受托人资格 为公积金计划注册 订立规则或指引 促进香港相关计划的金融市场发展

二、分散竞争投资模式 （二）香港强积金账户的投资 图：香港强积金计划的成分基金 每个强积金计划都要由多个成分基金组成，且至少要提供1个保本基金，该保本基金限于港元投资。 图：香港强积金计划的成分基金

二、分散竞争投资模式 投资运营： 截止2008年8月31日，有38个强积金计划，提供合计333个成分基金。 2005-2010年间，强积金计划投资于存款和现金、债务证券、股票的比例基本保持为17%、22%、61%。 香港强积金计划的投资收益率基本上随资本市场的波动而变化，年均收益率为4.8% 。 年率化内部回报率最高在2009年时达到30.1%，最低在2008年降到-25.8%。

第六章 社会保障基金投资管理 第一节 社会保障基金投资原则 第二节 社会保障基金投资决策 第三节 社会保障基金投资模式 第六章 社会保障基金投资管理 第一节 社会保障基金投资原则 第二节 社会保障基金投资决策 第三节 社会保障基金投资模式 第四节 我国社会保障基金投资

一、全国社会保障基金投资法规与现状 （一）全国社会保障基金的投资法规 1. 《全国社会保障基金投资管理暂行办法》 2001，财政部、劳动和社会保障部， http://www.ssf.gov.cn/flfg/sbjjfg/200812/t20081208_1096.html 2.《全国社会保障基金境外投资管理暂行规定》 2006，财政部、劳动和社会保障部， 人民银行， http://www.ssf.gov.cn/flfg/sbjjfg/200812/t20081208_1347.html

一、全国社会保障基金投资法规与现状 3.《社会保险法》 第八章 社会保险基金 第七十一条 国家设立全国社会保障基金，由中央财政预算拨款以及国务院批准的其他方式筹集的资金构成，用于社会保障支出的补充、调剂。全国社会保障基金由全国社会保障基金管理运营机构负责管理运营，在保证安全的前提下实现保值增值。 全国社会保障基金应当定期向社会公布收支、管理和投资运营的情况。国务院财政部门、社会保险行政部门、审计机关对全国社会保障基金的收支、管理和投资运营情况实施监督。

一、全国社会保障基金投资法规与现状 （二）全国社会保障基金的投资现状 1.全国社会保障基金的投资范围和工具 境内投资： 境外投资： 银行存款、国债、金融债、企业债、信托投资、资产证券化产品、股票、证券投资基金、股票指数化投资、股权投资和产业投资基金等。 境外投资： 银行存款、外国政府债券、国际金融组织债券、外国机构债券、公司债券、中国政府或企业在境外发行的债券，银行票据、大额可转让存单等货币市场产品，股票、基金和用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具。

一、全国社会保障基金投资法规与现状 （二）全国社会保障基金的投资现状 2.全国社会保障基金的投资业绩

戴相龙：社保基金今年将稳定和增加股票投资 全国社会保障基金投资 新闻： 戴相龙：社保基金今年将稳定和增加股票投资 2011-03-16 上海证券报 http://www.chinadaily.com.cn/hqcj/xfly/2011-03-16/content_2029723.html 全国社会保障基金理事会第四届理事大会第一次会议昨日在京召开 审议通过了全国社保基金2011年战略资产配置计划和2011年战术资产配置计划、2010年全国社保基金财务会计报告 全国社保基金会理事长戴相龙在报告中表示，2010年社保基金实现投资收益321亿元，投资收益率4.22%。

一、全国社会保障基金投资法规与现状 （二）全国社会保障基金的投资现状 3.全国社会保障基金的投资特点 一是坚持审慎投资方针，执行长期投资、价值投资、责任投资的理念； 二是坚持资产配置多元化，将基金配置到固定收益产品、股票和实业中去，将基金配置于国内和境外两大市场，根据市场变化及时调整比例，分散投资风险； 三是直接投资和委托投资相结合，坚持市场化和专业化操作，选择优秀的委托投资管理人投资复杂多变的股票二级市场； 四是投资管理人与托管人分责制衡，由专业投资管理人专门进行基金投资运营、银行专门负责资金托管，确保基金安全。

二、地方社会保险基金投资法规和现状 （一）地方社会保险基金的投资法规 1.《社会保险法》 第八章 社会保险基金 第六十八条 ，社会保险基金存入财政专户，具体管理办法由国务院规定。 第六十九条，社会保险基金在保证安全的前提下，按照国务院规定投资运营实现保值增值。社会保险基金不得违规投资运营，不得用于平衡其他政府预算，不得用于兴建、改建办公场所和支付人员经费、运行费用、管理费用，或者违反法律、行政法规规定挪作其他用途。 第七十条，社会保险经办机构应当定期向社会公布参加社会保险情况以及社会保险基金的收入、支出、结余和收益情况。

二、地方社会保险基金投资法规和现状 1998，财政部、劳动部，《企业职工基本养老保险基金实行收支两条线管理暂行规定》 第十一条 http://www.chinaacc.com/new/63/69/113/1998/1/ad11951450111721899121438.htm 第十一条     基本养老保险基金结余额预留相当于2个月的支付费用外，应全部购买国家债券和存入专户。任何部门、单位或个人不得利用基本养老保险基金在境内进行其它形式的直接或间接投资。 业界普遍认同由于90%存入银行，各省的基本养老保险基金10年来年均投资收益率不到2%，低于年均通货膨胀率。

二、地方社会保险基金投资法规和现状 （二）地方社会保险基金的投资现状 地方社会保险基金累积巨额结余 若含新型农村社会养老保险（1199亿元）和城镇居民社会养老保险（32亿元）在内，则2011年全部社会保险基金累计结余达到30133亿元。

地方养老保险基金是否应当投资？要不要入市？ 中国基本养老保险基金规模增长迅速 地方养老保险基金是否应当投资？要不要入市？

本章小结 社会保障基金投资运营的根本目的和意义。 社保基金投资面临系统性风险与非系统性风险，应遵循安全性、收益性、流动性、分散性和公益性五大原则。 社会保障基金投资工具包括金融投资和实业投资，具体有银行存款、债券、股票、贷款、共同基金、创新金融工具、风险投资VC、私募股权投资PE和不动产等。 社会保障基金投资决策过程包括确定投资目标、明确投资约束、制定投资政策和策略、进行资产配置、评估投资业绩五个步骤。 社会保障基金的投资运营主要存在两种模式：一种是集中垄断投资模式，以美国、新加坡为代表，另一种是分散竞争投资模式，以智利、中国的香港地区为代表。 我国社会保障基金投资法规与现状

本章课后题 Q&A 简答题 社会保障基金投资的原则？ 社会保障基金可以投资于风险投资VC和股权投资PE吗？两者有何异同。 哪种社会保障基金投资模式更优，为什么？ 全国社会保障基金和地方社会保险基金的投资工具有何不同？ Q&A