第六章 互换概述

2017/9/12 目录 互换的含义及分类 互换市场

目录 互换的含义及分类 互换市场

互换的含义 互换（ Swaps ）是两个或两个以上当事人按照 商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流 的合约。 互换可以看作是一系列远期的组合

互换的类别 根据现金流计算方式的不同 利率互换（ Interest Rate Swap，IRS ） 货币互换（ Currency Swap ） 其他互换

利率互换 在利率互换中，双方同意在未来的一定期限内 根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其 中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率 计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算 。 常见期限包括1 年、2 年、3 年、4 年、5 年、 7 年与10 年，也偶见30 年与50 年的利率互换 。

案例：兴业－花旗利率互换协议 协议时间：2007年1月18日 交易双方：兴业银行与花旗银行 利率互换期限：自2007.1.18起期限为一年 约定：每三个月交换一次现金流如下

案例：兴业－花旗利率互换协议 协议时间：2007年1月18日 交易双方：兴业银行与花旗银行 利率互换期限：自2007.1.18起期限为一年 约定：每三个月交换一次现金流如下 兴业银行 花旗银行 8

人民币利率互换报价（2015.10.19）

利率互换定盘曲线: 5Y

货币互换 典型的货币互换是在未来约定期限内将一种货 币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和 固定利息进行交换。 利率互换与货币互换之差异： 利率互换：通常无需交换本金，只定期交换利息差 额； 货币互换：期初和期末须按照约定的汇率交换不同 货币的本金，期间还需定期交换不同货币的利息。

案例6.2 雷斯顿科技公司（ Reston Technology ）是 成立于弗吉尼亚州科技开发区的一家互联网公 司，由于计划到欧洲拓展业务，这家美国公司 需要借入2 年期的1 000 万欧元。 雷斯顿公司与其开户行的一家分支机构— —全球互换公司（ Global Swaps, Inc., GSI ）进 行货币互换交易以实现这一目标。当时汇率是 0.9804 美元/欧元。雷斯顿公司在市场上能得到 的2 年期美元借款利率为6.5% 。

可以看到，雷斯顿公司通过货币互换将其 原先的美元借款转换成了欧元借款。而欧洲业 务的收入可以用于支付大部分利息。 在美国市场上，它按照6 可以看到，雷斯顿公司通过货币互换将其 原先的美元借款转换成了欧元借款。而欧洲业 务的收入可以用于支付大部分利息。 在美国市场上，它按照6.5% 的利率支付利 息；同时在货币互换中，收到6.1% 的美元利 息，支付4.35% 的欧元利息。 如果假设汇率不变的话，其每年的利息水 平大约为

其他互换 基点互换：浮动利率互换 Constant Maturity Swap (CMS)：LIBOR 与特定期限 的互换利率 Constant Maturity Treasury Swap (CMT): LIBOR 与 特定期限的美国国债利率 我国有七天回购利率（FR007)与3个月Shibor之间的 互换，但很少交易。

交叉货币利率互换：一种货币的固定利率换另 一种货币的浮动利率 差额互换：交换两种货币的浮动利率，但按照 一种货币的相同名义本金计算，从而可以利用 不同市场的利率差异，而不用考虑汇率问题。

增长型互换/减少型互换/滑道型互换 可延长互换/可赎回互换 零息互换：固定利息一次性支付 后期确定互换：浮动利率在期末确定 远期互换 互换期权

股票互换 商品互换 信用违约互换（CDS） 2016年9月25日，中国银行间市场交易商协会发 布CDS类产品的（试点）业务规则 总收益互换

冰岛Glitnir 银行CDS 费率（2008 年10 月）

总收益互换 将公司债总收益（包括利息与资本利得）与 LIBOR 加息差互换的协议

总收益互换与融资融券 浮动利率 融资客户 金融机构 浮动利率＋息差 股票总收益 融券客户 股票总收益

总收益互换特点 总收益互换的优点 总收益互换的拓展 注意：需用保证金控制风险 节约交易成本 等价于买空卖空 规避管制 股票、石油、外汇、黄金等的总收益互换 注意：需用保证金控制风险

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互换市场的起源 20 世纪70 年代末，货币交易商为了逃避英国的外 汇管制而开发了货币互换。 1981 年所罗门兄弟公司促成了IBM 与世界银行之 间基于固定利率的一项货币互换，这被认为是互 换市场发展的里程碑。 第一个利率互换于1981 年出现在伦敦并于1982 年 被引入美国。

互换市场的发展 全球利率互换和货币互换名义本金金额从1987 年底到2014 年底增长了约469倍。 全球利率互换和货币互换名义本金金额从1987 年底到2014 年底增长了约469倍。 2014年底，全球利率互换名义本金约为381万 亿美元，货币互换名义本金为24万亿。

互换市场的地位 目前，利率互换超过互换总额的90%，利率互 换也是全球所有OTC 衍生产品中交易量最大 的品种，2009年至2014年间所占比例为60.79% 。

中国互换市场 2006年1月，在岸人民币利率互换市场启动试 点，2008年1月正式开展业务，成交额从2006 年300多亿增长至2015年8万亿元。 人民币离岸利率互换：香港、新加坡等

国际互换市场发展迅速的原因 互换交易在风险管理、降低交易成本、规避管 制和创造新产品等方面都有着重要的运用。 在其发展过程中，互换市场形成的一些运作机 制也在很大程度上促进了该市场的发展。 当局的监管态度为互换交易提供了合法发展的 空间。

利率互换市场机制 互换市场的做市商制度 互换市场的标准化 互换市场的其他惯例

做市商制度 互换交易商：互换银行（ Swap Bank ） 利率互换的做市商尤其发达 利率互换的同质性较强 利率风险的套期保值容易进行

标准化：ISDA ISDA ：全球规模和影响力最大、最具权威性 的场外衍生产品的行业组织 ISDA 主协议主要包括 International Swaps Dealers Association International Swaps and Derivatives Association ISDA 主协议主要包括 协议主文 附件（ Schedule ） 交易确认书（ Confirmations ）

标准化：中国 中国银行间市场交易商协会： 中证协、中期协、中基协 2009年，《中国银行间市场金融衍生产品交易主协 议（2009年版）》 2010年10月，《银行间市场金融衍生产品交易主协 议（特别凭证版） 》 中证协、中期协、中基协 《中国证券市场金融衍生品交易主协议及其补充协 议（2013年版）》 《中国证券期货市场场外衍生品交易主协议(2014年 版)》及补充协议

2014年1月，人民银行宣布将对银行间市场成 交的场外金融衍生品实施集中清算 2014年3月，中国外汇交易中心宣布推出利率 互换的最新交易机制（基于双边授信的撮合交 易平台X-Swap） 从2014年7月1日起，人民币利率互换交易被要 求在上海清算所进行强制集中清算，非清算会 员通过代理实现集中清算。

课后阅读 ISDA 交易确认书案例（P.114 表6.3） 中国主协议

互换市场的其他惯例 浮动利率的选择 净额结算 互换报价 互换头寸的结清 课后阅读 天数计算惯例 支付频率 营业日准则

浮动利率的确定 LIBOR RMB: 7 天回购利率、SHIBOR 、一年期存款 利率、一年期贷款利率 一般来说，浮动利率的确定日为每次支付日的 前两个营业日或另行约定

净额结算 利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息 净额交割，从而使得本金成为名义本金。 净额结算能很大地降低交易双方的风险敞口头 寸，从而降低信用风险。

互换报价 先就浮动利率的选择确定标准，其后报价和交易 就只需针对特定期限与特定支付频率的固定利率 一方进行。 Long/Short Bid Rate/ Ask Rate/ Middle Rate (Swap Rate) 报出买卖价和报出互换利差 互换利差报价指报出特定期限的互换买卖利率与具有相 同期限、无违约风险的平价到期收益率（Par Yield，即 平价债券的票面利率）之间的差值

国际互换报价案例

互换头寸的结清 出售原互换协议 对冲原互换协议 解除原有的互换协议