2010年6月策略报告 寻找价值股，防守为主兼顾反击 2010年6月策略报告 寻找价值股，防守为主兼顾反击 研究发展部

世界宏观经济速览 欧洲债务危机还将在深度和广度上发展 流动性被抑制，政策面将继续偏紧，失业率将在未来2个季度维持在10%以上； 美国、日本和中国经济将受明显拖累； 资源导向国家通胀压力迫使加息政策持续； 世界范围内经济增速和通胀压力下降。

中国宏观经济速览 中国的主要宏观指标同比增速向明显下降 流动性增速继续下滑 通胀压力增大 加息预期明显 房地产市场调控效果不明显 政策短期不会转向 未来上市公司整体盈利能力将会下降 人们对经济和政策预期很弱，信心削弱。

A股格局判断 需求：流动性增速降低继续压制股票需求流动性 同行 供给：银行再融资、农行IPO、唐山港宁波港供给 情绪和信心：外围经济 指标增速 盈利预测下调 市场活跃度 全球市场 A股估值 A股格局：震荡下行 投资态度： 谨慎 仓位控制： 较低仓位

6月份行业配置建议 低配行业 地产、三高行业（钢铁、水泥、电解铝）、航运、证券 超配行业 医药、汽车配件、软件、消费电子、节能环保、新材料 我们认为稳定增长类行业更具价值——这是策略组的价值取向 重点配置稳定增长类行业：降低房地产和金融板块配置，增强新兴产业、医药和政策扶持行业比重 低配行业 地产、三高行业（钢铁、水泥、电解铝）、航运、证券 超配行业 医药、汽车配件、软件、消费电子、节能环保、新材料

6月份主题配置建议 事件驱动 主题配置 逐渐兑现：世博会 持续驱动：新型战略产业 鼓励消费政策 新能源战略 新事件：数字城市建设 城市矿山 新事件：数字城市建设 城市矿山 主题配置 节能减排板块：桑德环境 新能源板块：曙光股份 浙富股份 城镇化和区域开发：天山股份 新农开发 数字城市： 东软集团（数字郑州） 数字政通（数字化城市管理） 太极股份（应急系统）

本月配置变化（等待调整）

行业配置 沪深300 本月配置

模拟组合表现：5月超额收益5.04%

一、需求：流动性增速已经趋势性下滑

一、需求：货币政策与流动性 从全球范围看，由于欧洲债务危机影响，全球经济增速面临回落。需求拉动的通胀压力减弱。大宗商品价格下滑。美国、欧洲大部分国家通胀处于低位。 中国同样面临因房地产调控而导致的经济增速回落的问题。这将导致通胀处于温和可控的范围内。 5月份农产品价格持续回落。由于基数效应，全年通胀高点可能在5、6月份出现。 近来，货币市场利率攀升，央行数次上调存款准备金率效果显现。金融市场流动性偏紧。 基于上述判断，通胀预期和加息预期将持续下降。 外因 世界 政策

一、需求：加息可能性正在增大 股市收益率 企业利润率

一、需求：市场活跃程度成A股反向指标 投资者观望和偏悲观气氛浓烈，入市意愿并不强，成交量持续萎缩。从另一个角度看，市场大幅下挫后，只要环境具备，有大资金推动，反弹可能一触即发。

一、需求:同行减仓—股基78% 根据模型监测，股票型基金仓位从上周的79.14%缓慢下跌至本周的78.7%；仓位下跌0.98%。期间股指上涨2.80%，导致仓位自然上升0.45%，股票型基金主动减仓达1.43%。 整个五月来看，股票型基金仓位下降达6.51%，主动型减仓达5.5%，均为2010年以来最大下降幅度。目前仓位与2009年8月份大跌后的最低仓位基本相当，若经济环境没有进一步恶化的前提下，该仓位水平进一步下降的空间有限。

二、市场供给 再次关注银行融资和产业资本走向 市场融资压力仍然较大 农行、唐山港 宁波港 上海银行上市 主要银行再融资 在经济前景不确定性进一步增加的情况下，部分产业资本可能变现估值较高的小股票 供给 IPO 再融资和分红 解禁

三、估值:全球普跌中，中国领跌

三、估值:低估值行业投资价值显现

三、估值:A股市场估值水平 沪深300

三、基金公司对重点行业投资比重： 行业选择的原则

三、业绩：公司成本仍存继续上升压力 尽管5月份PMI数据显示，购进价格指数显著回落，同时钢材等原材料价格下降，但公司成本仍存较大上升压力。

四、市场风险：五大方面 政策：房产税试点推出。尽管已有预期，但真正推出后让对市场形成冲击。 外围市场： 全球股市已在下行趋势中，欧洲债务危机可能近期不会发生影响重大的灾难性事件。市场对经济数据将极度敏感，以评估其影响程度。全球市场仍然脆弱、并且存较大下行压力。 通胀：通货膨胀压力大幅降低，PPI和CPI都将在二季度都将出现阶段顶部，央行加息预期大幅下降，甚至在今年放弃加息的调控手段。 出口：月度出口趋稳。然而欧洲债务危机对经济面的影响可能是长期的。美国和欧洲经济增速环比面临回落。 “保”的力度可能加大。随着经济回落的可能性渐大，政府推出促结构调整，以保经济的力度和速度可能会更大。相关受支持行业获益。

五、投资策略：寻找价值股，防守为主兼顾反击 市场持续低迷，但整体估值处于低位。完全防守不适合。应该是打防守反击。 多少比例防守？多少比例反击？ 拿什么防守？拿什么反击？ 寻找价值股！

传统的价值股？ 传统的价值选股关注的价格，成长选股关注利润。 在经济增长不确定性很高，盈利预测有较大变数的情况下，预测成长率的可靠性下降。 从防守的角度看，价值股是利润稳定而下滑的可能性非常有限，同时价格又相对较低的股票。 这类公司可能是需求稳定、现金流稳定的公司

我们的价值股定义 包含传统的价值股，即盈利稳定而下滑概率有限，同时估值较低的股票。 同时，我们认为下列股票也是价值股，并且是具有进攻特征的价值股： 产业政策支持 区域发展政策刺激 符合社会潮流和社会结构变迁

我们的价值股定义 因此，我们认为以下是配置价值股的方向: 节能减排、新能源、三网融合（进攻） 新疆大开发 （进攻） 升级型家电、手机、消费电子（攻防兼备） 医疗服务、医疗器械、医药（因为普遍估值较高，归为进攻） 估值合理的高端商业零售（攻防兼备） 盈利稳定的食品饮料、公用事业（攻防兼备） 银行和保险（防守）

六、结论 投资态度：在筑底和探底间徘徊，寻找价值股，七成防守三成反击 行业：估值较低的稳定类板块 板块：节能减排、新能源、三网融合、新疆大开发 热点：市场热点分散且转化很快，不宜恋战 建议：较低仓位，增加稳定类资产配置

六、结论 低配：地产、三高行业（钢铁、水泥、电解铝） 超配：医药、汽车配件（轮胎和轮毂）、软件（数字城市平台供应商、工业控制软件供应商）、消费电子（便捷的电子设备 ：电子书和智能手机）、节能环保（三废处理）、新材料（化工、小金属）、新能源（新能源汽车组建供应商：包括电池电机及充电设备） 本期变化：减少银行和通信权重；增加轮胎和软件行业权重