供应预期改善，豆粕宜逢高抛空 中投天琪期货农产品研究员 于瑞光 2012年12月

核心内容提示 减产是大豆市场牛市的根本推力。 中国进口大豆供应过剩局面压制价格上行。 大势所趋，豆粕宜保持反弹后抛空思路。 南美和美国后续大豆产量恢复性增加是大概率事件 中国进口大豆供应过剩局面压制价格上行。 大势所趋，豆粕宜保持反弹后抛空思路。

减产是豆类市场牛市的核心推力 （数据来源：文华财经）

全球大豆市场供需格局 由供不应求转向供应宽松 （数据来源：美国农业部）

南美大豆产量恢复性增加 2012/13年度全球大豆供应将明显改善 （数据来源：美国农业部）

南美主产国恢复性增产 （数据来源：美国农业部）

2013/14年度美国大豆产量预增 分析机构Informa预计2013/14年度美豆产量将增至9410万吨； 全球大豆产量增至2.822亿吨 （数据来源：美国农业部）

投机基金减仓压力依然很大 （数据来源：美国商品交易委员会）

2012年1-11月累计进口量5249万吨，数量同比增加11.4%,增速明显回落。 中国需求被高估，国内进口大豆供应过剩 2012年1-11月累计进口量5249万吨，数量同比增加11.4%,增速明显回落。 （数据来源：中国海关）

中国油脂和豆粕需求年增长情况 （数据来源：中国饲料工业协会，中华油脂网）

远期大豆到港价回落， 成本因素的支撑作用逐渐松动 （数据来源：中投期货整理）

结论 外部经济环境相对平稳，豆类市场回归供需面； 南美和美国大豆恢复性增产将压制价格上行； 生长季节的天气因素可能引发阶段性反弹行情； 如果新季南美大豆能实现预期产量，美豆将回到1200-1400美分的价值区间； 国内大豆供应充足而需求平稳，豆类市场整体仍将跟随美豆节奏； 5月豆粕处于高估值区间，后市有望回归3200价值中轴，反弹后做空获利机会较大。

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