信托与租赁 任课老师：马长峰 短号：642784 2011年2月

主要内容 基金相关知识：基金类型、运作流程、绩效和风险评估等 资产管理技术：经典（传统）资产定价模型CAPM和APT 租赁（内容为辅）

要求 认真听讲 积极参与讨论，回答问题 课下搜寻相关资料，了解基金业的实况 作业 阅读资料 课堂以教材为主，台湾现状，请同学们在网上搜索大陆地区对应的现状

考试成绩 平时 20% 出勤 回答问题 作业 资料掌握 课堂报告 期末考试 80%

Time has value Risk requires compensation Information is the basis for decisions Market set prices and allocate resources Stability improves welfare

你会面临下面的选择问题 消费储蓄决策 投资决策 融资决策 风险管理决策

第1章 资产管理的概念 资产管理的意义和特性 台湾地区目前资产管理的主流 共同基金定义、起源、运作与优点 私募基金 本学期课程的主要内容

资产管理的意义 由资产管理机构或投资银行集合投资大众的资金或者对特定投资人，以其专业的投资技术及旗下研究团队的建议，委由经验丰富的基金经理人操盘，以期能为投资人创造收益的业务

概念解析 主体：资产管理机构或者投资银行 对象：大众或者特定投资人 特性：经验密集、专业密集 营利性好：资产管理机构本身不需承担资金的风险却可以赚取丰厚收入 对于世界各主要资产管理机构都是至关重要的业务 智力密集，回报可能异常丰厚！

台湾市场主体 证券投资信托公司，简称投信公司 投信公司通过成立共同基金的方式募集资金 资金来源于机构法人（一般公司、银行及保险公司） 自然人 另外的“全权委托投资业务”俗称“代客操作”，也属于资产管理的范畴 根据委托人的风险承担能力、获利目标与特殊要求执行投资策略。 不是针对大众，有门槛限制新台币1000万元

台湾之外 资产管理机构种类繁多，可由独立机构经营，也可由投资银行兼营 资金来源渠道多元，如政府机构及退休基金 世界各国政府鼓励资产管理机构的成立： 丰富的专业知识和投资组合方式可以有效降低投资风险（不要将鸡蛋放在同一个篮子里） 资产管理机构比个体投资者理性，团队管理，集体智慧，更能稳定市场。

中国大陆 随着证券投资法和基金发的推出，基金业的发展更加规范 2005年开始基金业发展进入高速发展阶段 很多外资背景的资产管理公司纷纷进入中国大陆市场，通过合资等方式成立基金管理公司，如上投摩根、泰达荷银等 许多基金管理公司都有外资背景 越来越多的人开始认识到基金这种工具的作用和价值

1.2 台湾资产管理业务的现状 当前概况，分别来看 投信公司：证券及期货管理委员会（简称证期会），为了提高专业投资管理、提高机构法人的交易比重、分散投资风险以及培养一般投资人长期理财的观念，1962年制定“证券投资信托法”，开启了投信公司经营证券投资信托业务的大门 为了达成证券市场专业化与自由化之目标，证期会后来制定了“证券投资信托事业管理规则”及“证券投资信托基金管理办法”，并逐步修订“证券交易法”，这些法令构成了台湾地区资产管理机构遵循的法律基础

1983年10月，成立“台湾基金”，是第一只共同基金 198e-1985年，“财政部”首度开放四家投信公司设立：中华投信公司、国际投信公司、光华投信公司及建弘投信公司；之后全面管制投信公司执照的发放 直到1991年底，仅有上述四家公司，22只共同基金，净资产总额仅有新台币540亿新台币 1992年重新开放投信公司执照的申请，当年取得执照的投信公司即达15家之多 到2002年4月，台湾投信公司已达42家，发行的共同基金总数为333净资产已超过2万亿

年度 公司家数 基金数目 净资产总额（10亿） 1990 4 22 54 1991 27 77 1992 15 28 74 1993 37 196 1994 63 249 1995 90 248 1996 19 121 469 1997 24 156 557 1998 29 200 746 1999 36 236 1061 2000 38 289 1097 2001 41 326 1778 2002-2004 42 333 2032

整体证券市场来看，基金规模仍然不高 年度 投信法人交易比重（%） 外资法人交易比重 1998 2.6 2.0 1999 3.4 3.0 2000 3.8 4.5 2001 4.1 7.0 2002-2005 4.3 9.5

邮政储金 分支机构网点多，分布广 利息免征所得税 邮储资金大量累积，2002年4月累计30 962亿元，是一般银行存款的24%

保险公司 资金来源：保费 固定收益证券、中长期放款或股票等，投资收益反映在保单分红上 储蓄险以获得退休之后的保险年金 投资型保单，兼具理财和保险能力 案例：国泰人寿2001年12月底资产比例配置

国泰人寿资产配置比例

投顾公司 收取报酬并提供证券顾问服务的事业 台湾投顾公司可经营的业务： 接受委任，对证券投资有关事项提供研究分析意见或建议 发行有关证券投资的出版品 举办有关证券投资至讲习 其他经证期会核准制有关证券投资顾问业务，如提供岛外有价证券之顾问业务

中国大陆 中国证监会《证券投资顾问业务暂行规定》和《发布证券研究报告暂行规定》已经于2011年1月1日起正式实施。证券业内俗称为“两个规定”。

按照“两个规定”的要求，取得证券投资咨询执业资格的证券从业人员，可以注册成为证券分析师或者证券投资顾问。 通俗来讲，证券分析师一般是指证券公司或者基金公司的研究部门中取得投资咨询资格、并从事研究分析的从业人员，他们的主要工作是从事市场调研、上市公司调研、撰写研究报告、提供研究咨询服务等。

根据中国证监会《证券投资顾问业务暂行规定》中的定义，证券投资顾问服务是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构接受客户委托，按照约定，向客户提供涉及证券及证券相关产品的投资建议服务，辅助客户作出投资决策，并直接或者间接获取经济利益的经营活动。投资建议服务内容包括投资的品种选择、投资组合以及理财规划建议等。

退休基金1：公务人员退休抚恤基金 1995年实行新制，资金来源为军公教人员与台湾当局共同负担，并以“收支平衡”作为共同基金操作的原则。其中65%资金来源于台湾当局，军公教人员负责35% 2001年6月达到1800，成长速度惊人 安全性是投资策略原则 少部分投资货币市场工具，其余9成以上都是转存于商业银行等金融机构，但是增值要求日益强烈

目标配置比例 资产配置比例 % 定期存款 25 公债、短期票券 10 与公务人员福利有关之贷款 5 各级主管机关或公营事业办理经济建设之贷款或投资 上市（上柜）公司股票及封闭性受益凭证 15 岛内外开放性受益凭证及其他 委托经营 30

上表中的委托经营指的是将公务人员退休抚恤基金的部分资金委托专业机构进行操作，投资标的以岛内外上市公司股票为主 与邮政储金、劳工退休基金、劳工保险基金相比，最早将资金委托操作

劳工退休基金 成立于1986年11月，目的是为雇主与劳工代为管理退休基金 雇主按照员工薪资总额的2%-15%缴纳 基金的运用原则是，最低收益不得低于当地银行2年定期存款利率，如果运用所得未达规定的最低收益，应经“行政院劳工委员会”核准由“国库”补足差额 投资相当保守，股票比例不足25%

投资去向 占比% 转存于金融机构 49.5 承做台湾当局和供应事业之经建贷款 23.88 股票及受益凭证 23.27 短期票券 2.95 公债及公司债 0.37

劳工退休基金也已经开始委托

劳工保险基金 投保企业与员工每月缴纳事故保险、职业灾害保险等保费 为了基金的安全性，投资股票及基金受益者凭证不能超过30% 为了保证流动性，对于公债、国库券及公司债的投资以及存放于主管机关指定的公营银行的资金比例，不得低于净值的50% 也已经开始委托经营

中国大陆社保基金投资对象 按国务院批准的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》,社保基金的投资范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流 动性的金融工具,包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。

划入全国社保基金的货币资产的投资,按成本计算,银行存款和国债投资的比例不得低于50%,其中银行存款的比例不得低于10%,企业债、金融债投资的比例不得高于10%,证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%。其中,由全国社保基金理事会直接运作的全国社保基金的投资范围限于银行存款、在一级市场购买国债,其他投资需委托社保基金投资管理人管理和运作,并委托全国社保基金托管人托管。

创投基金 在信息产业的发展中扮演了重要角色 结合许多投资人的资金对新创事业进行股权投资 以专业的产业知识及丰富的管理经验协助新创事业成长，并辅导上市上柜 获取巨额利润

台湾发展资产管理业务的优势 收入高、储蓄率高 退休金资产成长潜力大：老龄化趋势明显，越来越多的人认识到养老规划的重要性 专业分析有市场：证券分析需要专业人士 海外投资限制，无法进行全球资产配置 基金投资比例尚低，如下图

年度 共同基金资产规模 股市总市值 占比% 1996 469 7529 6.23 1997 557 9696 5.74 1998 746 8393 8.89 1999 1061 11803 8.99 2000 1097 8191 13.39 2001 1778 10272 17.31

作业： 1、中国大陆目前证券投资基金占股市总市值比例，社保基金资产配置比例，当前中国基金公司数目、基金数目、净资产总额 2、信托与基金的差别和联系 请浏览这篇报道： 周小明：对信托机构立法已迫在眉睫

(1)、在安全性方面，信托产品的安全性高于基金，风险较低； (2)、在投资渠道方面，信托产品的投资范围相当广，既可以投资证券等金融产品，也可以投资实业，而证券投资基金的投资范围目前只限于股票和债券。 (3)、在流动性方面，信托根据签订的协议，在一段时间以后可以收回，也可以协议转让他人。封闭式基金可以在二级市场买卖，开放式基金可以赎回。

1.3 共同基金 意义和起源 将众多投资人的资金集合在一起，有专业机构负责投资管理的一种理财方式 规模经济，有效提高风险共担，收益共享，降低成本，适合财力有限的小额投资人 适应专业化分工要求

起源 19世纪后期的英国 英国的投资公司通过信托方式进行投资 注意，西方的信托指的是“财产转移”！ 一战后随着美国人的收入增长，民众对于投资需求的空前高涨引进了英国的证券投资信托制度，并在1921年4月设立了第一家基金组织： The International Securites Trust of America

1924年3月21日，Massachusetts Financial Services由哈佛大学200名教授出自5万美元发型了美国第一档开放型基金，简称Massachusetts Investor Trust，MIT 投资公司快速发展，日益投机，装上30年代金融风暴 投资公司纷纷倒闭 1934年、1940年“联邦证券管理法” “投资公司法”

到现在共同基金已经有150年的历史，目前全球股票市场超过3/4的资金来自共同基金 1999年全球持有股票人口最多的国家分别是澳洲、加拿大、美国持有比例在60%左右

公司型基金 美国目前多数共同基金为公司型corporate type 已发行股份的方式募集资金，投资人通过购买股份曾为股东 定期举行股东大会、选举董事，并由董事会选出总经理负责投资业务 运作流程图见下页

契约型基金(contractual type) 信托资产的名义所有人是保管银行或信托公司（信托管理人，trustee），负责保管信托资产； 投资人为受益人（beneficiary），以买入受益凭证的方式成为该基金的受益人 基金管理公司（委托人，depositor)负责管理组织基金，并依据其余额将信托资产交由信托管理人保管，同时对所募集的资金进行投资，如下图所示

台湾地区投信公司发行的共同基金均属与契约型基金 需遵循“证券投资信托事业管理规则”，“证券投资信托基金管理办法及相关施行细则” 投资人是共同基金之受益人

要点 公司型基金以公司组织形态管理投资，投资人是公司股东 契约型基金按照信托法管理基金，投资人与基金管理公司存在契约关系 信托管理人在契约型基金中负责保管信托资产 受益人在契约型基金中是指受益凭证权利享有者，即投资人 委托人在契约型基金中是指负责基金资产管理与行政作业的单位 案例：www.51fund.com

投资共同基金的优点 个人投资者可能不具备专业判断能力（专业知识、经验和信息以及成本优势），当然巴菲特和索罗斯不需要共同基金！ 特别是，基金经理人在信息获取方面的独特优势 投资标的多样化：工具种类、数目繁多，选股费时费力，缺乏多专业背景，而这恰是基金公司的强项 将投资区域扩大到全球，实现全球资产配置，一方面可以轻松投资海外，另一方面可以有效分散风险 可能会避税，属地政策，海外收入可以避税

共同基金的运作流程 经理与保管分开！ 基金管理公司只负责共同基金的管理与操作，并下达投资买卖的决策，但不经手共同基金的财产保管 基金保管机构负责保管财产，并依据基金管理公司的指令处分财产 在基金保管机构内的基金资产账户是独立的，即使基金管理公司或者基金保管机构倒闭，债权人也无权动用这笔资产

共同基金的操作情形通过季报披露，或者网络报纸刊登有关净值等信息 证期会（证监会）监管基金管理公司和保管银行 会计师对基金管理公司和保管银行的财务报表进行定期查核工作，如下图所示

1.4 全权委托 有投资人将以比资产（可包含现金、股票或债券）委托投顾或投信公司（受任人），尤其专业经理人依据双方约定的条件、投资方针、客户可容忍的风险范围等进行投资。 与共同基金相同，资产运用与保管分离 投顾或投信公司（受任人）并不负责保管受托资产，受托资产由投资人自行制定的基金保管机构负责保管，并代理投资人办理证券投资开户、买卖交割或财务处理等事宜

共同基金和全权委托都是资产管理形态 共同基金集合多数投资人的资金集体运用，并以共同基金的募集发行计划所定的方针与投资标的进行投资 代客操作以个别人的特定需求量身定做，在委托契约中个别约定符合投资人需要的投资范围与方针，并依此进行投资

代客操作流程 投资人筛选合格的投信或投顾公司 投信或投顾公司必须先申请核准后，才可接受委托 选定拟委托操作的投信或投顾公司后，投资人需与该公司签订“全权委托投资契约”，并须指定符合监管机构认可的信用评级机构评定合格的某金融机构保管受托资产 投资人与之签订“委任契约”委托其代理开户、款券保管、买卖交割或账务处理等

投资人与上述两者分别签订契约后，还要三方当事人共同签订“三方权益协议书”，确认投资人、投信或投顾公司与基金保管机构之间的权利义务关系 基金保管机构到证券经纪商代理开户 依全权委托投资契约开立的证券买卖账户，是为了执行投资人的委托，由受托的投信或投顾公司做专业的投资决策及下单，并由基金保管机构办理交割 这与没有全权委托而自行操作、自行交割的自有账户是不同的

完成上述步骤后，投资人将委托投资的现金或资产交付基金保管机构，而投信或投顾公司即可开始在约定范围内代客操作 此时投资人与其他主体的相关权益如图所示