第一章 財務管理簡介 第一篇 導論篇

Study Hard!?

財務管理導論 進入21世紀後，「新經濟」風潮撼動的不只是仍在思考是否跨進半導體、寬頻網路、無線通訊及生化科技的傳統企業家'也讓富裕的地球子民'對人類生活的未來產生無限期許並許下願景。2010年全球景氣正從金融海嘯谷底回升'雖然肉眼所見的世界在變，趨勢在變，前仆後繼的企業家們，仍一本創業熱誠，賭上對科技的執著與對財富的追求，期許能在景氣復甦後改變自己的命運。

財務管理導論 幾個有這樣熱誠的年輕人聚在一起，便很容易擦出創業的激情火花。包括老蔡、老趙、小葉、小陳在內的四個人，曾是大學時代的社團好友，在畢業後雖然已各奔前程，有的在半導體廠商工作多年，有的出國取得博士學位；在掌握關鍵技術並一致看好無線通訊晶片市場前景的共識下，四人決定共同組成積體電路設計（IC設計）公司' 取名「微晶科技」（Micro Device Technology, MDT)'未來將積極投入第三代行動電話晶片組的設計研發事業。

財務管理導論 微晶科技成立後，這個強大的經營團隊正想好好大展鸿圖，但老蔡這些技術專家對於財務管理瞭解程度嚴重不足，因而急於找一位有經驗的高手來協助他們處理日常運作及規劃事宜。想了半天，在工業銀行任職多年的老同學老謝正是最佳人選，於是在老蔡、老趙等人的大力勸進下，老謝終於答應同窗的請求，前來主持微晶科技的資本募集與財務運作。

財務管理導論 老謝由於本身在創投業務經營有年，也看過不少IC設計公司的成長歷程，微晶科技的財務制度因而在很短的時間內便大功告成；惟老謝認為微晶科技若能適度引進一些創投或大型法人的資金，將有利於在金融界取得周轉資金。然而小陳和老趙則是頗不以為然，雖然認同老謝的看法，但是他們更擔心這些外來股東因為不懂技術可能干預部分決策。老謝向這幾個老同學解釋「代理問題」不會有他們想像的那麽嚴重……。

財務管理導論 您瞭解何謂「代理問題」嗎？事實上，代理問題只不過是財務學所探討的課題「之一」而已。財務運作企業從成立的第一天起，便與「財務管理」工作難分難解；無論是資金募集、財報分析、資本投資等決策，都是在進行所謂的財務管理。隨著時代變遷，也許要思考的變數增加，涵蓋的知識範圍更廣，但基本理論的價值卻絲毫不受影響並不容質疑。不論是學習哪一類的知識，能在學習之前對知識的全體風貌有初步的瞭解，肯定可掌握學習的步調並易於融會貫通。本書首章即在於介紹財務管理的本質與內涵，並透過深入淺出的介紹，讓讀者在最短時間內建立對財務管理的概念性架構， 以利往後的學習與應用。

第一章 財務管理簡介 大綱 企業的組織架構 公司財務管理的目標 財務管理的課題與決策內容 財務經理人與財務管理 公司治理與代理問題 本書架構

1.1 企業的組織架構 獨資企業 (Sole Proprietorship) 合夥企業 (Partnership) 公司企業 (Corporation) 各種企業組織型態優缺點比較

獨資企業 (Sole Proprietorship) 所有權 一位企業主單獨擁有，卻未必是一人企業。 企業主責任 對公司債務負完全及無限的責任。 企業營運損益納入企業主個人所得稅。 特性 營業項目大抵與企業主專長及興趣相符。專業證照由企業主擁有，「人亡政亡」之共通屬性。 個人財力有限，企業主舉債能力受限。

合夥企業 (Partnership) 所有權 合夥人責任 特性 兩位或兩位以上獨資企業主共同設立擁有。 每位合夥人共同承擔利潤或損失，對負債均負完全及無限的責任。 所分配合夥企業利益納入合夥人之個人所得稅。 特性 常因一位合夥人退出而被迫結束營運。 同樣面臨籌資問題，為求擴充常演變成公司組織。

公司企業 (Corporation) 所有權 股東責任 最大特色：經營權與所有權獨立 一定人數以上之股東，最低資本額限制。 公司法明定為「法人」，授予自然人所擁有之權利與義務。 股東責任 對負債承擔範圍僅限個人投資資金，即有限責任。 非兩稅合一國家會有「雙重課稅」問題。 最大特色：經營權與所有權獨立 公司存續不受股東退出影響。 管理人決策應以股東利益為指導方針，但可能產生「代理問題」 。

台灣企業的組織與財務部門 台灣積體電路公司組織簡圖

南亞塑膠公司組織簡圖

表1.1 各種企業組織型態優缺點比較 獨資企業 合夥企業 公司企業 優點 缺點 1.設立容易 2.法規限制較少 3.利益直接計入業主個人所得課稅 2.二位或以上的業主共同努力 3.利益直接納入個人所得課稅 1.股東負有限責任 2.公司壽命較長 3.管理權與所有權分離 4.股權轉移容易 5.籌資較容易 缺點 1.業主負無限責任 2.企業資金受限於業主財富 3.所有權轉移不易 1.合夥業主負無限責任 2.所有權轉移不易 3.一位合夥人退出或死亡，企業就會解散 1.代理問題 2.雙重課稅 3.主管單位管制較多

牛刀小試 獨資企業： (A)賺得的盈餘會受到雙重課稅 (B)成立時會招致重大的法定成本 (C)所有債務皆由個人承擔 (D)企業生命沒有受限 (E)通常可以無限以權益資金融通公司的活動 【解】C

牛刀小試 身為有限合夥人的優勢在於： (A)獲得利潤，卻不用承擔投資風險 (B)積極地管理公司，但損失可能超過投資金額 (C)當你仍然在維持控管公司的每日營運，就必須負責籌資 (D)公司任何的獲利會跟個人所得稅分開課稅 (E)損失不會超過原始投資金額 【解】E

牛刀小試 公司企業： (A)不可以控告第三者，也不會被控告 (B)可以擁有財產，但是不可利用借用資金的方式擁有之 (C)被授予自然人所擁有的權利與義務 (D)可發行自己的股票，但是不可購入第三者的股票 (E)可經由股東們的口頭同意而組成 【解】C

牛刀小試 1-1(1/2) 2000年，和信超媒體和匯豐電訊兩家公司均於網路狂熱時期在美國NASDAQ上市，股價曾分別飆漲至90美元及9美元的歷史天價，但國內對於網路股的上市門檻卻始終高於國外證券市場。試想，這兩家公司捨近求遠赴NASDAQ掛牌，是否符合財務管理的目標？

牛刀小試 1-1(2/2) Ans：企業如果無法於證券市場上市，順利募集資金作為投資用途，其成長性必將受限。雖然到國外掛牌交易所付出的代價較高，但考量成本效益之後，亦不失為一正確的決定。況且，若海外投資人對特定產業的評價高於國內投資人時，則募集海外資金將有助於降低公司的資金成本，凡此皆符合財務管理的目標──極大化每股普通股的目前價值。然而，股票上市只是眾多財務決策中的一個環節，並非股價極大化的特效藥，企業財務人員千萬不可陷入「上市」的迷思。

1.2 公司財務管理的目標 “請你告訴我，我該往哪個方向走？” “這必須根據你想要去哪個地方？” 貓說。 1.2 公司財務管理的目標 “請你告訴我，我該往哪個方向走？” “這必須根據你想要去哪個地方？” 貓說。 “我不是很介意要去哪個地方—” 艾莉絲回答。 “那麼，你要往哪個方向走就不重要了。” 貓說。 艾莉絲夢遊仙境

1.2 公司財務管理的目標 (續) 由於公司所有權由股東所有… ￫目標：極大化股東財務利益！ 股東財務利益由股票價值衡量… 1.2 公司財務管理的目標 (續) 由於公司所有權由股東所有… ￫目標：極大化股東財務利益！ 股東財務利益由股票價值衡量… ￫目標：極大化公司股票目前價值！ 公司股票於市場掛牌交易… ￫目標：極大化公司股價！

牛刀小試 財務管理的首要目標為極大化： (A)目前盈餘 (B)淨營運資金 (C)流通在外股數 (D)既有股票的市值 (E)資本結構

牛刀小試 下列哪項作為最符合財務管理的首要目標？ (A)藉由購併不同產業別的公司，以擴充現有公司的規模 (B)在單位固定成本增加時，降低其變動成本 (C)藉由提高營運效率，增加權益的市場價值 (D)增加長期負債時，降低公司的流動性 (E)在維持相同銷貨水準時，增加淨營運資金 【解】C

財務錦囊 股價極大化＝公司利益極大化？ 哈佛大學教授詹森(Michael C. Jensen)從代理成本的觀點指出，股價極大化未必等於公司利益極大化，並呼籲企業應擺脫高股價迷思。 詹森認為，當公司的股價被高估時，一定會產生一股難以控制的力量，破壞企業核心價值，最後甚至讓整個企業崩解，美國恩隆公司即為一例 。

1.3 財務管理的課題與決策內容 簡易資產負債表 (圖1.1)

三大財務管理決策 資本預算—長期投資方案之評估。 長期資金管理—長期投資所需資金籌措來源。 營運資金管理—經常性財務業務之管理。 指評估固定資產增減之業務流程，而此項目顯示公司過去一段時間內增添或售出固定資產的結果。 長期資金管理—長期投資所需資金籌措來源。 是否重構長期負債及股東權益兩長期資金來源之比重，而這些資金皆用以進行資本預算投資案。 股利政策與資本結構有關。 營運資金管理—經常性財務業務之管理。 短期資產與短期負債之管理，如：存貨管理、應收帳款管理、及對客戶之授信政策。

牛刀小試 公司財務管理強調下列何種問題？ (A)公司應取得何種長期資產？ (B)共通基金應購買哪些股票？ (C)編寫財務報表應使用何種折舊方法？ (D)某一支股票在今天的市場價值為何？ (E)公司是否應同意去確保某特定公司所擁有的財產？ 【解】A

牛刀小試 下列何項敘述與資本預算有關？ (A)公司應控管債務融資與權益融資的比率 (B)公司應監控流動資產相對流動負債的總額 (C)公司決定購買資產前，必須考量此資產現金流量的規模、風險及時點 (D)公司在貸款前，必須考慮不同借款者所提供的各種貸款類型 (E)公司應決定理想的存貨水準 【解】C

牛刀小試 當公司決定以現金借款代替發行股票為專案籌資，公司正進行何種決策？ (A)營運資金 (B)行銷 (C)資本預算 (D)投資 (E)資本結構 【解】E

表1.2 財務管理主要課題及內容 表1.2

1.4 財務經理人與財務管理 圖1.2 公司財務部門的位階及重要業務

財務專欄 財務長的使命 相較於會計處理多屬歷史資料的彙整，財務操作更強調應帶領企業「向前看」 除了掌握現況、分析、預警，財務長更要往前看，替公司做好風險管理，替老闆策略規劃，做好幕僚長的角色 維持投資人關係——企業若能爭取投資人對其經營績效的認同，將有助於股東增加持有期間，降低股價波動，且股價易於反映其應有的價值

Global View 金融市場崩壞：次貸風暴、信心危機、金融海嘯到全球經濟衰退 在談論美國次級房貸風暴如何演變成全球金融危機之前，我們先介紹美國次級房貸市場的運作流程。次級房貸（Subprime Loans）係指信用不佳的購屋人以較高的利率向房贷機構取得的房屋貸款，這些次級房貸會被轉賣出去，以資產抵押債券（Asset Backed Securities, ABS）或不動產抵押擔保債券（Real Estate Mortgage Backed Securities, RMBS）的形式賣給投資銀行，投資銀行再透過層層的包裝•以抵押債務債券（或稱擔保債務憑證，Collateralized Debt Obliga­tion, CDO）的形式賣給保險公司、退休基金、對沖基金、市政基金、校務基金等投資機構。其中，CDO的資產池種類包羅萬象，可能包含其他ABS或RMBS的某一券別，其發行結構頗為複雜，一般投資人較難以評估其風險與價值。

金融市場崩壞：次貸風暴、信心危機、金融海嘯到全球經濟衰退 2006年至2007年期間，美國聯準會（Fed）不斷升息，加重了美國購屋人的利息負擔，同時也使次級房貸的違約率急速上升。而次級房貸的違約潮，導致許多房貸機構或銀行出現嚴重的虧損，甚至聲請破產保護。原以為只是美國房地產自身的問題，但至2007年7月，美國貝爾斯登（Bear Stearns）旗下兩檔以次級房貸為主要投資標的的對沖基金宣告停止交易；2007年8 月，房地產投資信託公司──AHM聲請破產保護，法國巴黎銀行暫停投資人續回旗下3檔基金，震驚全球金融市場，同時也造成全球股市全面重挫。

金融市場崩壞：次貸風暴、信心危機、金融海嘯到全球經濟衰退 為何美國次級房贷危機會演變成影響全球金融市場的風暴，其關鍵在於除了美國投資機構外，歐、亞等其他國家的投資機構或基金也都持有次級房貸的證券化商品。由於這些證券化商品的流動性原本就不佳，當次級房貸危機出現時，其信用風險及流動性風險自然反映在評價上，使證券化商品的價格迅速下跌，而持有這些證券化商品的投資機構或基金自然出現嚴重的虧損，加上信用市場緊縮，讓投資機構或基金無法獲得資金應付投資人的贖回壓力，最後只得宣布暫停贖回或聲請破產了。2008年間，多家歐、美金融機構相繼出現財務危機，如英國北岩銀行、貝爾斯登、房地美（Freddie Mae）、房利美（Fannie Mae）、美林、雷曼兄弟、AIG等，其中又以9月15日雷曼兄弟宣告破產對金融市場的衝擊最大，同時也使美國次級房貸風暴全面升級為全球金融危機。

金融市場崩壞：次貸風暴、信心危機、金融海嘯到全球經濟衰退 雷曼兄弟的倒閉，使市場信心完全崩潰，金融機構彼此猜疑，誰也不知道哪家金融機構會再倒閉，金融業拆款市場幾近停擺，拆款利率居高不下。此外金融機構為保持流動性，亦不願放款給民間企業，信用市場急速萎縮。由於市場流動性不足，使得許多大量舉借外債的國家出現倒閉的危機，如冰島等。為了避免金融危機持續擴大，美國政府率先提出7,000億美元的紓困案，但市場認為效果有限；英國政府也於10月8日推出2,500億英鎊（約4,370億美元）的紓困方案，以最多500億英鎊的資金收購銀行為了增資所發行的特別股，將銀行部分國有化；備妥2,000億英鎊，讓銀行把難以變現的資產換成政府公債；另外提供2,500億英鎊的擔保額度，幫助銀行對一般企業展延貸款。英國政府所提的紓困方案廣受市場肯定，各國政府紛紛仿效，再配合各國中央銀行聯手降息，才讓全球金融危機獲得控制。

金融市場崩壞：次貸風暴、信心危機、金融海嘯到全球經濟衰退 在台灣，為避免民眾將存款集中於公營行庫並解決民營銀行流動性不足等問題，政府也啟動存款保險的全額保障機制及降息措施，以緩和金融危機對台灣金融市場的衝擊。雖然金融危機暫歇，但經濟衰退危機卻緊接而來，直到2009年3月全球股市才觸底反彈。

1.5 公司治理與代理問題 公司治理流程

代理問題 代理關係 (Agency Relationship) 代理問題 (Agency Problem) 股東間接雇用管理階層之關係。 管理階層的決策並非以股東利益為依歸，兩者間所出現之利益衝突。

代理人問題 1.所有權與經營權分離 Berle and Means (1932) ： 「所有權與經營權分開摧毀了過去三個世紀所建立的經濟秩序‧‧‧；所有權的分散已經開始，而且正在快速增加，也顯示這是無法避免的發展趨勢。」 管理者追求本身的利益，未以「股東財富極大化」作為最高目標  「代理人問題 (Agency Problems)」。

2. 代理人問題－股東與管理者  特權消費：管理者工作不認真 與不必要的花費  不當投資：管理者選擇不利於股東的投資案  投資不足：管理者放棄對股東有利的投資方案。

代理成本 (Agency Cost) 直接代理成本 (Direct Agency Cost) 管理階層積極的作為造成。 如：進行沒有經濟效益之購併，只為擴充管理階層之影響力。 間接代理成本 (Indirect Agency Cost) 管理階層消極不作為所造成。 如：不進行有利可圖之投資案，喪失提升股價之機會。

（1）代理人成本 (Agency Costs) 包括下列三項： 監督成本 (Monitoring Costs)：股東必須監督管理者，因而引發額外的費用。 束縛成本 (Bonding Costs)：直接或間接限制了管理者從事一些對股東有利的活動。 剩餘損失 (Residual Loss)：除了上述兩種成本，管理者的非最適決策仍會造成股東的損失。

牛刀小試 下列何者並不屬於代理成本？ (A)公司稽核財務報表的費用 (B)公司派給執行長的專用飛機 (C)提供給公司管理者低於市場利率的貸款 (D)融資整間公司的成本 (E)公司為財務長購買人壽保險的支出 【解】D

牛刀小試 下列關於代理成本的敘述，何者正確？ 甲、當管理者為了要極小化公司的風險，卻放棄了股東希望投資的計畫，便產生了間接代理成本。 乙、股東監督管理者作為的成本，便是直接代理成本。 丙、管理者考量公司所有者的需要而購買資產，此為直接代理成本。 (A) 甲 (B) 甲乙 (C) 乙 (D) 乙丙 (E) 甲乙丙 【解】B

（2）控制權股東與其他股東 股權結構與代理人問題

3. 如何減少代理人問題 棒子與胡蘿蔔威脅與激勵 (1) 威脅  開除  惡意接收  市場的監督

(2) 激勵  紅利制度  股票選擇權  管理者股票選擇權  股票增值權  績效股計劃  員工認股計劃

代理問題：起源與解決之道(1/2) 認識代理問題的來源——基於經營權與所有權分離的原則所發展出來的。 股東與管理當局之間的代理問題 補貼性消費的情形 管理買下的情形 股東與債權人之間的代理問題 資產替換：管理當局從事高風險的投資專案 債權稀釋：管理當局增加負債水準影響公司周轉性

代理問題：起源與解決之道(2/2) 公司治理：解決代理問題的基本原則 積極作法 消極作法 放任作法 結合績效與報酬 以解僱為威脅工具 理性引導正確作為

牛刀小試 下列何種情況，最容易造成代理問題？ (A)員工因為其對公司的傑出貢獻，而獲得加薪 (B)員工靠加班完成客戶的特殊專案，公司加倍給薪 (C)因為部門員工整年都沒有發生意外事件，管理者獲得獎勵 (D)管理者因為雇用了最新的員工而獲得紅利 (E)管理者的紅利完全由公司的獲利決定 【解】D

腦力激盪 您覺得為什麼會有代理問題的發生呢？請以您自己的觀點來想想。 每每看到高科技公司配發高額股利給員工，羨煞多少傳統產業的從業人員，請問高科技公司這麼做會不會有損公司及股東的價值呢？

1.6 本書架構 圖1.4