第四章 货币市场 邢勃

教学指引 教学要求：本章要求学生了解货币市场的定义及其结构，掌握同业拆借市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可能转让存单市场、回购市场、短期政府债券市场及货币市场共同基金的市场等的基本交易原理。 教学要点： 一、同业拆借市场 二、回购市场 三、商业票据市场 四、银行承兑票据市场 五、大额可转让定期存单市场 六、短期政府债券市场 七、货币市场共同基金市场

案例：索罗斯阻击泰铢 1、前期准备： （1）调研及计划：深入泰国研究该地区经济发展的真实状况。基于第一手资料和数据，制定详细作战计划； （2）资金准备：决定狙击泰铢以后，从当地银行贷款、从离岸金融市场融资、出售当地资产、从当地的股票托管机构借入股票并卖空，以换取泰铢。

3、狙击效果 （1）对冲基金在现货市场上猛烈抛售泰铢换取美元，引发跟风性抛售，引起泰铢贬值； （2）银行为了规避远期外汇交易风险而设法轧平货币头寸，从而加速泰铢贬值； （3）泰国货币当局遇到大量抛售本币时，为了维持汇率稳定，吸纳被抛售的本币，同时提高本币的短期贷款利率以提高投机者的投机成本。使境内利率与离岸利率之间产生巨大差异，从而产生套利机会； （4）利率的升高造成股票市场的大幅下跌。 2、开始狙击 （1）在现货市场上猛烈抛售泰铢换取美元 （2）向当地银行购买150亿远期合约，卖空远期泰铢，即在远期向银行支付泰铢，索取美元； （3）做空股市

4、获利： （1）用到期日相同金额相同的多头远期合约与空头远期合约对冲，或到期时在现货市场以美元换取泰铢进行交割； （2）利用利率互换合约，以固定利率换取浮动利率获利； （3）股价下行，在股市平仓获利； （4）对冲基金把在股市上获利的资金兑换成美元，进一步加大泰铢贬值的压力； （5）泰铢大幅贬值后，低价以美元购回泰铢，用来归还泰铢借款和利息。 注：利用外汇期货和期权交易进行狙击，手段与远期外汇交易类似。

前言 货币市场概述 货币市场 货币市场概念与特征 1.交易主要在现金剩余者和现金需求者之间进行 一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及运行机制的总和 货币市场概念与特征 货币市场 ①利率风险，利率上升，金融资产价格下跌； ②再投资风险，利率下降，使投资收益再投资时回报率降低； ③违约风险； ④通胀风险； ⑤汇兑风险； ⑥政治风险. 1.交易主要在现金剩余者和现金需求者之间进行 2.种类多、数量大、期限短、流动性强、风险小、收益率低 3.各个子市场相互联动，与资本市场也有必然联系 4.主要是无形市场

前言 货币市场概述 货币市场功能 央行三大传统工具 1、短期资金融通 2、政策功能 公开市场业务 法定存款准备率 再贴现率 直接影响货币市场的资金供给 作用于货币市场工具 法定存款准备率

前言 货币市场概述 货币市场的分类

第一节同业拆借市场 一 同业拆借市场的产生 二 同业拆借市场的交易原理 三 同业拆借市场的主要参与者 四 同业拆借市场的期限与利率 赖祖亮@小木虫 三 同业拆借市场的主要参与者     赖祖亮@小木虫 四 同业拆借市场的期限与利率 9

同业拆借指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的场所。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。

一 同业拆借市场的形成和发展 同业拆借市场产生的原因在于法定准备金制度的实施 1921年美国形成调剂联邦储备银行会员银行准备金头寸的联邦基金市场，为最早出现的同业拆借市场 1986年5月，武汉市率先 建立只有城市信用社参加 的拆借市场。 1996年全国统一的同业拆 借市场在上海建立。

二 同业拆借市场的交易原理 超额准备金 银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款账户上的准备金余额，用以调剂准备金头寸的市场。 准备金存款 ..... 准备金存款 账户余额 大于法定 存款准备金 准备金存款 账户余额 小于法定 存款准备金 损失利息收入 丧失投资机会

三 四 参与者 特点 首推商业银行 借贷程序简单快捷 非银行金融机构 以贷款人身份入市 可以通过电话直接联系 期限与利率 ..... 首推商业银行 借贷程序简单快捷 非银行金融机构 以贷款人身份入市 可以通过电话直接联系 四 期限与利率 拆借期限通常1—2天， 短至隔夜，多则1—2周 也可与市场中介人联系 按日计息

第二节回购市场 一、回购协议及其交易原理 逆回购协议 交 易 原 理 资金需求者 交 易 原 理 指在出售证券的同时和证券购买者签订的，约定在一定时期后按约定价格购回所卖证券的协议。证券出售者由此可获得即时可用的资金，本质上是一种质押贷款 出售 证券 获得 资金 投入 资金 购回 证券 资金提供者 优点：对于非金融机构或禁止进入同业拆借市场的金融机构可规避对放款的管制，期限灵活，便于满足不同需要。 逆回购协议

交易日 有价证券 有价证券 的卖方 有价证券 的买方 回购协议 资金 到期日 有价证券 的卖方 有价证券 的买方 有价证券 资金

二 回购市场及风险 信用风险：出售者无力回购证券，或者利率上升，购入者手中证券贬值。 资金获得者 资金供给方 处理办法：（1）设置保证金；（2）根据证券抵押品的市值随时调整回购协议定价或者保证金数额。 资金获得者 资金供给方 大银行 政府证券交易商 非银行金融机构 地方政府 存款机构 外国银行及政府 无有形场所，以电讯方式交易

三 回购协议中的交易计算公式 公式为： I=PP×RR×T/360 RP=PP+I 其中， PP—— 本金；

四 回购利率的决定 （1）用于回购的证券质地 （2）回购期长短 （3）交割条件：实物交割利率较低 （4）货币市场其他子市场的利率水平

第三节票据市场 二、商业票据市场的要素 三、商业票据市场的发展 一、商业票 据市场

一 商业票据 商业票据是大公司为了筹集资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证，一般由信誉度高的公司发行。 商业票据的历史：商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。与实物运动相联系。 20世纪60年代票据增发的原因 持续八年 经济增长 联储体系 实行紧的 货币政策 银行为满足 资金需要 自己发行票据

商业票据市场的要素 二 发行者 面额及期限 销售 信用评估 发行商业票据的非利息成本 投资者 包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。 美国市场上面额大多数在10万美元以上；二级市场最低交易规模为10万美元。一般不超过270天，大多数在20至40天之间 销售 信用评估 直接出售；间接销售。究竟采取何种方式，主要取决于发行者使用这两种方式的成本高低。 美国证交会认为一级票据和二级票据两种合格。二级票据货币市场基金对其投资会受到限制。 发行商业票据的非利息成本 投资者 在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个人。另外，储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准以其资金的20%投资于商业票据。 1. 信用额度支持的费用。 代理费用。 3. 信用评估费用。

三 美国商业票据与欧洲商业票据的区别 美国 欧洲 一般少于270天，多数为30-50天 期限较长 发行者必须拥有未使用过的信用额度 不需要 既可以直接发行又可 通过交易商发行 一般都是直接发行 票据交易商只有少数 几个占统治地位 交易商多种多样 缺少流动性采取持有 策略 在二级市场流通

第四节银行承兑汇票市场 银行承兑汇票原理 一 2、为方便商业交易活动而创造出的一种信用工具 1、在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而鉴发汇票，经银行承兑，即成为银行承兑汇票。 3、优点： （1）出口商可立即获得货款 （2）避免国际结算中不同货币结算上的麻烦及汇率风险 （3）由大银行做支付担保，出口商无须调查进口商的信用状况。

4.银行承兑汇票基本流程 ①签订商品交易合同 ②送交资料申请承兑 ③报送上级审批 ④同意办理或不同意办理 ⑤签订承兑协议，盖章承兑并收费或退回有关资料 ⑥交付票据 ⑦到期收取票款 ⑧到期委托银行收款 ⑨发出票据及委托收款凭证 ⑩划回票款或拒绝付款

二 银行承兑汇票的市场交易 二级市场 初级市场 直接出售和利用货币市场交易商出售。 用于国际（内）贸易，但国际贸易承兑占绝大部分：为本国出（进）口商融资承兑，第三方承兑。 直接出售和利用货币市场交易商出售。 此市场上银行可分为五个层次

三 银行承兑汇票价值分析 1.借款成本低：贴息+手续费 2.对于实力不够发行商业票据的企业，利用银行承兑汇票筹资有利 借款人角度 投资者角度 银行角度 安全性高，流动性强，收益稳定 有银行承兑，一般不会拒付 1.增加经营效益 2.不需要缴纳准备金

第五节大额可转让定期存单 一、概述 简称CDs，是商业银行发行的有固定面额、可转让流通的存款凭证。 （1）定期存款记名，不可流通；大额定期存单不记名，可流通 （3）定期存款利率固定；大额定期存单利率可固定，也可浮动，且比定期存款利率高 （4）定期存款可提前支取；大额定期存单不可以，但可以流通转让，有二级市场。 （2）定期存款金额不固定；大额定期存单金额较大

二 大额可转让定期存单的种类 2、欧洲美元存单 1、国内存单 由美国境外银行（包括美国国内银行在境外的分支机构）发行的以美元为面值，但发行地又在美国境外的大额可转让定期存单。 1、国内存单 大额可转让定期存单的最初形式，其发行者主要是美国国内的规模大、信誉好的商业银行。 4、储蓄机构存单 由储蓄机构，如储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社等发行的大额可转让定期存单。 3、扬基存单（“美国佬”存单） 由外国银行在美国境内的分支机构发行的以美元为面值的大额可转让定期存单。

三 大额可转让定期存单市场特征 1、利率和期限 在60年代固定，期限也固定；以后利率变得灵活，时间也缩短 2、风险和收益 风险包括信用风险和市场风险 收益高低取决于三个因素：信用、期限及存单供求，同时与风险联系也较大。

四 五 投资者 价值分析 对于投资者而言收益性好，安全性高 投资者一般为大企业和金融机构 对银行（发行者）而言 增加资金来源，提供了资产负债管理的灵活手段，方便银行经营管理 投资者一般为大企业和金融机构

第六节 短期政府债券市场 一 政府短期债券的发行 二 政府发行国债的目的 ①满足政府短期资金周转的需要 特征： 1、违约风险小 第六节 短期政府债券市场 一 政府短期债券的发行 短期政府债券是政府部门以自己为债务人而发行的期限在一年以内的债务凭证 政府发行国债的目的 ①满足政府短期资金周转的需要 ②作为央行操作公开市场业务的工具 二 特征： 1、违约风险小 2、流通性强 3、面额较小 4、利息免税。

短期政府债券的发行市场 （1）缴款期招标 （3）收益率招标 （2）价格招标 （3）收益率招标 投标商以缴款时期作为竞争标的物，发行人按由近及远的原则确定中标者，直至募满发行额。 招标商以发行价格作竞争标的物，发行人按由高到低的原则确定中标者和中标额。 招标商以债券投资收益率为投标竞争标的物，发行人按由低到高的顺序确定中标者。

按中标方式分 美国式招标（多种价格招标） 荷兰式招标（单一价格招标） 发行人按每家投标商各自中标价格 (或其最低中标价格)确定中标者及其中标认购数量，招标结果一般是各个中标商有各自不同的认购价格，每家中标商的成本与收益率水平也不同。 短期政府债券的流通市场主要是用来实现短期政府债券的流动性。 在招标规则中，发行人按募满发行额时的最低中标价格作为全体中标商的最后中标价格，每家中标商的认购价格是同一的。

公募招标的投标方式 美国式投标 竞争性投标 非竞争性投标 荷兰式投标 投标人报出拟认购数量和价格，按出价高低依次配售，售完为止。 适用于大额投资者。 始于1929年。 非竞争性投标 投标人报出拟认购数量，同意按竞争性投标产生的平均价格认购。 适用于小额投资者。 始于1947年。 荷兰式投标 投标人分别报出拟认购的价格和数量，按出价高低依次中标，但所有中标人都按最低中标价格认购。

三 国库券收益计算 短期政府债券名义收益率计算公式： 例：期限为半年或182天的面值为10000美元的国库券，售价为9818美元，计算其年收益率。 A.银行贴现收益率算法 （10000－9818）/10000 * 360/182=3.6% 缺点：低估国库券真实收益率。

为什么用银行折现方法算出的比实际年利率小？ 银行折现法用360天计算而非365天 因为 银行折现法用单利计算而非复利 银行折现法除的是面值而非发行价 短期政府债券的真实收益率计算公式： 用真收益率方法计算，公式为 则例中

B.真实收益率：复利法 YE=〔1+(10000-P)/P〕 365/t –1 〔1+(10000-9818)/9818〕 365/182 =3.74% C.等价收益率YBE：YBE=(10000-P)/P*365/t。注意与贴现收益率公式的区别。 YBE＝（10000－9818）×365/182＝3.71％ 所以，等价收益率是真实收益率的很好近似计算。

第七节 货币市场共同基金 一 概念 ①开放型基金指基金在设立发行时总额不固定，投资者可以随时认购和赎回基金券，购买价格由基金净值决定 将众多的小额投资者的资金集中起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行收益分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上运作的基金称为货币市场共同基金。 ②封闭型基金指发行时基金总额固定，在规定的封闭期内，基金总额不得变更，投资者不能向基金公司要求赎回，而只能在证券交易所随行就市买卖基金，解决流通问题。

二 市场运作 1、货币市场共同基金的发行与交易 公 募 私 募 初次认购按面额进行 实际上是投资者增持或退出基金的选择过程 开放式基金，随时购买和赎回 二 市场运作 1、货币市场共同基金的发行与交易 公 募 私 募 初次认购按面额进行 实际上是投资者增持或退出基金的选择过程 购买或者赎回价格所依据的净资产值是不变的 所以衡量基金表现的标准是投资收益率

2、货币市场共同基金的特点 1、投资于货币市场高质量的证券组合 2、提供一种有限制的存款账户 4、受法律限制较少（因为不属于存款），比如可以不缴纳存款准备金。 不受利率上限限制

三 发展方向 发展优势 发展障碍 1、没有存款保险机构，投资者面临信用风险，不利于争取稳健的投资者 专家理财，投资于优等级的投资工具 2、与银行的收益差距正在消失，吸引力下降

货币市场工具比较 工具 发行者 投资者 面额 期限 风险 流动性 金融公司和企业 非金融公司、金融机构、货币市场基金 25000美元起 CP 商业票据 金融公司和企业 非金融公司、金融机构、货币市场基金 25000美元起 20～40天 非常低～中等 有限 同业拆借 金融机构 灵活 1天～7天 非常低 没有 CD 大银行 非金融公司、货币市场基金、个人 10万美元上 1、2、3、6个月 低到高 活跃 RP 回购协议 政府证券的持有者 非金融公司、金融机构、政府 1000美元以上 1天，1周，3～6个月 低 高但是没有二级市场 BA银行承兑汇票 非金融和金融公司、货币市场基金、政府 最少10万美元 1～9个月 国库券 政府 非金融和金融公司、货币市场基金、个人、外国政府 1万美元上 3、6、12个月 无 非常活跃

谢谢大家！