高级审计师 《经济理论与宏观经济政策》 主讲老师：杜老师

第三部分 金融

第九节 衍生品市场 衍生品市场发展状况、存在问题及监管 （一）基本概念及功能特征 在金融领域，衍生品通常是指相对于某种基础资产或标的变量而言的派生性金融工具。所谓基础资产，是指含有风险因素的资产或其类型。从金融合约的角度，衍生品包括两个关键要素：标的变量和支付结构。标的变量是履约支付的参照，通常选择旨在转移的风险因素。支付结构包括支付或交割的方式和日期，又称为交易结构或支付条款。 衍生品具有风险管理功能、投机或投资功能、价格发现功能。

（二）我国衍生品市场发展状况 (1)利率衍生品。我国的衍生品市场是银行间市场的一个重要组成部分。利率衍生品增长而债券远期和远期利率协议成交量明显下降 (2)外汇衍生品。在人民币利率衍生品成交活跃的同时，外汇衍生品市场也得到持续快速发展。2016新：截至2015年末，我国外汇衍生品市场累计成交6.64万亿元人民币（等值1.03万亿美元）

（三）我国衍生品市场的主要问题和监管 1．存在的主要问题 (1)整体上发展还比较落后。全球衍生品市场虽然受到了金融危机的影响击，但是在经过多年的高速发展之后，已经成为最具创新和吸引力的金融投资领域。我国的衍生品市场仍然处于萌芽状态，在机构、产品还是制度方面，都还存在很多问题和不足。 (2)主要产品的交易规模偏小。衍生产品交易量普遍偏小，没有真正发挥这类产品的投资和风险管理作用。

(3)与场内市场的发展不协调。国际规律：场内衍生品交易先发展起来，然后再逐渐向场外进行转移。我国场内交易落后和不足，场外交易的发展快，衍生品市场的发展没有建立在稳固的基础之上，也缺乏与场内市场的有效协调。 (4)市场定价能力不足。一国如果拥有健全高效的衍生品市场，就往往能够形成有效的金融要素定价能力，从而在国际经济金融竞争中占据优势地位。我国衍生品市场普遍不具有产品创新与定价能力。

(5)投资人结构不完善。衍生品市场的投资人结构存在的问题，主要表现为：一是由于市场准入严格，参与主体主要是金融机构，尤其是银行类金融机构，非银行金融机构、非金融机构等其他参与主体比较缺乏，弱化了市场的深度和广度。二是投资人的定价能力还有所不足，由于金融产品设计和创新能力不足，缺乏专业化的金融人才，使得衍生品市场的参与者还难以对市场稳定发展起到主导作用。三是投资人的行为还不够理性，与国外同类市场投资人相比，我国衍生品市场的投资人行为还具有短期化特点，在风险约束和内部控制方面仍然有待加强。

2．监管体系 (1)国内衍生品的监管组织模式。国内衍生品的监管组织模式是一种多头分业监管。政府监管部门由中国人民银行、银监会、证监会和国家外汇管理局组成，进行集中监管。交易所进行一线直接监管，其中包括沪深两市的证券交易所和中金所。在市场自律监管方面，主要由银行间交易商协会、期货业协会等组成。

(2)国内衍生品监管的技术方法。2011年6月，中国银监会发布了《商业银行杠杆率管理办法》，对杠杆率指标的计算和监管方式做出了规定。按照规定，商业银行并表和未并表的杠杆率均不得低于4%。杠杆率的计算公式如下： 杠杆率=（核心资本-核心资本扣减项）／（表内外资产暴露-核心资本扣减项）×100% 表内外资产暴露=表内资产+表外项目资产+衍生产品 上述管理办法还提出了衍生品估值的现期风险暴露法，其估值结果计入调整后的表内资产余额。

在下面的公式中，公允价值是采用盯市方法的即期估值部分，固定系数的设置取决于衍生品的种类及剩余期限。 衍生品的现期风险暴露值=公允价值+名义本金×固定系数 衍生品的固定系数因具体产品类型而异。利率衍生品、汇率和黄金类衍生品较低的固定系数。股权、贵金属和其他商品类衍生品则相对风险较大。

第十节 中央银行和货币政策 2012：试述中央银行制定和执行货币政策的职能及其政策工具 一、中央银行的职能 第十节 中央银行和货币政策 2012：试述中央银行制定和执行货币政策的职能及其政策工具 一、中央银行的职能 中央银行具有发行的银行（垄断银行券的发行权，是国家唯一的现钞发行机构）、银行的银行和国家的银行（代表国家制定和执行货币政策，发行国债）三大职能。所谓银行的银行，是指中央银行要对商业银行和其他金融机构进行监管，并对这些金融机构办理存款、放款、结汇业务，保存银行的存款准备金，充当它们的最终贷款人。

中央银行的主要职能： l．制定和执行货币政策 2．实施金融监管 对商业银行和其他金融机构以及全国金融市场的设置、业务情况进行检查、监督、管理和控制，以维护全国金融体系的稳定 3．提供支付清算服务

二、货币政策的目标与工具 1．货币政策目标 “保证充分就业”“促进经济增长”“保持国际收支平衡”都曾成为主要目标。而当前世界上大多数国家的货币当局，均将稳定物价作为主要的货币政策目标。 2．货币政策工具 法定存款准备金率、再贴现政策和公开市场业务是中央银行的三大货币政策工具。它们是通过影响货币供应的两大决定因素——基础货币和货币供应乘数来发挥作用的。其中，准备金要求是决定货币供应乘数的主要因素，再贴现和公开市场操作则决定基础货币的供应。

三、我国货币政策的调整和完善 第一，调整和完善人民银行资产负债表结构。 主要工作有三项：一是在“资产方”明确列示“人民币资产”，以透明人民银行可操作的人民币资金状况。二是减少外汇储备数额。在留足需要作为储备的外汇资产后，通过设立外汇平准基金、鼓励和支持“走出去”“藏汇于民”等机制，将多出的外汇资产部分从人民银行资产分离出来，逐步使人民银行资产的大部分集中用于国内的宏观金融调控，增强人民银行对金融机构和金融市场的资产调控能力。

三、我国货币政策的调整和完善 第一，调整和完善人民银行资产负债表结构。 三是改善人民银行的负债结构。人民银行负债主要来源于金融机构的状况是难以长久持续的。要加大人民银行“负债方”中“货币发行”的占比，提高人民银行通过“货币发行”主动获得债务性资金的能力，以此支持人民银行的资产调控能力提高。

第二，完善货币政策的中间目标和操作手段。一是加强与金融监管部门协调，将信贷政策工具纳入货币政策的操作工具范畴，通过对信贷政策工具（如资本充足率、拨备率、流动性比率和杠杆率等）的调整间接影响金融机构的放贷活动，同时，给金融机构以较多的选择权。二是需要修订和调整监控指标体系，进一步论证和完善金融总量、流动性总量和社会融资总量等指标，成为贯彻货币政策意图的重要根据和重要抓手。三是逐步建立以调整人民银行利率并由此影响金融机构存贷款活动为特征的价格调控机制。

第三，大力发展公司债券市场，积极推进存贷款利率的市场化。要推进存贷款利率市场化，必须给工商企业、存款人和金融机构以及其他的市场参与者以金融产品的选择权。 第四，完善货币政策最终目标。“币值稳定”对内为物价稳定、对外为汇价稳定，由于在物价变动和汇价变动受到诸多复杂因素影响将货币政策的最终目标定为维护金融秩序稳定。 第五，构建逆周期的金融宏观审慎管理制度框架。2008年爆发的美国金融危机给我们带来的启示：要构建逆周期的货币政策调控体系、完善资本制度、强化对系统重要性金融机构的监管、加强对影子银行和衍生品交易的监管。

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