台灣金融控股公司之演進

金融控股公司之定義 金融控股公司(Financial Holding Companies) 為一經濟個體，其存在目的為持有一群提供政府核准之金融服務業子公司之股權。這些金融服務業包括保險，證券承銷(投資銀行)，證券經紀(及投資)，銀行，財產管理。

金融控股公司之由來 1929 經濟大恐慌，引起金融體系潰敗。主因：銀行承銷風險證券。 1929 經濟大恐慌，引起金融體系潰敗。主因：銀行承銷風險證券。 1933 Glass-Steagall Act禁止銀行從事證券相關業務。 1956 Bank Holding Company Act 明定銀行可以經營之業務。 1998 Citigroup合併，促成了金融服務業法的誕生，從此以後金融集團企業就此產生。 1999 Gramm-Leach-Bliley Act 允許金融服務業結盟，合併經營。

Gramm-Leach-Bliley Act 1999 取代 1933Glass-Steagall Act 。 允許金融服務業結盟，合併經營。 必須對存款戶築防火牆保護。 聯準局是主要管理機關。 金融控股公司不得投資非金融相關事業。 對消費者必須保護其隱私權。

為什麼組織金融控股公司? 主要理由 追求獲利 風險分散 有效運用資金 顧客需求改變 成長機會 科技進步 The Quest For Profitability The FHC structure is ideally created to cross sell different products to enhance revenues Realizing economies of scale and applying technological advances throughout the network assist in reducing operating costs Efficient Use of Capital The ability to maximize the use of capital is a primary benefit of the financial conglomerate Funding costs may be lowered due to reputation and market power Excess capital in one line of business can be used to fund growth in another line of business Growth Opportunities The lack of organic growth in banks has raised the awareness to diversify into other financial services. For example, in Europe, over the past ten years loan revenues grew by only 8%, therefore, forcing the need to review new growth areas As markets matures, financial institutions looks to sell more products to diversify its revenue stream The ability to raise equity financing through capital markets for financial conglomerates at a higher valuation than a stand alone subsidiary has provided a very important source of acquisition currency to explore M&A opportunities in light of minimal organic growth Shares of the financial conglomerate can be utilized more effectively as an acquisition currency to achieve its strategic goal than lower valued subsidiaries  Risk Diversification Having multiple sources of revenue streams from different products enhances risk diversification and results in the stabilization of earnings Changing Customer Needs Retail consumers are seeking higher yielding assets and more tolerable to risk, thus shifting from savings to insurance and investment products Corporate customers are becoming increasingly sophisticated, thus shifting funding from banks to capital markets as a source of cheaper funding Technological Advances Technological advances provide financial services with better scalability as well as reducing the reliance on a branch network Data mining technology also allows financial services providers to sell more efficiently tailored products to customers 追求獲利 風險分散 有效運用資金 顧客需求改變 成長機會 科技進步

台灣之金融控股公司法 台灣之金融控股公司法在2001年十一月一日通過實施 政府通過台灣之金融控股公司法主要理由: 因應WTO所做的調整 提供金融跨業經營之法源 減少本土銀行數目 政府通過台灣之金融控股公司法主要利益: 在不同金融服務業間進行風險分散 提高資金運用效率 提供本土金融機構，在WTO體制下，進行國際競爭

台灣之金融控股公司法

台灣之金融控股公司法引起金融業整併風潮 台灣金融機構數目繁多，規模小，經營項目狹窄。 金融控股公司法通過後，小金融機構競爭困難 因此跨業金融機構之整併勢在必行

2001年台灣金融業概況

金控公司建立只是一個開始 台灣金融業的平均股東權益報酬率只有2%，然而美國金融業之平均值超過11%， 台灣金融業仍有很大獲利改善空間。 獲利與成長才是台灣金融業永續成長之鑰 台灣金融業的平均股東權益報酬率只有2%，然而美國金融業之平均值超過11%， 台灣金融業仍有很大獲利改善空間。 雖然金控公司已經成立，並進行近一步之整合。台灣在金融業的結構調整仍有待加強。 The establishment of a FHC is not the “be all” and “end all” of corporate structuring. Instead, operational discipline and long term profitability must be managed constantly Taiwan’s FHC are at their infancy, but it is clear that they are not achieving their full potential as compared to their US counterparts As FHCs mature, there needs to be a move towards: high margin businesses The “Asset Accumulation” model Scalability to optimize distribution levels and cost savings

國泰世華合併案

使用市場比較法(倍數法)評價 找出合適評價倍數，以及合適之參考群體。 將參考群體之評價倍數，加以平均，形成價值參考值 將企業的價值驅動因素(value driver)，乘上價值參考值，得出參考股價

使用市場比較法(倍數法)評價可能缺失 找出合適參考群體過程困難。沒有兩家公司的特質絕對相等。 決定參考群體過程，過度主觀。 有些公司的價值倍數，可能異於同業平均標準

市場比較法 首先選出與目標公司類似的上市公司，以90年底上市的金融類股為基準，挑選與世華銀行市值淨值比相似的公司；據此選出交通銀行、台北銀行、中國國際商業銀行、玉山銀行、富邦銀行及中國信託商業銀行六家 計算其三年平均的權益乘數與資本乘數，以估算世華銀行的合理股價。

本國銀行市值淨值比（世華與類似公司比較） 淨值（百萬元） 市值（百萬元） 市值淨值比 交通銀行 54,016 57,827 1.070553 第一商業銀行 84,255 82,547 0.979728 華南商業銀行 80,251 70,844 0.882780 彰化商業銀行 78,501 48,753 0.621049 台北銀行 46,674 58,444 1.252175 世華聯合商業銀行 66,263 79,582 1.201002 高雄銀行 10,647 7,448 0.699540 中國國際商業銀行 61,611 77,771 1.262291 玉山商業銀行 23,481 24,445 1.041054 萬泰商業銀行 14,388 10,437 0.725396 台新國際商業銀行 28,332 23,163 0.817556 富邦商業銀行 29,287 42,622 1.455321 大眾商業銀行 18,232 6,092 0.334138 安泰商業銀行 15,558 7,258 0.466512 中國信託商業銀行 74,340 96,714 1.300969 台灣中小企業銀行 35,584 19,881 0.558706 台北國際商業銀行 29,144 23,359 0.801503 新竹國際商業銀行 16,942 7,156 0.422382

市場比較法（世華與類似公司比較） 三年平均 世華 ICBC 中信銀 交銀 北銀 玉山 富邦 平均值 Equity Multiple 股價/盈餘 15.18 19.08 16.47 13.68 15.06 12.75 12.90 14.99 股價/淨值 1.48 1.50 1.62 1.43 1.03 0.97 1.18 1.29 股價/營收 9.36 6.94 5.18 7.22 5.84 5.35 6.97 6.25 Capital Multiple Equity/EBIT 10.31 7.97 6.73 8.00 8.20 8.22 9.43 8.09 世華與其他銀行的股價盈餘比與股價淨值比相近，但是股價營收比明顯高於其他類似銀行；另外權益乘數方面，世華股東權益稅前息前淨利比也遠高於其他同業

計算世華合理價格結果 Equity Multiple 股價/盈餘 14.99 1.83 27.48 股價/淨值 1.29 18.61 同業 平均值 世華 每股盈餘 每股淨值 每股營業額 每股價值 合理股價 Equity Multiple 股價/盈餘 14.99 1.83 27.48 股價/淨值 1.29 18.61 23.97 股價/營收 6.25 2.96 18.48 23.31 Capital Multiple EBIT 世華股東 權益總額 Equity/EBIT 8.09 6,316,129 51,097,157 由市場比較法估算結果得知，世華當時的合理股價約為23.31元， 與國泰世華宣布購併8月9日當天世華銀收盤價23.6元相近。

何種指標適合當金融業評價標準? 合適指標： 較不合適指標 股價/盈餘 股價/淨值 股價/營收：適合用於零售業 Equity/EBIT：易受財務槓桿程度影響

綜效評估 綜效來源一：成本節省 綜效來源二：交叉銷售

成本節省 預期成果：共用專業人員、營業設備場所，共用集團客戶資料，促使各子公司資訊相互流通，能達到降低共同作業成本的綜效。 實現成果：2003年國泰世華銀行的費用率略微上升 原因： (1) 國泰金由於客戶數眾多，資訊系統的整合工程浩大。 (2)兩家銀行的業務重複性低，不大可能做出裁撤分行之動作，因此硬體方面節省有限。 (3) 保證人事兩年內不會有異動，國泰銀與世華銀於2002年底合計員工數為3700多人，2003年底還增加至3854人。人力節省，在近期內無法顯現。

交叉銷售 預期成果：透過客戶資料庫的分析研究，瞭解客戶的需求。集團內如有完整的產品線，可方便服務的客戶，進而提高客戶忠誠度。 實現成果：國泰金客戶中目前擁有兩項以上子公司商品者約為6成，每個客戶平均擁有商品數為1.94個(其他金控資訊不足，僅知兆豐金約為1.5個)。 國泰金控客戶群數量金控公司中最龐大，國內每2個人就有一位是國泰金客戶，在此絕對優勢下，子公司之間跨業整合及交叉銷售成效備受矚目。

合併後各項財務表現 -- 營業收入

合併後各項財務表現 --營業費用率

合併後各項財務表現 --獲利表現

國泰金與其他金控公司的比較（2003年） 營業收入 （億元） 營收 成長率(%) 資產總額 ROA (%) ROE EPS （元） 國泰金 5257.47 3.90 23416.96 0.88 14.52 2.48 新光金 2111.50 10.64 7205.94 0.73 19.62 2.21 富邦金 1331.17 -0.14 12583.94 1.12 9.59 1.70 兆豐金 825.92 -3.72 17579.80 1.03 11.56 1.59 第一金 676.31 N/A 14787.02 -0.86 -18.71 -2.30 中信金 631.11 -2.74 12132.11 0.64 8.21 1.40 華南金 539.67 -13.20 14654.86 0.69 14.23 2.14 台新金 443.33 7.66 6309.14 1.16 12.68 1.79 建華金 265.81 3.67 5176.97 0.81 8.97 玉山金 156.29 -0.15 3344.61 1.35 16.90 1.81 復華金 152.24 3120.23 0.80 7.10 0.86 開發金 145.43 -18.47 2661.11 -4.90 -11.34 -0.12 日盛金 140.23 -12.50 2713.13 -0.17 -1.55 -0.20 國票金 87.36 19.44 416.56 6.94 12.14 1.36

未來可能發展方向 財富管理 證券商 承銷商 (投資銀行) 大陸市場

國泰金控2002至2003年資產、營收、與獲利比重變化 年度 2002年比重 2003年比重 項目 營收 獲利 資產 國泰人壽 89.20% 94.60% 60.50% 90.40% 85.10% 62.10% 國泰世華 8.70% 3.90% 39.10% 5.70% 13.14% 37.70% 國泰產險 2.10% 1.50% 0.40% 2.30% 0.03% 0.20% 國泰金控2004年之財測中，國泰世華的預計稅後淨利為127億， 尚高於國泰人壽之101億，可見雙核心的效應將逐漸發酵。

金融控股公司趨近高獲利業務 Profitability versus Revenue Growth ROE Weighted Average from 1995-2000 Compound Annual Revenue Growth Rate from 1995-2000 As you can see, the high margin businesses were being earned by asset managers, brokerages, investment banks and not your traditional banks As banks continue have profit margins eroded by poor asset quality driven by the weak economic environment, they will need to search for new sources of revenue streams, thus attempt to capture market share in the high margin businesses Surprisingly, growth in revenue, does not always translate to bottom line profitability. For example, banks (includes Savings & Loans, Super-regional banks, and regional banks) and investment banks has total assets of US$6,788 trillion and US$2,536 trillion as at September 30 2001, yet the ROE of Investment Banks was significantly higher Thus, although growth and size for an FHC is important, one must look lose sight of profitability and the importance of high margin businesses M&A will play a significant role for Banks in acquiring the financial service lines given their strong asset base and desire to earn additional returns for shareholders Source: Lehman Brothers Research

金融控股公司趨近高獲利業務 高獲利業務為股東所創造之價值 Consistent with the prior slide, high margin businesses have provided the highest shareholder returns Source: Lehman Brothers Research