第三章 外匯市場 本章探討最重要之外匯市場組織―中間銀行市場 (interbank market) 外匯市場組織 即期（時）市場 遠期市場

外匯市場組織 外匯市場 為20家銀行所主導 即時交易佔市場33% 遠期交易佔市場之11% 交換交易（swap）佔市場56% 主要銀行透過「銀行間市場（interbank market）」與其他銀行進行交易 大部份的貨幣交易乃透過全世界之「銀行間市場」完成交易。上述「 銀行間市場」即一般所稱之「外匯市場」 外匯市場 為20家銀行所主導 即時交易佔市場33% 遠期交易佔市場之11% 交換交易（swap）佔市場56% Swap：為即時與遠期契約之套裝交易

外匯市場組織 外匯市場的本質 它並非為一實質場所 ；它係由銀行間之電子網路所形成，分佈於主要金融中心：如紐約、倫敦、巴黎、東京等 SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunnication) 指一國際性銀行網路或電子系統連結所有貿易商(進、出口 商)及中間商（broker） 每天交易超過500萬筆，交易金額達5兆 任務為快速傳遞相關表格給各銀行會員，俾利其利用電腦快速處理 資料

外匯市場組織 外匯市場交易量 財貨及勞務佔不到外匯交易量之5% 跨國資產買賣則超過95%（即所謂資本流動） 外匯市場參與者 大型商業及投資銀行 (主要參與者) 銀行間之外匯中間人或經紀商 商業客戶(主要是多國籍企業) 中央銀行：負責減輕外匯波動的情形 或維持目標匯率

即期（時）市場 即期報價(Spot Quotation) 常見之外匯即期報價(價格) 1.即時價格(spot price) 2.30-day期貨價格 3.90-day 期貨價格 4.180-day 期貨價格 用途： 供作銀間市場 交易者交易所需。 報價方式 適用前提：當銀行間交易涉及美元時(此種交易佔60%) 1.美式報價(American terms) ：每單位外幣之美元數目 2.歐式報價(European terms) ：每單位美元之外幣數目 3.報價之呈現方式－以成對方式呈現， 如：$1.7442-53/￡:意謂著：銀行願意以$1.7442/￡買進，而以1.7453/￡賣出

報價方式 適用前提：當銀行間交易涉及美元時（此種交易 佔60%） 1.美式報價（American terms） 適用前提：當銀行間交易涉及美元時（此種交易 佔60%） 1.美式報價（American terms） —「每單位外幣之美元數目」，如：$0.7967/SFr（1 SFr=$0.7967） 2.歐式報價（European terms） —「每單位美元之外幣數目」，如：SFr1.2252/$（1$=SFr1.2552） 3.報價之呈現方式 ―銀行之報價方式通常以成對方式呈現，為什麼? 如：$1.7442-53/￡: 意謂著：銀行願意以$1.7442/￡買進，而以1.7453/￡賣出

即期（時）市場 交易成本 決定於該貨幣所處市場之廣度及深度及該貨幣 的變動性(volatility) 買賣價差(bid-ask spread) 決定於該貨幣所處市場之廣度及深度及該貨幣 的變動性(volatility) 作為經貿者在從事貨幣交易所發生相關成本的 報酬，包括下列兩項－ a.投入經營之資金所產生的利潤 b.承受相關風險的報酬 常以外匯交易市場成本的某一百分比表示： 買賣價差 =

買賣價差 作為經貿者在從事貨幣交易所發生相關成本的報酬，包括下列兩項： a.投入經營之資金所產生的利潤； b.承受相關風險的報酬。 　　　作為經貿者在從事貨幣交易所發生相關成本的報酬，包括下列兩項： a.投入經營之資金所產生的利潤； b.承受相關風險的報酬。 （常以外匯交易市場成本的百分比表示） 例子：英鎊報價為$1.7442-53，則價差百分比為　　 　　　　0.063%

即期（時）市場 貨幣變動性與買賣價差成正比 ◎貨幣變動性、交易普遍度與買賣價差之關係 交易普遍度與買賣價差成反比 原因：當貨幣變動性愈大時，將使得匯率的變動差距因幅度將大而難以預期，促使買賣價差因而加大 交易普遍度與買賣價差成反比 原因：當貨幣交易之市場接受度、普遍度高時，交易變得頻繁 ，且隨著交易系統之運用 也亦縮減了買賣價差 遠期貨幣之平均買賣價差幅度遠大於即期貨幣（0.09%~0.15%）

即期（時）市場 交叉匯率(Cross Rates) 例一： 1€=$1.2; $0.8=1SFr → $1=1.25 SFr Q: €/ SFr? Answer:€1 = 1.2 × 1.25 SFr = SFr1.5 例二：￥135.62/U.S.$； W763.89/ U.S.$ Q: 則日圓/韓圓（yen per won）? 因為 ￥1=5.6325W Ans: 因此：0.17754￥/ W

三角貨幣套利（Triangular Currency Arbitrage） 案例事實: 　1.英鎊在紐約的買價為$1.5422/￡1 2.歐元在德國法蘭克福（Frankfurt）的買價為　 　　€1=$0.9251「ie:1$=1.08096422€」 　3.倫敦銀行英鎊以€1.6650=￡1賣出 操作方式： 　a:在法蘭克福以美金買歐元 　b:用所得之歐元在倫敦買英鎊 　c:將所得之英鎊在紐約出售(得到美元)

遠期市場 套利者(arbitrageurs) 遠期市場主要參與者之分類： 經貿者(traders) 避險者(hedgers) 此三種參與者主要透過將其未 來匯率鎖住於未來貿易或金融營業活動或操作，尋求減低其所面臨之匯率風險 遠期市場主要參與者之分類： 套利者(arbitrageurs) 透過利用國與國之間利率的價差，賺取無 風險利潤 主要係透過「遠期契約」來消除可能產生 之匯率風險 經貿者(traders) 利用遠期契約消除進出口訂單(以外國貨幣 計價)可能產生的風險或損失。 避險者(hedgers) 大部份為多國籍企業，利用遠期契約來保護資產負債表」上，按外國貨幣計價的「之資產及負債的本國貨幣價值。

遠期市場 其參與的程度取決於現行遠期利率及對未來即期匯率的預期 投機者(speculator) 透過買賣「遠期貨幣（currency forward）」 獲取匯率波動所產生的利潤； 其參與的程度取決於現行遠期利率及對未來即期匯率的預期 清算系統(clearing System) 銀行間支付清算系統(Clearing Housing Interbank Payments System, CHIPS) ：係一電 腦化支付網路。 ˙目的：在處理國際間美元支付之移轉（佔了將 近所有銀行間有關國際美元支付的 90% ） ▪CHIPS每天處理將近105,000筆移轉交易，總值約$3,500億美元

全球前三大貨幣交易市場 -日成交量 ? a.倫敦-$637（十億美元） b.紐約-$351（十億美元） c.東京-$149（十億美元） Ps:BIS(1998)

遠期市場 電子交易之影響： 1.結構性改變：外匯市場結構性改變發生於1992年四月， 當Reuters（新聞公司）提供電腦銀幕報價系統 2.交易成本降低：透過下列兩因素－ 對外匯市場交易人之需要降低 交易人為得到市場價格資訊而必需進行之交易數量減少 ▪使「資訊寡佔（oligopoly of information）」利益或利潤 受到威脅。 3.流動力（liquidity）： 流動力是電腦化外匯交易系統得以廣泛被使用的關鍵因素 流動力的衡量：買賣價格的價差 （？） 達到關鍵多數之使用者人數 : 據「國際清算銀行（BIS）」統計，在2000年主要貨幣之銀行間電子交易 已經達到85%~90%。

遠期市場 規模 ： 外匯市場為全球最大之金融市場：1998年毎天平均交易量為$1.5 兆美元 外匯交易量銳減(1998年以後)原因如下－ a.12國歐洲貨幣為歐元所取代 b.電子交易(electronic data)的盛行：「交易人為得到市場價格資訊而 必需進行之交易數量減少」 1973年以來貨幣交易量大幅成長歸諸於下列兩原因： a.全球經濟及金融市場的整合 b.企業及金融機構急欲管理所面臨之貨幣風險 c.Dollar-sterling變為EURO-DOLLAR

遠期市場 使用遠期契約避險，舉例： 藉此，進口商將未知之美金成本轉換成已知之美金成本＄1,720,000， 因而消除了所有之匯率風險 一美國公司向英國公司進口一批紡織品，約定90天後，以1000,000￡付款， 即時匯率為＄1.71=￡1；上述美國公司為避免匯率所產生之風險，於是與 銀行訂定一遠期契約，約定90天後以￡1=＄1.72支付上述貨款，於是進口商 之T帳戶如下 ： 遠期契約收入 ￡1,000,000 應付帳款 ￡1,000,000 遠期契約支付款 ＄1,720,000 淨負債：＄1,720,000

遠期市場 圖示： 遠期契約損失 遠期契約利得 支付成本： ＄1,720,000 90到期之英鎊之美元價格 1.70 1.72 1.74

　　　遠期溢價或折價： 　　　例子：遠期溢價（年）＝　 　　　　　　　　　　　　　≒0.0019 　　　例子：遠期折價（年）＝ 　　　　　　　　　　　　　＝－2.94%（90天期之英鎊將以2.94％折價成交）