金融風暴後 國有化、資本化、商業銀行化及金融監理 劉紹樑 中華開發金控策略長暨 中華開發工銀總經理 2008年12月11日

資產證券化發行與損失狀況 美國信貸危機損失 由9450億美元升高至1.4兆美元 Source: Goldman Sachs; JP Morgan Chase & Co. ; Lehman Brother; Merrill Lynch; IMF估計

美國次貸逾期率與次貸指數走向 資產價格下滑 違約風險升高 美國次貸逾期（Past Due）比率 次貸指數＊（ABX Price） Price (%) AAA BBB- A BBB AA 次貸指數＊（ABX Price） Price Rising sub-prime default rate weakened economy overly aggressive lending to those who cannot afford the debt owners no longer see their home rising in value ARM reset contributing to this rise, most resets occurring in 2007 and 2008 (i.e., now) current legislation contemplates some rescue, although not likely to be broad-based nor a huge help to the economy Weakness in sub-prime asset prices weakened fundamentals; cash flow likely to miss expectations (we see this with vintage year default rates) underwriting more lax than was though; rating agency issues falling estimates of value that can be recovered from home sale due to previously mentioned falling home values Source: Moody’s Economy.com, Mortgage Bankers Association, Markit ＊由20檔次貸的CDO組成

金融機構之槓桿融資倍數 投資銀行槓桿融資倍數過高

金融監理規範之檢討 房貸契約”no recourse”條款（債權只追房子、不追人）造成道德危險 對衍生性金融商品監理不足 Freddie Mac、Fannie Mae等機構，非官方亦非民間機構，致未能有效監理 金融機構為一方面為符合BASEL Ⅱ規定，一方面又希望少提列風險性資本，遂進行複雜的衍生性金融商品交易 「按市值計價」（Mark to market）的會計準則下，在資產價格越跌，持有的機構越需出售資產來套現，其拋售就進一步推低資產價格，而使該機構需做更多的拋售，加速金融機構的破產

各國政府被迫出資拯救

國有化措施 RTC承接模式 政府提供緊急貸款 政府買進金融機構普通股 政府買進金融機構特別股 政府買進金融機構債券 英國政府承接Bradford & Bingley的資產與負債，其後Abbey National Bank出資£612m購入B&B存款及分行業務，但英國政府需賠付￡4bn給ANB 政府提供緊急貸款 英國政府提供￡25bn緊急貸款給Northern Rock Bank，但在為其尋覓買家未果後，英國政府將其承接 政府買進金融機構普通股 英國政府挹注Royal Bank of Scotland資金，其中包括RBS增資發行￡15bn普通股，增資後英國政府將持有RBS的63%股份 政府買進金融機構特別股 荷蘭政府買進ING無表決權特別股，年利率8.5%之股息，並指派2名代表進入ING董事會 政府買進金融機構債券 瑞士政府取得UBS發行金額SFr6bn的轉換債（mandatory convertible notes) ，票面利率12%，得以每股SFr18.21的轉換價格轉換9.3%的UBS股權 國有化會造成經營的無效率？國有化金融機構之營運恐傾向於配合政府政策？

商業銀行化措施 美國獨立券商Goldman Sachs與Morgan Stanley可以在2008年9月間一個周末送件並獲准改制為銀行控股公司 2008年11月信用卡發卡公司American Express亦獲准改制為銀行控股公司 1998年旅行者保險集團併購花旗銀行之案例亦同 Goldman Sachs、Morgan Stanley與American Express在猶他州各自擁有的工業銀行（Industrial Loan Company；不屬美國銀行控股公司法定義下之銀行）變身為商業銀行，可對外吸收存款 此金融機構將受更高密度的金融監理 此舉顯示美國金融監理模式雖有瑕疵，亦有其彈性，有助危機處理

世紀金融海嘯（後）之觀察(一) 美國1930年代禁止跨業經營之Glass-Steagall法顯示其強調制衡之政治文化 金控集團跨業經營模式的興起係回應經貿全球化之必然趨勢 何謂「金融」機構？在證券化潮流興起及直接金融取代間接金融趨勢之下，並未與時俱進予以調整 以致美國證管會及證券法規對獨立券商（投資銀行）之監理仍維持1930年代以來相對低度監理的模式 在2008年9月全球金融海嘯之後，Goldman Sachs與Morgan Stanley等獨立券商（投資銀行）已「變身」

世紀金融海嘯（後）之觀察(二) 在2008年10月起全球主要國家主管機關對艱困金融集團注資，反映以加速「跨業集團化」(conglomeration)與「大型化」對抗金融海嘯的戰略思維 英美金融監理模式放任對獨立券商之高度槓桿比例不予規範 此與東方對金融服務業較傾向鉅細靡遺之規範形成鮮明對比 兩者皆不宜，且在世紀金融海嘯之後，不宜因噎廢食，過度管制不利金融服務業之長期發展

世紀金融海嘯（後）之觀察(三) 2008年11月G20高峰會討論金融監理的全球合作 將成立聯合監管組織以監督全球大型金融機構 同意新興經濟體參與金融穩定論壇（FSF） IMF及World Bank將給開發中國家更多席次 強化IMF的監管功能 IMF及FSF應建立偵測全球金融體系的金融預警系統 檢討金融資產評價之會計準則、 BASEL Ⅱ風險管理模式、信評機構之監管及衍生性金融商品透明度等 政府抒困、金融機構國有化→金融監理機關加強對金融機構監管→是否會造成過度監理？ 將掀起金融業進一步整併