第四方物流中资本的作用 上海国际金融研究所 任文超 最有前景的获利方式 第四方物流中资本的作用 上海国际金融研究所 任文超

女士们、先生们：上午好!感谢中国物流技术创新大会组委会创造这样一个机会，让我把我们多年研究的一点体会与大家分享。 希望我们的研究对各位同仁能有所借鉴，同时也希望得到在座各位的指正!

第三方物流中资本的作用 在第三方物流中，资本的作用主要表现在物流的商业信用基础、支付工具以及构建产生供应链的推动作用上。

现用中国基础铝的供应链做一例子，简要说明之。 以中国基础铝2004年年产700--850万吨铝锭的产能来计算，2004年基础铝的产值是1000-1200亿人民币。 以中国氧化铝每年缺口约40-50%来计算，2004年氧化铝缺口应为630万吨左右。 630万吨氧化铝的缺口意味着一个怎样的物流供应链?

铝系列产品供应链资本运作流程图(与中国银行/荷兰合作银行) 氧化铝供应商 荷兰合作银行 3.对仓储货物融资 2.交运氧化铝 可尼德保税/港储仓库 9.放行铝锭指令 FOTIC 8.L/C付款 “蓝筹股”/日本公司 1.购买氧化铝 中国的银行 10.a.放行铝锭 10.b.放行铝锭 4.LME注册铝锭 5.放行氧化铝 7.出售 PS版/轮毂加工厂 烟草/包装商 铝箔加工厂 冶炼厂 6.b.交运铝锭 11.交运铝箔 6.a.交运铝锭

第三方物流供应链中的融资方式 图例中是第三方物流供应链上几种提供给铝厂的主要融资方式： 1、通过国内最终用户融资 (包装制造商、烟草供应商）。 2、通过国内、国外客户进料加工、来料加工融资 。 3、通过产品的仓储，实现串换或现金融资（物流仓储实际起到信用保障作用，相当于水库的蓄水功能）。 铝厂在这里仅起到一个加工功能的作用，用三个二的(市场\资金\资源)方式实现流资筹资。它和有些将第三方物流实际作成就是垫资的作法，有本质区别。

利用供应链融资 首先是建立、理顺与供产销三方及物流企业相对称的信息流，然后再用其对称、稳定可监管的应收应付帐款信息及现金流引入投融资机构的参与。 投融资机构关注的投资风险的平息，是靠监控供应链上下游企业物流、资金流的信息公开、透明、真实、对称来保障实现的。 实现这一流程融资的推动力是订单、信息、资本三要素。订单是真实、可靠的市场需求；信息是有获利能力的对称、透明和可信赖的各项实时运作数据；资本是信用保障的助推剂和润滑剂，推动着物流有序、高效运转。

第四方物流中资本的作用 在第四方物流中，资本的作用重点表现在对供应链的选择、规划，充分发挥资本的使用效率，以及在金融工具作用下提升派生价值链和资本运动的加速度上。 依托第三方物流，选择资本在一定物流运行行业、时间、空间的不同组合介入方式，就是第四方物流可以产生价值链的内容所在，追求价值链的附加值应是第四方物流资本作用的实质。

铝系列产品由供应链构成的价值链 1、烟草/包装供应商的价值链 氧化铝供应商 铝冶炼厂 铝箔加工厂 2、印刷/汽车行业的价值链 氧化铝供应商 铝锭 铝箔加工厂 铝箔 包装/烟草供应商 2、印刷/汽车行业的价值链 氧化铝供应商 氧化铝 铝冶炼厂 铝锭 PS版/轮毂加工厂 PS版/轮毂 印刷/汽车行业

资本在供应链中的推动作用 供应链上下游企业在一种可控制的支付保障系统中运行，同时上下游企业可以是互为支付工具的使用产品资源（物流、现金流）。 供应链的产品形态在被不断加工制造转化着，通过物流企业的服务，我们可以用物流企业立体仓库的管理方式管理对待这一加工转化过程中的各个环节产品的生产量及其库存（物流、信息流）。 资本在这个供应链中几乎是同一时间、空间获得了至少三笔投放贷款的机会，从而推动了上下游供应链在不断增值的过程中派生出价值链（现金流）。 一个资本（氧化铝）实际上推动了三次物流的运动。用一种基础货币(氧化铝) 推动促进物流企业取得了至少三次不同的物流服务商机(产品形态的不断加工转化过程的供应链服务，氧化铝—铝锭—铝箔—包装/烟草产品)（物流）。因此，在供应链系统中，物流的精确、效率服务至关重要！ 在供应链上产生利润的环节很多，但最高利润回报总是来源于高附加值产品和终端产品。

中国铝工业的背景介绍 20年中国铝业的进程，是中国基础铝产能从150万吨扩产提高到850万吨的过程。 国际市场氧化铝原材料价格的变化及对原材料的依赖，是根本影响中国铝业产能、利润的关键因素。 以中国基础铝2004年年产700—850万吨铝锭的产能来计算，2004年基础铝的产值是1000-1200亿人民币。 630万吨氧化铝是中国300万吨基础铝的产量，相当于60个年产5万吨铝厂一年的原材料。年产300万吨电解铝，每吨耗电15000hw/h，总耗电450亿hw/h，十个装机容量为100万千瓦的火力发电厂，才能满足年产300万吨电解铝的用电需求。 630万吨氧化铝意味着10—28亿美元的采购支出成本，可以为港口和第三方物流带来14亿人民币的市场机会。 基础铝在2004年的供应链上，提升为价值链所产生的产值是5000亿人民币，是基础铝本身价值的三倍。

铝系列产品原材料(氧化铝)的价格变化趋势

铝系列产品原材料(铝锭)的价格变化趋势

汇率在市场铝产品中的真实表现 由于氧化铝价格是波动的，而人民币汇率在这一时段是相对稳定的，因此从铝产品供应链对应的以下三组数据来看，就会发现铝产品的市场汇率构成是影响价值链附加值的关键。 人民币在铝产品市场的实际汇率表现： 97年6月东南亚危机初期 99年12月恢复时期 2004年10月人民币面临升值 LME铝 (USD) 1750-1180 1750-1450 1750-1850 氧化铝 230-150 420-180 380-450 97年6月 99年12月 2004年10月 人民币兑美元实际汇率 8.28 15.12 13.68

99年至2000年基础铝案例 1999年4月至2000年10月中国共进口氧化铝约450万吨，由于市场的剧烈波动，平均每吨氧化铝成本增加了150美元/吨；而同时，中国铝锭的销售价格平均每吨又减少了约150美元/吨，这样算下来，中国铝业在这期间共损失约40—60亿美元(按200万氧化铝x USD150和200万吨铝锭x USD150计)。也就是说，中国在这一时间段上，是高价买原料，低价卖产品，不但没有的附加值，而且还形成了巨额的亏损，同时又波及到很多中小铝厂及上下游企业的资产负债实际形成了负值，既伤了筋，又动了骨。 2000年2月1日是中国铝业戏剧性的一天！这天也是中国人的春节。这是索罗斯续97年香港阻击港币汇率失利后,利用中国人的春节跟中国铝业开了一次玩笑。 国际基金正是在这一天凭借着中国对国际市场氧化铝的依赖，成功地在LME市场进行了抛盘，从99年4月至2000年10月期间利用LME伦敦市场对中国铝业完成了一次价格吞吐，在短短十个月中从中国市场取得了40—60亿美元的巨额利润。

LME铝锭结算价(199904-200010)

氧化铝FOB价格(199904-200010)

资本在价值链中的作用方式 汇率：核心要素!控制产品的市场汇率构成是实现行业价值链附加值的核心。 寻找、挖掘出产品的市场最优换汇成本，是选择、规划价值链的重要因素。 工具：运用金融衍生工具和财务杠杆是管理产品市场汇率和附加值的关键。 方法：锁定、挖掘、吞吐 锁定原材料价格 挖掘产品的市场汇率构成 吞吐市场价格 是实现价值链附加值的重要的技术保障手段。

资本在供应链与价值链中的作用比较 供应链的资本作用更多的是财务层面的成本控制 价值链的资本作用是在金融层面的金融工具的设计和安排 利润取得的方式：供应链是靠服务，价值链是靠附加值

用中国铝业的产能及5000亿价值链拯救股市 从铝产品的汇率表现中，可以看到，中国铝产品已经实现了国际接轨，铝产品本身就是国际流通的硬货币。 LME(伦敦金属交易所)和SHME(上海金属交易所)是铝产品价格发现和实现产能吞吐的有效平台。 中国有二百多家铝厂，其中产能达到5-10万吨的中小型铝厂，约占50--60%左右，如果能帮助这些铝厂在国际市场的铝产品汇率中找到5-7元人民币兑美元的换汇成本，中小铝厂输出中国产能，输出国际资本不就成了可能，哪还有不赚钱的道理？! 当然，这里所說的5-7元人民币兑美元的汇率不是建立在对人民币升值的预期上，而是在国际市场上用中国铝业本身的产能吞吐市场价格，在国际市场中挖掘出中国铝产品的最优换汇成本。 用铝业产能和中国铝产品的最优换汇成本入市(实际赢利能力），以此改变和摆脱证券市场多年来包装上市、政策救市的怪圈，把实实在在的市场业绩贡献给股民，岂有中国股市不景气的道理!

用金融衍生工具提升供应链 形式上看价值链是资本从源头注入到终端产品回笼的资金流过程，但它在具体运作中却没有那么简单、直观。其间，资金流必须满足各生产企业的采购、排产、供应、时间等要素需求，尤其有时还要应对市场的价格变化，回避市场风险，合理库存，以稳定供应链上下游企业的正常生产安排。 在供应链上用订单、资本的组合，锁定特定产品在同一市场、时间状态下对应国际市场商品的价格，甚至对某些商品还要使用金融衍生工具在市场中采取价格吞吐等技术手段来满足产品在加工制造过程中的多次市场形态的转换，从而实现最优换汇成本和效益最大化。 依托第三方物流，选择资本在一定物流运行行业、时间、空间的不同组合介入方式，就是第四方物流可以产生价值链的内容所在，追求价值链的附加值应是第四方物流资本作用的实质。

物流与资金流在时空转换及功能效应方面具有不对称性 资金流反映出资本的货币功能及作用。货币的属性首先是符号，它具有支付、信用等功能，在物流的运动中起到重要的推动作用。但由于货币还具有很强的时间属性，尤其在借助信息载体后，它的运动的速度非常快，可以用分秒来计算，运作成本相对较低。 物流实体则由于受到时空、物理状态以及运输环境等因素的制约，周转速度相对要慢的多，同时，运作的成本也比较大。 如铝产品在北京和上海价格差别可能很大，但真要套利并不容易——这边得有收购的部门，那边得有推销的部门，中间还要运输。期货市场就不一样。假如在上海金属交易所和伦敦金属交易所交易的是同一铝产品，价格不一样，套利就是几秒钟的事。 简而言之，物流与资金流相互的关系呈现不对称性，各自机会成本的构成要素亦存在很大差异。

物流与资金流在运作过程中存在效率差异 货币的时间价值始终是资本推动物流提升价值链的动力，因此通过对上下游供应链的服务以及在供应链的搓合服务中提升派生出价值链和附加值，应该是资本时间价值的根本追求。 由于物流与资金流在时间效率方面的差异，对应物流的使用资本质量与效率空间就始终存在。还因为货币在不同商品中的时间价值各有不同，因此，物流服务过程中的时间效率就必然影响各种商品市场价格和最终利润。 提高资本的使用质量和效率，就如同物流企业使用立体仓库所产生的绩效一样，就是要在资本使用过程中找到加速度或使用倍数，物流企业可考虑操作的基本方法是： 1、使用三流分离(物流、资金流、信息流) 2、使用金融衍生工具 3、在供应链中找使用倍数 4、寻找、挖掘出最优商品汇率

资本对物流的服务作用 总结以上供应链和价值链的资本服务，就是这么三句话： 1、支付工具的设计和多样化运用 2、最大限度地实现资本的结算效率 3、挖掘不同商品的市场汇率成本

最有前景的获利方式 在专业化分工越来越细密的全球化市场中，违背客观经济规律的大而全、小而全的经营模式，必然走向衰败！ 因此研究和关注资本的多样化属性和作用方式，深刻理解和科学熟练使用之，就必然会产生出最有前景的获利方式。

以上研究就汇报到这里，请在座各位多提宝贵意见! 上海国际金融研究所 任文超(琪三) 2004年10月29日 谢谢!