通貨緊縮 失業 財經政策 台大經濟系教授 許振明 93.3.27

第四章 總體經濟分析理論基礎 第一節 經濟景氣循環理論 第二節 經濟衰退的成因 第三節 小型開放模型之政策模擬與經濟 預測 第四章 總體經濟分析理論基礎 第一節 經濟景氣循環理論 第二節 經濟衰退的成因 第三節 小型開放模型之政策模擬與經濟 預測 第四節 穩定政策的有效性

第一節 經濟景氣循環理論 本書採取之分析架構，為開放經濟體系下之新凱因斯學派理論，為結合理性預期及凱因斯學派之經濟景氣循環理論。 第一節 經濟景氣循環理論 本書採取之分析架構，為開放經濟體系下之新凱因斯學派理論，為結合理性預期及凱因斯學派之經濟景氣循環理論。 物價之走勢具有僵硬調整特性，因此大多數總體經濟理論在分析總體經濟現象時，將時間軸線分為長期及短期。短期間物價固定，而長期間物價可以順應市場供需調整。 考慮個人及企業之消費、投資及生產行為常常會受到當前經濟景氣狀況及未來經濟走勢之預期行為影響。

第一節 經濟景氣循環理論 考慮進出口貿易，而且亦應將國際間資金移動納入。 第一節 經濟景氣循環理論 考慮進出口貿易，而且亦應將國際間資金移動納入。 我國外匯市場為具有部分資金移動管制的市場，而且匯率制度為央行隨時介入操作之管理式浮動匯率制度。 企業之預期可區分為短期及長期兩類;短期的預期影響廠商之生產與就業，長期的預期決定企業的投資 就短期預期而言，當廠商面臨產品市場需求不振，而導致物價不可預期的下跌時，則廠商之獲利能力因而受挫。若此種情況持續惡化，則廠商將減產及減少勞動雇用，甚至裁員。

第一節 經濟景氣循環理論 通貨緊縮增加企業債務人之實質利息負擔，使得在一定的名目利率下，實質利率上升，因而降低企業利潤 。 第一節 經濟景氣循環理論 通貨緊縮增加企業債務人之實質利息負擔，使得在一定的名目利率下，實質利率上升，因而降低企業利潤 。 若消費者形成通貨緊縮預期，則延遲消費支出可能出現，此將加深商品需求不振的問題。 失業使家庭收入減少，亦減縮消費支出。 通貨緊縮出現，則失業與物價下跌將形成互為因果的惡性循環 。

第一節 經濟景氣循環理論 就長期預期而言，決定長期預期者為企業信心。 第一節 經濟景氣循環理論 就長期預期而言，決定長期預期者為企業信心。 若企業對於經濟前景不甚樂觀，甚至因為政治不安定造成政策不確定時，都會重創企業投資信心。 企業信心缺乏時，資本投資計畫之邊際報酬率(即凱因斯所謂的邊際資本效率)將會下降，因而降低企業投資意願。同樣的，消費者若對經濟前景持悲觀看法，消費意願亦將受到打擊。

第一節 經濟景氣循環理論 景氣循環失業係景氣預期悲觀造成消費及投資不足，而迫使企業裁員減產所致。 第一節 經濟景氣循環理論 景氣循環失業係景氣預期悲觀造成消費及投資不足，而迫使企業裁員減產所致。 加上國際景氣持續惡化，出口不振將使失業問題更形雪上加霜。 失業及有效需求不足持續存在，雖然物價於短期間未完全調整，但長期間必然會下跌。 基於台灣是一個小型開放的經濟體系，台灣的通貨緊縮與失業問題之解決，必須考慮匯率政策及國際資金移動的影響。

第一節 經濟景氣循環理論 (一) Fleming命題 第一節 經濟景氣循環理論 (一) Fleming命題 如果資本移動程度較大，則財政政策對所得影響，在固定匯率下的乘數效果大於浮動匯率的乘數效果。 如果資本移動的程度較小，則財政政策在浮動匯率的乘數效果大於固定匯率的乘數效果。 不管資本移動性大小如何，貨幣政策在浮動匯率的乘數一定大於固定匯率的乘數

第一節 經濟景氣循環理論 (二)Mundell命題 財政政策在浮動匯率制度下完全無效，但在固定匯率下最為有效。 第一節 經濟景氣循環理論 (二)Mundell命題 財政政策在浮動匯率制度下完全無效，但在固定匯率下最為有效。 貨幣政策在固定匯率下完全無效，但在浮動匯率制度下最為有效。

台灣外匯市場為不完全之外匯資產市場。由於外匯市場被刻意區隔為境內及境外金融市場，以致於新台幣兌換美元之外匯交易量呈現淺盤型市場現象，因此新台幣匯率一方面極易受資金移動及投機因素影響，另一方面受中央銀行時時介入外匯市場操作影響。 我國外匯市場為具有部分資金移動管制的市場，而且匯率制度為央行隨時介入操作之管理式浮動匯率制度。 二○○○年政黨輪替時，中央銀行實施新台幣升值策略，使得貨幣供給下降，深化台灣通貨緊縮風險。

第二節 經濟衰退的成因 股價及房地產價格大幅度下跌且股價及房地產持續處於低檔，形成負面的財富效果，減少民間消費。而倚賴股票及房地產為主要貸款抵押品之企業投資亦是影響，因而企業降低投資支出。 銀行及相關金融保險受連累而出現逾期放款及呆帳攀升，因而金融營運風險提高，迫使銀行、票券公司等降低放款意願。 政府財政赤字壓力嚴重，政府支出緊縮。

第二節 經濟衰退的成因 政府經濟預測不精確，使得貨幣政策及財政政策未及時反應，錯失先機。 第二節 經濟衰退的成因 政府經濟預測不精確，使得貨幣政策及財政政策未及時反應，錯失先機。 二○○○年政黨輪替後，新政府宣稱掃除「黑金」和大舉調查股票市場內線交易及銀行違法借貸情事，對股價的衝擊及其影響層面深遠。 大幅下跌的資產價格，帶來的倒帳風險，加上外國證券商大幅賣股票，將資金移出的動作，導致二○○○年第三季國際收支赤字。 市場較多的資金由新台幣轉換成美金，減少市場上新台幣的供給，使得銀行信用更加緊俏，造成市場流動性不足的問題。

第二節 經濟衰退的成因 表4-1 主要金融指標 單位: % 年月 股價指數 (1966=100) M1b 成長率 (%) M2 成長率 (%) 主要金融機構放款和投資成長率(%) 國內銀行逾放比率 (%) 199801 7,850 10.41 9.78 8.86 199802 8,808 7.09 8.79 9.04 199803 8,976 4.53 8.32 9.12 4.03 199804 8,785 1.75 8.48 8.87 199805 8,226 3.48 8.26 8.85 199806 7,540 1.07 8.11 9.37 3.88 199807 7,874 -1.73 8.08 8.96 199808 7,218 -4.01 8.39 9.11 199809 6,832 -0.07 9.61 10.01 4.22 199810 6,886 0.66 9.19 9.70 199811 3.18 9.64 10.53 199812 3.76 8.56 7.86 4.36

年月 股價指數 (1966=100) M1b 成長率 (%) M2 成長率 (%) 主要金融機構放款和投資成長率(%) 國內銀行逾放比率 (%) 199901 6,256 -1.95 6.45 6.72 199902 5,920 3.96 8.21 7.27 199903 6,677 5.08 8.63 6.96 4.99 199904 7,390 9.74 9.38 7.40 199905 7,505 7.68 9.08 6.99 199906 8,055 12.75 9.70 6.56 5.01 199907 7,916 11.66 9.25 5.77 199908 7,656 15.71 8.83 4.80 199909 7,977 16.20 7.89 3.72 199910 7,697 15.60 7.26 2.55 199911 7,670 12.18 6.58 1.74 199912 7,919 16.92 8.29 3.40 4.88 200001 9,229 23.56 9.19 4.15 200002 9,891 17.58 7.65 3.56 200003 9,338 21.22 8.49 3.86 5.03 200004 9,369 17.20 7.53 3.45 200005 8,672 13.91 6.90 3.65 200006 8,753 7.03 6.20 2.76 5.05

年月 股價指數 (1966=100) M1b 成長率 (%) M2 成長率 (%) 主要金融機構放款和投資成長率(%) 國內銀行逾放比率 (%) 200007 8,213 8.43 6.02 3.69 200008 7,943 7.11 6.34 3.98 200009 7,069 2.82 6.14 3.53 5.36 200010 5,837 2.42 6.39 4.14 200011 5,525 2.15 6.78 3.89 200012 5,072 -0.34 6.50 3.24 5.34 200101 5,440 -3.33 6.09 2.52 200102 5,876 -3.80 6.08 2.07 200103 5,703 -5.84 5.28 1.37 5.89 200104 5,491 -6.51 4.89 1.07 200105 5,157 -5.19 5.75 0.34 200106 5,049 -1.66 6.56 0.77 6.47 200107 4,452 -0.78 6.65 1.01 200108 4,495 -1.23 6.51 0.05 200109 3,949 3.68 6.45 -0.53 7.79 200110 3,782 4.39 5.68 -0.84 200111 4,318 6.70 4.84 -1.41 200112 5,264 11.88 4.37 -0.95 7.48

年月 股價指數 (1966=100) M1b 成長率 (%) M2 成長率 (%) 主要金融機構放款和投資成長率(%) 國內銀行逾放比率 (%) 200201 5,737 11.24 3.64 -1.68 200202 5,748 16.47 4.38 -1.59 200203 6,058 17.38 4.41 -2.31 8.04 200204 6,259 20.39 4.69 -1.82 200205 5,709 21.50 4.10 -2.01 200206 5,429 18.73 3.54 -3.41 7.48 200207 5,146 17.70 2.80 -4.58 200208 4,842 19.61 2.77 -3.47 200209 4,462 15.99 2.23 -3.18 7.12 200210 4,272 16.58 2.55 -3.07 200211 4,676 15.02 3.13 -3.37 200212 4,621 9.27 2.58 -3.30 6.12 200301 4,890 11.85 3.86 -2.08 200302 4,586 6.26 2.38 -2.34 200303 4,449 5.21 1.76 -1.87 6.11 200304 4,450 6.20 2.20 -1.31 200305 4,319 8.87 3.05 -0.40 200306 4,870 9.46 2.47 1.81 5.68 200307 5,287 13.10 3.92 2.25

Nomura Rerearch Institute（2001年10月） 國內外主要經濟預測機構經濟成長之預測，顯現預測困難的現象。 表4-2 世界經濟成長預測 DRI-WEFA（2001年11月） IMF （2001年12月） Nomura Rerearch Institute（2001年10月） OECD （2001年11月） Project-Link（2001年4月） 2001 2002 全球 1.3 1.7 2.4 - 3.1 美國 1.0 0.7 1.1 0.4 1.5 3.0 日本 -1.2 -0.9 -0.4 -1.0 -0.1 -0.6 -0.7 台灣 -2.1 -2.2 2.8 4.1 4.9 5.8 中國大陸 7.2 7.0 7.3 6.8 7.7 8.1 香港 -0.3 2.1 3.5 4.8 3.7 4.6 南韓 2.0 2.9 2.6 3.2 3.6 5.0 5.2 新加坡 -2.7 2.5 -2.9 1.2 5.5 印尼 3.3 4.0 4.2 馬來西亞 0.3 0.8 6.2 菲律賓 1.8 泰國 0.9 2.7

表4-3 台灣經濟預測 行政院主計處 （2001年11月） 中華經濟研究院 （2001年12月） 台灣經濟研究院 台灣綜合研究院 中央研究院經濟所（2001年12月） 2001 2002 經濟成長率（GDP﹪）全年 -2.12 2.23 -1.96 2.36 -1.49 2.03 -2.18 2.24 -1.89 3.08 第一季 0.91 0.79 - 0.21 1.04 第二季 -2.35 0.92 0.83 2.39 第三季 -4.21 3.16 3.95 4.58 第四季 -2.68 4.00 -3.08 3.98 -1.78 4.16 民間消費 1.3 2.4 1.37 2.63 0.75 2.35 1.20 2.48 1.39 3.21 政府消費 -2.0 -1.90 -5.02 -2.07 -3.42 -2.01 -3.63 固定資本形成 3 -15.56 -0.22 -16.55 2.07 民間投資 -23.8 5.0 3.4 -23.76 -1.62 -22.66 4.02 -23.12 2.06 公營投資 -3.2 5.3 0.86 3.48 -2.78 1.56 -.322 5.33 政府投資 -1.7 0.6 3.09 -1.72 0.55 商品及勞務輸出 -8.3 4.2 -7.91 4.41 -8.89 4.62 -9.30 6.76 商品及勞務輸入 -12.2 6.6 6.25 -13.26 6.40 -12.57 6.72 -13.40 8.00 消費者物價指數 0.1 0.7 0.08 0.94 0.13 0.67

表4-4 行政院主計處2001年台灣經濟預測 2001年11月16日 2001年8月17日 2001年5月25日 2001年2月16日 2002 經濟成長率（GDP﹪）全年 -2.12 2.23 -0.37 4.16 4.02 - 5.25 第一季 0.91 0.79 3.59 1.06 第二季 -2.35 0.92 3.43 3.26 4.54 第三季 -4.21 3.16 -2.45 5.05 5.15 5.85 第四季 -2.68 4.00 2.38 4.53 6.43 6.49 民間消費 1.3 2.4 1.7 3.4 4.7 政府消費 -2.0 固定資本形成 民間投資 -23.8 5.0 -14.6 -1.2 4.4 公營投資 -3.2 5.3 0.9 10.5 4.6 政府投資 -1.7 0.6 3.1 6.2 商品及勞務輸出 -8.3 4.2 -6.2 -0.6 5.6 商品及勞務輸入 -12.2 6.6 -9.8 消費者物價指數 0.1 0.7 0.41 1.1 1.21 1.8

表4-5 中央研究院經濟2001年台灣經濟預測 2001年12月19日 2001年7月13日 2000年12月22日 2001 2002 經濟成長率（GDP﹪）全年 -1.89 3.08 2.38 - 5.21 第一季 0.91 1.04 1.06 第二季 -2.35 2.39 0.73 第三季 -4.21 4.58 2.52 第四季 -1.78 4.16 5.08 民間消費 1.39 3.21 2.95 4.63 政府消費 -2.01 -3.63 -2.28 -1.83 固定資本形成 -16.55 2.07 -5.95 2.57 民間投資 -23.12 2.06 -11.29 3.41 公營投資 -.322 5.33 7.97 0.23 政府投資 -1.72 0.55 4.13 0.98 商品及勞務輸出 -9.30 6.76 -3.98 6.42 商品及勞務輸入 -13.40 8.00 -7.66 4.37 消費者物價指數 0.13 0.67 0.56 1.73

表4-6 中華經濟研究院2001年台灣經濟預測 二○○二年 2001年12月21日 二○○一年 第四季 2001年10月19日 第三季 2001年7月20日 第二季 2001年4月20日 2001 2002 經濟成長率（GDP﹪）全年 -1.96 2.36 -1.76 2.13 2.22 4.39 4.57 5.77 第一季 - 0.91 1.06 3.69 -2.35 1.59 4.14 -4.52 1.72 4.33 -0.96 4.42 6.06 民間消費 1.37 2.63 0.83 1.27 2.18 2.88 3.50 5.73 政府消費 -1.90 -5.02 -2.28 -0.42 -2.39 -0.31 固定資本形成 3 -10.49 6.18 -4.38 7.57 2.28 7.29 民間投資 3.4 -15.34 6.48 -6.79 7.56 1.69 6.87 公營投資 政府投資 商品及勞務輸出 4.16 -8.80 -2.07 -3.56 3.62 1.54 5.82 商品及勞務輸入 6.25 -11.57 0.62 -7.08 5.24 -0.83 7.52 消費者物價指數 0.75 0.22 0.67 0.99

表4-7 1991-2001各機構經濟成長率（GDP Growth Rate）預測誤差表 行政院主計處之經濟預測能力有待加強 行政院主計處 行政院經建會 中央研究院經濟所 中華經濟研究院 台灣經濟研究院 台灣綜合研究院 Forecast Error Standard Deviation 1991 -1.33 -0.55 -1.52 1992 -0.76 -0.49 0.11 -0.51 1993 -0.01 0.00 -0.29 1994 -0.91 -0.71 -0.96 1995 0.07 0.38 0.28 0.62 1996 0.42 0.70 0.32 -0.07 0.80 1997 -0.48 0.02 -0.35 -0.44 -0.27 1998 1.89 2.13 1.26 1.80 2.07 1.79 1999 -0.18 0.08 -0.54 -0.50 -0.34 2000 0.18 0.24 0.51 0.19 0.16 0.21 年平均 -0.1590 0.8951 0.1590 0.8402 0.0189 0.6652 0.0325 0.7765 0.0090 0.9991 0.5533 1.1057 2001 8.15 8.22 7.33 7.86 8.13 7.65

第三節 小型開放模型之政策模擬與經濟預測 , (1) , (2) (3) , (4)

表4-8 月模型(1983年1月至2001年12月) r t= 5.790 + 0.004 (ygdp) t-1 + 0.332(p-p*)t-1 + 0.049(e-e*)t-1 =0.178 =0.182 yt= 2.649 + 0.402 yt-1 - 0.077 rt-1 – 0.150 et pt = 0.111 + 0.771 pt-1 + 0.115 pt-2 + 0.019 (y-y*)t-1 + 0.006 et-1 =0.664 et = -0.016 + 0.064 rt – 0.067 yt + 0.960 et-1 =0.943

表4-9 季模型(1983年第1季至2001年第4季) r t= 5.799 + 0.025 (ygdp) t-1 + 0.379(p-p*)t-1 + 0.034(e-e*)t-1 =0.193 yt= 2.282 + 0.823 yt-1 - 0.165 rt-1 – 0.020 et =0.752 pt = -0.254 + 0.697 pt-1 + 0.151 pt-2 + 0.061 (y-y*)t-1 + 0.015 et-1 =0.653 et = -0.518 + 0.795 rt – 0.658 yt + 0.656 et-1 =0.789

表4-10 2002年1月至12月總體經濟月模型之預測 金融業拆款利率 工業生產指數成長率 通貨膨脹率 匯率貶值率 年 月 實際值 預測值 2001 1 4.66 -15.31 2.36 6.14 2 4.52 9.53 -1.02 5.21 3 4.36 -3.93 0.44 6.16 4 4.23 -5.91 0.42 7.97 5 4.04 -7.51 -0.21 8.17 6 3.90 -11.34 -0.15 11.23 7 3.69 -10.78 0.11 12.41 8 3.51 -7.86 11.39 9 3.17 -14.26 -0.51 10.90 10 2.73 -7.14 0.96 8.55 11 2.49 -6.71 -1.14 6.42 12 2.39 -6.07 -1.69 4.90 全年 3.64 -7.27 0.00 8.29

金融業拆款利率 工業生產指數成長率 通貨膨脹率 匯率貶值率 年 月 實際值 預測值 2002 1 2.01 -0.33 -1.41 4.83 2 2.10 1.98 -1.14 4.62 3 2.18 2.95 -0.86 4.36 4 2.26 3.39 -0.60 4.09 5 2.34 3.61 -0.36 3.82 6 2.40 3.75 -0.14 3.55 7 2.46 3.85 0.06 3.29 8 2.52 3.93 0.24 3.04 9 2.56 4.01 0.40 2.79 10 2.60 4.07 0.54 11 2.64 4.14 0.67 2.33 12 2.67 4.20 0.78 2.11 第1季 1.53 4.61 第2季 3.59 -0.37 第3季 2.51 0.23 第4季 0.66 全年 3.30 -0.15 3.45

預測失準的錯誤導致中央銀行在二○○○年三月及六月調高重貼現率兩次。 在二○○○年十二月要求銀行針對外匯存款，需提存10%的外匯存款準備， 表4-11 2001年第1季至第4季總體經濟季模型之預測 單位：% 金融業拆款利率 實質GDP成長率 通貨膨脹率 匯率貶值率 年 季 實際值 預測值 2001 第1季 4.51 0.91 0.58 5.82 第2季 4.06 -2.35 0.02 9.13 第3季 3.46 -4.21 0.01 11.55 第4季 2.54 -1.87 -0.63 6.59 全年 3.64 -1.88 0.00 8.27 2002 2.16 0.22 -0.71 5.38 2.09 2.04 -0.75 3.33 2.01 3.60 0.90 1.94 4.94 -1.64 2.05 2.70 -0.70 1.99 預測失準的錯誤導致中央銀行在二○○○年三月及六月調高重貼現率兩次。 在二○○○年十二月要求銀行針對外匯存款，需提存10%的外匯存款準備， 造成銀行信用緊縮。貨幣政策非但未減緩景氣衰退的壓力，反而加強景氣緊縮的深度。

第四節 穩定政策的有效性 Robert E. Lucas就提出，公共投資政策之有效性取決於消費者及企業對於經濟前景之預期。 第四節 穩定政策的有效性 Robert E. Lucas就提出，公共投資政策之有效性取決於消費者及企業對於經濟前景之預期。 政策之效果繫乎民眾對於經濟政策執行力，及經濟環境改善等之信心。 台灣當前面臨之通貨緊縮問題，因財政赤字與政府債務擴大、財政收支結構失衡、及財政支出之所得乘數效果不彰等問題，使政府擬以財政政策工具解決通貨緊縮和失業問題，變得十分棘手。

第四節 穩定政策的有效性 一方面要達成長期財政平衡及物價穩定之經濟穩定目標，另一方面須視經濟環境變遷情況而定。此乃因長期穩定成長之前提要件在於財政預算平衡及物價膨脹穩定。至於經濟環境變遷包括兩項：一為經濟結構之轉變，另一為對經濟體衝擊之本質，究竟為實質面衝擊，抑是金融面之衝擊。 經濟學家擔心的是經濟預測之不準確性及預算編制程序之冗長，常使財政政策錯失良機，無法有效適時推出。葛林斯潘(2002)指出，近年來美國經濟所經歷的主要衝擊為金融面的波動因素。因此財政政策並非為對抗金融面衝擊所造成之經濟不景氣之良好工具。倒是貨幣政策具有靈活彈性，為對抗經濟不景氣之有力工具。

第四節 穩定政策的有效性 由於目前台灣之財政結構日漸僵硬，財政赤字及政府負債嚴重惡化，政府支出對刺激民間投資與消費支出所產生之所得乘數效果已然減弱。 由於銀行之逾放比率偏高、獲利能力偏低、國際化程度低、及銀行家數過多等金融結構不健全問題，因而導致銀行放款能力薄弱。貨幣政策的信用乘數縮小，而貨幣政策的所得乘數也顯現減弱的現象。儘管貨幣政策減弱，然而面臨通貨緊縮壓力及失業並存問題，寬鬆的貨幣政策乃是必須推行的政策。 短期間，由於出口擴張為經濟景氣復甦之動力，因此適當的採取貶值及阻止台幣升值的外匯市場干預措施，亦是配合寬鬆的貨幣政策所必要之政策。

第四節 穩定政策的有效性 短期間使兩岸經貿正常化、國際資金移動自由化、加速國內金融改革、中央銀行決策透明化、外匯自由化等。 第四節 穩定政策的有效性 短期間使兩岸經貿正常化、國際資金移動自由化、加速國內金融改革、中央銀行決策透明化、外匯自由化等。 長期間則應追求財政平衡、及財政結構改革。

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