第十一章 股利理论与政策

《财务管理学》课程结构 财务管理基本内容 总论 第1章 财务管理的价值观念 第2章 财务分析 第3章 财务战略与预算 第4章 筹资管理 第5、6章 投资管理 第7、8章 营运资金管理 第9、10章 股利理论与政策 第11章 《财务管理学》课程结构 总论 第1章 财务管理的价值观念 第2章 财务分析 第3章 财务战略与预算 第4章 并购与重组 第12、13章

教学要点 利润分配程序 股利理论 影响股利政策的因素 股利政策的类型

教学内容 第一节 股利及其分配 第二节 股利理论 第三节 股利政策及其选择 第四节 股票分割及股票回购

第一节 股利及其分配 1.弥补亏损 (一)特点： 1. 坚持公开、公平和公正的原则 2. 尽可能保持稳定的股利政策 第一节 股利及其分配 一、股份制企业利润分配的特点与程序 (一)特点： 1. 坚持公开、公平和公正的原则 2. 尽可能保持稳定的股利政策 3. 考虑企业未来对资金的需求以及筹资成本 4. 考虑对股票价格的影响 (二)程序： 1.弥补亏损 2.计提法定盈余公积金 3.计提公益金 4.发放优先股股利 5.计提任意盈余公积金 6.发放普通股股利 5

企业财务通则 第五十条　企业年度净利润，除法律、行政法规另有规定外，按照以下顺序分配： 　　（一）弥补以前年度亏损。 　　（二）提取10%法定公积金。法定公积金累计额达到注册资本50%以后，可以不再提取。 　　（三）提取任意公积金。任意公积金提取比例由投资者决议。 　　（四）向投资者分配利润。企业以前年度未分配的利润，并入本年度利润，在充分考虑现金流量状况后，向投资者分配。属于各级人民政府及其部门、机构出资的企业，应当将应付国有利润上缴财政。 　　国有企业可以将任意公积金与法定公积金合并提取。股份有限公司依法回购后暂未转让或者注销的股份，不得参与利润分配；以回购股份对经营者及其他职工实施股权激励的，在拟订利润分配方案时，应当预留回购股份所需利润。

《公司法》 第一百六十七条　公司分配当年税后利润时，应当提取利润的百分之十列入公司法定公积金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的百分之五十以上的，可以不再提取。　　 公司的法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，在依照前款规定提取法定公积金之前，应当先用当年利润弥补亏损。 　　 公司从税后利润中提取法定公积金后，经股东会或者股东大会决议，还可以从税后利润中提取任意公积金。　 公司弥补亏损和提取公积金后所余税后利润，有限责任公司依照本法第三十五条的规定分配；股份有限公司按照股东持有的股份比例分配，但股份有限公司章程规定不按持股比例分配的除外。　　 股东会、股东大会或者董事会违反前款规定，在公司弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司。　　 公司持有的本公司股份不得分配利润。

1.现金股利。股份公司以现金的形式发放给股东的股利。 2.股票股利。企业将应分配给股东的股利以股票的形式发放。 三、股利的发放程序 二、股利的种类 1.现金股利。股份公司以现金的形式发放给股东的股利。 2.股票股利。企业将应分配给股东的股利以股票的形式发放。 三、股利的发放程序 1.宣布日。股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。 2.股权登记日。有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。 3.除息日。除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。 4.股利发放日。也称股利支付日，是公司股利正式支付给股东的日期。 8

第二节 股利理论 一、股利无关论（MM理论） 该理论由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒(Miller)提出。基本要点在于：股利分配与公司价值无关。该理论的基本假设： （1）不存在任何发行费用或交易费用； （2）不存在任何个人和公司所得税  （3）股利政策对公司的资本成本没有影响； （4）公司的资本投资决策独立于其股利决策； （5）投资者对股利收益与资本所得具有同样的偏好； （6）关于公司未来的投资机会，投资者与公司管理当局可获得相同的信息。（资本市场的强式效率性）

二、股利相关理论 观点1:高股利能够提高公司价值 1、不确定性理论（一鸟在手论） 2、信号理论（信息传播论） 观点2：低股利能够提高公司价值 1、能够降低资本成本（代理理论） 2、预示公司有良好的成长潜力 观点3：股利分配对公司价值的影响不确定 1、取决于投资报酬率与资本成本率的比较 2、取决于税收差异（税收差别理论）

第三节 股利政策及其选择 一、股利政策的内容 二、股利政策的评价指标 三、影响股利政策的因素 (一) 法律因素 (二) 债务契约因素 第三节 股利政策及其选择 一、股利政策的内容 二、股利政策的评价指标 三、影响股利政策的因素 (一) 法律因素 (二) 债务契约因素 (三) 公司自身因素 (四) 股东因素 11

(一) 法律因素 1.资本保全的约束。 2.企业积累的约束。 3.企业利润的约束。 4.偿债能力的约束。 12

(二)债务契约因素 1.规定每股股利的最高限额。 2.规定未来股息支付来源。 3.规定企业支付现金股息的制约条件。 13

(三) 公司自身因素 1.现金流量。 2.举债能力。 3.投资机会。 4.资本成本。 14

(四) 股东因素 1.追求稳定的收入，规避风险。 2.担心控制权的稀释。 3.规避所得税。 15

(一) 剩余股利政策 (二）固定股利政策 （三）稳定增长股利政策 (四）固定股利支付率股利政策 (五）低正常股利加额外股利政策 四、股利政策的类型 (一) 剩余股利政策 (二）固定股利政策 （三）稳定增长股利政策 (四）固定股利支付率股利政策 (五）低正常股利加额外股利政策 16

剩余股利政策 1. 确定目标资本结构 2. 确定股权投资数额 3. 税后净利满足股权投资 4. 剩余利润分配股利 17

例： 某公司本年税后净利6000万元,采用剩余股利政策分配股利。根据预算,下一年度某投资项目为7000万元,公司确定的最优资本结构为债权资本40%, 求该公司本年的股利支付额为多少? 解： 股利支付额 =6000-7000×60%=1800（万元） 18

剩余股利政策 优点: 缺点: 可适当降低资本成本(前提:企业必须有良好的投资机会) 股利支付额受盈利水平和投资机会的制约 各期股利不稳定, 希望有稳定股利收入的投资者不欢迎 19

固定股利政策 公司在较长时期内每股支付固定股利额的股利政策。 优点: 传递积极信息——表明企业经营状况稳定 满足希望获得固定收入投资者的要求 有利于股票价格的稳定 缺点: 给公司造成较大的财务压力 20

稳定增长股利政策 优点: 传递积极信息——表明企业经营状况稳定 有利于股票价格上升 缺点: 给公司造成较大的财务压力 公司在较长时期内每股股利稳定增长的股利政策。 优点: 传递积极信息——表明企业经营状况稳定 有利于股票价格上升 缺点: 给公司造成较大的财务压力

股利与经营业绩成正比,不会给公司造成较大财务负担。 固定股利支付率股利政策 从净利润中按固定股利支付率发放股利 优点: 股利与经营业绩成正比,不会给公司造成较大财务负担。 缺点: 传递消极信息，使股价产生较大波动。 22

每期支付较低的正常股利，当盈利较多时据实际情况增发股利。 特点: 股利政策的灵活性与稳定性相结合。 低正常股利加额外股利政策 每期支付较低的正常股利，当盈利较多时据实际情况增发股利。 特点: 股利政策的灵活性与稳定性相结合。 23

（二）不同股利政策的适用情况 类 型 适 用 性 剩余股利政策 股份公司有良好的投资机会 固定股利政策 经营比较稳定的股份公司 类 型 适 用 性 剩余股利政策 股份公司有良好的投资机会 固定股利政策 经营比较稳定的股份公司 固定股利支付率股利政策 经营业绩稳步提高的股份公司 低正常股利加额外股利政策 各年收益变化较大的股份公司

某公司2007年的税后净利润为1200万元，分配的现金股利为420万元。2008年的税后净利润为900万元。预计2009年该公司的投资计划需要资金500万元。该公司的目标资本结构为股权资本占60%，债券资本占40 % 。 要求： 1、如果采用剩余股利政策，计算该公司2008年应分配的现金股利额。 2、如果采用固定股利政策，计算该公司2008年应分配的现金股利额。

五、股利政策制定的程序 1.测算公司未来剩余的现金流量 2.确定目标股利支付率 3.确定年度股利额 4.确定股利分派日期

第四节 股票分割与股票回购 一、股票分割 1.概念 股票分割是指将每股面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。 股票分割动机： （1）降低股价 （2）向投资者传递公司信息

（1）股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票面值。 2.股票分割与股票股利的比较 （1）股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票面值。 （2）会计处理不同。（P373例题） 股票分割：股东权益总额及结构不变。 股票股利：股东权益总额不变，结构发生变化

二、股票回购 股票回购是股份公司出资购回本公司发行在外的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。 我国只允许为了减少注册资本而进行注销。 库藏股具有以下四个特点：（1）该股票是本公司的股票；（2）它是已发行的股票；（3）它是收回后尚未注销的股票；（4）它是还可再次出售的股票。

三、股票回购的动机 1.传递股价被低估信号的动机 2.为股东避税的动机 3.减少公司自由现金流量的动机 4.反收购的动机

四、股票回购的方式 1.公开市场回购 上市公司在证券市场上按照股票市场价格回购本公司股票。 2.要约回购 3.协议回购 4.转换回购