第八章 利润分配 Financial Management PowerPoint Presentation by: 孔令一 2018 1

利润分配概述 股利分配 股利理论和股利政策 股票分割与股票回购

1 第一节 利润分配概述 利润分配的基本原则 确定利润分配政策时应考虑的因素

利润分配的概念 广义的利润分配是指对企业收入和利润进行分配的过程。 狭义的利润分配则是指对企业净利润的分配。

一、利润分配的基本原则 坚持依法分配原则 力求兼顾各方面利益原则 坚持分配和积累并重的原则 遵循投资与收益对等原则 遵循资本保全原则

二、确定利润分配政策时应考虑的因素 （一）法律因素 1.资本保全约束 要求企业发放的股利或投资分红不得来源于原始投资（或股本），而只能来源于企业当期利润或留存收益。 2.资本积累约束 要求企业在分配利润时，必须按税后利润的10%提取法定盈余公积金，同时还鼓励企业提取任意盈余公积金。

（一）法律因素 3.净利润约束 净利润约束要求企业账面累计税后利润必须是正数才可以发放股利，以前年度的亏损必须足额弥补。 4.偿债能力约束 如果企业无力偿付到期债务或因支付股利或投资分红后会影响企业偿还债务和正常经营，那么企业不能发放股利或投资分红。

（一）法律因素 5.超额累积利润约束 超额累积利润，是指企业的留存收益超过法律认可的水平。 股利缴纳的所得税高于资本利得所缴纳的税金，因此许多企业通过少发股利，累积利润使股价上涨来帮助股东避税。 西方许多国家在法律上规定企业不得超额累积利润，一旦企业留存收益超过法律认可的水平，将被加征额外税款。

（二）股东因素 1.控制权考虑 企业的股利支付率高，必然导致保留盈余减少，这就意味着将来有可能会通过发行新股为新的投资项目筹资，这时企业控制权就会被稀释。 2.避税考虑 企业股东获得的股利收入和资本利得都需要缴纳一定的所得税，而前者的所得税税率（累进税率）高于后者。

（二）股东因素 3.稳定收入考虑 对于永久性持有股票且收入较低的股东来说，对股利的依赖性较强，往往要求较为稳定的股利收入。 4.规避风险考虑 通过增加留存收益引起股价上涨而获得的资本利得是有风险的，而股利是确定的，因此他们往往要求较多地支付股利。

（三）企业因素 1.企业举债能力 2.未来投资机会 3.盈余稳定状况 4.资产流动状况 5.筹资成本 6.偿还债务的需要

（四）其他因素 1.契约性约束 企业以长期借款协议、债券契约、优先股协议，以及租赁合约等形式向企业外部筹资时，常常应对方的要求，接受一些关于股利支付的限制性条款。 2.通货膨胀 通货膨胀会带来货币购买力水平的下降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产。

2 第二节 股利分配 利润分配的程序 股利的种类 股利的发放程序

一、利润分配的程序 （一）弥补以前年度亏损 （二）提取法定盈余公积金 （三）提取任意盈余公积金 （四）向投资者分配利润

二、股利的种类 （一）现金股利 现金股利，是指股份制企业以现金的形式发放给股东的股利，这是最常见的股利支付方式。 发放现金股利的多少主要取决于企业的股利政策和经营业绩。 上市企业发放现金股利主要出于三个原因：投资者偏好、减少代理成本和传递企业的未来信息。

（二）股票股利 股票股利 放股票股利的优点主要有： 是指企业以股票形式发放的股利，即以股票作为股利的一种形式，按股东股份的比例发放。 1.可将现金留存企业用于追加投资，同时减少筹资费用。 2.股票变现能力强，易流通，股东乐于接受。 3.传递企业未来经营信号，增强投资者对企业未来信心。 4.便于今后配股融通更多资金和刺激股价。

（三）财产股利 财产股利，是指企业用现金以外的其他资产分配股利。常用的形式是用企业持有的其他企业的股票、债券等有价证券来发放股利。 （四）负债股利 负债股利，是指企业通过向股东负债的形式来代替股利发放。 负债股利的具体形式有两种：本企业发行的企业债券和本企业开出带息的应付票据。

三、股利的发放程序 股份有限公司分配股利必须遵循法定的程序，先由董事会提出分配预案，然后提交股东大会决议，股东大会决议通过分配预案之后，向股东宣布发放股利的方案，并确定股权登记日、除息日和股利支付日等。

三、股利的发放程序 （一）股利宣告日 （二）股权登记日 股利宣告日，是指企业董事会将股利支付情况予以公告的日期。 公告中将宣布每股支付的股利、股权登记期限、除去股息的日期和股利支付日期。 （二）股权登记日 财股权登记日，是指有权领取股利的股东资格登记截止日期，只有在股权登记日这一天在企业股东名册上有名的股东，才有权分享股利。

（三）除权日、除息日 （四）股利支付日 除权日（或除息日），就是指领取股利的权利与股票相互分离的日期。 在除权日（或除息日）之前的股票交易都是含股利的，从除权日（或除息日）起，股票交易将不再含有股利，卖者仍可享有股利。 （四）股利支付日 股利支付日，是指企业向股东支付股利的日期。

20×6年12月31日为除息日；20×7年1月10日为股利支付日。 例题1 假定甲企业20×6年12月15日发布公告：“本企业董事会在20×6年12月15日的会议上通过决议，定于20×7年1月10日向在20×6年12月30日在册的所有股东发放每股为3元的股利。” 20×6年12月15日为甲企业的股利宣告日； 20×6年12月30日为股权登记日； 20×6年12月31日为除息日；20×7年1月10日为股利支付日。

3 第三节 股利理论和股利政策 股利理论 股利政策 股利分配方案的确定 股利政策制定的程序 股利政策的评价指标

一、股利理论 股利无关论 股利相关论 股利无关论观点认为，企业股票价格由企业投资方案和获利能力所决定，股利政策不会对企业的股票价格产生影响。 股利相关论观点认为，在现实环境中，股利无关论的基本假设几乎均不成立，使得现实中的股利分配与企业价值具有相关性。

（一）股利无关论 股利无关论这一观点是由美国经济学家莫迪格莱尼（Modigliani）教授和财务学家米勒（Miller）教授提出的。又称MM理论。 股利无关论基本假设： 不存在个人所得税或企业所得税 不存在股票的筹资费用 投资决策不受股利分配的影响 投资者和管理层的信息来源是对称的

（一）股利无关论（观点） 股东只关心企业收益的增长，至于支付多大比例的股利，股东并不关心。 若企业有理想的投资机会，即便企业支付较高的股利，投资者也会用分得的股利去购买该企业的股票。 若企业不支付股利，企业将留存盈余用于再投资，导致股票价格上涨，投资者需用现金时刻通过出售股票换取现金。

（二）股利相关论 股利相关论包含以下四种理论： “一鸟在手”理论 信号传递理论 代理理论 税收效应理论

“一鸟在手”理论（观点） “双鸟在林不如一鸟在手”。该理论是流行最广泛和最持久的股利理论。 该理论认为，就股利和资本利得收益形式而言，一些股东可能更偏好股利，从而对股票价格产生一定影响。 “一鸟在手”理论建议企业应维持高股利支付率的股利政策。

信号传递理论（观点） 股利政策之所以会影响企业股票的价值，是因为在信息不对称的情况下，股利能将企业的盈余状况、资金状况和财务信息等提供给投资者，从而股利分配对股票价格有一定影响。 当企业突然大幅度地降低股利支付率时，投资者则认为企业的财务状况或盈余情况有变坏的信号，股票价格会下跌。

代理理论（观点） 企业的管理者与股东之间存在着代理冲突。 在投资规模既定的前提下，股利支付率越高，企业需要发行的新股票就越多，接受的市场监管也就越多。 股利政策就相当于协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。高水平股利支付政策将有助于降低企业的代理成本。

税收效应理论（观点） 资本利得收入征收的税率低于对股利收入征收的税率。 该理论认为，在考虑税负因素的情况下，资本利得的收入比股利收入更有利于实现企业价值最大化的目标，企业应采用低股利政策。

二、股利政策 股利政策包含以下五种： 剩余股利政策 固定股利政策 固定股利支付率政策 稳定增长股利政策 低正常股利加额外股利政策

1.剩余股利政策（内涵和步骤） 内涵：按照剩余股利政策，企业根据目标资本结构（最优资本结构），测算出企业投资所需权益资本，并将其先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配的股利政策。 步骤： 1.确定目标资本结构； 2.确立目标资本结构下投资所需的权益资本数额； 3.将投资所需的权益资本数额从盈余中扣除。 4.将扣除投资所需盈余后的剩余盈余作为股利向股东分配。

例题2 假设甲企业的资本中债务与资本的比率为4∶6，流通在外的普通股为200万股。企业20×7年度可用于分配普通股股利的税后净利润是800万元。若20×8年度投资所需资金为1 000万元，则按剩余股利政策如何分配股利？ 解： 20×8年投资所需的权益资本数额＝1 000×60%＝600（万元） 20×8年发放股利总额＝800－600＝200（万元） 每股股利＝200÷200＝1（元） 股利支付率＝200÷800×100%＝25%

剩余股利政策（优点） 有利于企业合理安排资本结构； 充分利用最低成本的资金来源，以提高股票价格或使企业的价值达到最大。 由于优先考虑未来投资所需的权益资金数额，可为企业未来盈利的稳定增长奠定良好基础。

剩余股利政策（缺点） 采用剩余股利政策造成企业年股利支付额不稳定的现象，不利于树立企业的良好形象。 不利于投资者安排收入和支出，从而不利于吸引追求稳定收入的投资者。

2.固定股利政策 固定股利政策是将每年发放的股利固定在某一水平上并在较长的时期内保持不变，只有当企业认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。 固定股利政策的理论基础是“一鸟在手”理论和“信号传递理论”。 例题2 某企业20×7年提取了公积金和公益金后的税后净利润为500万元，分配现金股利230万元。20×8年提取了公积金和公益金后的税后净利润为300万元，则在固定股利政策下，20×8年分配的现金股利仍然为230万元。

固定股利政策（优点） 1.通过固定股利政策向投资者传播企业的盈利情况以及财务状况稳定、的信息，树立企业形象，增强投资者信心，从而稳定股价。 2.有利于投资者安排股利收入和支出，特别是那些对股利有着很高依赖性的股东更是如此。 3.避免股利支付的大幅度、无序性波动，有助于预测企业现金流出量，便于资金调度和财务安排。

固定股利政策（缺点） 1.股利的支付与盈余相脱节，使股利分配水平不能反映企业的绩效水平。当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化。 2.它不能像剩余股利政策那样使企业保持较低的资本成本，可能会给企业造成较大的财务压力，甚至可能侵蚀企业留存利润和企业资本。

3.固定股利支付率政策 固定股利支付率政策是指企业确定一个固定的股利占盈余的比例，并且每年按这一固定比例支付股利给股东。 固定股利支付率政策与剩余股利政策顺序相反，它是先考虑派发股利，后考虑留存收益。

固定股利支付率政策 例题3 某企业20×7年提取了公积金和公益金后的税后净利润为500万元，该企业采取固定股利支付率政策分配股利，股利支付率为40%，则当年发放股利总额是多少？ 解：当年发放股利总额＝500×40%＝200（万元） 若20×7年投资所需资金400万元，则： 可用于投资的金额＝500－200＝300（万元）

固定股利支付率政策（优点） 1.根据投资者厌恶风险的心理，确定股利支付率，满足投资者获取现金股利的愿望，使股价维持在一个较高的位置，实现企业价值最大化。 2.它能使股利与盈余紧密结合，体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。 3.保持股利与利润间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对称性。

固定股利支付率政策（缺点） 1.企业盈余波动时，其支付的股利也随之波动。不利于树立企业良好形象，不利于稳定股票价格。 2.企业财务压力较大，缺乏财务弹性。 3.确定合理的固定股利支付率难度很大。

4.稳定增长股利政策 稳定增长股利政策是指在一定的时期内保持公司的每股股利额稳定增长的股利政策。 公司在采取稳定增长股利政策时，要使股利增长率等于或略低于利润增长率，这样才能保证股利增长具有可持续性。 稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟阶段的公司。

5.低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策，是介于固定股利政策和固定股利支付率政策之间的一种折中的股利政策。 主张企业每年只支付固定数额的较低股利，在企业经营业绩非常好的年份，根据企业的经营状况确定额外的增长股利。

低正常股利加额外股利政策（优点） 该政策优点： 该政策缺点： 既能使那些高度依赖股利生活的股东获得较低但却很稳定的股利收入，又可以在企业盈余较多时适当增加股利。 能使企业具有较大的财务灵活性。 该政策缺点： 1.股利派发仍然缺乏稳定性。 2.如果企业较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是正常股利，一旦取消，易造成企业“财务状况”逆转的负面影响，导致股价下跌。

三、股利分配方案的确定 （一）选择股利政策（通常考虑下列因素） 企业所处的成长与发展阶段 企业支付能力的稳定情况 企业获利能力的稳定情况 目前的投资机会 投资者的态度 企业的信誉状况

（一）选择股利政策 企业发展 阶段 特点 适合的 股利政策 初创阶段 企业经营风险高，融资能力差 剩余股利政策 高速发展阶段 产品销量急剧上升，需要进行大规模的投资 低正常股利加额外股利政策 稳定增长阶段 销售收入稳定增长，市场竞争力增强，行业地位已经巩固，企业扩张的投资需求减少，广告开支比例下降，净现金流量稳步增长，每股净利呈上升态势 固定股利政策或固定股利支付率政策 成熟阶段 产品市场趋于饱和，销售收入难以增长，但盈利水平稳定，企业已积累相当的盈余和资金 固定股利支付率政策或固定股利政策 衰退阶段 产品销售收入锐减，利润严重下降，股利支付能力下降

（二）确定股利支付水平 确定股利支付率应考虑的因素 首先，要确定企业在满足未来发展所需的资本支出需求和营运资本需求后，还有多少现金可用于发放股利； 其次，考察企业所能获得的投资项目的效益水平。 确定股利支付率应考虑的因素 企业所处的成长周期及目前的投资机会 企业的再筹资能力及筹资成本 企业的控制权结构 顾客效应 股利信号传递功能 贷款协议以及法律限制 通货膨胀因素

四、股利政策制定的程序 测算公司未来剩余的现金流量； 确定目标股利支付率； 确定年度股利额； 确定股利分派日期。

五、股利政策的评价指标 （一）股利支付率 股利支付率是公司年度现金股利总额与利润总额的比率，或者是公司年度每股股利与股利润的比率。其计算公式为： 式中， 表示股利支付率；DPS表示年度每股股利；EPS表示年度每股收益。

五、股利政策的评价指标 （二）股利报酬率 股利报酬率，也称股息收益率，在香港股票市场，也称周息率，是指公司年度每股股利与每股价格的比率，其计算公式为： 式中 表示股利报酬率，DPS表示年度每股股利。表示每股价格。

2 第四节 股票分割与股票回购 股票分割 股票回购

一、股票分割 股票分割概念 股票分割对公司的意义 股票分割（又称拆股），是指将高面额股票拆换为低面额股票的行为。 1.股票分割降低每股市价，使企业股票处于较低价位，吸引投资者购买该股票。 2.在投资者看来，股票分割往往是成长中企业的行为，股票分割给投资者传递一种“企业正处于发展之中”的信息，能提高投资者对公司的信心，稳定与提高股价。

股票分割与股票股利的不同点 股票分割 股票股利 面值变小 面值不变 股东权益结构不变 股东权益内部结构变化 不属于股利支付方式 表8-4 股票分割与股票股利的不同点 股票分割 股票股利 面值变小 面值不变 股东权益结构不变 股东权益内部结构变化 不属于股利支付方式 属于股利支付方式 在公司股价暴涨且预期难以下降时，采用股票分割的办法降低股价 公司股价上涨幅度不大，通过发放股票股利将股价维持在理想的范围内

二、股票回购 （一）股票回购概念 （二）股票回购的动机 股票回购，是指股份有限公司出资重新购回已发行在外股票的行为。 作为股利政策的一部分 传递公司信息 反收购措施 提高每股收益，降低筹资成本 满足认股权的行使 巩固内部人控制地位 巩固内部人控制地位 建立企业职工持股制度

二、股票回购 （三）影响股票回购的因素 税收因素 投资者对股票回购的反应 股票回购对股票市场价值的影响

（四）股票回购的方式 1.公开市场回购 2.要约回购 3.协议回购 是指公司在股票的公开交易市场上以普通潜在投资者的身份，按照公司股票当前市场价格回购股票。 2.要约回购 是指公司在特定期间向市场发出的，以高出股票当前市场价格的某一价格回购既定数量股票的约定。 3.协议回购 协议回购是指公司以协议价格直接向一个或几个主要股东回购股票。

（四）股票回购对公司的影响 提高每股收益，稳定股价 提高资金的使用效率 增强反收购能力，强化股权控制

THE END 顾客的难题，就是财务管理开发的课题