台灣大學財務金融國際研討會 Financial Surveillance and Corporate Governance 全球金融危機與資產證券化發展 The Worldwide Financial Crisis and the Development of Asset Securitization 儲蓉 博士 新光金控風控長

國內金融機構海外投資二房相關債務是否應該有最高總額的限制？ Should financial institutions’ oversea investment be imposed the cap on debts of Finnie Mae and Freddie Mac?

美政府倒債風險 高過康寶濃湯 信用違約交換合約（CDS）的價格顯示，市場認為美國政府的倒 債風險已高過康寶濃湯公司（Campbell )。 據CMA Datavision資料，保護歐元計價的美國公債5年CDS的報 價目前為65個基點，較之下，康寶和製藥業者巴士特國際公司 （Baxter）的債券CDS合約分別只有52.5與57.5個基點。 Aladdin資本管理公司研究部主管麥唐諾說：「美國公債的避險 成本高於康寶確實荒謬，但這也是供需問題。

CAMPELL SOUP

USA Bond CDS

MCD

UK Bond

英國情況一樣糟糕 公債避險成本也超過麥當勞 據彭博資訊報導，英國公債違約的風險是麥當勞的近兩倍。 CMA的資料顯示，保護英國公債的5年CDS合約9日報114.3個基 點；義大利、荷蘭、法國和德國的合約則分別為189.6、99、58.4 和50.6個基點。 英國政府9月29日接管英國最大房貸機構Brad ford & Bingley當天， 英鎊兌美元出現近16年來最大單日貶幅，此後英國公債的CDS價 格就持續上揚。

公平市價會計原則真的是造成此次金融海嘯的 原因之一嗎？這個會計原則應該被取消嗎？ Is Mark-to-market accounting really as one of the major reasons for the meltdown in the U.S. banking system? Should this accounting rule be suspended?

信用衍生性商品在評價面向的發展 公平市價一向評價一向是信用衍生性商品的重要困擾。 是Mark to Market、Mark to Model or Mark to Bottom  沒有集中交易市場加上流動性不佳， Mark to Market顯然不適用。 Mark to Model是黑箱作業，可說是Mark to Myself ，價格容易被操縱，容易隱 藏問題。 Mark to Bottom是用另一種市價的概念，不過是交易員的報價在空頭市場下 是非常殘酷的。 美國FAS157已採用類似Mark to Bottom的概念，將加大信用衍生性商品評價 的波動性。

評價與會計問題 國內馬上跟進IASB 公平市價是近來會計的主流。 但沒有流動性的商品，公平市價是甚麼 ? 2007年11 年起，美國157號公報要求採用 Mark to Market的概念。 在全球金融危機下，如果還按照公平市價 來評價其下資產，恐會讓金融市場失序。 尤其證券化商品並無流動性，市價已經不 是那麼客觀，加大商品將加大商品評價的 波動性。 2008年10月14日，國際會計準則委員會 (IASB)並未經過徵詢外界意見等正常程序， 突然發布修改會計準則的消息，且新規定 追溯自到7月1日開始適用，讓外界相當震 驚。 美國國會已經授權給美國證管會，可以暫 時終止美國157號公報。 國內馬上跟進IASB

“Transparency”的不透明面 從一個極端到另一個極端的宿命 ! Mark to Market真的創造了Transparency嗎 ? 創造虛幻的獲利，提早讓交易員分紅 在資產暫時性下跌時，需及時認列，製造恐慌的氣氛 助漲助跌，對流動性不佳的商品，尤其加大其波動性 為什麼同樣的虧損，卻有不同的命運？ “交易目的”與” 備供出售”的操縱 “無活絡”是甚麼意思？ 是避現金流量的險，還是避會計準則的險？ 一個20年期的美國公債 要如何避險？ 沒有適當避險工具下， 避險變成天天看線操 作 變成『越避越險』 從一個極端到另一個極端的宿命 !

信用評等公司在2008年金融海嘯的教訓與因應 The lesson and the response of credit rating agencies to 2008 Financial Tsunami

AAA是甚麼意思 ? SF CDO信評大幅調降

完全依賴信評做投資決策的繆誤 信評是落後指標。 信評的模型是採用Expected Loss觀念為風險衡量依據，惟信用衍生性商品 有更大的厚尾Fat Tail ， Expected Loss是失靈的。 信評對一籃子標的間Correlation大小是關鍵， 此次風暴似乎顯示信評機構 對Correlation有低估之嫌 產品ㄧ包再包後，槓桿的威力有如”蝴蝶效應”，資產池信用品質下降少 許，有價證券端就產生極大的波動。 信評模型不考慮流動性風險及風險交互特性，在有傳染性的信用風險情況 下大的槓桿倍數更是失靈。

美國三大信評業者推動相關的信用評等改革 紐約州檢察長郭謨6/6/2008宣布，美國三大信評業者已同意推動 與錯綜複雜的抵押擔保證券相關的信用評等改革。 紐約州檢方先前針對這三大信評公司給予華爾街主要投資銀行 持有和交易的大型抵押擔保證券組合的信評機制，展開調查。 郭謨發表聲明說：「不當的信評以及誤導抵押貸款證券實際的 價值，是美國目前所面臨抵押貸款市場危機的元兇之一。」 預料未來CDO之類的商品將不會輕易獲得高信評，影響所及， 此類商品的需求亦會降低。

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