經濟報告 預估99.4.30美國之利率.匯率 影響美國雙率變化原因為何 美國雙率變化對全國及台灣影響 經濟報告 預估99.4.30美國之利率.匯率 影響美國雙率變化原因為何 美國雙率變化對全國及台灣影響 組員: 9822002陳昱庭 9822012鄭奕婷 9822034游嬃旻 9822040江雅鈴 9822054蕭安汝 9822076王郁婷 9822098王尉存 9822102黃琬瑜 9822106陳昀柔

2010年美國債券市場展望 由於市場多預期2010年美國經濟展望轉佳、Fed大 量釋出資金可能造成通貨膨脹及第三季可能升息等 因素，使得12月美國10年期國債殖利率一度由3.2% 飆升至3.75%。若明年美國如預期升息，則可能意 味著未來美國貨幣政策和債券市場的轉向，亦即美 國債券投資人應需注意明年債市面臨利率調升的風 險，因此相關資料分析如下：

2010年美國債券市場展望 1.市場反應美國升息的預期：自2009年6月起，美國10年期國債殖利率與2年期國債殖利率之利差已擴大至2.5%左右(圖1)，創2003年7月至10月以來的高峰。前次美國升息循環開始於2004年7月，大約是2003年7月至10月短中期國債利差高峰後約3個季度至1年的時間。若依上次升息循環的例子來看，目前美國10年期國債殖利率(3.4%~3.75%)或已反應明年第三季可能升息的預期。

圖1 美國聯邦資金利率及債券殖利率歷史走勢

2010年美國債券市場展望 2.美國升息時點和幅度的市場預測差距尚大：目前市場對於美國升息時點預測快則2010年第二季，慢則2010年第四季，最保守的看法甚至預估2010~2011年都會維持利率不變，而美國2010年升息幅度預測大多約在0.5%~2%之間，最悲觀的看法甚至到3%，顯示目前在美國經濟復甦緩慢和熱錢四處流竄造成資產泡沫隱憂等因素下，大幅提高貨幣政策的預測難度。筆者試舉例FOMC可能會使用的幾項經濟數據供參考：

2010年美國債券市場展望 (1)就業市場尚處疲弱：美國製造業和建築業逐漸觸底復甦，民間企業願意保留目前員工，拉升美國製造業勞工每週平均工時(圖2)，再加上年底假期消費旺季，零售商聘請臨時勞工，亦促使初次請領失業金人數大幅減少(圖2)。11月非農業就業人數已出現首月觸底止穩現象(圖3)，但較為擔憂的是11月平均失業期間卻上升至28.5週，顯示美國長期失業問題越顯嚴重，亦會拖累美國財政，美國眾議院上週通過將投入1550億美元的創造就業法案，其中533億美元將運用在延長失業救濟金和醫療補助期間。另外美國國會將在2010年11月舉行選舉，預料在美國失業率未能有效降低前，美國政府可能較不願意支持升息，而且若貿然升息，將導致民間企業延後聘請員工時點，屆時可能需要採用降稅的配套措施，如此一來美國財政更難以脫離泥沼深淵。

圖2 美國每週平均工作時數(製造業)&初次請領失業金人數

圖3 美國非農業就業人數&平均失業期間

2010年美國債券市場展望 (2)民間投資復甦恐較緩慢：雖然自今年8月起ISM製造業指數回升至景氣分歧點50以上(圖4)，但因產能利用率尚低於75%(圖4)且商業庫存/銷售比僅在長期正常水準區間上緣(圖5)，除非美國內需和海外出口能夠快速復甦或有創新產業崛起，否則將抑制企業增加庫存及提高產能投資。另外，雖然美國房市成交量和價格均自底部反彈，且房市餘屋逐步下滑，但代表建築業者信心的NAHB房屋市場指數持續在低檔徘徊(圖5)，短期內建築投資可能無力復甦。在民間投資信心尚顯疲弱之際，將拖累美國升息腳步。

圖4 美國產能利用率及ISM製造業指數

圖5 美國商業庫存/銷售比&NAHB房屋市場指數

2010年美國債券市場展望 (3)物價下跌趨勢初步見底，市場通膨預期提升：近期不論是核心PCE或核心CPI年增率均觸底反彈(圖6)，顯示美國GDP在第三季觸底時，亦降低通貨緊縮的風險，造成市場轉向擔憂美國Fed大量釋放資金造成熱錢流竄，將形成資產泡沫風險，因此美國抗通膨債券殖利率連續2個月下滑(圖7)，促使平衡通膨率(break-even inflation rate)上升。若市場對於通膨預期持續升溫，將使平衡通膨率逐漸擴大，亦即10年期國債殖利率上揚、抗通膨債券殖利率下滑。不過若依據2004年升息歷史走勢來看，需等到核心PCE上升到2.2%時才有可能升息(實際政策方針依美國Fed政策為準)，離11月的1.4%還非常遠，短期內尚無升息可能，還需觀察明年經濟復甦狀況而定。

圖6 美國核心個人消費支出物價指數年增率&核心消費者物價指數年增率

圖7 美國10年期國債殖利率vs.10年期抗通膨債券殖利率

2010年美國債券市場展望 3.結論： (1)以2004年升息前美國國債殖利率走勢及市場通膨預期逐漸升溫等因素來看，短期內美國國債殖利率可能維持高檔震盪。雖然目前美國升息時點難以捉摸，但請投資人小心在美國首次升息3個月前將會產生預期升息賣壓(圖1)。另外因為10年期國債殖利率在升息前即以大部份反應升息預期(殖利率曲線斜率揚升)，在升息後10年期國債殖利率上揚幅度可能低於2年期國債。同時考量2004年7月升息至2005年底的歷史走勢及債券存續期間長短，升息風險對於2年期和10年期國債價格影響程度可能差不多，投資人應小心謹慎。

2010年美國債券市場展望 (2)若將上項分析方式套用在投資等級公司債上，不論升息前和升息後一年內投資等級公司債殖利率均會逐步接近國債(圖8)，但投資人應注意在美國經濟復甦緩慢時，利差縮減速度可能不如預期(如過去3個月利差停滯縮減)，操作策略應著重在長期資產配置。

圖8 美國10年期國債殖利率vs. BBB等級公司債殖利率

2010年美元匯率趨勢 （中央社台北2010年4月2日電）中國人民銀行指出，在美國高財政赤字 和低利率影響下，今年美元匯率彈升幅度有限。 人行今天在官網刊登2009年國際金融市場報告中指出，經過去年貶值走 勢後，美元匯率可能見到「技術性反彈」。 根據聲明內容，由於全球經濟復甦，買進美元以避險的機率恐降低。 中國是美國公債最大持有外國，今年1月將持有部位減少58億美元至 8890億美元，連續第三個月減持。 追蹤美元兌6種主要貨幣走勢的美元指數（DollarIndex）今年累計上揚 3.9%，去年跌幅為4.2%。 聲明指出，「即使美元彈升，其力道也有限。」「美國聯邦準備理事會 （Fed）可能維持利率在超低水準相當長一段時間，且其財政赤字居歷史 高點。」「消費回溫可能擴大經常帳赤字，而全球經濟復甦則可能降低 風險規避。」

2010年美元匯率趨勢 根據美國財經媒體《CNBC》報導指出，市場認為面 對2010年美元走勢，投資人毋須再擔憂美元持續下跌的 狀況，但也不表示美元將開始走強。 多數分析師認為在美國經濟復甦以及聯準會將採行 緊縮政策的預期心理下，本月美元已明顯升值，短期內 美元再往下機會不大。但是長期來看，美元走勢就看包 括像歐元、英鎊以及日元等主要貨幣的相對表現。 New York Mellon銀行資深外匯分析師Michael Woo lfolk表示，市場已過度拋售美元。Woolfolk不看好美元明年的發展。其餘分析師則認為美元明年將呈溫和、穩健成長的格局。研究機構FAO Economics的首席經濟學家Robert Br usca說，「美元已經來到相當低的水準，它必須向上。 」 整體而言，分析師預期2010 年美元對加拿大、澳 洲以及巴西等出口大宗商品國家的貨幣仍將處於弱勢。 但是對歐元、英鎊以及日元將走強。與此同時，有些分析師表示十分看好美元後市。 Wells Fargo匯率分析師Vassili Serebriakov說， 經濟基本面的改善將有助美元升值。 樂觀預期，2010 年美國經濟復甦將是7 大工業國 中最迅速且最強勁的，因此美國聯準會將首先採行緊縮政策。即使一般市場預期聯準會最快也要2010年下半年才 會升息，但是央行有可能在第1季就逐步停止相關寬鬆措施。 線上投資機構Forex.com的策略師Jacob Oubina說 ，其中最大的困難點將是聯準會對抵押貸款證券（MBS ）的退場機制。 他認為此舉會將房貸利率推升至少0.5 個百分點。金價飆漲狂潮暫告一段落，也將有助美元升值。過去這陣子許多投資人均拋售美元買進黃金。

2010年美元匯率趨勢 記者范家瑜／台北報導〕 由於外資持續匯入包括台灣在內的亞洲市場，加上出口商逢月底的拋匯需求激增，新兌美元昨勁揚，並且升破31.8元關卡，不過央行尾盤再度出手干預，將新台幣摜壓至31.819元，終場以貶值0.9分作收，合計台北元太外匯經紀公司總成交量為10.99億。 外匯交易員指出，新台幣昨仍呈現升值走勢，收盤前都升破31.8元，唯央行進場與干預，讓新台幣尾盤再度由升轉貶，不過市場對於新台幣仍具有升值的預期心理，預估短線可望挑戰31.7元關卡。 匯銀人士表示，雖然已有亞洲國家升息，不過外資仍持續將資金匯入亞洲，其中根據EPFR機構統計，上週熱錢湧入新興市場債券達10.5億美元，創下單週第二高紀錄，主因是先進國家維持低利率政策，讓投資人將熱錢轉入高收益資產，相較於美國0~0.25%區間利率，基準利率0.1%，以及區1%基準利率，與10年期公債殖利率則分別達5%與6%，可以說更加吸引人，而今年新興市場債券發行量也破紀錄，匯銀人士強調，熱錢明顯持續湧入新興市場。 匯銀人士指出，外資不畏升息，或是中國對通膨出招等因素，仍將資金流入亞洲國家，顯示外資對亞洲投資深具信心，同時也代表市場對於亞洲主要的後續走勢仍持續看升。

2010年美國債券市場展望 以上為分析師洪永昌統整官方公佈數據所做出的對市場的概括看法， 以及2010年美元匯率趨勢的相關報導，可以參考一下。

美國雙率對台灣的影響 中國大陸目前操作匯率，競爭力強，他大量出口銷售商品給美國，美國為了削減大陸的競爭力，以及貿易逆差，所以實施貿易制裁施壓，使大陸匯率升值，也就是美金貶值，然後亞洲地區幣值也會跟著升值。預期台灣跟大陸簽ECFA，大量的熱錢擁入台灣，所以台幣會一直升值。

美國聯邦準備理事會（Fed）高層官員今天表示，放棄承諾維持低利率一段長時間的時機已越來越接近。 (增) 2010年美金利率趨勢 （路透西維吉尼亞州摩根城13日電） 美國聯邦準備理事會（Fed）高層官員今天表示，放棄承諾維持低利率一段長時間的時機已越來越接近。 美國里契蒙（Richmond）聯邦準備銀行總裁雷克（Jeffrey Lacker）在演說後告訴記者：「幾個月以前，我會說我樂見維持一段時間的措辭。」 「近期數據則讓我認為，我們或許應該及早揚棄這個措辭。此舉取決於更多將出爐的數據。」 今年聯準會利率決策會議上，雷克不具有投票權。 聯準會在2008年12月將利率調降至趨近於零，並承諾之後會維持超低利率一段時期。 隨著美國經濟逐步復甦，擺脫嚴峻的景氣衰退，聯準會曾表示，不會躁進緊縮信貸條件，不過許多金融市場人士認為，揚棄上述承諾措辭，將是聯準會邁向緊縮政策的先兆。 「路透」針對主要交易商所作調查顯示，聯準會今年年底前升息的機率達62%。

加拿大幣今天在北美匯市超過，以1加元兌100.08美分收市。這是自2008年5月以來的首次。 (增) 2010年美金利率趨勢 〈中央社記者張若霆多倫多14日專電） 加拿大幣今天在北美匯市超過，以1加元兌100.08美分收市。這是自2008年5月以來的首次。 加幣幣值節節上升，主要是受到國內經濟強勁、商品價格上揚、及政府負債尚低等因素的支撐。美國及歐洲國家由於負債過高，導致幣值貶值，加幣相對成為較吸引人的。 加拿大皇家銀行（Royal Bank of Canada）資本市場主任經濟學家賴特（Craig Wright）表示，這次加幣幣值上揚與上次不同。這次大部份原因是反映國內經濟基本面的健全，上次則是反映美元疲弱。 皇家銀行資本市場經濟學家弗里（Paul Ferley）表示，除了上述因素外，加拿大中央銀行可能會提早調升利率，也助長了加幣的升勢。 本週二（13日），加拿大統計署（StatisticsCanada）公佈的數據顯示，加拿大2月份全球貿易順差躍升至2008年尾以來的最高水平，終於導致今天加幣幣值超越美元。 弗里表示，加幣升值本來會影響加拿大的外銷，但從2月份貿易數字來看，加幣升值對國內的經濟影響並不如想像中那樣大。金融市場自然也會認為，加拿大的經濟可以承受較高值的加幣。 弗里表示，支撐加幣的另1項因素是外國人對加拿大的資產愈來愈有興趣。中國石油化工股份有限公司（Sinopec）12日宣佈，計劃收購世界最大的加拿大辛克魯德油砂公司（Syncrude Canada），出價46億5000萬美元。 中國15日即將宣佈，今年第1季可能高達12%。此一消息進一步推高商品價格。 加拿大經濟專家不認為加幣幣值會達到2007年11月，1加元兌1.1美元那樣的水平，但會在與美元等值的水平保持相當一段時間。 皇家銀行預測，4至6月間，加幣兌美元匯率可能會保持在1加元兌1.02美元的水平。當美國調升利率後，加元兌美元匯率會回落至1加元兌0.97美元的水平。

我們的預估 美國匯率在99.04.30前， 我們預估為 約31.7。 美金利率在99.04.30前， 我們預估為 約0.9。