金融市場 Financial Markets

金融商品的特性與 利率的行為 學 習 內 容 風險 收益率的計算 幾種常見的利率 古典學派的利息(率)理論 可貸資金理論 流動性偏好理論

金融商品的三大特性 在進行金融操作或投資評估時，一般在學理上都強調必須考慮操作或投資的風險性、收益性及流動性。 但是，這三項特性往往是互相衝突的，因為風險低代表安全性高，而安全性高的往往收益低；收益高的往往安全性低；流動性高的往往收益低。

表5-1 不同金融商 品風險性、 收益性及流 動性之比較

風險的種類 信用風險 價格風險 利率風險 匯率風險 流動性風險 操作風險 法律風險 國家風險

市場風險 價格風險 利率風險 匯率風險 股票價格風險 商品價格風險 交易風險 缺口風險 個股風險 系統性風險 圖5-1　市場風險的種類

收益率的計算 計算利率的方法中，最重要的是「收益率」(yield)或「殖利率」的計算。 由於債券的付息方式、有無付息、期限等並不相同，故收益率的計算有許多不同方式。 三種不同付息方式的債券： 附息債券 折價債券 永久債券

附息債券收益率的計算1/3 名目收益率 當期收益率

附息債券收益率的計算2/3 到期收益率 近似值法 現值法：收益率為滿足下列方程式的「折現率」：

附息債券收益率的計算3/3 持有期間收益率

折價債券收益率的計算 1年期折價債券的收益率 n年期折價債券的收益率 1年期以內折價債券的收益率

永久公債收益率的計算 永久公債的價格 永久公債的收益率

名目利率與實質利率 費雪效果(Fishereffect) 解釋「名目利率」與「預期通貨膨脹率」之關係，它指出人們預期通貨膨脹率提高(下降)時，名目利率將會上升(下降)。 費雪方程式 名目利率=實質利率+預期通貨膨脹率

圖5-3 各國名目利率與通貨膨脹率(2005)

利率決定的三種理論 古典學派的利息(率)理論 可貸資金理論 凱因斯的流動性偏好理論

古典學派利率的決定 利率 S0 E0 i0 I0 Q0 儲蓄，投資 Q0 E0 I0 S0 雖然古典學派對利率的看法不一，但基本上，認為利率是儲蓄(S)與投資(I)共同決定。

S0 E1 E0 i1 i0 i 利率 儲蓄，投資 (a)投資意願提高 S0 E1 E0 i0 i2 i 利率 儲蓄，投資 (b)儲蓄意願提高 I1 S1 I0 I0 圖5-5 投資及儲蓄曲線移動對利率的影響

可貸資金理論 可貸資金理論(loanablefundstheory)認為，利率是可貸資金的供給與需求共同決定。 可貸資金理論的概念： 影響債券供需(可貸資金供需)的因素變動 債券供給或需求(可貸資金需求或供給)曲線移動 債券價格利率

負斜率的債券需求曲線 債券的價格與利率呈反方向關係，即債券的價格愈高(低)，利率愈低(高)。 例如，當債券的價格從$900下降至$800時，利率會從11.1%上升至25%。因債券的投資報酬率上升，故在其他情況不變下，債券的需求量會增加。

債券價格(p) 債券數量B 900 800 (a)債券需求曲線 可貸資金數量L 利率(i) 25% 11.1% (b)可貸資金供給曲線 Ls Bd A B B A 圖5-6 債券需求與可貸資金供給

可貸資金供給 購買債券實際上等於對債券發行人貸款，因此「對債券的需求」便等於「對貸款的供給」，因而可稱為「可貸資金的供給」。 可貸資金的供給曲線為正斜率，顯示利率愈高，債券購買者(放款者)的可貸資金供給量愈大。反之，利率愈低，可貸資金供給量愈小。

正斜率的債券供給曲線 當債券價格上漲，利率下跌時，在其他情況不變下，債券的發行人願意提供較多的債券籌資，債券的供給數量會增加。 反之，債券的價格下跌，利率上升時，因利息負擔較重，債券的供給數量會減少。

債券價格(p) 債券數量B 900 800 (a)債券供給曲線 可貸資金數量L 利率(i) 25% 11.1% (b)可貸資金需求曲線 Bs Ld C D D C 圖5-7 債券供給與可貸資金需求

可貸資金需求 債券的供給實際上等於向購買債券的人借錢，因此「對債券的供給」便等於「對貸款的需求」，因而可稱為「可貸資金的需求」。 可貸資金的需求曲線為負斜率，顯示利率愈高，債券發行人(借款者)的可貸資金需求量愈小。反之，利率愈低，可貸資金的需求量愈大。

影響債券需求（可貸資金供給）的因素 財富 相對預期報酬率 預期利率 其他資產的預期報酬率 預期通貨膨脹率 風險 流動性

債券價格(p) 債券數量B P1 P0 Bs 可貸資金數量L 利率(i) i0 i1 Ld (a)債券市場 P0 Bs 可貸資金數量L 利率(i) (b)可貸資金市場 i0 i1 Ld 圖5-9 財富增加對債券需求與可貸資金供給的影響 財富增加↑→債券需求曲線右移(可貸資金供給曲線右移)→債券價格↑、利率↓(惟實務上財富對利率影響效果不大)

預期利率、其他資產預期報酬率、預期通貨膨脹率↑→債券需求曲線左移(可貸資金供給曲線左移)→債券價格↓、利率↑ 債券價格(p) 債券數量B P0 (a)債券市場 P1 Bs 可貸資金數量L 利率(i) (b)可貸資金市場 i0 i1 Ld 圖5-10 預期利率上升對債券需求與可貸資金供給的影響 預期利率、其他資產預期報酬率、預期通貨膨脹率↑→債券需求曲線左移(可貸資金供給曲線左移)→債券價格↓、利率↑

影響債券需求（可貸資金供給）的因素(續) 風險 債券相對其他資產的風險↑→債券需求曲線左移(可貸資金供給曲線左移)→債券價格↓、利率↑ (圖形與圖5-10一樣)。 流動性 債券相對其他資產的流動性↑→債券需求曲線右移(可貸資金供給曲線右移)→債券價格↑、利率↓ (圖形與圖5-9一樣)。

影響債券供給（可貸資金需求）的因素 投資的預期獲利性 投資的預期獲利能力↑→企業發行債券借入資金投資的意願↑→債券供給曲線右移(可貸資金需求曲線右移)→債券價格↓、利率↑ 預期通貨膨脹率 預期通貨膨脹率↑→實質借款成本↓→債券供給曲線右移(可貸資金需求曲線右移)→債券價格↓、利率↑

債券價格(p) 債券數量B P0 (a)債券市場 P1 Bd 可貸資金數量L 利率(i) (b)可貸資金市場 i1 i0 Ls 可貸資金數量L 利率(i) (b)可貸資金市場 i1 i0 Ls 圖5-11 企業預期獲利性提高對債券供給與可貸資金需求的影響

影響債券供給（可貸資金需求）的因素(續) 財政赤字 財政赤字↑→公債發行↑→債券供給曲線右移(可貸資金需求曲線右移)→債券價格↓、利率↑

流動性偏好理論 利率是由「貨幣供需」共同決定的，而人們對貨幣的需求，是因為對貨幣的「流動性偏好」。 凱因斯認為人們持有貨幣的三大動機：交易動機、預防動機及投機動機。 流動性偏好理論的概念： 影響貨幣供需的因素變動 貨幣供給或需求曲線移動 利率 變動

貨幣需求與貨幣供給 凱因斯認為，交易和預防動機的貨幣需求是所得的函數，不受利率的影響。 而投機動機的貨幣需求是利率的減函數，故將三種動機的貨幣需求加在一起，仍和利率呈反方向關係。亦即，貨幣需求曲線Md為一條負斜率的曲線。 貨幣供給主要係由中央銀行所決定，不受利率高低所影響，故貨幣供給曲線是一條垂直線。

i E0 i0 M Ms Md 圖5-14　Md與Ms共同決定利率

均衡利率的變動 所得 所得↑→貨幣需求↑→貨幣需求曲線右移→利率↑ 物價水準 物價↑→貨幣需求↑→貨幣需求曲線右移→利率↑ 貨幣供給 央行政策操作增加貨幣數量→債券供給曲線右移→利率↓

i i1 i0 M Ms E1 E0 圖5-15 所得或物價水準變動對均衡利率的影響

i i0 i1 M Md E1 E0 M0 M1 圖5-16 貨幣供給與均衡利率