由選擇權市場看 台灣新金融商品之現況與展望 寶來證券股份有限公司 由選擇權市場看 台灣新金融商品之現況與展望 寶來證券新金融商品部 2002.05 陳凌鶴

內容大綱 一、台股選擇權市場發展之現況 二、選擇權交易--嶄新的交易領域 三、台灣市場金融創新展望

一、台股選擇權市場發展之現況 市場規模 流動性與買賣價差- 造市者之角色 市場發現機能- 波動之市場價格

台指選擇權市場成交量概況

選擇權市場成交量變化

選擇權市場未平倉量變化

選擇權市場 Put /Call Ratio

今年以來至4/30台指選擇權交易概況

選擇權自營商市佔率分析

選擇權市場波動率

台指與新指期貨歷史波動率

台指選擇權隱含波動率(表)

台指選擇權隱含波動率(圖)

新指選擇權隱含波動率

新指選擇權隱含波動率

台指選擇權 VS 新指選擇權

近遠月波動率價差交易

近遠月波動率價差

選擇權市場買賣價差

選擇權報價表與買賣價差

Volatility Smiles

二、體驗嶄新的交易領域

市場秩序維護-套利機制 TFX 期權(Option) Sgx MSCI 期權(Option) TFX 期貨(Future) Sgx MSCI 期貨(Future) ETF- HKEX iShares 台股現貨(Cash) ADR, GDR ECB, CB 現貨倫理 p/e, industry, growth… Warrants

關於造市之二三事… 造市者之角色- 雙邊報價提供流動性 靠買賣價差獲利 通常不太賭方向 對市場供需敏感 造市過程中產生 Gamma 與 Vega 部位 需對波動率有較精確之掌握與預期 良好之 Greeks 管理 PIN Risk

造市者之實務問題… S = 6000 F = 6000 下一個交易日到期結算 6000 Call 值多少? 若下一個交易日中間為周休二日? Call 與 Put 是否應同價? 若 S = 6000 F = 6300 則 Call = ? Put = ? 身為投資人你是否覺得有獲利良機? 若政府宣布跌幅減半則 Call Put 又為何?

關於波動率 歷史波動率、市場隱含波動率、真實波動率 藉由專業投資者發現市場波動之發展及波動之價格 波動率微笑  + 波動率之時間結構  波動率平面

關於波動率與機率分配… 選擇權市場~不斷衡量各種機會並賦予價格 波動率較為抽象 波動率是機率分配之觀念 實務上每個月契約僅面對一條路徑 交易成本、稅、避險工具 實際上複製選擇權部位方可得知波動之成本

嶄新的交易領域~ 投資人 投資人具有與專業機構同樣優勢 可建立各種型態之 Greeks 部位 更精確之投資佈局 各種研判都有價值 專業投資人~ 波動率交易

運用財務工程管理風險 風險：未來之不確定性 波動率:股價報酬之年化標準差 選擇權價格 = 內含價值 + 時間價值 選擇權串連了波動、機率、時間，並成為有市價、可交易之標的 權力  價值

操盤自己來~原以為… Rb 漲時可超越大盤 r

操盤自己來~原以為… Rb 跌時能全身而退 r

結果… Rb 漲時小賺 r

結果… Rb 跌時大賠 r

何不… Rb 漲時緊跟指數賺，跌時僅賠權利金 5% T=3 months, S=X, v=25%

或…為持股買個保險? 先付有限保險金，跌時本金獲得充分之保障 5% T=3 months, S=X, v=25%

投資選擇權二三事… 「買在更低點、賣在更高點」 渡假也賺錢 盤整也賺錢 賭「震盪加劇」也可獲利 履約價格之選取~虛實之間 ‘Soft’ Delta

三、市場發展之展望 投資人進入障礙- 教育、資訊、下單、費率等 投資人交易障礙: 口數限制、保證金制度 市場發展障礙: 期貨&選擇權市場法人參與過低 新商品展望：個股選擇權

個股選擇權之可能形式 員工選擇權 Employee Stock Option 上市交易個股選擇權 Listed Option 上市權證 Listed Warrant 附認股權公司債 Warrant Bond 可轉換公司債 CB/ECB CB 經資產交換拆出來之個股選擇權 存託憑證之選擇權 DR’s Option 櫃買中心規劃中之保本商品中之選擇權 Principle Guaranteed Products

國內實施員工認股憑證公司

員工認股權憑之價值 年度 1 2 3 4 5 價值% 20.96 29.83 36.52 42.02 46.72 6 7 8 9 10 50.82 54.46 57.73 60.68 63.36 R = 3% V = 50% S=X (ATM)

個股選擇權與員工認股證 個股選擇權 Listed Stock Option 即將於 91.3Q 底登場 可用以搭配持有之員工認股憑證操作 鎖定獲利 增加收入 實務操作仍需注意視履約價、到期日等問題 若開放店頭選擇權契約 (OTC Option) 則券商可依權證持有人之需求量身訂做產品，達到上述目的 對於持有公司股票之員工、經理人、大股東，券商可提供股價每一階段之操作規劃與相關諮詢服務

選擇權在衍生商品設計上之運用 Cash  Future  Option ~ Building Block 搭配固定收益產品可設計多種衍生商品 保本商品 高收益商品 各種新奇選擇權 (Exotic Options)

股票衍生商品市場之展望 股票選擇權 -- 上市權證 櫃買中心新商品 Put Warrant – 借券制度 –交易所整合 股票選擇權 -- 上市權證 櫃買中心新商品 資產交換, Equity Linked Product, Equity Swap Put Warrant – 借券制度 –交易所整合 上市指數基金 Exchange Traded Funds 衍生性商品電子交易平台

韓國期貨市場主要合約歷年成交量比較表

韓國期貨市場主要合約歷年日均量比較表

韓國選擇權市場現況