資產證券化概論 教學摘要 財務金融系 吳家昌

課程內容 壹、前言 貳、資產證券化導論 參、資產證券化之架構 肆、證券化商品 伍、金融資產證券化條例 陸、相關重要課題

壹、前言 一、資產證券化之範疇主要可分為二類，分別是金融資產證券 化與不動產證券化。 二、有關「金融資產證券化條例」及「不動產證券化條例」已 先後於91年7月24日及92年7月23日公佈實施。 三、主管機關已核准應收帳款債權、汽車貸款債權、現金卡債 權及房屋貸款權等。 四、不動產證券化之推動，可增加不動產之流動性及籌資管道 ，活絡不動產市場。 五、資產證券化屬於結構型融資之範疇，從創始、包裝、信用 評等到承銷，每一環節都有專業機構分工，衍生之服務商 機相當可觀。 六、主要參與機構包括創始機構、特殊目的機構、信用加強機 構、信用評等機構、投資人等。

貳、資產證券化導論 一、基本概念 （一）資產證券化（Asset Securitization），是指金融機構或 其他企業單位將其能產生現金流量收益的資產，透過重 新整合及切割，包裝成標準單位的證券形式，並經由適 當的內部或外部的信用加強後，在金融市場上出售給對 此證券有需求的投資者之整個過程。 （二）ABS（Asset-Backed Securities，資產基礎證券）是指 以非住宅抵押擔保貸款為標的之證券，而以住宅抵押擔 保貸款為標的則另外稱為MBS（Motgage-Backed Securities

貳、資產證券化導論 （三）資產證券化中最主要的關鍵在於資產與原始擁有者的分 離以及利用這些資產本身的品質來吸引投資者，分離之 目的在於使資產基礎證券的品質能夠獨立於原擁有者的 信用品質之外。 （四）證券化產品之現金流量：借款人→服務機構（銀行） →SPR或信託機構→投資人

二、特殊目的機構 （一）資產移轉的過程是指創始機構將資產直接銷售給特殊信 託公司。 （二）SPV還有一個重要的特性，就是破產隔離 （Bankruptcy Remoteness）的機制。 （三）SPV發行的證券，主要分成兩種形式：轉付證券 （Pass-through Security）與支付證券（Pay- through Security）

三、信用加強 證券化商品之發行為提高其信用評等，必須有適度的信用加強，而信用加強方式又可分為內部與外部兩種。 常見的外部信用加強方法如下：保險公司擔保、信用狀、現金擔保帳戶。

四、資產證券化之優點 （一）分散風險 （二）減低籌資成本 （三）增加收入 （四）克服資本限制 （五）克服流動性限制 （六）利率變動的管理

參、資產證券化之架構 一、推行證券化之步驟 證券化初始規劃 成立合作團隊 建立特殊目的機構/破產隔離公司 尋求服務機構 產品架構的信用增強 證券化產品的市場行銷

二、資產證券化架構 （參閱參考書圖2-1）

三、資產證券化之範 1、先設定挑選的條件，然後根據這些條件去篩選符合規 定的個別資產。 2、根據破產隔離的機制，決定要建立的模式為特殊目的 機構或採取信託方式。 3、決定採取的是內部信用加強或者外部信用加強。 4、在決定轉付證券或支付證券架構時，通常也就要決定 現金流量的配置與轉換方式。 5、現金流量由借款人交給服務機構，服務機構古除了相 關費用後，將本金與利息等相關收入轉交SPV後再轉 至投資人手中。

四、特殊目的機構之功能 （一）第一種方式是特殊目的公司形式 1、原始權益人將基礎資產出售給SPC，SPC以基礎資產的未來現金收益為支持進而發行證券（一般稱為”ABS，資產基礎證券”）以證券發行的收入來支付購買資產的價款，以資產產生的現金流量向證券投資者支付本息。 2、基礎資產”真實出售（Ture sale）”給SPC後，SPC對創始機構並不能保留追索權，而創始機構的債權人也不能對這部分已經出售的資產主張任何權利。 （

（二）第二種方式是信託方式 1、創始機構將基礎資產信託給予營業性的信託機構，成立信 託關係。 2、創始機構為委託人，信託機構為受託人，基礎資產為信託 財產，投資者則為受益人，其按持有比例享有受益權。 3、在信託交易結構中，原始權益人將基礎資產信託與SPV 後，基礎資產的名義所有權屬於受託人，受益權屬於信託 受益憑證的持有人，原始權益人及原始權益人的債權人就 不能再對這些資產主張權利，從而實現風險隔離。

肆、資產證券化條例 一、總則 二、特殊目的信託 三、特殊目的公司 四、信用評等與信用加強 五、監督 六、罰則

伍、證券化商品 一、信用卡及現金卡債權證券 1、簡介 2、現金卡與信用卡之異同 3、信用卡（現金卡）應收帳款 4、信用卡（現金卡）債權證券之發行架構 5、信用加強機制 6、信用卡（現金卡）債權證券之現金流量分析

二、汽車貸款債權證券 1、簡介 2、汽車貸款之特性 3、汽車貸款債權證券之發行架構

三、住宅權益貸款證券 1、簡介 2、住宅權益貸款之特色 3、住宅權益貸款之市場 4、住宅權益貸款證券化之優點

四、商業性不動產抵押貸款證券 1、簡介 2、商業性不動產市場概述 3、商業性不動產抵押貸款證券化之發行架構 4、商業性不動產抵押貸款證券化之風險

五、擔保債權憑證 1、擔保債權憑證之概論 2、擔保債權憑證之種類 3、擔保債權憑證之證券發行結構 4、擔保債權憑證之風險

六、C組債券 1、簡介 2、C組債券之發行架構 3、C組債券之信用增強機制 4、其它相關議題

七、不良債權證券化 1、簡介 2、RTC與AMC的介紹 3、不良債權證券化的發行架構 4、日本的經驗 5、台灣的經驗

八、住宅抵押貸款證券化 1、簡介 2、住宅抵押貸款的特質與風險 3、住宅抵押貸款轉付證券 4、住宅抵押貸款衍生性金融商品

九、租賃設備證券化 1、簡介 2、租賃設備證券化之架構與分析 3、租賃設備證券化之優點 4、租賃設備證券化案例探討

十、智慧財產權證券化 1、簡介 2、智慧財產權證券化之介紹 3、智慧財產權證券化之流程 4、智慧財產權擔保受益憑證架構分析 5、智慧財產權擔保受益憑證之信用加強