歐元兌美元匯率的經濟分析 曾澍基 香港浸會大學經濟系教授 www.hkbu.edu.hk/~sktsang 香港理工大學中國商業中心演講會 2003年7月19日
大綱 1.歐元兌美元的匯率走勢 2.內部經濟分析 歐元區 (euro area)、美國、日本 歐洲比美國表面上更不振 3.外在經濟平衡 歐元區、美國、日本 美國比歐洲更不平衡 4. 長線考慮 歐元區的結構性制約 美國的經濟長波 5. 結語
1.歐元兌美元的匯率走勢
2.內部經濟分析: 歐洲對美日 人口 GDP 人均 GDP (百萬) (億歐元) (千歐元) 10 加入國 75 4,130 (百萬) (億歐元) (千歐元) 10 加入國 75 4,130 12 國歐元區 307 68,400 22.3* 15 國歐盟 381 88,430 美國 285 88,720 31.2* 日本 127 29,770 23.4* (2001年數字 *: 購買力平價兌算)
2.內部經濟分析: 歐洲對美日 勞動參 公債 / 私債/ 與率% GDP% GDP% 歐元區 67.6 69.2 149.7 勞動參 公債 / 私債/ 與率% GDP% GDP% 歐元區 67.6 69.2 149.7 美國 77.0 43.9 172.8 日本 62.0 134.6 231.3 (2001年數字)
2.內部經濟分析: 歐洲對美日 歐美是全球最大的兩個經濟體系，匯率受到非常複雜的矛盾動力所影响。 內部經濟而言，美國起落較大，但活力高於歐洲。 不過，美國泡沫的後遺症嚴重，債務(特別是財赤)可能惡化。接近零儲蓄、嬰兒熱潮一代退休都屬負面因素。
3. 外部經濟平衡：歐美日 2001 2002 2001 歐元區 -0.3 +0.9 -2.2 美國 -3.9 -4.8 -22.9 經常項目 國際淨資產 /GDP% /GDP% 2001 2002 2001 歐元區 -0.3 +0.9 -2.2 美國 -3.9 -4.8 -22.9 日本 +2.1 +2.8 +32.8
3. 外部經濟平衡：歐美日 歐洲相對平衡。 美國則愈趨失衡，經常項目逆差惡化，2002年等如GDP的4.8%，是個歷史紀錄。 美國20世紀80年代從全球的債主變為欠債者，國際負資產(負債)不斷膨脹，現時乃世界上最大的欠債國。若不改善，這將危及美元的地位。
4. 歐元區的結構性制約 歐洲統一的長遠進程: EMU三階段、歐盟擴大化、政治統一？ 歐元區的經濟制約： 馬城條約(Maastricht Treaty)； 穩定與增長協議(Stability and Growth Pact)； 趨同標準(convergence criteria): 價格、財政、匯率、利率、內外發展等。
4. 歐元區的結構性制約 趨同與穩定：抑制式的偏向(restrictive bias)? 對歐元匯率的含義： 反增長：匯價偏弱 反通脹：匯價偏強 過往的兩個階段:1999-2001(弱)； 2001-現在(強)。 未來趨向：本身的不穩定及波動相對小。
4. 美國的經濟長波 跟歐元區不同，美國經濟沒有制度性的目標和制約，但有長期波動(long waves)： 價格長波； 投資與債務長波； 美元作為支柱的國際金融秩序的問題。 這一度長波上揚期所累積的矛盾特別嚴重(參考文章:“再看資本主義長波”)。
4. 美國的經濟長波 未來的幾種可能： 一、 經濟復蘇，科技突破，增長帶來的收入上升順利解決積存的問題。 二、 通縮式衰退，通過收縮(破產、結業、失業)來清理矛盾。 三、 通脹式衰退，債務(公債)危機，經濟收縮加通脹上揚，美元大跌加利率攀升。
4. 美國的經濟長波 不同情況下的匯價走勢： 一、 美元反彈轉強，甚至比前更強。 二、 美元有大波動，視乎通縮式衰退的深刻程度，趨向持續弱勢一段時期。 三、 美元危機，有大跌可能。
5. 結語 匯率是兩個經濟體系的貨幣的兌換比率。它的趨勢決定基於相對實力與穩定，而非絕對優勢。 展望未來，歐元區內外偏穩，難有驚喜；美國經濟則充滿變數。 國際上，還有美元的國際儲備地位會否弱化，以及全球的經濟重整等問題。 故此，要留意的，不是歐元的強勢，而是美元的弱勢。
參考資料 有關長波經濟數據及分析，參看附上文章：曾澍基，“再看資本主義長波” (www.hkbu.edu.hk/~sktsang/Long-WaveAgain.pdf)