CH5 資本預算的決策準則

前 言

學習目的 瞭解回收期間法 學習淨現值法 瞭解內部報酬率法 學習修正內部報酬率法 瞭解平均會計報酬率法 比較各項資本投資決策方法 瞭解回收期間法　 學習淨現值法 瞭解內部報酬率法　 學習修正內部報酬率法 瞭解平均會計報酬率法 比較各項資本投資決策方法 休閒產業資本決策之品質問題

架構

回收期間法 1. 回收期間 (Payback Period)

回收期間法 1. 回收期間 (Payback Period) 年度 1 2 3 4 台北 -100000 70000 50000 30000 【例】回收期間法—輔英藝文事業公司目前考慮一項100,000元投資案，將從下列兩處台北及高雄設立分處，請分別計算幾年成本回收?如果僅能擇一處設店，請依此方法擇一處行投資?假設資金成本率皆為5％ 年度 1 2 3 4 台北 -100000 70000 50000 30000 20000 高雄 台北: 高雄:

回收期間法 優點： 缺點： 計算簡單 容易瞭解 操作成本較小 對於營運初期績效表現不佳，但後續爆發力強大，營業績效會大幅成長的投資方案，容易誤判而被捨棄。

淨現值法 以公式表達「淨現值 (NPV)」如下： 若「淨現值」為正，表示可以獲利，應接受計劃。

淨現值法 NPV評估準則

【例】淨現值法--請分別計算獲利? 如果僅能擇一處設店，請依此方法擇一處投資?假設資金成本率皆為5％？ 區域/年 1 2 3 4 合計 高雄 台北 小結:

內部報酬率法 是計算未來現金流入的現值等於期初資金投入時的折現率，亦即使投資方案的淨現值等於0的折現率。 當以公司的資金成本作為折現率時， 「內部報酬率 (Internal Rate of Return, IRR)」 是計算未來現金流入的現值等於期初資金投入時的折現率，亦即使投資方案的淨現值等於0的折現率。 當以公司的資金成本作為折現率時， 則當IRR大於方案所要求之資金成本，表示該方案之淨現值大於0，故接受該計畫； 反之，當IRR小於資金成本時，則表示該方案之淨現值為負值，故拒絕該投資方案。

內部報酬率法 「內部報酬率 (Internal Rate of Return, IRR)」  k* = IRR。 投資計劃的「內部報酬率 (IRR)」愈高，愈值得投資。

【例】IRR法--【例】淨現值法--請分別計算投資報酬率多少? 如果僅能擇一處設店，請依此方法擇一處投資?假設資金成本率皆為5％？ 內部報酬率法 【例】IRR法--【例】淨現值法--請分別計算投資報酬率多少? 如果僅能擇一處設店，請依此方法擇一處投資?假設資金成本率皆為5％？ 年度 1 2 3 4 IRR 台北 -100000 70000 50000 30000 20000 高雄 小結:

內部報酬率法 IRR法雖然也考慮了資金的時間價值，但仍有幾項缺點值得注意： 可能會有多重解的情形出現。 IRR法不具有相加性，IRR法無法如同NPV法一般，將不同專案的現金流量做加總。 IRR法無法顯示出「規模」，IRR法得到的是報酬率，而非報酬金額，所以無法直接瞭解評估專案可為公司帶來的淨收益金額。 一旦當評估互斥方案時，可能會和淨現值法選出的最佳方案不同。

淨現值與內部報酬率之比較 以 IRR 比較  選擇 S 方案。 以規模來看，L 方案 NPV 較高  選擇 L 方案。 年度 L 方案 ($1,000 萬) ($500 萬) 1 400 萬 300 萬 2 500 萬 3 600 萬 200 萬 4 NPV (折現率 10%) $432.55 萬 $307.53 萬 IRR 28.9% 38.9% 以 IRR 比較  選擇 S 方案。 以規模來看，L 方案 NPV 較高  選擇 L 方案。

平均會計報酬率法 平均會計報酬率 (Average Accounting Return, AAR)： AAR 之缺點：  並未考慮貨幣時間價值，不夠客觀；  易受所使用的會計折舊方法而影響報酬率的大小；  AAR 並未使用現金流量的觀念。

AAR 之計算  年度 1 2 3 4 投資金額 ($4,000) ($3,000) ($2,000) ($1,000) ($0) 收入 1 2 3 4 投資金額 ($4,000) ($3,000) ($2,000) ($1,000) ($0) 收入 $5,000 6,000 4,000 3,000 成本 (3,000) (3,600) (2,400) (1,800) 折舊 (1,000) 稅前盈餘 $1,000 1,400 600 200 所得稅 (250) (350) (150) (50) 淨利 $750 1,050 450 150

各項資本投資決策之比較 必須考慮貨幣時間價值。 必須將所有的現金流量都考慮進去。 能讓決策者在互斥方案中選出最佳的方案，使公司的價值極大。

各項資本投資決策之比較 方 法 還本期間 折現還本期間 淨現值法 (NPV) 內部報酬率法 (IRR) 修正後內部報酬率 折現率 無 方 法 還本期間 折現還本期間 淨現值法 (NPV) 內部報酬率法 (IRR) 修正後內部報酬率 折現率 無 資本成本 IRR MIRR 評估 獨立 選擇低於公司所設期限者 NPV > 0 IRR > 資本成本 MIRR > 資本成本 標準 互斥 選擇回收期間較短者 選擇 NPV 較高者 選擇 IRR 較大者 選擇 MIRR 較高者  計算簡單。  考慮了投資案的所有現金流量。  考慮了貨幣時間價值。 優 點  可作為投資案的流動性風險指標。  符合追求股東財富極大化的目標。  當投資案的規模不同時，運用此法較佳。  能直接表達投資案的報酬率，符合直覺，易於比較與分析。

各項資本投資決策之比較 方 法 還本期間 折現還本期間 淨現值法 (NPV) 內部報酬率法 (IRR) 缺 方 法 還本期間 折現還本期間 淨現值法 (NPV) 內部報酬率法 (IRR) 缺  公司設定回收期限之標準過於主觀。  折現率對折現值的影響頗大，實務上不易取得精確的折  IRR 會與 NPV 產生衝突。 點  忽略了還本期間後的現金流量。  未考慮貨幣時間價值。  忽略了折現還本期間後的現金流量。 現率。  有多重根 (數個 IRR) 問題。  現金流入的再投資率為 IRR，並不合理。 缺  公司設定回收期限之標準過於主觀。  折現率對折現值的影響頗大，實務上不易取得精確的折  IRR 會與 NPV 產生衝突。 點  忽略了還本期間後的現金流量。  未考慮貨幣時間價值。  忽略了折現還本期間後的現金流量。 現率。  有多重根 (數個 IRR) 問題。  現金流入的再投資率為 IRR，並不合理。 缺  公司設定回收期限之標準過於主觀。  折現率對折現值的影響頗大，實務上不易取得精確的折  IRR 會與 NPV 產生衝突。 點  忽略了還本期間後的現金流量。  未考慮貨幣時間價值。  忽略了折現還本期間後的現金流量。 現率。  有多重根 (數個 IRR) 問題。  現金流入的再投資率為 IRR，並不合理。

各項資本投資決策之比較  例.方案之比較  (不同的準則會有不同的決策) 年度 台北 方案 高雄 方案 ($100,000) 1 ($100,000) 1 70,000 20,000 2 50,000 30,000 3 4 方案 還本期間 折現還本期 NPV IRR A B C

產業資本決策之品質問題 專業資本預算規劃人才的缺乏 重視短期獲利重於長期規劃 數據分析無法解決的問題

參考資料 休閒產業的財務管理，杜麗娟、許秉翔，智高文化出版社， 2009 。 財務管理原理，謝劍平，智勝文化事業有限公司，2008年，三版。 財務管理原理，徐俊明，雙葉書廊有限公司，2008年，三版。 投資學基本原理與實務，謝劍平，智勝文化事業有限公司，2007年，再版。 公開資訊觀測站， http://mops.tse.com.tw/default.htm

複習與思考 1.下列何者並非評估資本預算投資方案的方法？ (A) 回收期限法 (B) 淨現值法 (NPV) (C) 內部報酬率 (IRR) (D) 流動比率 (Current Ratio)。 2. 下列何種變化可能會提高投資計劃的「淨現值 (NPV)」？ (A) 提高公司的資本成本 (B) 淨營運資金減少 (C) 總現金流入不變，期限拉長 (D) 增加計劃的評估費用。 3. 假如投資計劃的資本成本超過計劃的「內部報酬率 (IRR)」，則此計劃有 (A) 正的 NPV (B) 負的 NPV (C) 零 NPV (D) 零 IRR。 4. 以「內部報酬率 (IRR)」評估投資案時，並不會產生下列哪一個問題？ (A) 可能有多重解而令人困惑 (B) 資本成本若產生變動，可能會造成決策錯誤 (C) 並不能以 IRR 的高低來判斷正常計劃是否應投資 (D) 可能與淨現值法抵觸。

複習與思考 5 . 某投資計劃的期初總成本為 5,000 萬元，當折現率為 10% 時，其「淨現值 (NPV)」為 1,000 萬元，則 (A) 計劃的報酬率為 10% (B) 計劃的報酬率大於 10% (C) 現金流入量的 NPV 為 5,500 萬元 (D) 計劃的全部現金流入量為 6,000 萬元。 6. 假如甲、乙、丙、丁四個投資計劃之資本成本皆為 12%，風險接近，在正常情況下，下列何者最安全？ (A) 甲的淨現值 (NPV) 為負，但接近於零 (B) 以 12% 折現，乙的 NPV 為零 (C) 丙的資本成本超過其內部報酬率 (D) 以 14% 折現，丁的 NPV 為零。 7. 「修正後內部報酬率 (Modified Internal Rate of Return，MIRR)」是針對「內部報酬率 (IRR)」的哪一個項目作修正？ (A) 現金流量 (Cash Flows) 之估計方式不佳 (B) 假設折現率 (Discount Rate) 每期皆相等，過於粗劣 (C) 淨現金流入 (Net Cash Inflow) 之再投資報酬率的假設不合理 (D) IRR 所假設的 NPV=0 過於保守。

複習與思考 8. 某投資專案計劃的每期現金流量如下： 期初：-$800 萬，第 1~3 期每期：300 萬， 第 4 期：-400 萬，第 5~6 期每期：500 萬。若該投資計劃的折現率為 12%，則其「折現還本期數 (Discounted Payback Period)」為 (A) 2.67 年 (B) 3.0 年 (C) 5 年 (D) 5.2 年。 9. 某個五年期投資計劃的總成本為 50,000 元，每年回收 14,000 元，折現率為 12%，則下列的計算結果中，何者最正確？ (A) NPV = 467 元 (B) NPV = 20,000 元 (C) IRR < 12% (D) IRR = 12%。 10. B 公司從事一投資計劃，期初投資金額為 $1,000 萬，預計五年完成，每年稅前收入 $396.3萬，稅率 30%，則此計劃之「內部報酬率 (IRR)」為 (A) 11.00% (B) 11.50% (C) 12.00% (D) 12.50%。