Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.1 導論 第 1 章.

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1 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.1 導論 第 1 章

2 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.2 衍生性金融商品的本質 衍生性金融商品的價值是依存於其他原始 金融商品價值之上

3 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.3 衍生性金融商品種類 期貨合約 遠期合約 交換合約 選擇權合約

4 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.4 使用衍生性金融商品目的 避險 投機 ( 著眼於未來市場方向 ) 鎖定套利利潤 改變負債本質 改變投資本質，無需增加一資產組 合出售與買入另一資產組合的成本

5 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.5 期貨合約 期貨合約是一種協定，雙方同意在未來 某一時點以某一特定價格來買或賣某一 特定資產 相對上，即期合約是雙方協議在即時 ( 或 極短的時間 ) 買或賣某一資產的交易

6 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.6 主要期貨交易所 芝加哥期貨交易所 (Chicago Board of Trade) 芝加哥商業交易所 (Chicago Mercantile Exchange) 倫敦國際金融期貨選擇權交易所 (LIFFE) Eurex 交易所 巴西商品期貨交易所 (BM&F) 東京國際金融期貨交易所 (TIFFE) 其他 ( 參見本書末所列 )

7 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.7 期貨的定價 特定期貨契約的價格，決定於訂約人間的 買入或賣出的供需 期貨契約的價格決定，也如現貨商品是由 供需雙方共同決定價格

8 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.8 電子交易 傳統的期貨交易都是以公開喊價 (open outcry ) 的方式進行，而交易員必需在交易 大廳面對面的方式進行交易 近來，傳統的期貨交易方式逐漸改由電子 交易取代，並利用電腦措合買賣雙方交易

9 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.9 期貨契約的範例 雙方同意契約內容 : 買入 12 月份美國紐約商業交易所 (NYMEX) 黃金期貨， 100 盎司 (oz.) ， 每盎司 400 美元 賣出 3 月份 芝加哥商業交易所 (CME) 英鎊 62500 元，每英鎊 1.5000 美元 (US$/£) 賣出 4 月份美國紐約商業交易所 (NYMEX) 原油期貨，每桶 (bbl) 20 美元

10 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.10 期貨常用術語 交易人同意買入期貨，稱為長部位 (long position) 交易人同意賣出期貨，稱為短部位 (short position)

11 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.11 期貨交易案例 一月 : 投資人在簽定契約買入 4 月份 COMEX 黃金期貨 100 盎司，每盎司為 300 美元 4 月 : 黃金價格每盎司為 315 美元 試問投資人的獲利情況 ?

12 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.12 店頭市場 集中市場以外，店頭市場是另一個期貨交 易的重要管道 現在，店頭市場的交易員只需透過電話、 電腦網路從事交易，而不需要面對面的交 易 店頭市場間交易的成員，主要是金融機構、 企業的財務長或基金經理人

13 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.13 店頭市場與集中市場規模 ( 圖 1.2, Page 5) 資料來源 : 國際清算銀行. 店頭市場為其合約金額，集中市場為其合約價值

14 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.14 遠期合約 遠期合約與期貨合約差別於前者在集中市 場交易，而後者在集中市場交易 遠期合約最常見於外滙及利率合約

15 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.15 英鎊的報價 ( 參見 page 6) 買價賣價 即期 1.62811.6285 1 個月遠期 1.62481.6253 3 個月遠期 1.61871.6192 6 個月遠期 1.60941.6100

16 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.16 選擇權 買權 (call option) 持有人有權在特定日 期以特定價格買進一特定資產 賣權 (put option) 持有人有權在特定日 期以特定價格賣出一特定資產

17 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.17 美式及歐式選擇權 美式選擇權，買方可於契約到期前任何一 時刻執行選權契約 歐式選擇權，買方僅可於契約到期時當天 執行選權契約

18 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.18 英特爾 (Intel) 股票選擇權價格 (3 月 29, 2003; 股價 =20.83); 參見 page ７ 執行 價格 ６月 買權 ７月 買權 １０ 買權 ６月 賣權 ７月 賣權 １０ 賣權 20.001.251.602.400.450.851.50 22.500.200.451.151.852.202.85

19 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.19 選擇權交易所 芝加哥期貨交易所（ Chicago Board Options Exchange ） 美國股票交易所（ American Stock Exchange ） 費城證券交易所（ Philadelphia Stock Exchange ） 太平洋交易所（ Pacific Exchange ） 倫敦國際金融商業交易所（ LIFFE ） Eurex 交易所 其他 （參見本書末所列）

20 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.20 選擇權 與 期貨 / 遠期合約 期貨 / 遠期合約買方依契約有義務，必需以 約定的價格買入或賣出特定商品 選擇權買方依契約有權利，依約定價格買 入或賣出特定商品

21 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.21 參與期貨交易人的型態 避險者 投機者 套利者 一些交易者原始意圖雖為規避險或是套利獲利，但 在無意間卻成為投機者，並造成巨大損失 ( 參閱企業 案例 1.1)

22 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.22 避險範例 某一美國公司即將在 3 個月後支付 1000 萬 英鎊的商品貨款，並建立相對遠期合約 長部位作為避險工具 某一投資人擁有 1000 張微軟股票，股票 市價每股 28 美元，同時市場上有 2 月期執 行價格為 27.50 美元的賣權。投資人同時 買入 10 口賣權以作避險。

23 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.23 利用選擇權避險及未避險下持有 微軟股票的報酬 ( 圖 1.4, page 13)

24 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.24 利用選擇權的投機範例 (pages 14) 某一投資人擁有 4000 元資金，並預期亞 馬遜書局股價將在 2 個月內上漲。現貨股 價為 40 美元， 2 月份買權執行價格為及售 價分別為 45 及 2 美元。 請問該投資人有何投資策略 ?

25 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.25 套利的範利 (pages 16) 某一股票同時在二市場掛牌，倫敦交易 市場以英鎊報價為 100 英鎊，而紐約市場 報價為 172 美元 現在滙率為 1.7500($/£) 請問有沒有套利機會 ?

26 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.26 1. 黃金 : 有套利機會嗎 ( 情況 1)? 假設情況 : 黃金現貨市價為 390 美元 1 年黃金期貨價格為 425 美元 1 年期美元年利率為 5% 黃金持有期間無收益及貯藏成本 請問有套利的機會嗎 ?

27 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.27 2. 黃金 : 有套利機會嗎 ( 情況 2)? 假設情況 : 黃金現貨市價為 390 美元 1 年黃金期貨價格為 390 美元 1 年期美元年利率為 5% 黃金持有期間無收益及貯藏成本 請問有套利的機會嗎 ?

28 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.28 黃金期貨價格的訂價公式 假設黃金現貨價格為 S ， T 年後黃金期貨價 格為 F ，則計價公式 F = S (1+r ) T 其中 r 為一年期無風險利率 計算例子， S =390, T =1, 且 r =0.05 則期貨 價格為 F = 390(1+0.05) = 409.50

29 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.29 1. 原油 : 有套利機會嗎 ( 情況 1)? 假設情況 : 原油現貨價格為 19 美元 一年期原油期貨報價為 25 美元 一年期美元年利率為 5% 每年原油貯藏成本為 2% 請問有套利機會嗎 ?

30 Fundamentals of Futures and Options Markets, 5 th Edition, Copyright © John C. Hull 2004 1.30 2. 原油 : 有套利機會嗎 ( 情況 2)? 假設情況 : 原油現貨價格為 19 美元 一年期原油期貨報價為 16 美元 一年期美元年利率為 5% 每年原油貯藏成本為 2% 請問有套利機會嗎 ?