環球期貨市場全面睇 丁世民瑞富環球期貨市場及投資者培訓高級副總裁二零零五年五月七日

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1 環球期貨市場全面睇 丁世民瑞富環球期貨市場及投資者培訓高級副總裁二零零五年五月七日 simont@refco.com.hk

2 甚麼是期貨市場 ? 期貨合約是標準化的遠期合約，於指定的時間交 割標準化的相關商品 期貨合約是標準化的遠期合約，於指定的時間交 割標準化的相關商品 一個予買家及賣家的集中及有組織交易場地 ( 公開 叫價及電子交易平台 ) 一個予買家及賣家的集中及有組織交易場地 ( 公開 叫價及電子交易平台 ) 交易所交收系統 交易所交收系統 透過保證金形式以槓桿原理進行買賣 透過保證金形式以槓桿原理進行買賣

3 環球主要期貨交易所 ( 美國 ) 芝加哥期貨交易所 (CBOT) 芝加哥期貨交易所 (CBOT)  美國國庫債券  穀物 紐約商業交易所 (NYMEX) 紐約商業交易所 (NYMEX)  原油及能源  貴金屬 芝加哥商業交易所 (CME) 芝加哥商業交易所 (CME)  外匯  美國股指  利率 – 美元利率期貨 紐約期貨交易所 (NYBOT) 紐約期貨交易所 (NYBOT)  軟性農產品

4 環球主要期貨交易所 ( 歐洲 ) 歐洲英國國際金融期貨及期貨交易所 (Euronext – LIFFE) 歐洲英國國際金融期貨及期貨交易所 (Euronext – LIFFE)  軟性農產品  利率 – Short Sterling 、 Euribor 歐洲巴黎交易所 (Euronext – Paris) 歐洲巴黎交易所 (Euronext – Paris)  CAC 股指期貨 國際原油交易所 (IPE) 國際原油交易所 (IPE)  布蘭特原油 歐洲交易所 (EUREX) 歐洲交易所 (EUREX)  DAX 股指期貨  歐元區國債 倫敦金屬交易所 (LME) 倫敦金屬交易所 (LME)  基本金屬遠期合約

5 環球主要期貨交易所 ( 亞洲 ) 香港交易所 (HKEX) 香港交易所 (HKEX)  香港股指 新加坡交易所 (SGX) 新加坡交易所 (SGX)  日經 225 指數, 美元利率 東京商品交易所 (TOCOM) 東京商品交易所 (TOCOM)  中東原油  橡膠 東京穀物交易所 (TGE) 東京穀物交易所 (TGE)  穀物  軟性農產品 中國交易所 中國交易所  上海  大連  鄭州

6 期貨合約種類及影響因素 商品期貨 商品期貨 農產品期貨 農產品期貨  玉米、大豆、小麥 …  價格受收成及天氣所影響 金屬 金屬  黃金、白銀、白金、鋁 …  黃金受中國、日本及印度需求，也受匯價影響  銅、白銀、白金價格主要受工業需求影響 能源 能源  原油、天然氣、電力 …  價格受油組生產限額及季節性因素 商品指數 商品指數  CRB 指數, GSCI 指數 ( 高盛商品指數 )

7 期貨合約種類及影響因素 金融期貨 金融期貨 債券市場 債券市場  美國國債 – 30 年、 10 年、 2 年  芝加哥債券期貨以 6% 為票面息率  平價或 100 即期貨的孳息率為 6% 利率市場 利率市場  美元利率、歐元利率、香港銀行同業拆息  期貨價格 = 100 – 引伸利率 股指 股指  標普 500 、納指 100 、杜指、日經 225  恆生指數 外匯 外匯  歐元, 日圓

8 期貨詞匯 未平倉合約 ( 總數 / 淨數 ) 未平倉合約 ( 總數 / 淨數 ) 初始 / 維持保證金 初始 / 維持保證金 追加保證金通知 追加保證金通知 跨期 / 跨商品買賣 跨期 / 跨商品買賣 轉倉 轉倉 即月 / 活躍月合約 即月 / 活躍月合約 長倉 / 短倉 長倉 / 短倉 槓桿 槓桿 首個通知日 首個通知日 到期日 到期日 最後交易日 最後交易日 合約價值 合約價值 公開喊價 公開喊價 電子交易 電子交易

9 落單種類 限價單 限價單 市場單 市場單 止損單 止損單 價差 / 跨期單 價差 / 跨期單 轉倉單 轉倉單 止損限價單 止損限價單 開市 / 收市市場單 開市 / 收市市場單 Good-Till-Cancelled (GTC) Good-Till-Cancelled (GTC) One-Cancel-Other (OCO) One-Cancel-Other (OCO) Filled-and-Killed (FAK) Filled-and-Killed (FAK) Filled-or-Killed (FOK) Filled-or-Killed (FOK) Market-if-Touched (MIT) Market-if-Touched (MIT) All-or-None (AON) All-or-None (AON) 其他種類 其他種類

10 單日價格波幅限制 美國 – 自動暫緩交易機制 Circuit Breaker, 交易將暫停數分 鐘至數小時，視乎當時情況 美國 – 自動暫緩交易機制 Circuit Breaker, 交易將暫停數分 鐘至數小時，視乎當時情況 日本 – 該日餘下節數將暫停買賣，直至定盤價低於或高於 價格限制 日本 – 該日餘下節數將暫停買賣，直至定盤價低於或高於 價格限制 交易所有權在非常時期 ( 如股災或九一一襲擊 ) 暫停交易 交易所有權在非常時期 ( 如股災或九一一襲擊 ) 暫停交易

11 期貨市場的參與者 投機者 投機者  短線交易員及對沖基金  盡用槓桿  捕捉及押注價格的變動 對沖者 對沖者  商業銀行、基金經理、商品用家及生產商  以降低或完全轉嫁商品價格變動的風險 套戥者 套戥者  程式買賣交易員  從期貨與其他市場價格出現不尋非突變關係中獲取利潤 庄家 庄家  提供買賣盤報價  連同投機者提供市場流通性及深度

12 為何要投資期貨市場 ? 價格發現功能 價格發現功能 抵銷市場風險 抵銷市場風險 避免對手風險 避免對手風險 槓桿效應 槓桿效應 流通性高 流通性高 買賣機會多 買賣機會多

13 升水 遠期期貨合約的價格較近期期貨合約及現貨價格為高 遠期期貨合約的價格較近期期貨合約及現貨價格為高 一般的正常情況 一般的正常情況 在大部份金融期貨及非季節性的商品期貨出現 在大部份金融期貨及非季節性的商品期貨出現 持有成本 > 便利報酬 (Convenient Yield/Risk Premium) 持有成本 > 便利報酬 (Convenient Yield/Risk Premium)

14 低水 遠期期貨合約的價格較近期期貨合約及現貨價格為低 遠期期貨合約的價格較近期期貨合約及現貨價格為低 非正確的情況 非正確的情況 通常於擁有季節性供求的商品期貨 通常於擁有季節性供求的商品期貨 風險溢價或是低水的成因 風險溢價或是低水的成因 持有成本 < 便利報酬 持有成本 < 便利報酬

15 常用買賣策略 單邊投機買賣 單邊投機買賣  捕捉有利期貨倉位變動的機會 跨期買賣 跨期買賣  捕捉不同合約月份差距的收窄及擴闊 跨商品買賣 跨商品買賣  捕捉兩關係密切商品之關係變化機會

16 常用買賣策略 孳息曲線買賣 孳息曲線買賣  捕捉國債孳息率漸變平伏或傾斜的機會 風險管理 ( 對沖 ) 風險管理 ( 對沖 )  透過持相關期貨合約長倉或短倉以減少或轉嫁所需承 受的風險 套戥 套戥  捕捉現貨與期貨價格不時出現偏離正常的關係

17 買賣期貨的風險 槓桿效應 槓桿效應  槓桿效應是一把雙刃劍，盈虧均會因此而以倍數計上 升 價格波動 價格波動  波幅通常較現貨商品為高 基差風險 基差風險  期貨價格與未來現貨價格所可能出現的差距 每日結算風險 每日結算風險  由於期貨是每日結算，如價格走勢與倉位相反，或需 要額外的資本來令整體資本提升至初始保證金水平

18 最新行業數據 十年趨勢 十年趨勢 ( 每百萬張，包括個別股票期權 ) 年份美國交易所美國以外交易所總數 1994807.87779.831,587.70 1995776.64905.991,682.63 1996793.63975.341,717.31 1997905.161,025.071,931.31 19981,033.201,142.652,175.81 19991,100.861,301.982,405.80 20001,313.651,675.802,989.18 20011,578.622,768.704,382.22 20021,844.904,372.386,217.28 20032,172.525,940.228,112.73 資料來源 : Futures Industry Association

19 最新行業數據 二十間成交量最高之交易所 20032002 交易所 2002 成交量 2003 成交量變化 11 韓國交易所 1,932,749,8682,899,937,89550.04% 22 歐洲交易所 801,200,8731,014,932,31226.68% 33 歐洲 Euronext 交易所 696,323,560694,970,981-0.19% 44 芝加哥商業交易所 558,447,820640,209,63414.64% 55 芝加哥期貨交易所 343,882,529454,190,74932.08% 66 芝加哥期權交易所 267,616,496283,946,4956.10% 78 國際股票交易所 152,399,279244,968,19060.74% 87 美國股票交易所 186,039,445180,074,778-3.21% 911 巴西 Bovespa 交易所 90,884,897177,223,14095.00% 1014 墨西哥衍生工具交易所 84,274,979173,820,944106.25% 資料來源 : Futures Industry Association

20 20032002 交易所 2002 成交量 2003 成交量變化 119 紐約商品交易所 133,744,435137,225,4392.60% 1210 巴西商業與期貨交易所 101,615,788120,785,60218.86% 1312 費城股票交易所 88,955,247112,705,59726.70% 1415 東京商品交易所 75,413,19087,252,21915.70% 1513 太平洋交易所 85,426,64986,152,6370.85% 1618 大連商品交易所 48,407,40474,973,49354.88% 17 倫敦金屬交易所 58,634,00472,308,32723.32% 1816 瑞典斯德哥爾摩選擇權交易所 60,920,81772,137,34718.41% 1921 悉梨期貨交易所 36,243,52444,755,34023.49% 2033 印度國家股票交易所 13,287,11343,081,968224.24% 最新行業數據 二十間成交量最高之交易所 資料來源 : Futures Industry Association

21 最新行業數據 首十種成交量最高之合約 首十種成交最高合約 ( 以百萬計 — 不包括個別股票 ) 排名合約交易所 20032002 變動變動 (%) 1 韓指 200 期權 KSE2,837.721,889.82947.950.16% 2 十年期歐元債券期貨 Eurex244.41191.2653.1527.79% 3 三個月美元利率期貨 CME208.77202.086.693.31% 4 墨西哥 28 天銀行同業拆息期貨 MexDer162.0880.681.48101.10% 5 迷你標普 500 指數期貨 CME161.18115.7445.4339.26% 6 五年期歐元債券期貨 Eurex150.09114.6835.4130.88% 7 十年期美國國庫債券 CBOT146.7595.7950.9653.20% 8 三個月歐元利率期貨 Euronext137.69105.7631.9430.20% 9 兩年期歐元債券期貨 Eurex117.37108.768.617.92% 10 杜瓊斯歐元 Stoxx 50 期貨 Eurex116.0486.3529.6834.37% 資料來源 : Futures Industry Association

22 最新行業數據 以種類成交排名 全球 20032002 變動變動 (%) 股指 3,960.872,791.181,169.6941.91% 利率 1,881.271,478.44402.8327.25% 個別股票 1,558.521,354.70203.8215.05% 農產品 261.15199.3961.7730.98% 能源產品 217.56209.378.193.91% 非貴重金屬 90.3971.5718.8226.29% 外匯 / 外匯指數 77.8560.5617.2828.53% 貴金屬 64.4651.2613.225.75% 其他 0.660.8-0.14-17.14% 總數 8,112.736,217.281,895.4530.49% ( 以百萬為單位 ) 資料來源 : Futures Industry Association

23 最新行業數據 以種類成交排名 美國 20032002 變動變動 (%) 個別股票 791.64679.7111.9416.47% 利率 678.3579.2199.0917.11% 股指 420.55327.7292.8228.32% 能源產品 112.4115.93-3.53-3.05% 農產品 107.8697.710.1610.40% 外匯 / 外匯指數 36.126.0710.0338.46% 貴金屬 21.7614.916.8545.94% 非貴重金屬 3.252.920.3311.24% 其他 0.660.73-0.07-9.85% 總數 2,172.521,844.90327.6217.76% ( 以百萬為單位 ) 資料來源 : Futures Industry Association

24 最新行業數據 以種類成交排名 美國以外 20032002 變動變動 (%) 股指 3,540.322,463.461,076.8743.71% 利率 1,202.97899.23303.7433.78% 個別股票 766.88675.0191.8813.61% 農產品 153.29101.6951.650.75% 能源產品 105.1693.4411.7212.54% 非貴重金屬 87.1468.6518.4926.93% 貴金屬 42.736.356.3517.47% 外匯 / 外匯指數 41.7434.497.2521.03% 其他 00.07-0.06-98.80% 總數 5,940.224,372.381,567.8335.86% ( 以百萬為單位 ) 資料來源 : Futures Industry Association

25 速動市場 / 快市 只在公開喊價時段出現 只在公開喊價時段出現 在資訊機顯示的價格與市場實際交易的價格或有 所出入 在資訊機顯示的價格與市場實際交易的價格或有 所出入 最終決定取決於交易所提供的成交歷史 ( 價格時間 表 ) ，並與資訊機所提供的或有所不同 最終決定取決於交易所提供的成交歷史 ( 價格時間 表 ) ，並與資訊機所提供的或有所不同

26 電子交易與公開喊價 電子交易為世界的大趨勢 電子交易為世界的大趨勢 由於交易深度顯而易見，透明度自然較高 由於交易深度顯而易見，透明度自然較高 在美國的電子交易系統裡，由於有比率分配機制， 即使未能在時間上取得優先位置，張數較小的訂 單也會被執行 在美國的電子交易系統裡，由於有比率分配機制， 即使未能在時間上取得優先位置，張數較小的訂 單也會被執行 電子交易的執行時間一般較短 電子交易的執行時間一般較短

27 答問時間 謝謝 !!