1 期貨市場發展之 沿革、功能及現況 第二章. 2 本章內容  期貨市場發展之沿革  期貨市場的功能  期貨市場發展的現況與趨勢  結語.

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1 1 期貨市場發展之 沿革、功能及現況 第二章

2 2 本章內容  期貨市場發展之沿革  期貨市場的功能  期貨市場發展的現況與趨勢  結語

3 3 期貨市場發展之沿革  期貨市場乃是由現貨交易、遠期契約逐漸發 展而成。期貨契約從最早期的農產品、金屬 及能源等商品期貨發展至目前活躍於市場上 的外匯、利率及指數等金融期貨，有其特殊 的歷史背景及經濟需求。

4 4 期貨市場的功能  避險的功能  投機的功能  價格發現的功能  套利的功能

5 5 避險的功能  擁有現貨的投資人可利用期貨來規避未來價格波動的 風險。  例如某一上市電子公司董事長持有此一公司大部分股權，為 了經營權，短時間內不可能出售股權，但臺灣股市波動甚大， 擔心未來公司股價下跌，為了避免自己財富縮水，可出售臺 灣電子類股股價指數期貨來規避其持有自身公司股票之系統 性風險。  提供商品的供給者或需求者可利用期貨來轉移其可能 遭受到的價格變動風險。  例如： 未來有商品供給者 擔心未來價格下跌 可買進期貨來 避險。 未來有商品需求者 擔心未來價格上升 可賣出期貨來 避險

6 6 投機的功能  有時投資人並不擁有現貨而投資期貨，其著眼點在於 根據自己對市場價格變動之預期，從事期貨交易來獲 取利益。  例如投資人預測未來石油供應量將短缺，油價即將上漲，則 可以買進紐約商品交易所的含鉛汽油期貨，並期望未來以較 高價格平倉獲利。  避險者與投機者的差別：  避險者：不願意承擔價格變動風險，利用期貨進行避險。  投機者：有能力且願意承擔風險，藉著風險承擔獲取投機利 益。  投機者存在的原因：  擁有現貨想要避險的投資人有限。  買賣方對於價格談不攏，面臨無法撮合的窘境，阻礙避險交 易的進行。

7 7 價格發現的功能  期貨市場以公開、透明的人工喊價或電子撮合方式進 行交易，社會大眾隨時可透過各種媒體了解成交價格、 各種商品未來的現貨價格資訊。各種商品在期貨市場 的交易結果亦可反映商品的供給與需求狀況，因此期 貨市場自然成為決定商品價格的場所。  以股價指數期貨為例： 指數市場與現貨市場呈現正價差 顯示當時投資人對 未來現貨市場看漲。 指數市場與現貨市場呈現逆價差 顯示當時投資人對 未來現貨市場看跌。

8 8 套利的功能  套利交易主要為買進價值低估的商品，賣出價值高估 的商品，有期貨與現貨間的套利，也有期貨商品間的 套利，期貨商品間的套利一般分為跨期套利、跨市套 利和跨商品套利。  例如同樣以臺灣加權指數為標的的臺灣交易所發行股 價指數期貨，與新加坡交易所發行的臺股指數期貨價 格呈現一高一低的情況下，我們可以選擇買進低估者 並賣出高估者進行價差交易以套取利潤，此即為跨市 套利。

9 9 期貨市場發展的現況  期貨市場自 1848 年芝加哥期貨交易所成立以 來，即以迅速的速度持續成長，目前在全球 期貨交易所交易的期貨商品多達上百種， 2002 年成交的期貨契約則為二十一億四百七 十七萬七千七百一十六口。

10 10 表 2-1 2002 年全球前二十大期貨交易所 2002 排名 2001 排名交易所 2001 年 交易量 2002 年 交易量 變化 (%) 11Eurex435,141,707536,013,92023.18 22Chicago Mercantile Exchange315,971,686444,537,98740.69 34Chicago Board of Trade209,988,002276,316,04731.59 43Euronext210,441,570221,275,4625.15 56New York Mercantile Exchange85,039,984107,359,71026.25 65Brazilian Mercantile & Future Exchange94,174,45295,912,5791.85 77The Tokyo Commodity Exchange56,538,24575,413,19033.38 88London Metal Exchange56,224,49556,303,7700.14 910Korea stock Exchange31,502,18442,868,16436.08 109Sydney Futures Exchange34,075,50833,987,967-0.26 11 Singapore Exchanges30,606,54632,623,1906.59 1213International Petroleum Exchange26,098,20730,233,66415.85 1312Central Japan Commodity Exchange27,846,71230,011,8637.78 14 Stockholmborsen(OM)23,408,19520,208,149-13.67 15 Tokyo Griain Exchange22,707,80818,670,931-17.78 1617MEFF13,398,90117,314,06529.22 1716New York Board of Trade14,034,16816,272,14415.95 1820Korea Futures Exchange11,468,90614,596,86127.27 1918Tokyo Stock Exchange12,465,43313,630,0469.34 2027Shanghai Futures Exchange5,610,33512,173,083116.98

11 11 圖 2-1 2001-2002 年全球各類期貨交易 比率

12 12 表 2-2 2002 年全球前十大期貨合約 2002 排名 合約名稱交易所 2002 年交易 量 2001 年交易 量 交易量 變化 (%) 13-Month Eurodollar FuturesCME202,080,832184,015,4969.82 2Euro-Bund FuturesEUREX191,263,413178,011,3047.44 3 E-Mini S&P 500 Index Futures CME115,741,69139,434,843193.50 4Euro National Bond FuturesEUREX114,678,99699,578,06815.16 5Euro-Schatz FuturesEUREX108,760,95599,578,06817.40 63-Month Euribor FuturesEURONEXT105,756,58491,083,19816.11 710-Year T-Note FuturesCBOT95,786,29957,585,82866.34 8DJ Euro STOXX 50 FuturesEUREX86,354,73137,828,500128.28 930-Year T-Bond FuturesCBOT56,082,28458,579,290-4.26 10 E-Mini NASDAQ 100 Futures CME54,491,18032,550,23367.41

13 13 表 2-3 2002 年全球個別期貨合約交易 量成長及衰退排名 成長 ( 百萬口合約 ) 排名合約名稱交易所 2002 年 2001 年 成長口 數 成長百分 比（％） 1 E-Mini S&P 500 Index Futures CME115.7439.4376.31193.50 2DJ Euro STOXX 50 FuturesEUREX86.3537.8348.53128.28 310-Year T-Note FuturesCBOT95.7957.5938.266.34 4E-Mini NASDAQ 100 FuturesCME54.4932.5521.9467.41 55-Year T-Note FuturesCBOT50.5131.1219.3962.30 衰退 ( 百萬口合約 ) 排名合約名稱交易所 2002 年 2001 年 衰退口 數 衰退百分 比（ % ） 1EURO National Bond FuturesEURONEXT0.0117.35-17.34-99.94 23-Month Euroyen FuturesTIFFE4.477.62-3.15-41.36 3Corn FuturesTGE7.4310.34-2.91-28.15 4U.S. Dollar FuturesBM&F16.1318.64-2.5-13.43 530-Year T-Bond FuturesCBOT56.0858.58-2.5-4.26

14 14 期貨市場發展的趨勢  交易所由會員制改為公司制  交易所之整合  交易所股票上市  交易所策略聯盟  電子交易系統取代人工喊價  小型股票相關期貨的推出

15 15 交易所由會員制改為公司制  會員制的缺點：  無營利的壓力，缺乏追求成長的動機  會員本身是市場的管理者亦為市場的使用者  會員人數眾多，會員意見整合不易  轉為營利機構後，公司的利益即成為發展及營運方向 之最大考量，只要是對交易所有利的，即可以迅速地 作成決策並據以執行。

16 16 交易所由會員制改為公司制 ( 續 )  下表為近幾年交易所由會員制改制為公司制之情形： 交易所名稱改制年度交易所名稱改制年度 澳洲證券交易所 (ASX)1998 年 美國芝加哥期貨交易所 (CBOT) 2000 年 雪梨期貨交易所 (SFE)1998 年香港交易所 (HKEX)2000 年 英國倫敦證券交易所 1999 年新加坡交易所 (SGX)2000 年 美國 Nasdaq-Amex1999 年 日本大阪證券交易所 (OSE) 2001 年 美國芝加哥商品交易所 (CME) 2000 年 日本東京證券交易所 (TSE) 2001 年

17 17 交易所之整合  整合的目地是為了擴大市場規模、增加業務種類及產 品線、降低成本提升效率等利益  下表為近幾年交易所合併之情形： 合併後公司合併年度合併公司 德國交易所 (Deutsche Boerse, DBAG) 1993 年德國交易所 (Deutsche Boerse, DBAG) 法蘭克福證券交易所 (FWB) 德國期貨交易所 (DTB) 德國證券數據公司 (DWZ) 德國證券結算保管公司 (DKV) 德國證券國外結算保管公司 (AKV) 系統軟體公司 瑞典 OM 斯德哥爾摩交易所 (OM Stockholm Exchange) 1998 年斯德哥爾摩證券交易所 斯德哥爾摩期貨交易所

18 18 交易所之整合 ( 續 ) 合併後公司合併年度合併公司 法國巴黎交易所 (Pairs Bourse SBF SA) 1999 年巴黎證券交易所 (SBF) 國際期貨交易所 (MATIF SA) 商品交易所 (MONEP SA) 新興小型企業市場 (Societe du Noveau Marche) NASDAQ-AMEX 交易所 1998 年美國證券交易所 那斯逹克交易所 香港交易所 (HKEX)2000 年香港證券交易所 (HKSE) 香港期貨交易所 (HKFE) 三家結算所 新加坡交易所 (SGX)1999 年新加坡證券交易所 (SES) 新加坡國際金融交易所 (SIMEX) 澳洲交易所 1999 年澳洲證券交易所 (ASX) 雪梨期貨交易所 (SFE)

19 19 交易所股票上市  股票上市後可增加交易所的籌資能力，用以投資先 進的交易設備等，提升交易所的競爭能力。  下表為近幾年交易所股票上市的情形： 交易所名稱上市年度交易所名稱上市年度 澳洲證券交易所 (ASX)1998 年香港交易所 (HKEX)2000 年 NASDAQ-AMEX 交易所 2000 年新加坡交易所 (SGX)2000 年

20 20 交易所策略聯盟  為了增加本身的競爭優勢，提供投資者更多樣化的產 品、提高投資人交易的便利性、降低交易成本並且提 供更優質的服務，交易所間彼此的策略聯盟因應而生。  近幾年交易所間策略聯盟的方式包括商品跨市場掛牌、 交易系統的連結、保證金互相沖銷、共同開發使用交 易平臺、跨國交易所的整合、合併與讓售及合組新公 司等。

21 21 電子交易系統取代人工喊價  電子交易系統的低成本優勢，配合網際網路的無遠弗 屆，使得電子交易系統逐漸取代人工喊價的交易池交 易，吸納來自全球各地的交易者。  例如芝加哥商業交易所 (CME) ， 2002 年電子化交易平 臺 GLOBEX 的交易量較 2001 年提高 142% ，逹到近 1.94 億口。

22 22 小型股票相關期貨的推出  其交易成本較低  例如：  E-Mini S&P 500 指數期貨的合約價金僅為原 S&P 500 指數期貨的五分之一。  臺灣期貨交易所於 2001 年 4 月推出的小臺指，其合 約規格僅為大臺指的四分之一。

23 23  本章首先介紹了期貨市場發展之沿革，期使讀 者從中了解期貨的演進過程，並進一步意會期 貨交易的內涵。 結語