建材行业 周煜 2014 年 8 月 证券研究报告 建材事业 干旱、暴雨催生 防水、水利投资机会 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明.

Presentation on theme: "建材行业 周煜 2014 年 8 月 证券研究报告 建材事业 干旱、暴雨催生 防水、水利投资机会 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明."— Presentation transcript:

1 建材行业 周煜 2014 年 8 月 证券研究报告 建材事业 干旱、暴雨催生 防水、水利投资机会 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

2 主要内容 1. 干旱、洪涝灾害严重，国家鼓励水利建设 2. 龙泉股份：受益水利建设加码 3. 东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

3 1. 干旱、洪涝灾害严重，国家鼓励水利建设 近 20 年洪涝灾害造成的年平均损失占同期 GDP 的 2% 。 近 8 年，干旱造成的农作物受灾面积年均超过 2000 万公顷，占总农作物 播种面积的 10% 以上 洪涝造成的直接经济损失干旱造成的直接经济损失 资料来源：水利部，海通证券研究所

4 “ 十二五 ” 期间水利投资计划达到 1.8 万亿， GAGR 达到 20.7% 。 我们预计 “ 十三五 ” 期间 GAGR 仍将保持 10% 以上的高增长。 水利投资 GAGR 敏感性分析 2005-2012 水利投资及增速 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 干旱、洪涝灾害严重，国家鼓励水利建设 资料来源： wind ，海通证券研究所 资料来源：水利部，海通证券研究所 13-20 年 GAGR （ % ） 5%8%11%14%17% 2011-2020 年 投资总额 （亿元） 4679852589592356685275570 超出四万亿 比例（ % ） 17%31%48%67%89%

5 水利投资固定资产投资主要来源于中央、地方政府。 水利投资中水资源工程占比 48% ， PCCP 管材市场前景广阔。 水利投资资金来源 水利建设资金用途 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 干旱、洪涝灾害严重，国家鼓励水利建设 资料来源： wind ，海通证券研究所 资料来源：水利部，海通证券研究所

6 在手订单充裕， 2013-2014 年为订单结算高峰期。 客户实力雄厚，具备持续进行水利投资能力 公司生产基地 2013 年 6 月各省负有偿还和担保责任的 债务 /2013 年各省 GDP(%) 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 龙泉股份：受益水利建设加码 资料来源： wind ，海通证券研究所 资料来源：水利部，海通证券研究所 资料来源：公司网站，海通证券研究所

7 产能迅速扩展，预期仍有大订单承接。 公司 2009-2013 产能及产能利用率 公司募投与定增项目 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 龙泉股份：受益水利建设加码 资料来源：水利部，海通证券研究所 资料来源：公司定期公告，海通证券研究所 序号项目名称 募集资金投 入金额（万 元） 募投 1 新郑 PCCP60km 扩建料项目 8779.7 项目 2 辽阳 PCCP60km 扩建料项目 8303.5 3 博山 PCCP60km 新建料项目 9223.1 4 常州 PCCP60km 扩建料项目 10263.0 5 归还银 行贷款 9500.0 6 补充流 动资金 595.1 定增 1 阜新 PCCP60km 新建料项目 29865.1 项目 2 邢台 PCCP100km 新建料项目 19275.7

8 高管持股多，管理更积极。 开发无砟轨道板，积极进入轨交市场 中国中长期铁路规划 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 龙泉股份：受益水利建设加码 资料来源：铁道部，海通证券研究所 时速 （ km/h) 已开通 20152015-20202020-2030 合计 ≤1602912182263520837191 160-200302596153613463780 20082735354210015360 ﹥ 200 46822285793275 合计 114357418292443019606

9 盈利预测与投资建议。们预计公司 2014-2016 年 EPS 为 0.48 、 0.52 、 0.61 元，对应 8 月 22 日收盘价 PE 为 19.02 、 17.51 、 14.94 倍，鉴于公司 的高速成长，我们给予公司 2014 年 25 倍 PE ，目标价 12.00 元，维持 “ 买 入 ” 评级。 风险提示：项目承接及竞标风险，原材料价格大幅度波动的风险。 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 龙泉股份：受益水利建设加码

10 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 龙泉股份：受益水利建设加码 利润表 单位 : 百万元 会计年度 2011201220132014E2015E2016E 营业收入 544.07614.57939135815181799 营业成本 366.48399.526088839871169 营业税金及附加 5.254.63691011 营业费用 31.3541.68618999118 管理费用 35.7837.756290100119 财务费用 12.5216.882831319 资产减值损失 1.3210.008000 公允价值变动收益 0.00 0000 投资净收益 0.00 0000 营业利润 91.36104.11165285309362 营业外收入 4.923.551000 营业外支出 0.050.361000 利润总额 96.24107.29166285309362 所得税 23.9727.5144717791 净利润 72.2779.78123213232272 少数股东损益 0.00 0000 归属母公司净利润 72.2779.78122.84213.44231.92271.77 EBITDA114.86133.95220334369429 EPS （元） 0.160.180.280.480.520.61

11 近十年防水材料行业受房地产及基建投资带动，收入规模急速扩张。 未来存量房房屋改造将有效补充房地产与基建下滑带来的影响。 防水材料、房地产企业收入与基建投资增速 1995-2013 房屋竣工面积（万㎡） 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振 资料来源： Wind ，海通证券研究所

12 “ 大行业，小企业 ” 格局未来有望改善。 国外防水材料行业集中度普遍较高。 东方雨虹收入及占行业比重 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振 资料来源：公司定期报告， Wind ，海通证券研究所

13 行业政策有利大企业做大做强 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振 资料来源：海通证券研究所 行业法规推出时间主要内容 国家化学建材工业 “ 十五 ” 计划 和 2010 年发展规划纲要 2000.10 在 2005 年前 “ 新型防水材料在全国防水工程市场的占有率达到 50% 以上 ” 。 关于加强建筑防水材料生产与 应用管理工作的意见 2003.11 大力发展改性沥青防水卷材，积极推广高分子防水卷材，增强中高档防 水材料的市场占有率 当前部分行业制止低水平重复 建设目录 2004.05 将年生产能力在 500 万平方米以下的改性沥青防水卷材生产线、年产 100 万卷以下沥青复合胎防水卷材生产线、聚乙烯丙纶复合防水卷材生产线 列入限制建设目录 我国建筑防水行业 “ 十一五 ” 发 展规划纲要 2007.08 通过限制发展和使用建设主管部门发布的落后产品和技术，使新型防水 材料的市场占有率达到 75% ；通过市场手段，提高行业集中度，使前 20 名企业产品的市场占有率达到 50% 以上。 我国建筑防水行业 “ 十二五 ” 发 展规划纲要 2011.12 十二五 ” 末期，行业中涌现出年销售收入超过 50 亿元的企业，年销售收入 超过 10 亿元的企业达到 10 家以上；行业前 50 位的企业，主要产品的市 场占有率达到 50% ；组建 4-5 个大型企业集团；建立 2-3 个建筑防水材料 产业基地，发挥产业集群优势。 建筑防水卷材行业准入条件 2013.02 规定了防水卷材单位产品能源消耗限额、环境保护、产品质量、建设条 件和生产布局、生产规模工艺与装备等方面

14 产能满负荷运转，生产线迅速扩张。 公司募投与定增项目 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振 资料来源：公司公告，海通证券研究所 序号项目名称 募集资金投 入金额（万元） 募投 1 上海 1000 万㎡防水材料， 1 万吨防水涂料 11520.12 2 北京 500 万㎡防水材料， 1 万 吨防水涂料 6782.97 定增 1 锦州 2000 万㎡防水卷材， 4 万 吨防水涂料 25394.29 1 2 惠州 2000 万㎡防水卷材， 2 万 吨防水涂料 19746.76 定增 1 唐山 2000 万㎡防水卷材， 4 万 吨防水涂料 36152 2 2 咸阳 2000 万㎡防水卷材， 4 万 吨防水涂料 25430 3 徐州 9 万吨防水涂料 29865.1 4 锦州 2000 万㎡防水卷材 19275.7 5 德州 1 万吨非织造布 10470 合计 184636.94

15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2014-2016 年 EPS 为 1.35 、 2.05 、 2.99 元，对应 8 月 22 日收盘价 PE 为 19.63 、 12.97 、 8.83 倍，鉴于公 司的高速成长，维持公司 2014 年 24 倍 PE ，目标价 32.4 元， 维持 “ 买入 ” 评级。 风险提示：应收账款占比过大导致财务风险，原材料价格大幅上涨压 缩公司利润。 资料来源：公司年报，海通证券研究所

16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振 资料来源：公司年报，海通证券研究所 利润表 单位 : 百万元 会计年度 2011201220132014E2015E2016E 营业收入 2474297939035008746510717 营业成本 179121022584327848646954 营业税金及附加 28365568103147 营业费用 2653083995127641097 管理费用 230244355456679975 财务费用 566764384250 资产减值损失 203133000 公允价值变动收 益 000000 投资净收益 003000 营业利润 8419241565710131495 营业外收入 34 31 营业外支出 132222 利润总额 11722344468510421523 所得税 133174114173253 净利润 1041913705728691270 少数股东损益 -036101522 归属母公司净利 润 105189363.71561.64853.971248.26 EBITDA16929853278411811679 EPS （元） 0.250.550.871.352.052.99

17 分析师声明 周煜 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报 告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职 业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 海通建材行业： 周煜 SAC 执业证书编号： S0850513120001 电话： 021-23219972 Email ： zy9445@htsec.com 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

18 信息披露和法律声明 投资评级说明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称 “ 本公司 ” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的 信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不 同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财 务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中 提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再 次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明