第五章 金融市场 上海理工大学管理学院 叶红雨.

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1 第五章 金融市场 上海理工大学管理学院 叶红雨

2 一 金融市场及其要素 二 货币市场 三 资本市场 四 衍生工具市场 五 投资基金 六 外汇市场与黄金市场 七 风险投资与创业板市场 八 金融市场的国际化

3 一 金融市场及其要素

4 1. 金融市场是进行资金融通，实现金融资源配置的市场。 通过市场上的金融交易，最终实现社会实物资源的配置。
一、什么是金融市场 1. 金融市场是进行资金融通，实现金融资源配置的市场。 通过市场上的金融交易，最终实现社会实物资源的配置。

5 2. 金融市场包括所有的融资活动： ——银行以及非银行金融机构作为媒介的融资； ——企业通过发行债券、股票实现的融资；投资人通过购买债券、股票实现的投资； ——通过租赁、信托、保险种种途径所进行的资金的集中与分配。

6 3. 市场利率，也即货币、货币资本的“价格”，就是在金融市场上形成的。

7 1. 市场上的交易对象是产品，金融市场上的交易对象是金融产品。 2. 就其作为金融交易行为的载体来说，是工具——金融工具。
二、金融产品、金融工具、金融资产 1. 市场上的交易对象是产品，金融市场上的交易对象是金融产品。 2. 就其作为金融交易行为的载体来说，是工具——金融工具。 3. 对于持有者来说，则是资产——金融资产。 奇怪，金融产品、金融工具竟然没有在开始时说明！

8 除股票、债券外，还包括保险单、商业票据、存单和种种存款、贷款，以及现金，等等。
4. 金融资产的种类极多， 除股票、债券外，还包括保险单、商业票据、存单和种种存款、贷款，以及现金，等等。 奇怪，金融产品、金融工具竟然没有在开始时说明！

9 1. 金融资产的价值取决于能够给所有者带来的未来收益。 债券，它代表持有人对发行人索取固定收益的权利；
三、金融资产的特点 1. 金融资产的价值取决于能够给所有者带来的未来收益。 债券，它代表持有人对发行人索取固定收益的权利； 股票，它代表股东在公司给债权人固定数量的支付以后对收入剩余部分的要求权——剩余索取权…

10 在金融资产价值决定中，金融资产与实物资产，如厂房、设备、土地等等之间，存在着密切的联系。
金融资产的特点 2. 金融资产与实物资产的联系： 在金融资产价值决定中，金融资产与实物资产，如厂房、设备、土地等等之间，存在着密切的联系。 但是，也有不少金融资产与实物资产之间的价值联系并不那么直接，如债券、如期货、股票指数期权等等。

11 其他金融资产，如股票、公司债券等，由于容易变现，较之非金融资产，也具有显明的流动性。
金融资产的特点 3. 具有货币性和流动性： 金融资产的货币性质是指其可以用来作为货币，或很容易转换成货币。一些金融资产本身就是货币，如现金和存款；有些金融资产很容易变成货币，如政府债券等。 其他金融资产，如股票、公司债券等，由于容易变现，较之非金融资产，也具有显明的流动性。

12 ——帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调剂，实现资源配置（前面已经提到）。
四、金融市场的功能 ——帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调剂，实现资源配置（前面已经提到）。 ——实现风险分散和风险转移（通过金融资产的交易，对于某个局部来说，风险由于分散、转移到别处而在此处消失，而不是指从总体上看消除了风险；后面有不断的分析）。

13 金融市场的功能 微观层面的功能 1、价格发现 ——相当多的金融资产，其票面标注的金额并不能代表其内在价值。其内在价值是多少，只有通过金融市场交易中买卖双方相互作用的过程才能被“发现”。 2、提供流动性 3、减少搜寻成本和信息成本 宏观层面的功能 1、实现储蓄-投资转化 金融市场为人们选择价值储藏方式提供了 各种方式。 2、资源配置 效益好的企业所发行的债券通常较受投资者欢迎，所以资金流向效益好的企业，达到资源优化配置的功能。 3、宏观调控 指政府依靠存款准备金、公开市场业务、再贴现和利率等政策工具进行宏观经济调控。

14 金融市场可能具有的几项重要功能能否正常发挥，取决于市场本身的效率与质量。
金融市场的功能 金融市场可能具有的几项重要功能能否正常发挥，取决于市场本身的效率与质量。

15 五、金融市场运作流程 1. 几个常用的概念： ——最终投资者、最终筹资者和中介机构； ——直接融资与间接融资。 2. 图示：

16 直接融资工具 直接金融 货币 资金 盈余 单位 赤字 单位 间接融资工具 货币 资金 间接金融

17 六、金融市场的类型 1. 货币市场与资本市场； 2. 现货市场与期货市场； 3. 国内金融市场与国际金融市场 ………

18 A.按交易标的划分，金融市场可分为货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场等。
金融市场的分类 A.按交易标的划分，金融市场可分为货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场等。 货币市场交易的主要是期限比较短的金融资产，期限都在1年以下 ，流动性强，功能近似于货币，因此称之为货币市场 。 资本市场其交易的金融资产期限都在一年以上，变现能力弱，流动性差，但有较高的收益，功能类似于资本，故称之为资本市场。 外汇市场则涉及不同种货币计值的两种票据之间的短期交换。 黄金市场则是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。

19 B.按交易中介存在与否划分，金融市场可分为直接金融市场和间接金融市场。
直接金融市场是指资金需求者直接从资金供给者那里融通资金，一般以通过发行债券和股票的方式进行； （如：企业在资本市场上的融资） 间接金融市场则是通过银行等信用中介机构来融资的市场 。（如：向银行贷款）

20 C.按金融工具的发行和流通特性划分，金融市场可分为初级市场、次级市场和场外交易市场。
初级市场又称一级市场或发行市场，是指资金需求者将金融工具面向公众首次出售而形成的交易市场。 次级市场则是指新的金融工具在资金需求者投放初级市场后由不同的投资者之间买卖所形成的市场，也叫二级市场或流通市场。 场外交易市场是原来在交易所内上市交易的证券移出到场外进行交易；或者是机构投资者和证券出卖者之间为避开经纪人和降低交易成本，而在场外直接交易所形成的市场。

21 D.按交割的方式划分，金融市场可分为现货（原生）市场和衍生市场。
现货市场又叫原生市场，其交易协议的达成后，短则当日，长也在若干个交易日内完成交割，也包括“一手交钱，一手交货” 衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场。 如：远期、期货、期权和互换。 另外，金融市场按照有无固定场所又可分为无形市场和有形市场；按照地域划分可分为国内市场和国际金融市场，等等。

22 E.按期限划分为货币市场与资本市场 金融同业拆借市场 回购协议市场 商业票据市场 货币市场 银行承兑汇票市场 (融通1年以内
短期政府债券市场 大额可转让存单市场 货币市场 (融通1年以内 短期资金的市场） 资本市场 （融通1年以上的 长期资金的市场） 中长期信贷市场：金融机构与 工商企业之间的贷款市场 证券市场 债券市场 股票市场 基金市场 保险市场 融资租赁市场 金融市场

23 二 货币市场

24 货币市场是短期融资市场的统称，主要包括： 票据市场（贴现市场）； 短期国库券市场； 可转让大额定期存单市场； 银行间短期拆借市场；
一、货币市场——短期融资市场 货币市场是短期融资市场的统称，主要包括： 票据市场（贴现市场）； 短期国库券市场； 可转让大额定期存单市场； 银行间短期拆借市场； 回购市场……

25 3. 有真实交易背景的商业票据称“真实票据”；无真实交易背景的商业票据称“融通票据”。
二、票据市场 1. 票据交易的市场称票据市场。 2. 交易品种：商业票据和银行承兑票据。 3. 有真实交易背景的商业票据称“真实票据”；无真实交易背景的商业票据称“融通票据”。 我国现行立法强调票据应有真实交易背景；发达市场经济国家的票据主要是融通票据。

26 4. 银行承兑票据：一是指经银行允诺票据到期履行支付义务也即“承兑”的商业票据；二是指银行本身签发用以筹集资金的票据。
票据市场 4. 银行承兑票据：一是指经银行允诺票据到期履行支付义务也即“承兑”的商业票据；二是指银行本身签发用以筹集资金的票据。 我国的银行承兑票据仅指前者；在发达市场经济国家，主要交易的对象是后者。 5. 票据市场的交易采用“贴现”方式，因而这个市场也称贴现市场。

27 由于有政府信誉支持，通常视为无风险投资工具。 2. 短期国库券的发行也采用“贴现”方式。
三、国库券市场 1. 12个月以内的国库券为短期国库券。 由于有政府信誉支持，通常视为无风险投资工具。 2. 短期国库券的发行也采用“贴现”方式。 3. 国库券市场的流动性在货币市场中是最高的，几乎所有的金融机构都参与这个市场的交易。 过去一百多年来，treasury bill一直译为国库券。上个世纪80年代初，我们开始发行国家中长期公债，并把公债券命名为“国库券”。这是财政工作中的插曲，无实质意义。

28 4. 短期国库券市场是中央银行实施货币政策的主要阵地。 5. 到目前为止，我国典型的短期国库券数量少，不能形成有规模的交易市场 。

29 1. 可转让大额定期存单是上世纪60年代商业银行的金融创新产品。 存单金额为整数，到期之前不可提款，但可转让。
四、大额定期存单市场 1. 可转让大额定期存单是上世纪60年代商业银行的金融创新产品。 存单金额为整数，到期之前不可提款，但可转让。 2. 在发达市场经济国家，它已经是货币市场的主要交易品种之一。

30 1. 回购市场是指对回购协议进行交易的短期融资市场。
五、回购市场 1. 回购市场是指对回购协议进行交易的短期融资市场。 2. 这是按交易方式，而不是按交易品种命名的市场。凡金额确定的标准金融合约，如国库券、银行承兑票据、大额定期存单等，均可作为回购协议的对象。

31 六、银行间短期拆借市场——银行与银行之间或银行与其他金融机构之间进行的临时性短期资金拆出拆入的市场。
1. 银行同业间短期拆借市场的参与者为商业银行以及其他各类金融机构。 2. 我国银行间拆借市场于1996年联网试运行，其交易方式有信用拆借和回购两种， 以回购为主。 3. 银行同业间短期拆借市场的存在，对市场经济中的银行等金融机构行来说，是灵活调动资金的必要条件；对于保证整个金融体系的稳定，也相当重要。

32 银行间同业拆借市场的特点有： （1）只允许经批准的金融机构进入。 （2）融资期限较短 （3）交易金额较大，且不需要担保或抵押。
（4）交易手续简便，一般通过电话洽谈，由全国性资金清算网络完成交割；利率由双方协商决定，随行就市。

33 三 资本市场

34 1. 资本市场是政府、企业、个人筹措长期资金的市场。 2. 资本市场最基本的是两部分：股票市场和长期债券市场。 这两者统称证券市场。
一、资本市场——长期融资市场 1. 资本市场是政府、企业、个人筹措长期资金的市场。 2. 资本市场最基本的是两部分：股票市场和长期债券市场。 这两者统称证券市场。

35 1. 股票市场专门从事股票交易，包括股票的发行和转让。 2. 集中、固定的股票交易场所，称证券交易所。
（一）股票市场 1. 股票市场专门从事股票交易，包括股票的发行和转让。 2. 集中、固定的股票交易场所，称证券交易所。 证券交易所提供公开交易的场所，它本身并不参加交易；进入证券交易所进行交易的必须取得交易所会员的资格；买卖股票的一般顾客则需委托交易所的“会员”进行。

36 3. 取得交易所会员资格的分两类：一类只能接受顾客委托，从事经纪业务；另一类除经纪业务外，还可自营股票买卖。它们的名衔因国而异。一般以经纪人和交易商加以区分。我国习称券商。
4. 一般客户如果有买卖上市证券的需要，首先需在经纪人或交易商处开设账户，交纳一定的保证金，以取得委托买卖证券的权利。

37 5. 证券交易所的交易采取竞价成交方式。 6. 有一部分尚未在交易所登记上市的股票，在交易所外交易，形成场外交易市场。虽无固定场所，但也有统一的信息网络。股票交易可以通过交易商或经纪人，也可以由客户直接进行；不同于交易所采取的竞价制度，价格一般由双方协商议定。

38 股票的主要特征 （1）收益性 大小取决于公司的经营状况和盈利水平 体现在投资者低买高卖，赚取差价。 如：原始股的购买（动员党员购买）
，工行上海信托投资公司静安证券业务部代理发行了总额50万元的新中国第一张股票小飞乐。 上海老八股：上海飞乐音响（小飞乐）、延中(现方正科技）、爱使电子、上海申华、真空电子、上海飞乐股份、豫园商场、浙江凤凰（华源医药） 深圳老五股：深发展、深宝安、深万科、原野(发生卷逃事件，现世纪星源）深安达（现北大高科）

39 （2）风险性 （3）流通性 （4）伸缩性 股份可拆细、合并 1992，真空电子、氯碱化工等老股有50元、30元、20元等，后全部拆为1元1股； 国外，发行面值不一，有100元，可不断拆细； 香港市场许多几分钱的股票

40 (5)无期性 股票一经发行，便具有不可返还的特性。对股票的持有者来说，不存在退股还本，只要公司存在，股票便始终存在，即使公司破产清算，也只能根据公司当时的财产状况，给股票持有者有限的补偿。 (6)股权性 股票表示的是股东对公司的所有权或股权，该权益通常有多种表现，如参加股东大会等

41 我国现行的股票类型 1.国家股 国有股，不流通 2.法人股 企业法人股、国有法人股 3.社会公众股 可流通

42 4.外资股 （1）境内上市外资股 B股：上海B股—以美元交易 深圳B股—以港币交易 我国B股市场： 开始（解决部分企业外汇需要，上市公司大多有海外业务，不向内资开放）；总体市场小，交易不活跃，“死亡板块”; 2001年2月21日，证监会宣布B股市场向内资开放（未存进外汇的在6月1日才能买卖）；上海B股从83点暴涨到241点；深圳B股从123点涨到445点。 结果：6月1日市场开始暴跌，原有外资B股持有者套现离场，国内百姓全部被套——我国证券市场失败政策之一（现代版安徒生童话）

43 （2）境外上市外资股 H股：内地企业在香港联交所上市，如上海石化、马钢、青岛啤酒、联想等，民生银行 N股：在纽约证券交易所上市，如华能电力 S股：在新加坡上市

44 蓝筹股：在海外股票市场，投资者将那些在其所属行业内占有重要支配性地位，业绩优良，成交活跃，红利优厚的大公司股票称为蓝筹股。
—该词来自西方赌场（蓝色、红色、白色） 如美国通用汽车公司、杜邦化学公司、埃克森石油公司 蓝筹股并非一成不变，随公司经营状况、行业发展交替、行业经济地位的升降 据美国《福布斯》统计，1917年最大的100家最大公司中，目前只有40多家公司股票仍在蓝筹股之列，当初最蓝的铁路股票早退出蓝筹股行列； 香港:汇丰控股、长江实业、中信泰富

45 红筹股 产生于20世纪90年代初的香港股票市场（红色中国） ——香港和国际投资者将在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票称为红筹股。 具体如何定义红筹股有两种观点： a.按业务范围来区分 如某上市公司的重要业务在中国大陆，其盈利中的大部分也来自该业务，如中国移动、中国联通等； 国际信息彭博资讯所编的红筹股指数就按该标准来挑选。

46 b.按权益多寡来划分 如一家上市公司股东权益的大部分来自中国大陆，或有大陆背景 1997年4月恒生指数服务公司编制红筹股指数就按这一标准； 早期：一些中资公司收购香港中小公司改造，如中信泰富； 近年：内地一些省市将其在香港的窗口公司改组并在香港上市后形成，如上海实业、北京控股；

47 （二）长期债券市场 债券的分类 A.按发行人划分可分为政府债券、公司债券和金融债券等 （1）政府债券
它也被称为国家公债，是由政府发行，主要用于弥补财政赤字和筹集国家经济建设所需资金。 政府发行的国库券，流动性强，安全性好、其利率较高且利息收入享受税收的豁免故而收益性好，因而被称为“金边债券”而深受投资者的青睐。政府债券的发行及买卖，在不少国家成为中央银行调节货币供应量和调节利率的重要手段。 （2）公司债券 是公司企业为筹措营运资本而发行的债券。期限以中长期居多，利率多采用固定利率，半年付息一次。但也有为防止因通胀给债券持有人带来损失而出现的浮动利率的公司债券。

48 B.按形态划分 （1）实物债券 看得见，摸得着，具有标准格式的实物券面的债券。发行与购买都通过债券的实体实现，不记名，不挂失，可上市流通。 （2）凭证式债券 通过银行等金融机构承销后再向企业和个人推销债券，同时开出债权人认购债券的收款凭证；可记名，可挂失，不能上市流通。 但持有者可提前到原来的购买网点提前兑现，类似储蓄存单。 （3）记账式债券 无纸化债券。在电脑账户中以记账形式记录债权，并没有实物凭证。通过证交所的记账系统发行、交易。要事先开户，效率高，成本低，交易安全。

49 某国借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币为面值的债券。 如中国在美国发行以美元计值的债券。 2.欧洲债券
国际债券的主要类型 1.外国债券 某国借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币为面值的债券。 如中国在美国发行以美元计值的债券。 2.欧洲债券 在本国境外市场发行的，不以发行市场所在国的货币为面值的国际债券。 不是地理范围概念，包括亚洲、中东等地的国际债券。如中国在美国发行以日元计值货币的债券

50 主要国际债券 1.美国债券（扬基债券） 指在美国债券市场上发行的外国债券。即美国以外的政府、金融机构、企业和国际组织在美国国内市场发行的，以美元为计值货币的债券。 2.日本债券（武士债券） 指在日本债券市场上发行的外国债券，以日元为计值货币。 3.龙债券 以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券。 以非亚洲货币标定面额，多数以美元标价。 我国1982年进入国际债券市场。1982年中国国际信托投资公司以私募形式在东京发行100亿元的日本武士债券；1984年中国银行以公荐方式在东京发行10年期200亿元的武士债券。 发行市场集中在：日本、新加坡、美国、德国、瑞士、英国。

51 4.熊猫债券：境外金融机构在我国发行人民币债券。
国际金融公司2005年11月发行价值11.3亿元10年期熊猫债券。 首次获准 规定：此次发行的人民币债券只能用于中国境内企业的融资 有海螺水泥等3家民营企业得到融资 审查很严，其10年期贷款利率比国内1年期都低，无需担保，无任何附加条件

52 2. 公司债券一般期限在10年以上，我国的公司债目前多为3年、5年；长期政府债券期限从一年起直至无期债券。
（二）长期债券市场 1. 长期债券包括公司债券和长期政府债券。 2. 公司债券一般期限在10年以上，我国的公司债目前多为3年、5年；长期政府债券期限从一年起直至无期债券。 3. 利率或为固定利率，或为浮动利率。 4. 还本付息方式或为定期付息，到期一次还本；或为分期还本付息。 我国政策性银行发行的“金融债券”视同政府债券。

53 5. 长期债券有在证券交易所进行交易的；一般是在场外市场进行交易。我国目前的债券交易集中在证券交易所和银行间拆借市场。
6. 公司债发行人的资信状况千差万别。其中，包括“垃圾债券”。 7. 对投资人越安全，收益和本金越有保障的债券品种，债务成本越低，反之，债务成本越高。

54 中国债券市场演变历程 现代意义上的中国债券市场从1981年国家恢复发行国债开始起步，历经20年的发展，经历了三个阶段的发展过程。
中国债券市场演变历程  现代意义上的中国债券市场从1981年国家恢复发行国债开始起步，历经20年的发展，经历了三个阶段的发展过程。 实物券柜台市场为代表的不成熟的场外债券市场主导 上海证券交易所为代表的场内债券市场主导 银行间债券市场为代表的成熟场外债券市场主导的　　

55 1.实物券柜台市场主导时期 （1988年至1993年）

56 有债无市的历史过程 中国1981年恢复发行国债之后，经历了长达7年的有债无市的历史过程。而债券市场的起步，还要从1988年，财政部在全国61个城市进行国债流通转让的试点开始算起。这是银行柜台现券的场外交易，是中国国债二级市场的正式开端。 　　1990年12月上海证券交易所成立，开始接受实物债券的托管，并在交易所开户后进行记账式债券交易，形成了场内和场外交易并存的市场格局。但1994年前交易所的交易量一直很小。当时债券市场的主要特点是不记名的实物券没有统一的托管机构，而是发行后再分散托管在代保管机构，交易只能在代保管机构所在地进行，不能跨地区交易。

57 记账式债券和统一的托管 1994年以后，机构以代保管单的形式超发和卖空国库券的现象相当普遍，市场风险巨大。以各级财政部门的国债服务部、信托和证券公司为主的无记名实物券国债柜台转让市场，因滥发假国债代保管单而被关闭。 以武汉证券交易中心等为代表的区域性国债回购市场，由于虚假的国债抵押，而市场回购资金又有相当部分投向房地产或股市，导致它们在1995年的最终关闭。 作为场外债券市场的实物券交易柜台失败了，尽管其原因很多，但关键在于没有记账式债券作为市场的基础。由于实物券难以搬运，必然导致托管的分散，其结果是托管的真实性很难监管。事实证明，不论债券交易采取何种形式，前提都需要记账式债券和统一的托管。

58 2.交易所债券市场主导时期 　　 　　 （1994年至1996年）

59 交易所债券市场 1994年财政部发行国债1028亿元，比上年增加近两倍，从而也促进了交易所债券交易的活跃。更为重要的是，这一年，交易所开辟了国债期货交易，在其配合之下，交易所债券市场的债券现货交易开始明显放大。这种状况一直维系到1995年5月，之后因国债“327”事件，国债期货市场关闭，交易陡然萎缩 那时，财政部和市场管理部门将实物券流通中所发生的问题，归因于场外市场的存在，并认为记账式债券是交易所才可能拥有的特性。随即，1995年8月，国家正式停止了一切场外债券市场，证券交易所变成了中国惟一合法的债券市场。 　　

60 债券回购交易的展开 1995年财政部仅试点发行了117亿元的记账式国债，到了1996年，记账式国债开始在上海、深圳证券交易所大量发行。这一年，证券交易所发行了六期共1116.7亿元的记账式国债，占当年国债发行量的52.5％。同时，二级市场成交量也迅速放大，1996年上海和深圳证券交易所债券成交量比1995年增长了近10倍，其中上海证券交易所占成交总量的95％以上。同时，随着债券回购交易的展开，初步形成了交易所债券市场体系。 　　中国的债券市场之所以一度出现以交易所市场为主的格局，其原因在于当时的条件下交易所债券市场制度满足了有关市场主体的利益，这突出体现在以下几个方面： 　　

61 a.市场较大的波动 价格波动为机构获取价差收益创造了条件。
交易所采取了自由撮合的交易方式，造成价格波动幅度较大。在机构投资者较少的前提下，自由撮合的交易制度天然地表现出了对大宗交易的不适应性，每遇大宗交易势必会使市场价格发生剧烈波动。 2000年上海证券交易所债券价格平均年波振幅超过6％，而发达国家一般在1.8％左右。 市场较大的波动，吸引了市场投机者，而市场投机者的过多参与反过来又放大了市场的波动。在少数大宗交易可以在很大程度上影响市场价格时，市场投机气氛更加浓厚.

62 b.回购市场 回购市场让所有的金融机构分享了股市的收益。中国股票一、二级市场一直存在着较大的差价，认购新股的收益率远高于社会平均利润率，而且风险较小，因此吸引了全社会资金。 但是，政策规定，金融机构中只有证券经营机构才可以认购新股，于是，社会资金达成了一种默契。证券经营机构在前方认购新股，而其它金融机构提供资金，收益大家分享，而债券回购市场恰好成为这种资金融通的桥梁。交易所债券回购市场之所以在新股发行之时都会表现出大幅波动，其原因正在于此。 　　

63 c.流动性 中小投资者保持所营造的流动性基本满足了市场需要。交易所债券市场虽然也有包括券商在内的一些机构投资者，但因其资产的规模不大，加之国务院在1996年要求商业银行将所持国债卖给老百姓，中小投资者当然地变成了交易所债市的投资主体。 由于他们频繁的小额交易，形成较为有效的竞争性价格，这在一定程度上弥补了债券价格判断容易趋同的不足，使交易所债券市场有了较高的流动性，基本能够满足市场的需要。 　　

64 3.银行间场外交易市场的兴起 　　 （1997年）

65 场外债券市场的需求主要体现在三个方面 从当时的情况看，全社会对建立场外债券市场的需求主要体现在三个方面：一是中央银行要进行直接货币政策向间接货币政策的转轨，没有成熟的场外债券市场制约了间接调控体制的建立。 中央银行的公开市场操作必须依托于规模大、流动性好的场外债券市场来进行，1996年人民银行开始进行债券的公开市场操作，由于没有中国场外债券市场的支持，1997年初就停滞了；二是国家要实施积极的财政政策，只有以机构为主的场外债券市场才能支持大规模的国债发行；三是商业银行需要通过债券回购市场解决银行间的融资问题，同时需要增加债券资产比重以改善自身的资产结构，这些都必须有场外债券市场作为基础。 　　

66 建立银行间债券市场 有了突破旧体制的需求还要有突破旧体制的契机。1997年上半年，大量银行资金通过交易所债券回购方式流入股票市场造成股市过热。为此，根据国务院的统一部署，中国人民银行决定商业银行全部退出上海和深圳交易所的债券市场，同时，建立银行间债券市场。 中国人民银行规定，各商业银行只能使用在中央国债登记结算公司所托管的国债、中央银行融资券和政策性金融债进行债券回购和现券买卖。 尽管银行间债券市场建立初期仅有16家商业银行总行作为成员，但这毕竟是一个开端，它意味着一个大规模的债券场外市场在中国已经起步了

67 两市分立的状态 据发达国家的统计，场外债券市场的单位交易成本仅为交易所的1/10，这就方便各种类型的投资者参与场外债券市场。而中国的场外债券市场以银行间债券市场的形式出现，一开始就将主体限定在了银行，反而使得场外债券市场的交易主体的类型和数量少于交易所债券市场，不能覆盖全社会所有的债券投资者，大大限制了功能的发挥。 　　随着银行间债券市场的出现，中国债券市场就此形成了两市分立的状态。 　　

68 银行间资金融通起步（1997年至1998年） 拆借问题 这个时期，银行间债券市场突出解决了银行间的资金融通问题。
1997年下半年，人民银行停止融资中心的自营拆借业务，着手解决融资中心的逾期拆借问题。 同时人民银行开始大量增加银行间债券市场的成员，推动商业银行将资金融通的方式转移到债券回购上来. 1998年5月人民银行债券公开市场业务恢复，当时以买进债券和逆回购投放基础货币，为商业银行提供了流动性支持，立竿见影地促进了银行间债券市场交易的活跃。

69 银行间债券市场 1998年银行间债券市场尚未成为国债发行的最主要场所，但发展势头可观。
这一年，财政部在银行间债券市场发行量达到4636亿元，其中包括补充国有银行资本金的2700亿元特种国债、对冲下调存款准备金率的423亿元专项国债、1000亿元建设国债和谈判发行的513亿元国债。尽管这个时期依然是凭证式国债主导着发行市场。 1998年9月份国家开发银行通过银行间债券发行系统，采取公开招标方式首次市场化发行了金融债券，随后进出口银行也开始市场化发债。 1998年两家银行市场化发债410亿元。财政部和政策性银行发债的结果使1998年底银行间债券市场存量达到了10103亿元，比上年底增加两倍。

70 银行间债券市场确立主导地位 　　 （1999年至2000年）

71 成为主导力量 1999年开始，随着银行间债券市场规模的扩大，场外债券市场已渐渐演变为中国债券市场的主导力量。
　　银行间债券市场成为中国债券发行的首要场所，1999年财政部和政策性银行在银行间债券市场发行国债和政策性金融债券，共计4426亿元,占当年中国债券发行总量的74％。2000年财政部、政策性银行又在银行间债券市场发债3904亿元，占当年中国债券发行总量的62％。 　　

72 交易制度的创新 交易制度的创新，使大宗债券交易变成了现实，提高了银行持有债券的积极性。
这不仅有力地降低了发债成本、扩大了债券市场容量，支持了中国积极财政政策的实施，同时也使商业银行改善资产结构的愿望变成了现实。 商业银行资产中，债券的比重已从1997年底的5％，提高到了2001年底的17％，商业银行资产单一、贷款比重过大的情况已有了明显改观。 银行间债券市场快速而平稳的发展，为中央银行公开市场业务操作提供了基础，并使之逐渐成为央行实现货币政策的主要手段，同时也为中国央行推动利率市场化进程打下了基础。

73 1. 股票市场和债券市场均分初级市场和二级市场。 初级市场是组织证券发行的市场；二级市场也称次级市场，是已经发行的证券进行交易的市场。
二、初级市场与二级市场 1. 股票市场和债券市场均分初级市场和二级市场。 初级市场是组织证券发行的市场；二级市场也称次级市场，是已经发行的证券进行交易的市场。 2. 初级市场的首要功能是筹资：需要筹资的企业或政府，在这个市场上发行证券、筹集资金。

74 3. 二级市场最重要的功能在于实现金融资产的流动性。
二级市场以初级市场的存在为前提，没有证券发行，谈不上证券的再买卖；假如没有二级市场，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致初级市场萎缩以致无法存在。

75 4. 新证券发行有公募与私募两种方式。 私募方式指发行人直接对特定的投资人销售证券； 公募，指发行人公开向投资人推销证券。为此，发行人必须遵守有关事实全部公开的原则，公布各种财务报表及资料。

76 2. 中华人民共和国建立后，证券交易所停止活动；
三、我国证券市场的发展和问题 年前后开始有股票交易； 2. 中华人民共和国建立后，证券交易所停止活动； 年11月和1991年7月，上海、深圳两证券交易所成立——标志着中国的证券交易市场开始走上正规化的发展道路； 4. 《中华人民共和国证券法》于1998年12月通过立法程序并于1999年7月1日实施；

77 四、我国证券市场发行制度的演变 1.指派、摊任务 80年代初期~90年代初 领导干部（党员、模范）带头 如深发展等
1.指派、摊任务 年代初期~90年代初 领导干部（党员、模范）带头 如深发展等 2.认购表阶段 全国买表大年 如发彩票，1张2元、5元，再摇号 深圳8.10事件，秩序混乱，一批暴发户 3.全额预缴款 （实地发行） 钱存入半个月，再摇号 很多形式：1个号1万元或500股或1000股

78 4.交易所全额预缴款 节省时间、存3天，直接在交易所的交易系统发行、效率高，减少社会不安定因素，利息全部归上市公司，节约社会资源 5.市值配售 年开始 按股票市值配售。以往发行是小盘股，开盘升值1~2倍，高利润驱使钱涌入一级市场而不是二级市场（往往易引发犯罪）。市场低迷，二级市场股民做了很大贡献，应将发行市场的利润转移给二级市场的投资者。 （很多发行大盘股，没有多少利差，中签率低。 如中国联通 发行50亿股，2.3元1股。上市当天2.8元。 补偿效果不大，场外资金不愿进场。

79 中国与印度的对比 印度有两家主板 股票市场，分别是孟买市场和National市场；但印度还有21家地方性股票市场，分布在全印各经济发达地区。这些市场的交易数据、监管体系互相联网。 中国有近2000家上市公司，印度有10000多家上市公司。印度的股票平均日成交量近400亿元人民币，排名世界第四位，远远超过中国100亿元人民币的水平。 印度资本市场的股票流通市值已占GDP的80%，而中国的股票流通市值不足GDP的10%。印度企业上市融资，完全由市场配置，政府不设置任何额度、指标限制。里昂 证券对印度上市公司治理能力的评分是6.6分，对中国上市公司的评分是4.3分。

80 四 衍生工具市场

81 1. 金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品。 原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。
一、衍生工具及其迅速发展 1. 金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品。 原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。 2. 金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自20世纪70年代以来。 现已形成一个种类繁多、结构复杂的金融产品大系统，并且不断有新的成员进入。

82 1. 当今的金融衍生工具在形式上均表现为合约；合约载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。
二、按合约类型的标准分类 1. 当今的金融衍生工具在形式上均表现为合约；合约载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。 2.目前较为流行的金融衍生工具合约主要有：远期、期货、期权和互换。

83 1. 远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，买卖约定数量的相关资产。
1.远期（forwards） 1. 远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，买卖约定数量的相关资产。 2. 目前，远期合约主要有：货币远期和利率远期两类。

84 3.在远期合约有效期内,合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限大的。

85 1. 期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式，与远期合约相同。
2.期货（futures） 1. 期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式，与远期合约相同。 区别在于：远期合约的交易双方可以按各自的愿望对合约条件进行磋商。 而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等，都有标准化的特点。

86 2. 无论是远期合约还是期货合约，都为交易人提供了一种工具，可用以避免因一段时期内价格波动带来的风险；
同时也为投机人利用价格波动取得投机收入提供了手段。

87 金融市场上的期权，是指合约的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使这一权利。
3.期权（options） 1. 期权,其一般含意是选择、选择权： 金融市场上的期权，是指合约的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使这一权利。 2. 为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。

88 看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产；
3. 期权分看涨期权和看跌期权两种类型： 看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产； 看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。 因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益， 与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。 美式期权和欧式期权。

89 4. 期权的买方和卖方： 对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。 对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。

90 期权到期时的三种情况 赚钱(In the Money)—指执行期权后可获得盈利。就买权而言，当合同价格小于市场价格时，执行期权赚钱；就卖权而言，当合同价格大于市场价格时，执行期权赚钱。 赔钱(Out of Money)—指执行期权后会带来损失。就买权而言，当合同价格大于市场价格时，执行期权赔钱；就卖权而言，当合同价格小于市场价格时，执行期权赔钱。 不赚不赔（At the Money)—执行期权或放弃期权损益相等。即当合同价格等于市场价格时的情况。

91 买权（看涨期权） 卖权（看跌期权） 买方 有权按约定价格买入某种货币资产 有权按约定价格卖出某种货币资产 卖方 有义务应买方要求卖出某种货币资产 有义务应买方要求买入某种货币资产

92

93

94 根据交易标的分为现货期权和期货期权 现货期权（Option on spot Exchange)——赋予合同的买方以确定的价格买卖某种货币现货的权利。 期货期权（Option on Foreign Currency Futures)——期货和期权的组合，赋予合同的买方以确定的价格买卖某种期货合同的权利。

95 2.根据执行权利的日期划分为欧式期权和美式期权
欧式期权(European Option)——只能在到期日行使的期权。 美式期权（American Option)——可以在到期日或之前的任何一天行使的期权。更加灵活，费用较高。

96 中国权证 权证名单 宝钢认购.doc 宝钢购.BMP G宝钢. 武钢购.doc 武钢购.BMP 武钢沽.doc 武钢沽.BMP
G武钢.BMP

97 鞍钢购.BMP 钢钒.BMP 华菱.BMP 机场.BMP 万科.BMP 招行.BMP

98 是指交易双方约定，在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换支付的约定。
4.互换（swaps） 1. 也译作“掉期”、“调期”—— 是指交易双方约定，在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换支付的约定。 美式期权和欧式期权。

99 2. 互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组合。例如最常见的利率互换：
互换（swaps） 2. 互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组合。例如最常见的利率互换： 约定：一方按期根据以本金额和某一固定利率计算的金额向对方支付；另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。 当然实际只支付差额。 美式期权和欧式期权。

100 利率互换 ——交易双方同意在未来一段时间内，按约定条件互换币种一致、名义本金相同、期限相同的不同计息方式，并负责对方到期应付的借款利息的金融交易。 首次利率互换发生在1982年8月。当时德意志银行发行3亿美元7年期固定利率欧洲债券，与三家银行互换，换成以伦敦同业拆借利率为基准的浮动利率。此次互换中，四家银行都得到比自己筹集成本要低的优惠利率。

101 例 假设A、B两家公司，A公司想借英镑，B公司想借美元，各自的借款成本如下 美元 英镑 A公司 5% 8% B公司 7% 6%
美元 英镑 A公司 % % B公司 % % 解：A在美元借款上具有优势，B在英镑借款上有优势。经协商，货币互换：A以5%利率借入美元150万，B以6%利率借入英镑100万（假设当时GBP1=1.5USD），然后进行货币互换（期限5年，每半年进行1次利息互换，期末进行本金互换）；经过互换交易，双方各节约2%借贷成本。

102 1. 一般衍生工具：单一的远期、期货、期权、互换等； 2. 混合衍生工具：传统金融工具与一般衍生金融工具的组合；
5.衍生金融工具由简趋繁的演变 1. 一般衍生工具：单一的远期、期货、期权、互换等； 2. 混合衍生工具：传统金融工具与一般衍生金融工具的组合； 3. 复杂衍生工具：把一般衍生工具改造、组合而形成的新工具，又称“衍生工具的衍生物”。 美式期权和欧式期权。

103 1. 迅速发展的金融衍生工具，使规避形形色色的金融风险具备了灵活方便、极具针对性、且交易成本日趋降低的手段。
6.金融衍生工具的双刃作用 1. 迅速发展的金融衍生工具，使规避形形色色的金融风险具备了灵活方便、极具针对性、且交易成本日趋降低的手段。 甚至可以说，没有金融衍生工具，今天的经济运作难以想象。

104 金融衍生工具的双刃作用 2. 衍生工具的交易实施保证金制度。 在这种交易中的保证金是用以承诺履约的资金；相对于交易额，对保证金所要求的比例通常不超过10%。因而投机资本往往可以支配近10倍于自身的资本进行投机操作。 对于这样的过程，称之为“高杠杆化”。

105 3. 衍生工具的发展促成了巨大的世界性投机活动。
——一个职员投机的失败，曾造成知名大企业的破产； ——如尼克.里森与巴林银行倒闭。。。《我是如何弄垮巴林银行的>> 投机资本利用衍生工具冲击一国金融市场并造成金融动荡和危机也有实例。如1992年的英镑和1997年秋开始的东南亚金融大震荡。

106 次级债的链条 华尔街的贪婪---金融创新---房地产抵押债券 美国是一个负债率很高的国家，家庭负债比例占全美国GDP的95%以上。 以往——信用良好的人借钱通过中介机构（银行）---银行负责收集资料（借款者的收入证明、税单）---审核借款申请人的资格通过---完成借款过程（在中国到此为止）

107 现在---银行放钱出去后---美国发达的金融市场---银行将借款转化成债券---投资银行（美林、高盛、房利美、房地美）---保险公司担保---担保保单再卖到市场。。。
美国政府拯救AIG公司

108 雷曼兄弟“迷你债券”事件——香港、台湾 目前，香港立法会通过引用《权力及特权法》调查雷曼兄弟“迷你债券”事件。
雷曼兄弟担保的“迷你债券”总价值约127亿港元。 “迷你债券”(推销名称)——信贷挂钩票据

109 信贷挂钩票据（Credit Linked Notes）
信贷挂钩票据——名为债券，其实是一种高风险的金融衍生产品，根本不是债券。 这种产品在美国都不允许零售给个人投资者，基本上最专业的投资者——美国知名养老基金都很少涉足其中。 信贷挂钩票据发行时，把这笔钱交给发行人，发行人将钱借给雷曼兄弟，雷曼兄弟拿些东西交给发行人作为抵押；到期时，如果雷曼兄弟按期足额还钱，则发行人按照承诺的利率付给投资者利息，并返还本金，但是如果雷曼兄弟倒闭了，则投资者成为雷曼兄弟的直接债权人，能收回多少钱看雷曼兄弟的抵押品值多少钱。 发行人为促进销售，按抵押品的价值不同分成几类不同的票据，抵押品价值越低承诺利率越高（信贷风险与产品定价问题） “迷你债券”由Pacific International Finance Ltd发行（临时开设公司）——关门（金融监管问题）

110 金融危机中全世界前五名最大损失者 1。美国“赌王”金沙集团---损失率高达91%，损失249亿美元。
2。控制沃尔玛的沃尔顿家族---资产减少211亿美元。 3。巴菲特---减少163亿美元。 4。谷歌创始人---损失121亿美元。 5。比尔。盖茨---损失120亿美元。

111 五 投资基金

112 1. 投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。
一、投资基金及其发展历史 1. 投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。 2. 发展背景：随着金融市场的发展，金融风险程度的加大，社会专业化分工程度的加深，一般投资者将个人不多的资金委托给专门的投资管理人集中运作，则可实现投资分散化和降低风险的效果。

113 3. 20世纪40年代以后，投资基金的规模与种类迅速增加。进入20世纪80年代，投资基金获得了迅猛发展，已成为当代国际金融市场演进的一个重要特征。

114 二、投资基金的种种类型 1. 基本分类： 单位型 契约型 基金型 投资基金 封闭式 公司型 开放式

115 投资基金的种种类型 2. 其他分类、类型： ——公募与私募； ——按投资理念的分类； ——对冲基金； ——养老基金……

116 1. 自1998年一季度开始，证券投资基金开始出现在中国经济生活之中。 开始只有封闭型的；现在是封闭型与开放型并存。
三、我国的投资基金 1. 自1998年一季度开始，证券投资基金开始出现在中国经济生活之中。 开始只有封闭型的；现在是封闭型与开放型并存。 年初，货币市场基金正式获准发行上市。 1. 截至2001年底，共有基金管理公司18家（包括筹建），管理投资基金51只，管理基金资产809亿。 2. 获得托管资格的基金托管人有工、农、中、建、交通5家银行，托管基金资产809亿。

117 第六节 外汇市场与黄金市场

118 1. 国际支付过程，由于多种多样的原因需要在不同种货币之间进行兑换。 外汇市场就是满足种种兑换需求进行外汇（各种货币）交易的场所。
一、外汇市场的概念与功能 1. 国际支付过程，由于多种多样的原因需要在不同种货币之间进行兑换。 外汇市场就是满足种种兑换需求进行外汇（各种货币）交易的场所。 2. 有形外汇交易市场和无形外汇交易市场。 现代的国际外汇市场实际应该理解为进行外汇交易的一个遍及全世界的电讯网络。

119 外汇市场全球性、不间断 从北京早晨5点起，新西兰、澳大利亚开市； 新加坡、香港、东京开市； 下午3点起，欧洲的巴黎、法兰克福、伦敦开市；
晚上8点，北美的纽约、温哥华开市运转，直到第二天凌晨4点北美收市

120 Frankrut Paris Zurich Amsterdam New York San Francisco London Hong Kong Singapore Tokyo Bahrain Sydney Wellington TOKYO TIME ZONE

121 1. 参与者：外汇银行、外汇经纪人、中央银行，以及众多的进出口商、非贸易外汇供求者和外汇投机者。
二、外汇市场的参与者和交易方式 1. 参与者：外汇银行、外汇经纪人、中央银行，以及众多的进出口商、非贸易外汇供求者和外汇投机者。 外汇银行是指由中央银行授权经营外汇业务的本国银行，和在本国的外国银行分行。 2. 交易方式：即期、远期、期货、期权、互换，以及种种复杂的方式。

122 三、中国的外汇市场 中国的 外汇市场 银行间外汇市场 （中国外汇交易中心 ） 银行结售汇市场 （外汇零售市场） 外汇黑市

123 ——各国官方储备中都保有必要数量的黄金作为国际储备资产。
四、黄金市场的金融功能 1. 黄金非货币化后，依然保有金融功能： ——各国官方储备中都保有必要数量的黄金作为国际储备资产。 ——以黄金为标的的投资活动依然相当活跃；黄金饰物的相当部分，在民间，也还是重要的投资保值工具。

124 五、黄金市场的类型 银行间无形黄金市场 （黄金流通的主渠道 ） 现货交易有形市场 黄金市场 黄金期货有形市场 黄金零售市场

125 ——卖方：采金企业、持有黄金待售的私人和集团、做金价看跌空头的投机者以及中央银行等；
六、黄金市场的参与者 ——卖方：采金企业、持有黄金待售的私人和集团、做金价看跌空头的投机者以及中央银行等； ——买方：中央银行、为保值或投资的购买者、做金价看涨多头的投机者及以黄金作为工业原料的工商企业等； ——经纪人。 中央银行的抛售黄金倾向及其制约因素。

126 1. 建国以来，我国的黄金管理体制：人民银行统一收购和配售黄金；统一制定黄金价格；严禁民间黄金流通。
七、我国的黄金流通体制改革 1. 建国以来，我国的黄金管理体制：人民银行统一收购和配售黄金；统一制定黄金价格；严禁民间黄金流通。 年，放开了黄金饰品零售市场。 年始，取消黄金的统购统配，实现市场配置黄金资源。 年10月，上海黄金市场正式交易。 中央银行的抛售黄金倾向及其制约因素。

127 六 风险投资与创业板市场

128 1. 风险资本是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大增长潜力的企业中的一种权益资本。
一、风险资本 1. 风险资本是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大增长潜力的企业中的一种权益资本。 投资人主动冒风险投入资本，以期取得比谨慎投资更高的回报。 风险资本venture capital，也有译作创业资本的 ；

129 2. 风险投资的资本，均采取私募方式筹集；资本的投向则是非上市公司的权益资本。
风险资本 2. 风险投资的资本，均采取私募方式筹集；资本的投向则是非上市公司的权益资本。 因此，风险投资体现的金融活动是非公开的资本市场；是私人权益资本市场活动的一部分（所谓私人权益资本市场即不通过公开买卖股票的方式实现权益融资的市场）。

130 3. 按照风险投资的传统做法，只是对处于初创期、增长期、成熟期的新项目、新企业投资，特别是以高科技企业为对象。
风险资本 3. 按照风险投资的传统做法，只是对处于初创期、增长期、成熟期的新项目、新企业投资，特别是以高科技企业为对象。 但近年来，由于激烈的市场竞争，迫使风险投资向私人权益资本市场的一些低风险的传统项目和企业扩张。

131 1. 将投入的资本退出所投资的企业，以实现投资价值增殖，是风险投资的最终目标。
二、风险投资的退出途径 1. 将投入的资本退出所投资的企业，以实现投资价值增殖，是风险投资的最终目标。 2. 一般来说，风险资本要陪伴企业走过最具风险的几年，并寻求有利的退出途径。 3. 退出途径包括：公司上市、兼并收购、公司股份回购、股份转卖、亏损清偿、注销等。 其中，公司上市回报率最高，被称为黄金收获方式。

132 1. 风险资本所培育的企业，在寻求上市机会之际，一般具有经营历史短、资产规模小的特点； 它们是在一些新的领域内发展，失败的风险较大；
三、创业板市场 1. 风险资本所培育的企业，在寻求上市机会之际，一般具有经营历史短、资产规模小的特点； 它们是在一些新的领域内发展，失败的风险较大； 风险投资家无不具有力求较早地把企业推向市场以撤出资金的倾向…… 这就使股票市场承受较大的风险。

133 2. 在这样的背景下，发展起来有别于成熟企业股票发行和交易的市场，专门对小型企业以及创业企业的股票进行交易，以保护投资人的利益。
创业板市场 2. 在这样的背景下，发展起来有别于成熟企业股票发行和交易的市场，专门对小型企业以及创业企业的股票进行交易，以保护投资人的利益。 这种市场一般称为创业板市场，或二板市场、小盘股市场，等等。

134 3. 世界最有名的创业板市场，是美国的NASDAQ。 4. 中国的创业板市场多年以来一直处于酝酿过程之中。
年，深交所推出中小企业板。 开始创业板市场运行

135 美国NASDAQ 　　创建于1971年的纳斯达克市场是全球第二大股票市场，由于微软、苹果、英特尔等国际知名的高科技公司都在这里上市，创造了一个又一个神话，因而它自然而然地成为高科技板的代名词。当年中贸网这个中国概念股在这里上市时，飙升的股价给中国人展示了高科技板的无穷魅力。去年11月25日开市的香港创业板则更靠近中国人心目中的高科技板，它较低的上市条件给中国的高科技企业特别是民营高科技企业带来了希望。而TOM.COM公司招股超过1000倍。火爆场景令人鼓舞让国人浮想联翩。     　　有学者把高科技、风险投资、高科技板称为推动当今世界经济发展的三驾马车，朱镕基总理1999年4月13日参观纳斯达克市场时，在贵宾留言簿上题词："科技与金融的纽带，运气与成功的摇篮"，形象地概括了二板市场的功能。

136 在美国上市有两种途径 到美国证券市场尽快上市是大部分中国企业所梦昧以求的。下面介绍一种在美国证券市场可以较快上市的方式。在美国上市有两种途径:     　　一种是中国企业通过所谓的初次公开上市(Initial Public Offering或IPO)在美国证券市场发行股票，这种程序比较烦杂, 要求很高，对大部分中国企业不一定合适。     　　第二种途径就是中国企业通过反向收购与合并一个已经上市并拥有资产的公司或没有资产的空壳公司，然后把现有的资产和业务注入这家上市公司，并在市场挂牌交易（所谓买壳上市），或者通过分发股票作为红利的方式在美国的证券市场发行与流通股票（所谓借壳上市）。另外，中国企业如有实力还可造壳上市。为行文方便，买壳与借壳上市统称为借壳上市。公司借壳上市后，还可进行私人配售（Private Placement）或公开发行新股（Public Offering）。

137 中国企业美国上市第四波浪潮 前三次浪潮分别是国企或制造业股上市、基础设施类股上市、红筹股上市
第四波开始于1999年7月14日，中国证监会发布《关于企业申请境外上市门问题 的通知》。同日，中华网在美国NASDAQ上市，集资一亿美元。 １９９９年２月１７日，侨兴环球在美国ＮＡＳＤＡＱ上市，成为我国第一家境外 上市的民营企业。 １９９９年１１月３日，成立不到一年的互联网公司－－世纪永联在美国 ＯＴＣＢＢ市场借壳上市。 ２０００年３月３日，亚信和斯达康公司一起在NASDAQ全国市场挂牌， ２０００年４月１６日，新浪网在美国ＮＡＳＤＡＱ上市。 ２０００年６月３０日，网易在ＮＡＳＤＡＱ上市。 ２０００年７月１２日，搜狐在ＮＡＳＤＡＱ上市

138 选择ＮＡＳＤＡＱ 首先是美国高科技企业在资本市场上的优异表现。纳斯达克指数1999年涨幅高达百分之六十几，是道琼斯指数增幅的三倍，尤其是高科技蓝筹股表现极为出色。从1980年到现在，纳斯达克上市的1130家企业，创造了2.1万亿美元的市值，其中60家创造了2万亿美元的市值，这些企业平均带来500倍的回报。在华尔街的股市上，昔日传统行业蓝筹股的风光当时已被高科技股所取代 我国经济连续多年高速增长的大环境，我国高科技产业特别是信息产业近年来的快速发展以及未来巨大的增长潜力，再加上受到不久前中美两国就加入世贸达成协议的鼓舞。 互联网公司虽然热门，但没有赢利记录。而“市梦率”在美国大行其道，亚马逊、雅虎、思科等股票的示范作用，令ＮＡＳＤＡＱ参与者可以较其他市场更接受尚未赢利的网易。 中华网和新浪已经在美国上市，两者的表现令投资者满意，尤其前者因为上市赶上９９年下半年的极佳时机，上涨幅度更达发行价的1200%。搜狐也将很快于该地上市，作为同为领先的门户网站，网易也不会在上市地作他选。 美国上市无疑是提高公司形象、拓展融资渠道极为重要的步骤。

139 募资费用与筹资规模 美国NASDAQ市场费用（举例说明） 发行额 2500万美元 5000万美元
　发行额 　　　　　　　2500万美元　　　　　　　 5000万美元 　发行股票数 　　　　　 588万股(预计费用) 　　　　 588万股 (预计费用　　承销折扣和佣金 　　 万美元 　　　　　　 350万美元 　　SEC收费 　　　　　 美元 　　　　　　 美元 NASD收费 　　　　 　3375美元 　　　　　　 　6250美元 　　印刷费用 　　　　 美元　　　　　　　 美元 会计师费用 　　　　 美元　　　　　　 　160000美元 　律师费用 　　　　　 美元　　　　　 　　200000美元 　蓝天法费用 　　　　 　15000美元　　　　 　　　 15000美元 　杂项支出 　　　　 　34200美元　　　　　　 　 34200美元 NASDAQ上市费用 　　63725美元④　　　　　　　 63725美元 　登记费用 　　　　　　　5000美元　　　　　　　　 5000美元 　总计 　　　　　　　 美元　　　　　　　 美元

140 1. 风险投资概念起源于15世纪，但它被视为一个产业则是始于上世纪下半叶。
四、风险投资的迭宕起伏 1. 风险投资概念起源于15世纪，但它被视为一个产业则是始于上世纪下半叶。 2. 自上世纪60年代以来，迭宕起伏，时兴时衰；上世纪90年代，有一个大发展；2000年以来又处于大低谷。