多元化投资，布局2012 策略先行 重点配置 动态跟踪 齐鲁证券洛阳南昌路证券营业部 卞峥妍 ( 投资顾问 )

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1 多元化投资，布局2012 策略先行 重点配置 动态跟踪 齐鲁证券洛阳南昌路证券营业部 卞峥妍 ( 投资顾问 )
卞峥妍 ( 投资顾问 ) 执业证书编号：S 二零一二年一月七日

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3 2011市场回顾 一、2011年中国股市单边下跌 2011年，中国股市几乎单边下跌，上证指数年内下跌21.68%，不仅跌幅居全球主要股指首位，而且还创出了上证指数第三大年跌幅。同时，沪深300指数年内跌幅为25.01%，而小盘股的集中地中小板综指及创业板指数年内跌幅分别高达34.08%及35.88%。

4 2011市场回顾 二、募集资金雄冠全球 2011年，中国股市全年融资总额8648亿元，其中，IPO融资额2720亿元，自2009年以来连续三年居全球之冠。 2011年，融资压力被市场解读为压倒股市的重要因素。沪深两市共发行新股277只，募集资金2720亿元；沪深两市通过新股发行、定向增发、公开增发、配股、可转债等渠道融资的上市公司募资总额高达8648亿元。

5 2011市场回顾 三、经济增速继续下行 2011年，与持续疲软的证券市场相对应，我国宏观经济增速逐步下行，通胀压力有所缓和。 2011年与2010年相比，我国GDP增速逐步回落，从2010年二季度的10.3%逐步回落到2011年三季度的9.1%。我国工业增加值增速也逐步回落，从2010年最高18.10%降至12.40%。在经济增速回落的同时，从2011年10月开始CPI与PPI拐头向下。

6 2011市场回顾 四、房地产调控初见成效 2011年，我国坚持房地产调控不动摇，高企的房价终于有所收敛，部分城市房价开始回调。我国房地产市场有两个关键词——“限购”与“保障房”，在政府的有力调控下，千万套保障房开工建设，许多人的“住房梦”不再遥不可及。到目前为止，一线城市房价明显回落，二三线城市价格也有所动摇，多数地方政府表示，2012年将继续施行限购政策。

7 2012宏观展望 一、经济继续探底 进入2012年，我国经济下滑势头还将延续，机构普遍预计GDP增速在8-8.5%。这主要与拉动经济的“三驾马车”同时减速有关。 出口——美国经济呈现出弱复苏迹象。中国第一大贸易伙伴欧盟深处衰退泥潭，其中希腊、意大利债务在2012年2-4月份集中到期。 投资——2012年尽管有700万套保障房开工，但是继续调控下房地产投资增速将会明显下滑。而制造业PMI指数以及工业增加值的持续低迷，表明2012年制造业投资或许不会复苏太快。 内需——2011年中央经济工作会议再次强调了扩内需，同时也出台了社会保障制度建设、减税等措施来释放居民消费能力。但扩内需是经济转型的一项中长期任务。

8 2012宏观展望 二、货币政策稳中有松 我国货币政策同时兼顾通胀、增长和高房价，另2012年货币政策相机决策充满了变数。但是去年10月中旬，3月期央票利率15个月来首次意外下行，11月30日，央行又下调存准金率5BP,近期又停发了3月期央票，均传递出货币政策“稳中有松”的信号。交通银行首席经济学家连平预计2012年，存准率将下调2-4次，将释放8000亿-16000亿资金。但是货币政策出现V型反转的几率较小，不会出现2008年9月那样的宽松，2012年还将继续消化反危机时投放的天量货币。对于相机而动的货币政策而言，2012年面临欧债危机、美国大选、中东局势演变等外围不确定因素。

9 2012宏观展望 三、财政政策力推转型 “稳中有进”是中央经济工作会议为2012年的定调，即在保持经济增长和物价总水平稳定下，利用战略机遇期在转变经济增长方式上取得新进展。 围绕中央经济工作会议定调，结构性减税、扶持战略性新兴产业发展、抑制“两高一资”行业将是2012年财政政策的看点。

10 2012A股展望 结合估值、宏观经济、流动性与股市自身周期，2012年A股或将在艰难中迎来转机。目前多数机构预计2012年的震荡区间在（1900,3200），也就是说虽然目前市场走势非常低迷，但是已接近底部区域。

11 2012A股展望 一、整体估值见底 首先，当前全部A股估值约为13倍。其中沪深300为10.35倍，中小板整体估值从年内高点3067时的40倍快速下降到当前的30倍。整体估值与998点、1664时的估值相当，已处于历史的底部。与成熟市场相比，也低于道指、标普500、日经225、纳斯达克等重要市场指数；市净率除略高于日经225指数外，均低于上述各指数。 其次，2012年上市公司业绩增速下行是大概率事件，这意味着市场整体估值会得到被动抬高，这个被动抬高的过程虽然不会带来整体股价中枢的上移，但却会引发那些业绩稳定以及业绩保持增长态势的公司的股价，在系统性估值提升过程中受益。 所以就估值来看，A股市场已具备一定的吸引力。但是由于中小板指数仍然较高，短期市场仍存在调整空间。

12 随着贷款实贷实付以及新增信贷结构性放松和存款准备金率适度下调，预计2012年货币供应量有望出现小幅回升。
2012A股展望 二、流动性将明显改善 随着贷款实贷实付以及新增信贷结构性放松和存款准备金率适度下调，预计2012年货币供应量有望出现小幅回升。 流动性改善对应股票市场的整体估值水平亦将逐步改善，但宏观经济调控带来的经济下滑趋势正日趋明显，市场普遍预期2012年的一、二季度才可能看到经济和企业盈利的底部。

13 2012A股展望 三、一季度市场有望触底回升 技术分析方面，大盘自3067点以来的5浪调整结构清晰。其中， 点为1浪下跌， 点为2浪反弹， 点为3浪下跌， 点为4浪反弹，2536点至今为5浪下跌。按照常规，5浪与1浪在下跌时间和空间上将较为接近。1浪的下跌空间为457点，而目前5浪下跌的空间以12月28日最低2134点计算为402点，跌幅已非常接近，如跟1浪完全等长则为2079点。从时间上看，1浪运行44个交易日，而至12月30日5浪已运行41个交易日。 从时间和空间上看，一季度有望迎来温和和波动的筑底反弹行情。

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15 虽然2012年国内外环境较为复杂，但是我们顺着扩大内需、战略转型等发展方向仍然可以梳理出来一些脉络：
2012A股投资主题 虽然2012年国内外环境较为复杂，但是我们顺着扩大内需、战略转型等发展方向仍然可以梳理出来一些脉络： 一、调整充分的消费股 继续完善结构性减税政策将是2012年政府工作的主基调，随着人口红利步入尾声，“刘易斯拐点”带来劳动力成本上升，居民收入占比上升将带动国内消费量的提升。消费升级可能是贯穿2012年的主题，近期消费板块出现补跌，但由于其拥有扎实的基本面支持，当股价回落到一定程度，必然引发资金追捧。包括酿酒食品、家电、医疗保健、旅游酒店等。 刘易斯拐点，即劳动力过剩向短缺的转折点，是指在工业化过程中，随着农村富余劳动力向非农产业的逐步转移，农村富余劳动力逐渐减少，最终枯竭。

16 消费主题 （一）家电 2010年和2011年，全国保障性住房的建设规模分别达到560万套和1000万套，若是按照每年50%的竣工率来算， 年将是与房地产装修相关的家电消费拉动的高峰期，从必须消费属性和销量弹性角度分析，厨房家电是有简易装修的保障房最能拉动最受益的子行业，其次是空调、冰箱、彩电、洗衣机，最后是小家电。 未来一段时间家电板块的投资机会将存在于保障性住房陆续交付带来的家电消费拉动、城乡居民消费升级以及行业整合等几个方面；具有持续成长性的细分子行业龙头，低估值、较好持续盈利能力的行业龙头以及资产整合有望进入实质阶段的相关上市公司值得关注：格力电器、美的电器、小天鹅、老板电器、海信电器和青岛海尔等

17 消费主题 （二）旅游 《中国旅游业“十二五”发展规划纲要》2011年12月份正式发布。预计到2015年，旅游业总收入达到2.5万亿元，年均增长率为10%；国内旅游人数达到33亿人次；入境旅游人数达到1.5亿人次，年均增长率为3%；旅游外汇收入将达到580亿美元，年均增长率为5%；出境旅游人数将达到8800万人次，年均增长率为9%；旅游业新增就业人数将达到1650万人，每年新增旅游就业60万人。旅游业增加值占全国GDP的比重将提高到4.5%，占服务业增加值的比重达到12%，旅游消费占居民消费总量的比例达到10%。

18 消费主题 休闲度假或观光休闲并重的旅游模式通常能够创造更高的附加值，最大程度地促进第三产业的发展，进一步调整经济结构。休闲意识的普及、文化旅游的融合、在线旅游的便捷，已然将旅游产品这一可选消费拉入平常百姓的生活中，旅游行业具备天时地利人和的发展机会，将迎来黄金时期。 中国旅游业“十二五”规划和《国民旅游休闲纲要》2012年一季度即将出台；随着通胀回落，部分景区存在提价预期。旅游行业政策密集发布，有利于提升整体旅游行业的估值水平。旅游行业中长期投资价值显著,而短期在政策催化作用下,存在估值切换的投资机会。旅游酒店行业已经步入成长期。

19 2012A股投资主题 二、新兴产业股 在国家转变房地产投资单一的拉动经济增长模式后，国务院将节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业列为未来5年内重点发展的对象。2011年“十二五”规划还停留在概念阶段，2012年才是真正的“转型”之年。所以，战略新兴产业必将成为中线资金追逐的热点。七大板块将有反复活跃的机会。

20 战略新兴产业主题 (一）太阳能 今年我国出台太阳能行业的标杆性上网电价，光伏新增装机由去年的500MW提升至今年的1.8GW，超出市场预期。从国家“十二五”期间上调光伏装机规划到15GW来看，未来光伏行业新增装机量快速扩张将是大概率事件。 一方面，今年以来多晶硅和组件价格大跌，电站的投资回报率继续大幅上升，根据测算，在1.15元/度的上网电价下，大部分西北地区投资回报率将高达10%以上，业主方将有动力对光伏电站进行投资。 另一方面，因为可再生能源电价附加的提高，有望进一步解决光伏产业的资金瓶颈。根据测算，如果可再生能源附加再次上调，2015年可补贴光伏电站装机量将达到43GW，资金瓶颈的解除有望为各地出台单独的补贴电价提供必要支持。有数据显示，2012 年我国光伏新增装机容量有望接近3GW，较2011 年增长约300%。2012 年将成为中国光伏发电启动元年。因此，太阳能产业有望迎来拐点，太阳能板块的反弹行情有望延续。关注：精功科技、拓日新能等。 （5）

21 年报行情 三、年报季报行情 随着个股年报季报的陆续披露，年报和季报行情有望同时展开。关注业绩高增长、成长性良好和具备高送转潜力的中小市值个股的投资机会。

22 周期板块 四、金融、房地产、券商 由于一季度有望见到GDP短周期调整结束的周期重估，所以周期性板块也有一定机会。

23 春节效应的历史规律总结 2012 年的春节为阳历1 月23 日，随着春节的临近，市场情绪也发生着一些变化。从历史经验来看，节前股市普遍会有情绪的转暖。 通过94年以来计算各行业在春节前后的涨跌幅度的平均值并排序，我们可以发现，节前采掘、化工、金融服务、农林牧渔、家用电器、轻工制造一般会有比较好的表现，而节后，轻工制造、农林牧渔、商业贸易、餐饮旅游、家用电器涨幅居前。 考虑到受美伊紧张局势的影响近期国际油价有所上涨，化工作为石油产业链中游的行业承受的成本压力较大，可重点关注金融服务、家用电器、农林牧渔、轻工制造的表现。

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25 多元化投资——股指期货 经历了2011年惨痛的经历，采取多元化资产配置不失为证券投资中的一种有效策略。本期为大家介绍股指期货。 2012年增加对股指期货的配置很有必要，不仅可以相对锁定股票类资产的风险，而且可以在下跌趋势中获利。

26 期货 股票 股指期货 多元化投资——股指期货 一 、股指期货介绍
股指期货的全称是股票价格指数期货，是以股票价格指数作为标的物的标准化期货合约。股指期货是金融期货中最晚出现的一个品种，也是20世纪80年代金融创新过程中出现的最重要最成功的金融工具之一。股指期货当前已成为全球各大金融期货市场上交易最为活跃的期货品种之一。股指期货因市场需求而诞生，它具有规避风险、价格发现和资产配置三个基本功能。 期货 股票 股指期货 1、风险规避功能 股指期货的风险规避是通过套期保值来实现的，投资者可以通过在股票市场和股指期货市场反向操作达到规避风险的目的。股票市场的风险可分为非系统性风险和系统性风险两个部分，非系统性风险通常可以采取分散化投资的方式将这类风险的影响减低到最小程度，而系统性风险则难以通过分散投资的方法加以规避。股指期货具有做空机制，股指期货的引入，为市场提供了对冲风险的工具，如果投资者持有与股票指数有相关关系的股票，为防止未来下跌造成损失，他可以卖出股票指数期货合约，即股票指数期货空头与股票多头相配合时，投资者就避免了总头寸的风险。 2、价格发现功能 股指期货具有发现价格的功能，通过在公开、高效的期货市场中众多投资者的竞价，有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。期货市场之所以具有发现价格的功能，一方面在于股指期货交易的参与者众多，一旦有信息影响大家对市场的预期，会很快地在期货市场上反映出来，并且可以快速地传递到现货市场，从而使现货市场价格达到均衡。另一方面在于，股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点，投资者更倾向于在收到市场新信息后，优先在期市调整持仓，也使得股指期货价格对信息的反应更快。 3.资产配置功能 股指期货交易由于采用保证金制度，交易成本很低，因此被机构投资者广泛用来作为资产配置的手段。例如一个以债券为主要投资对象的机构投资者，认为近期股市可能出现大幅上涨，打算抓住这次投资机会，但由于投资于债券以外的品种有严格的比例限制，不可能将大部分资金投资于股市，此时该机构投资者可以利用很少的资金买入股指期货，就可以获得股市上涨的平均收益，提高资金总体的配置效率。而且股指期货的期限短(一般为三个月)、流动性强，这有利于投资人迅速改变其资产结构，进行合理的资源配置。

27 多元化投资——股指期货 目前在中国金融期货交易所上市的股指期货合约以沪深300指数为标的。

28 合约标的 沪深300指数 合约乘数 每点300元 合约价值 沪深300指数点×300元 报价单位 指数点 最小变动价位 0.2点 合约月份 当月、下月及随后两个季月 交易时间 9:15-11:30, 13:00-15:15 最后交易日交易时间 9:15-11:30, 13:00-15:00 价格限制 上一个交易日结算价的正负10%，季月合约首日正负20% 合约交易保证金 近期是合约价值的18%,远期是合约价值的21% 交割方式 现金交割 最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延 最后结算日 同最后交易日

29 多元化投资——股指期货 二、股指期货与股票交易特点比较

30 1、增加了新的交易品种和更多的交易机会 三、股指期货的影响： 多元化投资——股指期货 2、促进投资者证券投资思维方式的改变
市场平均持仓成本的不对称性 期货“领涨领跌”、“助涨助跌”的特性（现货是基础，期货有影响） 中国股市“单边市”操作的习惯影响与转变 3、股指期货提供了风险管理工具 平缓市场波动影响与价值投资

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32 多元化投资——股指期货 四、股指期货的风险 1、连续涨跌的波动幅度估算 日内最大波幅40%，20%（沪深300股指期货合约的每日价格最大波动限制是指其每日价格涨跌停板幅度，为上一交易日结算价的±10%。季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的±20％。股指期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20％。） 2、涨跌停板幅度调整 交易所实行涨跌停板制度。涨跌停板幅度由交易所设定，交易所可以根据市场风险状况调整涨跌停板幅度。 3、保证金比例调整 股指期货合约最低交易保证金标准为12％。期货交易过程中，交易所可以根据市场风险状况调整交易保证金标准。 4、从股市运行状态看，很可能出现来不及平仓的情况。50—100点。

33 客户不同持仓比例的风险评估 多元化投资——股指期货 所以一般持仓不要超过40%，三分之一以下仓位较为稳妥 持仓比例 占用交易保证金 客户权益
100点波动幅度对账户影响 20%波动账户盈亏 30%波动账户盈亏 40% 18万 45万 100*300=3万 27万 60% 30万 满仓交易 所以一般持仓不要超过40%，三分之一以下仓位较为稳妥

34 多元化投资——股指期货 五、自然人参与股指期货的条件： 首先，投资者开户的资金门槛为50万元； 其次，拟参与股指期货交易的投资者需通过股指期货知识测试。该测试将由中金所提供考题，期货公司负责具体操作，合格分数线为80分； 第三，投资者必须具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。 第四，不存在严重不良诚信记录；不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事股指期货交易的情形。

35 多元化投资——股指期货 2012年，我们配置股指期货的目的是适当套保并在下跌趋势中获利。 配置股指期货的基本原则是只做主流趋势，即在下跌趋势中不持有多头仓位，在上升趋势中不持有空头仓位。因此，我们不建议在反弹初期配置期指多头仓位，只在反弹见顶后配置期指空头仓位。当然，如果股市的中期趋势发生逆转则另当别论。

36 官方微博 请关注官方微博： 齐鲁证券洛阳营业部 早评、盘后点评、重大实时财经要闻、融易俱乐部的户外活动报道

37 欢迎大家登陆齐鲁证券洛阳营业部子网站： 这里有营业部分析师观点（早盘展望、午盘点评）和每期周末大讲堂课件 37

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40 齐鲁优势 齐鲁证券六大优势： 1、财富泰山 2、融易网 3、掌易通 4、如意结 5、融易俱乐部 6、新财富最佳分析师报告

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