The Development of Options and Futures Products: Present and Future 選擇權與期貨產品發展之現況與展望 Cheng Few Lee, Distinguished Professor of Finance and Economics, Rutgers.

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1 The Development of Options and Futures Products: Present and Future 選擇權與期貨產品發展之現況與展望
Cheng Few Lee, Distinguished Professor of Finance and Economics, Rutgers University, USA 李正福博士 美國羅格斯大學講座教授 暨台灣財務工程學會理事長

2 Outline A.導論 B.國際選擇權與期貨之發展史 I. 選擇權 II. 期貨 C.財務工程與新金融產品 I. 衍生性產品之用途
D.臺灣期貨及選擇權市場概況 E.結論

3 B. 國際選擇權與期貨之發展史 I. 選擇權 II. 期貨

4 2005排名 2004排名 交易所 2005交易量 2004交易量 1 Korea Exchange 2,593,088,445 2,586,818,602 2 Eurex 1,248,748,152 1,065,639,010 3 Chicago Mercantile Exchange 1,090,351,711 805,341,681 4 Euronext.liffe 757,926,860 790,761,844 5 Chicago Board of Trade 674,651,393 599,994,386 6 Chicago Board Options Exchange 468,249,301 361,086,774 7 International Securities Exchange 448,695,669 360,852,519 8 Bovespa 268,620,460 235,349,514 9 12 New York Mercantile Exchange 204,611,537 163,157,807 10 American Stock Exchange 201,631,832 202,680,929 11 Bolsa de Mercadorias & Futuros 199,446,464 183,427,938 13 Philadelphia Stock Exchange 162,596,932 133,401,278 14 Pacific Exchange 144,780,498 103,262,458 17 National Stock Exchange of India 131,651,692 75,093,629 15 Mexican Derivatives Exchange 108,177,276 210,395,264 16 OMX Exchanges 103,509,936 95,047,814 Dalian Commodity Exchange 99,174,714 88,034,153 18 20 Taiwan Futures Exchange 92,659,768 59,146,376 19 London Metal Exchange 78,628,852 71,906,901 34 Boston Options Exchange 78,202,185 20,741,271

5 交易所名稱 簡稱 主要期貨及選擇權標的資產 芝加哥交易所(Chicago Board of Trade) CBOT 穀類（玉米、大豆、豆油、豆粉、燕麥、小麥）、玉米收成保險、美國聯邦長期公債、美國中長期債券、白銀、黃金 芝加哥商業交易所(Chicago Mercantile Exchange) CME 畜產品(活牛、活豬、肥育牛、豬暔、奶油、牛奶)、外匯期貨(瑞士法郎、法郎、馬克、墨西哥坡索、加幣、日圓)、利率期貨(三個月歐洲美元等)、主要市場股價指數(S&P、NASDAQ等) 紐約商業交易所(New York Mercantile Exchange) NYMEX 金屬、石油產品、黃金、白銀、銅、鋅 紐約交易所(New York Board of Trade) NYBOT 咖啡、糖、可可、消費者物價指數、棉花、橘子汁、石油產品、美元指數、紐約證券市場股價指數 美中商品交易所(Mid America Commodity Exchange) MCE 穀物（玉米、大豆、燕麥、小麥）、畜產品(活牛、活豬)、黃金、美國公債、外匯 堪薩斯市交易所(Kansas City Board of Trade) KCBT 價值線股價指數、小麥 明市穀物交易所(Minneapolis Grain Exchange) MGE 春小麥 費城交易所(Philadelphia Board of Trade) PBOT 瑞士法郎、英鎊、馬克等外匯

6 C. 財務工程與新金融產品 I. 衍生性產品之用途 II. 台灣衍生性產品市場

7 I. 衍生性產品之用途

8 II. 台灣衍生性產品市場

9 1. 近年來金融巿場之發展趨勢 衍生性商品巿場發達 財務工程學發展 金融創新 技術進步 風險管理技術進步

10 2. 金融創新之衝擊 金融創新 傳統法律架構 會計評價制度 業者經營方式 政府監理模式 金融創新趨勢所產生的衝擊層面相當廣泛 １傳統法律架構
如資產證券化之法律架構(信託關係)相當複雜；複雜設計的店頭衍生性商品的法律性質(屬於有價證券或期貨)等 ２業者的經營方式 競爭層面擴大到其他業別；商品設計複雜，資產負債趨於複雜化，不管在經營理念、管理架構(風險管理的方式)或經營策略等，都必須跟上潮流 ３政府的監理模式 全球化→資金移動幾乎無國界；金融創新→可以規避法令限制；業別間的界線趨於模糊，政府傳統的監理模式受到挑戰 ４會計的評價制度 金融創新使產品設計趨於複雜，利用衍生性商品避險也漸趨於普遍，傳統的會計評價模式也受到挑戰(如成本與巿價孰低法) 傳統法律架構 會計評價制度 業者經營方式 政府監理模式

11 3. 衍生性商品之重要性 隔離及管理金融 商品巿場風險 風險管理工具 降低融資成本 增加資產收益 增加證券期貨業者營業收入來源 擔任造巿者
自營持有部位 風險套利

12 4. 交易所掛牌之衍生性商品 種類 特點 在期貨交易所掛牌
指數期貨、利率期貨、選擇權、規劃中的公債期貨與票券利率期貨等 在證券交易所或櫃買中心掛牌之認購售權證、指數股票型基金(ETF)、資產擔保證券(證券化產品) 特點 (除認購售權證)多為標準化商品，價格發現機能透明，透過集中交易巿場，無交易對象風險 臺股指數選擇權 推出，為國內第一個選擇權商品 特點：交易制度引進造市者制度 效益：選擇權具有非線型之報酬型態，可提供交易人透過買、賣不同履約價格及到期日的選擇權，搭配出多樣化的交易策略 成交量：日平均交易量由市場建立初期之1,000餘口，迄今達100,000口以上 股票選擇權 推出臺積電、聯電、南亞、中鋼及富邦金等五檔股票選擇權上市交易，成為我國期貨市場第一個非指數型且採實物交割之商品 特點：能規避個別股票風險，確實移轉持有標的的風險 效益：期貨交易人可以透過買、賣不同履約價格及到期日的股票選擇權，而與現貨搭配出多種風險、報酬不同的操作策略，滿足不同風險偏好者的需求 指數股票型基金（ETF） 兼具股票及指數基金之特色，投資人以單一憑證即可參與股價指數或投資組合，並可作為與指數期貨及選擇權衍生性商品間之避險、套利工具 我國首檔ETF─寶來台灣卓越50基金上市交易；目前日平均交易量約六、七千張 臺灣50指數期貨： 日推出 交易人可透過臺灣50指數期貨及指數股票型基金之靈活運用，提升操作績效 認購售權證 86年起開放綜合證券商得以標的證券公司以外之第三人之身份發行認購權證；92年核准發行認售權證 效益：擴大證券市場商品種類，增加投資人多樣化之投資工具與避險管道。 巿場概況(至92.10底止) 二十家(綜合)證券商取得發行人資格 發行上市權證計有二百三十二檔 發行市值計二百三十一億元

13 5. 利率期貨 十年期政府債券期貨 三十天期商業本票利率期貨 預期效益 提供交易人利率風險之避險管道
增進現貨(債券及票券)市場之效率及參與層面

14 6. OTC交易之衍生性商品 種類 -- 批發型 -- 零售型 特點 私人銀行業務，針對高資產客戶、專業人士量身設計
通常為法人客戶之個別需求而量身設計 利率衍生性商品、可轉換公司債資產交換、債券遠期買賣斷交易、結構型商品 -- 零售型 私人銀行業務，針對高資產客戶、專業人士量身設計 對散戶投資人之新型共同基金商品，包括組合型基金、貨幣型基金、保本型基金 特點 交易數量一般大於交易所掛牌之衍生性商品數量 在監理上，多僅採審慎監理標準，其透明度較低 新型共同基金商品則特別重視投資人權益之保障

15 ＯＴＣ衍生性商品 結構型商品 利率衍生性商品 新型共同基金商品 可轉換公司債資產交換 債券遠期買賣斷交易
法規依據：證券櫃檯買賣中心櫃檯買賣證券商經營新臺幣利率衍生性商品交易業務作業要點 商品內容：指櫃檯買賣證券商以新台幣為結算貨幣，與客戶約定衍生自貨幣市場利率或其再衍生利益之契約交易 商品種類：遠期利率協定、利率交換、利率選擇權 交易方式：大多為法人參與，由證券商與客戶簽定ISDA契約及交易確認書後，屆期依約結算差價 可轉換公司債資產交換 法規依據：證券櫃檯買賣中心櫃檯買賣證券商從事轉換公司債資產交換暨結構型商品交易作業要點 商品內容：指櫃檯買賣證券商以其持有之轉換公司債為交易標的，與客戶約定衍生自該標的公司債及選擇權利益之契約交易 債券遠期買賣斷交易 法規依據：證券櫃檯買賣中心證券商營業處所債券遠期買賣斷交易細則 商品內容：指櫃檯買賣證券商與客戶約定以未來10日~6個月完成給付的債券交易 商品種類：政府公債 、公司債（不含轉換公司債）、金融債券、外國金融債券 交易方式：大多為法人參與，成交時由證券商製作成交單據，確認交易成立，嗣於約定之交割日完成款券給付 結構型商品 商品內容：利用財務工程及金融創新將固定收益之報酬與衍生性商品(選擇權)連結，投資人透過此種連結，可享有連結標的商品：報酬之好處，但因連結之衍生性商品提供槓桿效果，故投資報酬及風險亦因而改變 商品種類：目前國內已開放證券商承作之結構型商品，包括股權連結商品（ELN）及保本型商品（PGN）兩種 交易方式：為證券商與投資人雙方所為之店頭市場交易契約，投資人與證券商於證券商營業處所議價買賣 根據央行統計,95年5月份銀行衍生性商品交易量高達新台幣6.37兆元。

16 國內衍生性金融商品業務開辦情形 新台幣衍生性商品 轉換公司債資產交換 利率衍生性商品 債券融券交易 91/10/14實施
固定收益交易部分 89/6/17開放 選擇權交易部分 91/6/3開放 利率衍生性商品 利率交換 90/10/18開放 利率選擇權 91/6/26開放 外國利率衍生性商品 94/6/20開放 債券融券交易 91/10/14實施

17 國內衍生性金融商品業務開辦情形(續) 新台幣衍生性商品 公債發行前交易 91/12/2實施 債券衍生性商品 結構型商品交易 92/7/1實施
公債發行前交易 91/12/2實施 債券衍生性商品 債券遠期交易 92/3/3實施 債券選擇權 93/7/26實施 外國債券衍生性商品 94/6/20開放 結構型商品交易 92/7/1實施 開放實務交割 93/9/30開放

18 國內衍生性金融商品業務開辦情形(續) 外幣衍生性商品(央行核准) 保證金交易(Margin Tradings)
貨幣交換(Currency Swaps) 利率交換(Interest Rate Swaps) 貨幣利率交換(Cross Currency Swaps) 遠期利率協定(Forward Rate Agreements) 外幣選擇權(Currency Options) 利率選擇權(Interest Rate Options) 商品交換(Commodity Swaps) 綜合外幣選擇權及外匯(幣)存款之衍生性商品 外幣信託資金投資國外有價證券業務

19 7. 新型共同基金商品 組合型基金 貨幣型基金 保本型基金 投資於其他投信基金之共同基金
投資組合以貨幣市場工具為主，且加權平均存續期間（duration）在180天以下之共同基金 保本型基金 投資固定收益商品取得利息，再以利息投資其他高獲利商品之共同基金 研議於資訊充分揭露及適度風險控管下，允許債券型基金得從事部分低風險「連結式存款」交易

20 8.衍生性產品市場之展望

21 D. 臺灣期貨及選擇權市場概況

22 大綱 臺灣期貨市場發展 市場架構 業務現況 商品研發

23 臺灣期貨市場發展 國內期貨市場建立 國外期貨交易 1993.01 國外期貨交易法頒布實施 1994.04 第一家期貨經紀商成立
國外期貨交易法頒布實施 第一家期貨經紀商成立 期貨市場推動委員會成立 期貨交易法頒布實施 臺灣期貨交易所開業 臺股期貨上市 電子期貨及金融期貨上市 小型臺指期貨上市 臺指選擇權上市 股票選擇權上市 臺灣50指數期貨上市 十年期公債期貨上市 三十天期利率期貨上市 電子選擇權及金融選擇權上市 美元計價商品上市：黃金期貨、MSCI臺指期 貨及選擇權 國內期貨市場建立

24 市場架構 期貨市場架構圖 期貨市場交易結算流程 期貨業者 結算會員

25 期貨市場架構圖 金 管 會 （證 期 局） 臺灣期貨交易所 個別結算會員 一般結算會員 期貨商 結算銀行 劃撥銀行 交易人
輔助人 結算銀行 劃撥銀行 交易人 期貨 經理 顧問 中華民國期貨業商業同業公會

26 期貨市場交易結算流程 期貨交易所 期貨商 結算會員 交易人 金管會 （證期局） 買賣申報 部位管理 交割結算 委託成交回報 委託結算 期貨
繳存保證金 委託下單 部位管理 交割結算 期貨諮詢 IB代為轉單 結算會員 委託成交回報 委託結算 期貨 顧問 經理 IB 經理事業代客操作 交易人

27 期貨業者-95.06.30 專營期貨經紀商：23家(42個營業點) 兼營期貨經紀商：20家(86個營業點)
交易輔助人(IB)：70家(991個營業點) 期貨自營商：專營12家、兼營26家 期貨顧問事業：23家 期貨經理事業：13家 結算會員：34家 一般結算會員：24家 個別結算會員：10家

28 業務現況 商品簡介 開戶數 市場成交量 市場參與結構

29 現有商品(共14種) 股價指數期貨 股票選擇權(共30檔) 利率期貨 指數選擇權 商品期貨 臺股期貨
電子期貨 金融期貨 小型臺指期貨 臺灣50指數期貨 MSCI臺指期貨(美元計價) 利率期貨 十年期政府債券期貨 三十天期商業本票利率期貨 指數選擇權 臺指選擇權 電子選擇權 金融選擇權 MSCI臺指選擇權(美元計價) 股票選擇權(共30檔) 南亞、中鋼、聯電、台積電、富邦金、台塑、仁寶、友達、華映、華南金控、國泰金控、兆豐金控、台新金控、中信金控、奇美電子、統一企業、遠東紡織、華新麗華、日月光半導體、中環、矽品精密、明基電通、大同、南亞科技、長榮海運、陽明海運、中華航空、彰化商業銀行、新光金控、建華金控 商品期貨 黃金期貨(美元計價)

30 期貨交易人開戶數(2006年6月底) 開戶數累計達 1,127,508戶：自然人 1,121,362戶、法人 6,146戶

31 歷年總交易量及日均量概況 59,146.38 277.91 1,075.79 1,926.79 4,351.39 7,944.25 31,874.93 92,659.77 63,566.71 2.22 4.51 7.11 19.25 32.03 128.07 237.14 376.73 531.01 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 87 88 89 90 91 92 93 94 95/ 1-6 100 200 300 400 500 600 總成交量 日均量 單位： 1,000 口

32 交易結構

33 期交所歷年總交易量與國際排名 資料來源：FIA Annual Volume / Futures Industry Magazine (March/April Issue)

34 臺指選擇權國際排名 3 2005年臺指選擇權在全球255個股價指數選擇權中之交易量排行第3名
依 2005年 FOW TRADEdata 資料統計 3

35 獲選2004年亞洲風雲衍生性商品交易所 獲AsiaRisk 雜誌評選為2004年亞洲風雲衍生性商品交易所(Derivatives Exchange of the Year) 評選標準 商品種類 交易量成長狀況 成功之因素 過去一年新商品開發 未來展望(含商品開發、系統提昇、交易結算制度發展、教育推廣及國際化業務推動等)

36 開發新商品 商品開發計畫 匯率期貨 DRAM期貨 個股期貨 公債指數期貨 不同天、年期利率期貨及選擇權 新種類股價指數期貨及選擇權
能源期貨、農產品期貨

37 E. 結論